公司筹资几个案例分析

1、一名词解释公司债券是指公司为了筹集资金而发行的,载明一定面额、说明债权债务关系的有价证券.浮动利率是指债券利率定期调整,并以某种证券或市场利率为基数,另加一定的百分点.基准利率是指以某种金融指数,如货币市场利率、银行存款利率或国债利率,是社会利率的“晴雨表.二理论分析1、与股票融资比拟,发行债券对公司的利弊何在？与股票融资比拟,发行债券融资的利处是：债券利息计入本钱,在税前支付,因而有冲减 税基的作用；债券发行费用股票融资低,且债券融资可以锁定本钱；债券融资不会削弱 公司现有股东权力结构.弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制,影响公司的再融资水平.xxx2、按现行

2、法律规定,在公司内部,债券发行必须经过股东大会审议批准,试分析其理由.公司法规定,股份发行公司债券,由董事会制定方案,股东会作出决议.其理由： 发行债券属公司的重大事项,关系全体股东的利益；筹资就是投资,而投资工程必须经 股东会作出决议；筹资必然要改变公司的资本结构,需得到股东的认可.3、如何确定公司债券发行的规模？公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公司合理的资金占用量 和投资工程资金需要量为前提,对公司扩大再生产规划,对投资工程进行可行性研究；其次 要分析公司财务状况,尤其是偿债水平和获利水平；第三从公司现有的财务结构的定量比例 来分析公司资产负债结构.4、公司债券

3、利率的影响因素有哪些？影响公司债券利率的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平；国家关于 债券筹资利率的规定；债券发行公司的承受水平；市场利率水平与走势；债券筹资的 信用级别.三案例讨论对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整,用于归还发行人为岭澳核电站工程筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析,从 6个方面分析1、简述公司债券及债券分类公司债券是公司为了了筹集资金而发行的,载明一定面额、说明债权债务关系的有价证券.按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为 长期债券和短期债券；按利率是否固定分为

4、固定利率债券和浮动利率债券.中国广东核电集 团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企业集团,注册资本102亿元,1资产118.9亿元,2000年净利润18.9亿元,足以支付公司债券一年的利息1.03亿元25X4.12%,符合公司债券的发行条件.2、公司为什么选择发行债券债券融资与股权融资比拟,从筹资本钱看, 债券融资的利息计入本钱,在税前支付,具有冲减税基的作用,股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从限制权分析,债券融资不会削弱公司现有股东限制权,而股权融资因新增股东导致限制权分散；从股东收益分析, 如果公司投资报酬率高于债券利率,由于债券融资本钱只是相对固定利息,采用债券融资可 扩大

5、公司规模,增加公司每股收益,提升股东收益.债券融资与银行存款比拟,从融资的主动性看,债券融资比银行存款更具有主动性和灵活 性；从融资本钱分析,我国银行贷款利率一般高于债券利率；从资金运用上看,债券融资的 资金运用相对灵活,防止银行的限制与监督.所以公司选择发行公司债券融资.3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资工程的资金需要量为前提,对公司的扩大再生产进行 规划,对投资工程进行可行性研究.发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五开工 的基建工程中最大的能源工程之一,已于1997年5月正式开工,目前工程正处在安装调试顶峰期,首期建设的两台百万千瓦级核能发电机组将分别于2

6、022年7月和2022年3月投入商业运行.其次要分析企业财务状况,分析获利水平和偿债水平的大小.公司的主营业务收入、利润总 额和净利润均呈稳定增长之势,2000年就实现净利润18.9亿元,其现金流量足以归还到期债券25亿元；发行债券筹措 25亿资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站 工程工程建设.4、公司债券筹资期限和清偿方式分析解决债券筹资期限确实定问题,应综合考虑的因素：投资工程性质.生产性投资工程筹集 资金而发行债券时,期限要长一些；满足流动资金需要而发行债券时,那么考虑期限短一些.中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券,债券发行期限为7年.要有利于公司债券还本付息在

7、年度间均匀分布.25亿元债券采用7年期固定利率发行,利率每年支付一次,最后一期利息随本金一并支付.要有利于降低债券利息本钱.一般来说,短期债券成 本要比长期债券本钱低.要考虑债券交易的方便程度.上市前通过承销商在原销售网点兑 付；上市后通过交易所系统进行.清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式.公司每年付息一次,最后一期利息随本金一并支 付.5、公司债券筹资信用分析中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字2001第017号文评定本期债券信用等级为AAAMo6、公司债券利率设计和发行情况分析根据我国目前的实际情况,确定债券利率主要考虑的因素：现行银行同期储蓄存款利率水 平和国债收益水平.本期债券

8、为7年固定年利率的票面利率为 4.12%,按年付息.国家关于债券筹资利率的规定,公司债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%发行公司的承受水平.中广核集团公司总资产为512.9亿元,净资产为118.9亿元,负债为394亿元,资产负债率为 76.82%,净利润为18.9亿元,公司能承受 25亿元债券 的年利息支付.市场利率水平与走势.公司债券在深或沪交易上市.预计发行结束后,一 至两月内.【例1-1 2022年试题中南整体橱柜公司是一家上市公司,专业生产、销售整体橱柜. 近年来,我国经济快速开展,居民掀起购房和装修热,对公司生产的不同类型的整体橱柜需 求旺盛,其销售收入增长迅速

9、.公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔,销售收 入预计每年将增长 50%100%.为此,公司决定在 2022年底前在北京郊区建成一座新厂. 公司为此需要筹措资金 5 kL,县一2 000万亦以通.三公司门背资金解工,利余E4.8亿元需要从外部筹措.2022年8月31日,公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案,并要求财务绎理I计坐提用具稀计足,以娈交第：事公公议讨论:公司在2022年8月31 FI的有关财务数据如卜:1 .资产总额为27亿元,资产负债率为 50 % 口2 .公司有长期借款 2.4亿元,年利率为5%,每年年末支付一次利息.其中 6 000万元将在2年内到期,其他借款的

10、期限尚余5年.借款合同规定公司资产负债率不得超过60%口 3.公司发行在外普通股 3 亿股另外,公司2022年完成净利润2亿元.2022年预计全年可完成净利润 2.3亿元.公司适用 的所得税税率为33假定公司一直采用固定股利率分配政策,年股利率为每股0.6元.随",公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见改计了两日筹资方案,其体如卜, 方案一：以增发股票的方式筹资4.8忆：公司目前的普通股每股市价为10元.拟增发股票每股定价为8.3元,扣除发行费用后,预计净价为8元.为此,公司需要增发6 000万股股票以筹集4.8亿元资金.为了给公司股东以稳定的回报,维护其良好的市场形象,公司仍将维

11、持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政簧._方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8 亿鉴于目前银行存款利率较低,公司拟发行公司债券.设定债券年利率为4%,期限为10年,每年付息一次,到期一次还本,发行总额为 4.9亿元,其中预计发行费用为 1 000 万兀;分析上述两种筹资方案的优缺点,并从中选出较佳的筹资方案.分析两种筹资方案的优赛点如卜：方案一:采用增发股票筹资方H的优跳点1 .优点:(1)公司不必归还本金和固定的利息；i(2)可以降低公司资产负债率.以 2022年8月31日的财务数据为根底,资产负债率将由 现在的 50%条低至 42.45% ( 27X 50% + ( 27+4.8 ；

12、二 1,2 .币上I：-(1)公司现金股利支付压力增大.增发股票会使公司普通股增加6 000万股,由于公司股利分配采用固定股利率政策(即每股支付0.60元),所以,公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元(6 000 X 0.60 ),比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元(3 600-1 960 、'一 现金支付压力较大.(2)采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降,从而影响盈利水平指标.(3)采用增发股票方式,公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益：(4)容身分依公m限制权.方案_ :采用发行公斗餐券筹资方式的优於点1 .优点：(

13、1)可以相对减轻公司现金支付压力.由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题,而在近期,发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金,其每年支付利息的现金支出仅为1960万元,每年比增发股票方式少支出1 640万元,从而可以减监公司的支付压力.(2)因发行公司债券所承当的利息费用还可以为公司带来纳税利益.如果考虑这一因素,公司发行公司债券的实际资金本钱将低于票面利率4%工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于 1 960万兀:.(3)保加"强联电东控司艮(41以发函各村灯作k2 .发行公司债券会使公司资产负债率上升.以2022年8月31日的财务数据为根底,资产负债率将由现在的5

14、0%±升至57.86% ( 27X 50% 4.9 ) + ( 27 4.8 ),导致公司财务风险增 加.但是,57.86%的登产.负行率.水T-vr介公司长期寸款介卜的要.筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡,公司采用发行公司债券的方式较佳.【例1-2】(2022年试题)某企业集团是一家大型国有控股企业,持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司 2 000万股无限售条件流通股.集团董事长在2022年的工作会上提出,“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措,用 5年左右的时间使集团规模翻一番,努力跻身世界先进企业行列.根据集团开展需要,经研究决定,拟建设一个总投资额为8亿元的工程,该

15、工程已经国家有关部门核准,预计两年建成.企业现有自有资金 2亿元,尚有6亿元的资金缺口.企 业资产负债率要求保持在恰当水平.集团财务部握出以卜方案解列资金要口:方案一：向银行借款 6亿元,期限2年,年利率7. 5%,按年为息；方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票,该股票的每股初始本钱为18元,现行市价为30 ",千二卜未来炖长潜力不大；方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元.要求：假定你是集团总会计师,请在比拟三种方案后选择较优方案,并说明理由.应中选择方案二.理由：(1)如果选择方案一：企业资产软后率将上升 还木对患不一力大,2年共需支付 利息9

16、000万元,同时6亿元本金需要归还.(2)如果比择方案：柒,在 理泞.畅二H生乙匕I公口的.股权.变刖速度快；上幺本付息压力；实施方案二可提升集团当年利润.(3)如果造杼方案二：根据卜家行关卜一 I血那么战之,上巾公司咐接和日股的匕助定的用 途使用募股资金,控股股东不能违规占用上市公司资金,方案三不具可行性.【问题】某公司息税前利润为500万元,债务资金200万元,债务资本本钱为7%所得税税率为30%权益资金2000万元,普通股的本钱为 15%那么公司价值分析法下,股票市场价值怎么不是(500-200*7%)*(1-30%)/15% ,而是500 X ( 1-30%) -200X 7%/15%

17、?【解答】公司价值分析法下,股票市场价值 =(EBIT-I ) X ( 1-T) /Ks o此题给出债务 资本本钱为7%而资本本钱是税后的,不可以直接用资本本钱计算债务利息,需要将债务资 本本钱转换成利率,再计算利息.由于题目没有给出利率与资本本钱的转换,所以近似将税前资本本钱看成是债务利率,即债务利率为7%/ (1-30%),那么利息为200X7%/( 1-30%),所以股票市场价值 =(EBIT-I ) ( 1-T) /KS=500- 200X 7%/ ( 1-30%) X ( 1-30%) /15%=EBITX ( 1-30%) -200X7%/15%=2240(万元).企业价值评估八大

18、核心方法大中小对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题 之一.适当的评估方法是企业价值准确评估的前提.本文将聚焦企业价值评估的核心方法, 分别从方法的根本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结.一、企业价值评估方法体系企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是对特定目的下企业整体价值、股东全部 权益价值或局部权益价值进行分析、估算的过程.目前国际上通行的评估方法主要分为收益 法、本钱法和市场法三大类.收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值.其理 论根底是经济学原理中的贴现理论,即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收

19、益的现 值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率.收益法的主要方法包括贴现 现金流量法(DCH、内部收益率法(IRR)、CAPM莫型和EVA估价法等.本钱法是在目标企业资产负债表的根底上,通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确 定评估对象价值.理论根底在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者 购置相同用途替代品的价格.主要方法为重置本钱(本钱加和)法.市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等 权益性资产进行比照以确定评估对象价值.其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产 一定会有相似的价格.市场法中常用的方法是参考企业比拟

20、法、并购案例比拟法和市盈率 法.收益法业值估法系企阶评方体本钱法市场法图1企业价值评估方法体系收益法和本钱法着眼于企业自身开展状况.不同的是收益法关注企业的盈利潜力,考虑未 来收入的时间价值,是立足现在、放眼未来的方法,因此对于处于成长期或成熟期并具有稳 定持久收益的企业较适合采用收益法.本钱法那么是切实考虑企业现有资产负债,是对企业目 前价值的真实评估,所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业,以及所评估的 企业的评估前提为非持续经营时,适宜用本钱法进行评估.市场法区别于收益法和本钱法,将评估重点从企业本身转移至行业,完成了评估方法由内 及外的转变.市场法较之其他两种方法更为简便和易

21、于理解.其本质在于寻求适宜标杆进行 横向比拟,在目标企业属于开展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下,市场法的应用优 势凸显.二、企业价值评估核心方法1、注重货币时间价值的贴现现金流量法 DCF企业资产创造的现金流量也称自由现金流,它们是在一段时期内由以资产为根底的营业活 动或投资活动创造的.但是未来时期的现金流是具有时间价值的,在考虑远期现金流入和流图2 DCF法现金流量示意图如图 2所示,如果以t0为工程的起始日期,那么该工程的贴现现因此,DCFT法的关键在于未来现金流和贴现率确实定.所以该方法的应用前提是企业的 持续经营和未来现金流的可预测性.DCF 法的局限性在于只能估算已经公开的投资

22、时机和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,没有考虑在不确定性环境下的各种投资时机, 而这种投资时机会在很大程度上决定和影响企业的价值.2、假定收益为零的内部收益率法IRR内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率.它具有DCF法的一局部特征,实务中最为经常被用来代替 DCF法.它的根本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性.内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,完全取决于企业的现金流量,反映了企业内部 所固有的特性.但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资,却并不知道值得多少钱投 资.而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法那么正好相反：对于投资型 企

23、业,当内部收益率大于贴现率时,企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时,企业不值 得投资；融资型企业那么不然.一般而言,对于企业的投资或者并购,投资方不仅想知道目标企业值不值得投资,更希望 了解目标企业的整体价值.而内部收益率法对于后者却无法满足,因此,该方法更多的应用 于单个工程投资.3、完全市场下风险资产价值评估的CAP廉型资本资产定价模型CAPM最初的目的是为了对风险资产 如股票进行估价.但股票的价 值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度.其性质类似于风险投资,二者都是 将未来收益根据风险报酬率进行折现.因此CAPMI型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资工程的贴现率.在一般

24、经济均衡的框架下,假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策, 可以推导出CAPM莫型的具体形式：其中团力表示证券i的期望收益,£上为市场组合的期望收益,.为无风险资产的收益,?二CeGq为证券f收益率和市场组合收益率的协方差,之二琳网,为市场组合收益 率的方差口看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理.资产的期望收益率取决于无风险收益 率、市场组合收益率还有相关系数的大小.其中无风险收益率讲的是投资于最平安资产比方 存款或者购置国债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益 率,代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购置的资产跟市场整体

25、水平 之间的关联性大小.所以,该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性.CAPM莫型的推导和应用是有严格的前提的,对市场和投资者等都有苛刻的规定.在中国 证券市场有待继续完善的前提下,CAP廉型的应用受到一定的限制,但是其核心思想却值得借鉴和推广.4、参加资本时机本钱的 EVA评估法EVA Economic Value Added 是近年来在国外比拟流行的用于评价企业经营治理状况和 治理绩效的重要指标,将 EVA的核心思想引入价值评估领域,可以用于评估企业价值.在基于EVA的企业价值评估方法中,企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值,即：企业价值=投资资本+预期EVA的现值.根据斯腾？斯特的解释,EVA是指企业资本收益与资本时机本钱之间的差额.即：EVA也后营业净利润-资本总本钱=投资资本X 投资资本回报率 -加权平均资本本钱率. EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利水平,同时深入洞察企业资本应用的时机本钱.通过 将时机本钱纳入该体系而考察企业治理者从优选择工程的水平.但是,对企业时机本钱的把 握