第十二章企业价值ppt课件

1、第十二章第十二章 企业价值企业价值学习目的学习目的: 本章论述企业价值评价的通用方法。经过本章学本章论述企业价值评价的通用方法。经过本章学习，该当到达如下的学习效果：习，该当到达如下的学习效果： 在了解企业整体功能的同时，了解运转中企业价值的本在了解企业整体功能的同时，了解运转中企业价值的本质。质。 在了解企业价值分类的同时，掌握不同企业价值评价模在了解企业价值分类的同时，掌握不同企业价值评价模型的特点。型的特点。 全面掌握现金流量折现模型的运用。全面掌握现金流量折现模型的运用。 全面掌握经济利润折现模型的运用。全面掌握经济利润折现模型的运用。第一节第一节 企业整体价值企业整体价值一、企业的整

2、体功能和价值一、企业的整体功能和价值一企业的整体功能一企业的整体功能 企业的整体功能，是在企业继续运营中所表现的，企业各个构成要素为实现经济运转价值而发扬的经济运转效能。 1.企业的整体功能只需在运营中才可以实现。 企业在运转中具有独立的“经济生命，并可以发扬企业整体功能，实现其供应消费销售的经济运转价值。企业一旦停顿运营，整体功能就会丧失。 2.当企业无法运营，不具有独立的“经济生命，企业整体功能就随之丧失，其经济运转价值也随之丧失；此时的企业价值只是企业财富的变现价值，即清算价值。二企业整体价值的类别二企业整体价值的类别 1. 企业实体价值与股权价值企业实体价值与股权价值 企业实体价值是企

3、业股权价值和债务价值之和，计算公式为： 企业实体价值=股权价值+债务价值 需求指出的是，公式中的股权价值并不是一切者权益的会计账面价值，而是股权的公允市场价值；债务价值也不是债务的会计账面价值，而是债务的公平市场价值。 2继续运营价值与清算价值继续运营价值与清算价值 普通以为，企业的继续运营价值是企业在未来运营中所体现的现金流量之现值；而企业一旦停顿运营，出卖企业财富的现金流量就是清算价值。一个企业的公平市场价值，该当是持续运营价值与清算价值相互比较中的较高的一种。 3少数股权价值与控股权价值少数股权价值与控股权价值 普通情况下，企业控制权取决于对企业的控股权。少数股权的股东根本上没有决议权，

4、而掌握控股权的股东却可以决议企业的艰苦事务，由此产生少数股权与控股权的差别。这种差异的价值表如今股权买卖中，当市场上仅仅是少数股权买卖时，股价的市场表现平平；而一旦控制权参与买卖，股价就会迅速飙升。控股权市场价值大于少数股权市场价值的溢价称为控股权溢价，这是由于转变控股权而添加的价值。 转变控股权使得新的企业决策者，等待运用新的管理手段增加未来企业现金流量的现值，这也是新的控股者为什么情愿承当溢价的缘由。二、企业价值评价模型二、企业价值评价模型 企业价值评价模型的建立，可以将预期经济数据经过模型转变为当前的企业价值。这些模型可以分为以下两种类型：一现金流量折现模型一现金流量折现模型Discou

5、nt cash flow model，DCF 这是按照工程现金流量折现原理，将工程未来现金流量折现，以表达其未来现金流量现值的价值评价方法。其普通表达式为： 该当看到，企业本身就是一个工程，或者说是一个工程组合。这个工程组合，可以为投资者带来现金流量，而且这种现金流量具有不确定性。利用现金流量折现模型就可以兼顾工程的收益性和风险性。 在利用现金流量折现模型评价企业价值时，也该当认识到企业价值评价与投资工程评价的不同。这主要表达在： 1投资工程的寿命是有限的，而企业寿命往往无法预知，因此企业价值评价需求处置无限期现金流量折现问题。 2投资工程产生的现金流量可以预知，而企业现金流量的分配导向无法预

6、知，这就不便于做出一致的估算，为此，需求根据不同情况作出不同的估算。 二经济利润折现模型二经济利润折现模型Discount economic profit model，DEP 经济利润亦称经济添加值，这是指超越投资者必要资本成本的投资报酬，计算公式为：经济利润=投资资本投资资本报酬率-加权平均资本本钱 =投资资本投资资本报酬率-投资资本加权平均资本本钱 =息前税后利润-资本本钱 按照经济利润折现模型评价企业价值，需求将投资资本现值和估计经济利润现值综合起来，计算公式为： 企业价值=投资资本现值+估计经济利润现值 经济利润折现模型突出表达了企业价值与超资本本钱报酬之间的关系。假设每年的息前税后利

7、润正好等于债务人和股东的必要报酬，那么经济利润为零，企业价值只能是投资资本。只需当企业每年的息前税后利润大于债务人和股东的必要报酬时，企业价值才干高于投资资本价值。第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法一、现金流量折现法下影响价值评价的相关要素一、现金流量折现法下影响价值评价的相关要素 企业价值或者股权价值的评价，取决于对以下三个因素确实定： 1预期现金流量； 2折现率； 3企业存续期。一预期现金流量一预期现金流量 预期现金流量可以分为股权自在现金流量和企业自在现金流量两种。 1股权自在现金流量股权自在现金流量Free cash flow to equity，FCFE 这是指企业履行了一切

8、的财务责任如债务的还本付息、支付优先股股息，并满足了其本身再投资需求之后的剩余现金流量，其表达式为： 式中：FCFE为股权自在现金流量；EAT为税后利润；D为折旧额； 为增量营运资本； 为增量固定资本支出；d为优先股股息;p为本金归还额;B为发行新债额。 按照股权自在现金流量所计算的价值是企业股权价值。 2企业自在现金流量企业自在现金流量 Free cash flow to firm，FCFF 这是企业支付了运营费用和所得税之后，向公司权益要求者普通股股东、优先股股东、企业债务人支付现金之前的全部现金流量，其表达式为： 按照企业自在现金流量所计算的价值是企业整体价值。二折现率二折现率 在估算现

9、金流量现值中所采用的折现率需求按照以下原那么来确定： 1折现率的采用该当与现金流量相匹配折现率的采用该当与现金流量相匹配 计算股权自在现金流量的现值该当采用股权资本本钱折现，计算企业自在现金流量的现值该当采用加权平均资本本钱折现。 2折现率的采用该当与并购方式相匹配折现率的采用该当与并购方式相匹配 在合并方式下，由于构成合并双方的合二为一，现金流量也在合并后构成重组所引发的增量现金流量协同效应，与此相配比，合并后存续企业的现金流量该当采用存续企业的资本本钱作为折现率进展折现。 在购买股权的方式下，目的企业依然是独立的经济实体，其现金流量依然是在现有资源的作用下所构成，因此，该当以目的企业的资本

10、本钱作为折现率。三企业存续期三企业存续期 在企业并购中，目的企业的价值等于预期未来现金流量的现值之和。但是，目的企业的寿命普通是无法预知的。为了合理预测目的企业价值，可以将其未来现金流量分为以下两个部分： 1预测期内现金流量预测期内现金流量 普通以5 10年作为预测期，对于预测期内的现金流量需要逐期预测。 2后续期现金流量后续期现金流量 普通情况下，5 10年后的现金流量预测可靠性降低，这就可以将其作为后续期现金流量对待。可以采用简便方法直接估计后续期价值。 这样，在企业并购中，企业价值可以用如下表达式： 企业价值=预测期价值+后续期价值二、现金流量折现法的运用一股权自在现金流量折现法的运用一

11、股权自在现金流量折现法的运用 【121】 ABC公司作为被并购的企业，预测期为5年，5年以后企业股权价值坚持3%的固定增长率。预测期股权资本本钱为12%，后续期股权资本本钱为10%。预测期股权自在现金流量情况如表121： 预测期预测期项项 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年 （税后利润）（税后利润） 64 64 71 71 77 77 80 80 83 83（折旧）（折旧） 16 16 14 14 12 12 12 12 12 12（增量营运资本）（增量营运资本） 12 12 11 11 9 9 7 7 6 6（增量固定资本支出）（增量固定资本支出） 16 16

12、14 14 12 12 12 12 12 12 （优先股股利）（优先股股利） 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 （偿还本金）（偿还本金） 10 10 （发行新债）（发行新债） 10 10FCFE(股权自由现金流量股权自由现金流量) 60 60 58 58 66 66 61 61 75 75表表121 预测期股权自在现金流量估算表预测期股权自在现金流量估算表 单位单位:万元万元ABC公司预测期 股权价值现值 = 53.574+46.238+46.979+38.765+42.555 = 228万元ABC公司后续期股权价值现值= 万元ABC公司股权价值= 228+626=854万元=二企业自在

13、现金流量折现法的运用二企业自在现金流量折现法的运用 【122】 XYZ公司作为被并购的企业，预测期为5年，5年以后企业整体价值坚持4%的固定增长率。预测期企业加权平均资本本钱为10%，后续期加权平均资本本钱为8%。预测期企业自在现金流量情况如表122： 预测期预测期项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年 66 66 74 74 78 78 84 84 86 86（折旧）（折旧） 16 16 14 14 12 12 12 12 12 12（增量营运资本）（增量营运资本） 12 12 11 11 9 9 7 7 6 6（增量固定资本支出）（增量固定资本支出） 16 1

14、6 14 14 12 12 12 12 12 12FCFF （企业自由现金流量）（企业自由现金流量） 54 54 63 63 69 69 77 77 80 80表表122 预测期企业自在现金流量估算表预测期企业自在现金流量估算表 单位单位:万元万元XYZ公司预测期 企业价值现值 = 49.091+52.063+51.840+52.591+49.672 =255万元XYZ公司后续期企业价值现值=XYZ公司企业整体价值= 255+1291=1546万元 =万元万元第三节第三节 经济利润折现法经济利润折现法一、经济利润折现法下影响价值评价的相关要素一、经济利润折现法下影响价值评价的相关要素 经济利润

15、折现法主要用于对企业价值的评价，根据经济利润折现法的评价计算式企业价值=投资资本现值+预计经济利润现值，需求确定影响企业价值的两个要素：1期初投资资本现值 ；2估计经济利润现值。一期初投资资本现值一期初投资资本现值 期初投资资本就是评价基准时间的企业价值，可供选择的方案有三个：1.账面价值;2.重置价值;3.可变现价值。 采用账面价值不仅数据获得比较方便，而且可以可靠地反映投入资本；采用重置价值不仅数据获得比较困难，而且重置价值的估计也存在很大的客观性；采用可变现价值也同样会遇到数据获得上的困难，但在通货膨胀比较严重的时候，可变现价值就具有较强的合理性。因此，期初投资资本确实定普通以账面价值为

16、主。二估计经济利润现值二估计经济利润现值 估计经济利润现值详细分为预测期经济利润现值和后续期经济利润现值。 1预测期经济利润现值的计算预测期经济利润现值的计算 预测期经济利润现值= 式中：K为加权平均资本本钱；EP经济利润。 2. 后续期经济利润现值的计算后续期经济利润现值的计算 后续期经济利润现值=-折现系数企业固定增长率加权平均资本本钱年经济利润后续期第1 二、经济利润折现法的运用【123】公司作为被并购的企业，预测期为5年，5年以后企业整体价值坚持4%的固定增长率。预测期企业加权平均资本本钱为10%，后续期加权平均资本本钱为8%。期初投资资本为100万元。预测期企业经济利润情况如表123： 预测期预测期项项 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年息前税后利润息前税后利润 60 60 70 70 70 70 80