我国汇率衍生品市场的发展分析

1、 国际金融课程论文题目 我国汇率衍生品市场的发展分析 _ 学 号_ _ 院 系 专 业 二0一二 年 日我国汇率衍生品市场的发展分析李瑾南京信息工程大学滨江学院英语（国际商务方向），南京 210044摘要：我国外汇衍生品市场经过几年的发展已取得了较大的进步。但是仍然存在交易规模小，品种少，市场主体较为单一，相关会计准则不够完善等诸多问题，但是我国金融衍生产品的发展前景非常广阔，衍生品市场的发展必将对我国金融市场体系的完善发挥日益重要的作用 参照目前金融市场的发展我国有必要采取各种措施进一步发展汇率衍生品市场。关键字：汇率衍生品 期货 发展来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2012年第一季度，

2、在复杂的国内国际经济环境和季节因素作用下，银行间市场资金面大幅振荡后逐步趋于宽松，货币市场短期利率一度突破两位数，后回落低位徘徊，债券市场振荡调整，人民币汇率双向弹性大幅度增强，境内外衍生品汇率预期分化，外汇衍生品份额首度超过四成，市场结构继续优化。一、我国汇率衍生品的发展状况1980年以来，外汇场内外衍生品交易均取得了长足发展，尤其是上世纪90年代以来，随着金融产品的日新月异和国际贸易的发展，外汇衍生品市场发展的空间进一步扩大。国际清算银行（BIS）每三年一次对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展进行的调查结果显示，自1998年以来，全球外汇衍生品市场规模迅速扩大，日均交易额已从1998年

3、的0.97万亿美元增长到2010年的2.66万亿美元，增幅达174.23%，未平仓合约名义价值达62.9万亿美元。特别是2001年以后，交易额大幅增加，市场规模迅速扩大。表1 全球外汇衍生品市场日均交易量（单位：十亿美元）注：1.数据来源BIS 2010，以每年4月数据计算。2.对本地和跨境交易数据中重复计算部分进行了调整。中国的外汇衍生品最早开始于1997年，但当时汇率较为稳定，所以市场发展也不是很活跃。我国真正汇率衍生品的发展是从2005年7月21日开始的。2005年8月8日，人民银行在银行间外汇市场正式推出外汇远期交易，成为我国外汇市场的第一个衍生交易产品。2006年4月24日，人民币外

4、汇掉期业务正式推出，中国银行和中国进出口银行达成银行间市场首笔人民币外汇掉期交易，由于参与外汇掉期交易能够主动调剂本外币资金余缺，锁定远期汇率风险，该业务一经推出，交易规模迅速攀升，目前已经成为人民币汇率衍生产品市场最为重要的一部分。2007年8月17日，人民币外汇货币掉期交易推出，人民币对美元等5个币种的货币掉期业务正式开始上线。在外汇掉期中引入利率互换机制之后，金融机构获得了相对完整的避险手段，从而更好地发挥各个市场参与者的比较优势，使银行间外汇市场进一步做大。至此，我国货币当局已以实际行动，实现了其在2010年6月19日进一步深化人民币汇率形成机制改革时所传递的政策意图：“重在坚持以市场

5、供求为基础，参考一篮子货币进行调节。”主要体现在以下几个方面。（一）即期外汇市场的逐步完善1增加外汇交易市场主体2005年8月8日，国家外汇管理局允许更多符合条件的非银行金融机构和非金融类企业按照实需原则进入银行间即期外汇市场，这意味着从政策上来说外汇交易中心已不在是“银行间”外汇市场，而是真正意义的即期交易外汇市场。根据中国国币协会资料，截至至2011年05月，即期外汇市场市商已达297家。2丰富交易方式，提高交易灵活性为完善外汇市场交易方式，提高金融机构自主定价能力，引入了国际外汇市场的基本交易制度，即在银行间即期外汇市场上引入询价交易，同事引入美元做市商制度。银行间外汇市场交易主体即可选

6、择集中授信，集中竞价的方式交易，也可选择双边授信，双边清算的方式进行询价交易。活跃了外汇市场交易，提高了外汇市场的流动性。 3增加了外汇交易品种 为了完善人民币汇率形成机制，推动人民币衍生品发展，在银行间市场，推出了人民币远期外汇交易和人民币对外币掉期交易；在银行对客户零售市场，扩大了银行对客户的零售市场。以满足各市场主体管理人民币汇率风险需求。 丰富外汇市场交易品种，活跃市场交易，扩大交易规模，建立联接国际金融市场的交易通道，提高国内金融机构的外汇风险管理能力，推出九种“货币对”即期交易，推出国内外币买卖业务，有利于进一步完善中国外汇市场体系，建立国内金融机构参与国际市场外汇交易的直接通道。

7、 2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易，标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。交易首日，交易系统运行顺畅，银行报价和询价积极，报价涵盖全部13个标准期限。全天共达成人民币对美元期权交易10笔，期限覆盖一至六个月，名义本金合计4900万美元，截至目前共有10家机构获得期权交易资格。尽管期权在国际上已经是一个相对成熟的产品，但在国内还属于新兴业务，多数企业对期权了解有限，认知度和接受度都较低。期权属于衍生品，风险较传统产品相对较大，国内企业在心理上尚需一个接受过程。但是从长期来看，这为人民币国际化提供了先导条件，为人民币最终成为符合中国世界地位的重要的

8、国际储备货币奠定了基础。人民币对外汇期权是一种衍生产品合约，合约买方在未来某一特定日期可以选择是否行使合约约定的人民币对外汇交易权利；根据期权种类的不同，在约定数量和价格的前提下，这种权利或是卖出人民币、买入外汇的权利，或是卖出外汇、买入人民币的权利。是继远期结售汇、人民币外汇掉期和货币掉期等三类人民币外汇衍生产品之后，中国外汇交易中心在进一步丰富外汇交易品种，为企业和银行提供更多汇率避险保值工具方面的又一重大举措。 （二）客户办理远期结售汇业务的主体及业务范围不断扩大远期结售汇业务在我国的开展始于1997年。1997年1月,国家外汇管理局发布了中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法后，199

9、7年4月1日中国人民银行允许中国银行首家试点办理远期结售汇业务,当时仅有美元一个币种,最长期限为4个月。随后,在2003年4月和2004年10月远期结售汇业务分别经历了两次扩大试点,有4家国有商业银行和3家股份制商业银行获准开办此项业务。而作为外汇交易市场主导地位的远期结售汇在2000年至2002年以远期交易量最大的中国银行为例，3年远期的交易量分别为115亿美元，86美元，43亿美元。而即期交易额分别为1315亿美元，1521亿美元和1918亿美元可以看出不足当时的1/10。为了加大远期结售汇业务的比重，之后的推广阶段,为进一步完善人民币汇率形成机制,满足企业规避汇率风险的市场需求，2005

10、年8月,将银行对客户的远期结售汇业务从7家中资银行扩大至具有即期结售汇业务和衍生品交易业务资格的所有银行。根据中国货币协会资料，截至2011年5月,全国共有297家中外资银行获准即期结售汇业务经营资格。其中,73家银行获准对客户远期结售汇业务经营资格,48家银行获准对客户人民币与外币掉期业务经营资格。除外资银行、全国性大型商业银行之外,上海银行、厦门国际银行、深圳市商业银行、北京银行、宁波银行等中小商业银行也已开办远期结售汇业务。截至目前中国银行远期结售汇报价币种包括美元、欧元、港币、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元和英镑八种,期限涵盖一周、二十天、一个月、两个月、三个月、四个月、五个月、六个

11、月、七个月、八个月、九个月、十个月、十一个月和十二个月。另外有择期的交易方式,即不固定具体的交割日,在限定的时间内的任一工作日都可以交割。2010年12月28日外管局宣布，为提高金融机构为客户提供规避汇率风险服务的能力，允许境内不具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构与具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构合作为客户办理远期结售汇相关业务。从这一通知的发布可以看出我国并未停止加大建设外汇衍生品业务的脚步，而且一直在完善加强各机构之间的合作和开发。同时有14家中外资银行开展对客户的人民币外汇期权交易服务。 （三）银行间远期人民币外汇交易 2005年8月15日银行间市场正式推出远期人民

12、币外汇交易业务，并采取询价交易方式。与银行的远期结售汇业务不同，人民币远期结售汇参与者，必须是具有真实对外贸易背景的实业或商业企业；但人民币远期交易允许没有真实外贸背景的交易者参与，它的汇率风险规避职能是人民币远期结售汇业务所无法比拟的。交易开展以来，日益活跃，自2011年以来，经过美国次级债危机后经济逐渐转暖。据国家统计局和中国货币协会数据，就2011年2月银行间远期外汇交易名义本金额折合为13061.56亿元人民币，远远超过了当时刚开放的成交量。截至2010年2月11日，银行间人民币外汇远期市场共有会员157家。 （四）银行对客户开办掉期业务 2005年8月8日起，凡获准办理远期结售汇业务

13、6个月以上的银行，向国家外汇管理局备案后即可参与银行间即期与远期，远期与远期相结合的不涉利及利率的人民币与外币间的掉期业务。2006年4月，银行间外汇市场正式推出人民币外汇掉期业务，根据中国货币协会数据，截至2011年已有70家银行成为人民币外汇掉期会员和24家银行成为人民币外汇货币掉期会员。自交易开展以来，日均交易量逐月猛增，2011年3月，人民币与外汇掉期额高达1419.01美元，接近刚开放交易时的一年总和。二、我国汇率衍生品市场存在的问题 近几年我国在外汇市场的发展与以往以经发生了很大的改变，取得了很大的进步，但是与国际上成熟发达的外汇市场相比，中国外汇衍生品市场发展尚不充分，主要表现在

14、外汇衍生品市场的规模有限，市场功能没有充分发挥，这在很大的程度上应归结为外汇衍生品市场发展的不成熟和不完善。（一）交易品种比原来增加，但仍不完善我国外汇市场的发展起步较晚，现有的主要衍生品种有：人民币与外汇间的衍生品即期、远期和结售汇交易、外汇间衍生品交易，离岸人民币无本金交割远期汇率交易（NDF），银行间的远期和掉期交易。人民币期货、与NDF挂钩的存款、人民币结构性票据，人民币对外汇期权交易等交易方式。远期结售汇交易主要表现为银行与企业之间的交易，是最先开展的一项外汇衍生品业务，于1997年4月由中国银行首先进行，之后其又有3家国有银行加入，2004年又吸收了交通银行，招商银行和中信银行，发

15、展到现在已具有一定的规模，但该项业务产品仍然属于寡头垄断，供给不足在一定程度上限制了该项业务的发展。同时，由于国内银行报价的不合理，其买卖点差大大超过境外NDF的买卖差点，让国内企业觉得利用此业务的保值成本过高，不足以满足未来避险的需求，而没有完全市场化的局限性，在我国开展的还不够活跃。NDF是从1996年开始出现于新加坡，目前新加坡和我国香港是人民币NDF交易的主要市场，主要的交易者是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，他们通过NDF来规避人民币收入和利润的汇率风险，国内一般的企业和机构是不可能进行NDF交易的；银行间远期交易和掉期交易于2005年8月开始，国际外汇市场上普遍存在的外汇期货

16、及外汇期权等交易品种缺乏，不能为我国汇率市场化改革提供有效的市场保障。 （二）交易量还不够大，占同行业业务比例较低 由于我国外汇衍生品市场还处于发展的初期阶段，各品种的交易量都不够大。如远期结售汇交易，历经几年发展已具有一定规模，但我国境内人民币远期的成交金额在2003年时仍不足90亿美元，仅为贸易总额的1.06%，2004、2005年不足贸易总额的1.3%，而国际上相应的比例则高达150%。以最早开展远期结售汇交易且交易量最大的中国银行为例，2000年、2001年和2002年远期结售汇交易额分别为115亿美元、86亿美元和43亿美元，而对应年份的即期结售汇交易额分别为1315亿美元、1521

17、亿美元和1918亿美元，远期结售汇交易量不足即期结售汇交易量的十分之一。再如2005年8月15日中国外汇交易中心正式推出银行间远期外汇交易品种，当天工商银行和建设银行只成交了2笔美元/人民币远期交易，期限分别为1个月和1年，当天再无其他银行达成交易；发展近一年后，也仍然没有大的起色，2006年前两季度成交金额分别相当于4.3亿美元和9亿美元，而境外NDF2005年交易金额已高达2500亿美元。在国内金融市场发展中。经历过2008年全球经济危机后，现在交易量虽然逐渐回暖，但是截至2011年2月14061.56亿元的交易量同比证券和其他金融衍生品在市场上的交易量来看仍然很低。 （三）市场参与主体较

18、少 目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大国有商业银行和三家股份制商业银行能做，从而导致该项业务产品处于寡头垄断的状态，自2007年起，虽然有78家证券公司取得代理发行外币有价证券，买卖或代理买卖外币有价证券，外汇同业拆借等业务，但是主要的业务类型和从业的门槛仍然较高，供给仍然不足在一定程度上限制了此项业务的发展。市场主体种类的缺乏和数量的微小，导致了市场交易的不活跃。（四）未形成有一定权威性的地区定价中

19、心和监督管理体系 在我国外汇间衍生品交易中，银行是代理客户在国际金融市场进行交易，对于银行自身外汇资产，也是通过国际金融市场进行风险管理，我国银行在世界主要国际金融中心只是扮演参与者的角色，中国未形成有一定权威性的地区定价中心，这与中国经济规模和影响力是不相符合的。 在国内，银行的管理和监督有着银监会，券商的管理和监督有着证监会，二者都有较为完善的管理和制度体系，而将他们作为依托汇率衍生品在管理和制度方面仍然有不足，比国外发展悠久较长的一套完整体系仍需要提高。 三、我国未来汇率衍生品的对策和展望在理清认识误区、客观分析我国场外衍生品市场发展现状及存在问题的基础上，我国场外金融衍生产品市场应遵循

20、“鼓励创新、发展市场，加强监管、防范风险”的发展思路，处理好创新、发展和风险管理这3者之间的关系，力争做到统筹兼顾，实现3者的有机统一。（一）积极鼓励创新，推动场外金融衍生产品的创新发展一是加快场外金融衍生产品创新机制的转变，改变过去由行政主导的高度统一的创新模式，既要规范与改善行政管理，又要尽快发挥市场自律的、以市场合理需求为依托的内生性市场创新机制的功能。二是有步骤地推动场外金融衍生产品的创新发展，在条件成熟、风险可控的前提下，促进各类结构性的场外金融衍生产品不断丰富。适时研究推出以非金融机构债务融资工具为标的资产的信用风险管理工具和人民币利率期权等衍生产品交易，逐步丰富衍生产品，推动衍生

21、产品快速发展。（二）加强投资者队伍建设，建立合格机构投资者认可制度一是进一步加强投资者队伍建设。进一步丰富机构投资者类型，解决市场参与者同质化问题；大力改善投资者的治理结构，引导其建立健全内部控制机制和风险管理制度；加强投资者教育，提高投资运作水平，增强自我约束能力；强化交易相关人员的培训与管理，培养出一批高素质的衍生产品行业人才。二是积极建立合格机构投资者认可制度。投资者在开展交易前应将其内部操作规程和风险管理制度进行备案；研究建立场外金融衍生产品市场“交易商”制度，按照核心交易商、其他交易商和非交易商进行有序分层，促进市场运行效率提高。（三）加强基础设施建设，完善衍生产品市场运行机制一是进

22、一步完善货币经纪制度，强化货币经纪公司金融衍生产品业务规范，不断提高货币经纪等交易中介的服务水平，提升市场的运行效率。二是充分发挥市场自律组织贴近市场的优势，集中、整理市场数据并对外公布，有效解决当前数据分散、透明度不高的问题。三是研究推动统一的金融衍生产品清算平台的建立，以提高市场的清算效率，降低清算成本，更好地防范系统性金融风险，维护金融体系稳定。四是推动场外衍生产品相关法律问题的解决和会计、税务制度的完善，为场外金融衍生产品的发展创设良好的制度环境。五是积极推动场外金融衍生产品利率基准和估值体系建设，加强对数据的积累和收集以及估值模型的开发和运用，逐步建立完善的估值体系，推动场外衍生产品

23、市场的深入发展。（四）加强对金融衍生产品的监管，有效防范系统性风险一是在推出各种创新产品时，牢牢把握“制度先行，规范发展”的原则，从市场准入、市场架构、信息报备与披露等方面加以制度规范，以制度防风险，力争防患于未然。二是大力推动自律组织建设，加强市场自律管理。三是加强监管制度建设，夯实市场发展的法律基础。四是加强信息披露与管理，提高市场透明度。五是加强监管交流与合作，促进不同机构监管部门的横向沟通与协调，监管部门与自律组织、一线监测平台以及市场参与者的纵向沟通与协调以及国际监管合作和信息共享，更好地防范市场风险，维护金融稳定。（五）以人民币走出去为契机，提升中国衍生产品市场实力一是积极采取措施

24、促进我国金融衍生产品市场的发展，对加快建设有中国特色的全球人民币金融资产定价中心和交易中心有重要意义。二是积极培育基于人民币汇率的金融衍生产品，有序推出全球能源和大宗商品类的场外衍生产品市场等。三是逐步扩展NAFMII主协议的应用范围，为越来越多的中外资金融衍生产品市场参与者在境内开展金融衍生产品交易提供一个标准的协议文本，逐步提升中国金融衍生产品市场的实力。 总结但是自上世纪80年代后，我们已逐渐在金融市场各领域涉足，在发展了债券，证券，期货后对于在汇率衍生品的重视也渐渐提高，我国外汇衍生品无论从交易品种还是交易规模都是发展不足的，其发展现状远远不能满足汇率机制改革对外汇衍生工具的需求。随着

25、对外经济活动的增加、资本管制逐渐放松、微观主体对汇率风险的意识提高、以及大量社会闲置资金对新投资渠道的需求，外汇衍生品的潜在需求是巨大的。外汇衍生品能否成功推出要受各种因素的影响，需要各种宏、微观环境的配合。 参考文献 1高国华.金融时报2012年05月05日2外汇衍生品发展背景和现状 2012/5/30 访问3徐光华.张琪.韩良 中国金融印刷版2011年第19期4 2010年上半年中国国际收支报告 BIS5张胜菊.我国外汇衍生品市场的发展浅析 .中国物价,2010, 6高扬,何帆.中国外汇衍生品市场发展的次序 .财贸经济, 2005, 7中国银行间市场交易商协会交易规范部副主任.统筹发展场外

26、金融衍生品市场2011年3月 8赵德辉.试论人民币远期汇率风险与管理策略 改革与开放，2010， 9樊志刚.我国金融衍生市场存在的问题及原因分析 经济研究参考，2006， 10杨宗伟.人民币汇率:制度选择与改革操作 .经济学动态,2003, 11李佳珂.关于发展我国外汇衍生品市场的理念及建议 企业家天地，2007， 12赵雪芳.影响人民币均衡汇率调整因素的实证分析 武汉工程学院学报,2010, 13周天丰.试析如何稳步发展人民币汇率衍生品业务 时代金融，2007， 14郭俊梅.我国金融衍生品市场的发展研究 .首都经济贸易大学,200815陈琦.我国外汇衍生品创新问题研究一一基于企业汇率风险管理的视角 江南大学,200816谢衡,张胜男 中国汇改强化企业避险需求 外汇衍生品发展更显迫切17王莉 外汇衍生品全线上市 中国外汇2011年5期18高国华