重庆百货60027投资分析报告

1、投 资 分 析 报 告重 庆 百 货 股票代码：600729 学 号： 02130527 姓 名： 李金峰 班 级： 工商5班 课 程： 证券投资学 授课老师&职称： 何 练 博 士 日 期： 二零一六年六月十六日目录1重庆百货基本面分析31.1 重庆百货企业基本概况及区位分析31.2 重庆百货企业管理能力分析31.2.1 重庆百货法人治理结构分析31.2.2 重庆百货管理人员及业务人员素质能力分析41.2 重庆百货企业行业地位及企业成长性分析51.3 重庆百货企业投资项目及关联交易分析61.3 重庆百货企业内部财务分析72重庆百货股票市场表现分析112.1 重庆百货股票近期趋势分析1

2、12.2 技术指标分析131重庆百货基本面分析1.1 重庆百货企业基本概况及区位分析重庆百货大楼股份有限公司（以下简称公司）前身为重庆百货大楼，成立于1950 年，系1992年6月经重庆市体改委批准由重庆百货大楼独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司，于1992年8月11日取得重庆市工商行政管理局核发的注册号为500000400059149的营业执照，总部位于重庆市。1996年7月，经中国证监会1996第115号文核准和上海证券交易所上证上96字第047号文同意，公司在上海证券交易所挂牌上市。重庆百货地处重庆，重庆是我国“一带一路”和长江经济带战略的连接点，也是内陆唯一的直辖市和国家中心城

3、市，区位优势明显。随着重庆市“五大功能区”战略推动，重庆市工业化、城镇化建设，区域经济有望保持较快增长态势，公司将受益于区域经济的快速发展。1.2 重庆百货企业管理能力分析1.2.1 重庆百货法人治理结构分析公司严格按照有关规定召开股东大会，建立健全了与股东沟通的有效渠道，积极听取股东的意见和建议，确保所有股东对公司重大事项的知情权、参与权和表决权。公司股东大会的召开和表决程序规范，历次股东大会均经律师现场见证。控股股东按公司法要求依法行使出资人的权利并承担义务。控股股东与上市公司之间在业务、人员、资产、机构和财务方面做到"五分开"。在关联交易的运作上，公司与大股东下属关联

4、企业的关联交易年初进行日常关联交易预计，控制关联交易金额在全年预计范围内、规范关联交易行为。对于超出日常关联交易的较大关联事项，公司单独形成议案报董事会议案，独立董事单独发表意见，公司关联董事回避表决，确保了所有关联交易不损害中小股东的利益。公司董事会严格按照公司章程等国家法律法规的规定履行职责，对公司重大事项作出决策。独立董事在工作中勤勉尽责，维护全体股东利益，特别是中小股东的利益。报告期 内，在公司董事会下设的战略委员会、审计委员会和薪酬与考核委员会严格按照议事规则履行职责。对公司重大项目、重大问题认真研究，发挥专业优势，为董事会决策提供意见或建议，提高董事会决策的科学性。公司监事能忠实、

5、诚信、勤勉地履行职责，公司监事会按照公司章程和国家法律法规的规定，对公司经营、财务和董事及其他高级管理人员的合法合规性进行监督，维护了公司和股东的合法权益。关于公司信息披露方面，在报告期内，公司严格按照上海证券交易所股票上市规则、公司章程和监管部门的有关规定，依法履行信息披露义务，确保信息披露真实、及时、准确、完整，切实维护全体股东利益。公司还认真对待股东的来信、来电、来访和咨询，确保所有股东平等获得信息。积极与投资者沟通，处理好投资者的关系，建立良好的投资者管理关系。报告期内公司信息披露质量进一步提高，公司治理进一步加强。截至2015年12月31日止，公司注册资本为人民币406,528,46

6、5元，股份总数为406,528,465股（每股面值1元），其中：有限售条件的流通股34,217,047股, 占总股本的8.42%；无限售条件的流通股372,311,418股，占总股本的91.58%。其中母公司商社集团原持有有限售条件的流通股股份169,519,298股,占总股本的45.44%。2013年8月，经中国证监会证监许可20131136号文核准，公司向商社集团定向增发人民币普通股（A股）股票33,435,047股。公司作为重庆市商业龙头和唯一商业类上市国企,改革有望率先深化推进。除了大股东资产注入以外,引入战投和员工持股或股权激励也是行业中国企改革的主要方向。公司目前大股东商社集团持股

7、比例为45%,股权相对集中，在国资改革预期，公司拟引入10%持股比例以上的战略投资或产业资本，同时增加员工持股比例，使公司股权结构进一步优化。1.2.2 重庆百货管理人员及业务人员素质能力分析重庆百货现任法人代表为何谦先生，2014年4月18日起担任公司董事会主席，博士研究生，教授，48岁。历任重庆大学校长办公室副科长，重庆大学科技投资公司董事，德国麦德龙集团Linden（Giessen）公司副经理（Betriebsleiter），重庆大学经济与工商管理学院市场系主任，重庆建设工业（集团）有限责任公司总经理助理、副总经理兼重庆建设摩托有限公司销售公司总经理，重庆商社（集团）有限公司副总经理、总

8、经理。管理层成员包括：总经理李勇（工商管理硕士，高级经济师，52岁。历任重庆商业大厦业务部副部长、部长，重庆畜产进出口公司贸易分公司业务员、重庆商社新世纪百货公司日化分公司、百货分公司经理，重庆商社新世纪百货连锁经营有限公司副总经理、总经理兼世纪新都总经理、执行董事，重庆商社新世纪百货有限公司副总经理，重庆商社新世纪百货有限公司董事长、总经理），副总经理兼董事会秘书尹向东（博士研究生学历，高级经济师，49岁。历任重庆海信科技公司业务经理、西南证券成都石灰街证券营业部总经理助理、西南证券重庆嘉陵桥西村营业部副总经理，重庆市水务（控股）集团有限公司上市办副主任，重庆商社（集团）有限公司总经理助理、

9、研究室主任），副总经理陈雷（硕士学历，工程师，45岁。历任重庆通用机械研究所助理工程师、工程师、项目经理，清华同方人工环境有限公司重庆区域中心、西南区域中心总经理、重庆商社新世纪百货有限公司副总经理），财务总监周永南（硕士研究生学历，会计师，40岁。历任司法部计财装备司工作、重庆商社新世纪百货有限公司财务总监）等。总体上看，公司管理层人员学历较高，职业管理人经验比较丰富，年龄优势也比较明显，在战略决策上也紧随时代潮流的脚步。举一个例子，公司在2014年4月新董事长何谦上任之后,积极探索优化供应链和业务转型创新,尤其在金融创新方面,如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等。 下面通过两张表说明重庆

10、百货母公司和主要子公司的员工情况：按学历员工人数员工占比博士以上人数00.00%研究生人数550.26%本科人数13976.48%大专人数600427.84%中专及以下人数1411065.43%职工总数21566100.00%按工种员工人数员工占比研发人员00.00%技术人员18178.43%生产人员00.00%销售人员800537.12%财务人员6783.14%行政管理人员283913.16%退休人员17278.01%其他人员822738.15%职工总数21566100.00%重庆百货作为零售企业，对销售员业务能力及素质要求都有较高的需求，从第一张图表可以看出企业将近90%的员工毕业于专科职

11、业技术学校，这从一方面反映出企业员工的职业技术能力较强，这使得企业在市场竞争中取得一定优势，但是由于大部分员工没有接受过高等教育，这会让员工整体知识素质长期处于一个较低的水平，员工也缺乏职业生涯规划，对当今零售行业出现的全新的发展趋势，如互联网营销工具普及使用，变得陌生甚至排斥，这将影响企业的长期发展。1.2 重庆百货企业行业地位及企业成长性分析2010年公司完成重大资产重组之后，公司涉足百货、超市、电器等经营领域，开设各类商场、门店294家，经营面积177.5万平方米，从业人员逾9万人，经营网点已布局重庆35个区县和四川、贵州、湖北等地。2015年我国社会消费品零售总额300,931亿元,比

12、上年名义增长10.7%,扣除价格因素实际增长10.6%；全国网上零售额38,773亿元,比上年增长33.3%。其中,实物商品网上零售额32,424 亿元,增长31.6%,占社会消费品零售总额的比重为10.8%;非实物商品网上零售额6,349亿元,增长42.4%。2015年重庆实现社会消费品零售总额6,424.02亿元，比上年增长12.5%，扣除价格因素，实际增长12.3%。从整体上看，零售行业整体增速放缓，网上销售高速增长，传统零售行业受此影响，整体成下滑趋势。2015年公司实现营业收入300.79亿元，同比下滑0.20%，实现利润总额4.38亿元，同比下滑25.83%；每股收益0.90元，同

13、比下降25.62%，盈利能力下降。其中主要原因在于公司的零售业务依赖于区域经济发展和消费者信心。如果未来中国经济增长速度继续放缓，将会影响消费者需求，降低消费者信心，抑制消费者需求，从而降低公司的销售增长率和毛利率。公司在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店。公司新进区域的消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异，这使得公司需要花费一定的时间来建设能够满足当地消费者需求的供应链，从而导致一定程度上的利润下滑。除此之外，经营区域内众多的区域性、全国性零售企业也对公司形成了一定的竞争压力。虽然公司在区域市场取得了较高的市场份额、拥有了较高的品牌知名度和美誉度，但一定时期内特定

14、商圈的市场购买能力有一定的稳定性和局限性，如果区域内竞争进一步加剧，公司的市场占有率和盈利能力存在下降的风险。同时，随着电子商务业务的快速发展，公司实体零售业务也受到较大的冲击。根据公司年报显示，百货收入134.39亿(占比46.51%),同比下降2.99%，根据分析这是受竞争分流，消费行为改变、促销对销售拉动作用减弱等影响所致，但由于减少了优惠券使用，百货毛利率18.87%,同比增加3.06个百分点；超市收入94.23亿(占比32.61%),同比增长3.49%,一方面是调整及新增门店带来销售增量所致，另一方面公司超市业态处于成长期，除此之外，超市业态毛利率14.12%,同比增加0.54个百分

15、点,这是主要受水果、蔬菜等民生类商品毛利增长影响；电器收入59.60亿(占比20.63%),同比增长0.96%，这是由于受存量及新增门店销售增加影响，因此销售收入同比增加，另外，电器毛利率10.84%,同比增加1.37个百分点,主要系强化合同谈判力度致扣点有所提升，同时公司可能加强了成本监控所致。针对公司目前的经营状况，公司管理层决定根据公司在西南地区位规模经济优势及市场辐射影响力制定相关的经营战略：1、调整商品结构和场店布局。百货、超市、电器事业部结合当地市场和消费需求变化，动态调整商品品类结构和卖场布局，增加有性价比、适销对路的品牌和商品，强化服务功能，鼓励跨界融合，增加体验场景，实现吸客

16、聚客。加快优秀场店成功经营管理经验复制和推广，鼓励场店因地制宜开展差异化创新，提高单店绩效和盈利能力。 2、深化供应链变革。百货事业部继续推进直营或代理转换，加快建设自营团队。超市事业部加强采购合同管理，锁定毛利总额；选定蔬菜、水果等重要生鲜品种进行产地直采。电器事业部加强区域联采，获取厂家电商特渠授权。 这些措施在一定程度上能够帮助企业在不同地区实施差异化经营和标准化管理，能够使公司在短时间内暂时止住利润下滑的势头。另外，公司作为重庆商业龙头，在国资改革预期,商社集团层面可能引入战投实现混合所有制,同时不排除实施管理层激励的可能性；公司盈利能力提升空间大。除国企改革预期之外,重庆百货还有三大

17、看点:一是储备项目丰富,而且自有物业提供主要利润来源,具备较高的安全边际；二是布局金融业务,创建消费金融公司,例如重百小额贷款公司和马上消费公司；三是随着宏观经济增速放缓,电子商务快速发展,公司发力跨境电商业务,中长期有利于改善公司盈利。公司近年来大力开展电子商务和跨境电商业务,成功打造了世纪购网上商城和世纪SHOW保税名品店。世纪SHOW汇聚了服装、鞋包等数万种进口商品,构成了世纪购电商平台的线下体验店,增强了线上消费者的信赖度。此外,公司积极嫁接海外供应链,通过香港公司推进跨境采购、引进国际知名品牌商品,有效支持了跨境电商业务的发展,实现了商品经营差异化,强化了竞争优势。2016年公司继续

18、发力跨境电商、持续拓展线下体验和线上消费相结合的O2O经营模式,将增强盈利能力。1.3 重庆百货企业投资项目及关联交易分析公司于2016年6月27日召开了第六届四十一次董事会会议，会议以全票通过了关于向马上消费金融股份有限公司增资的议案，决定向马上金融增资3.2054亿元，增资后占马上金融总股本的31.58%。马上消费金融股份有限公司成立于2014年12月，公司作为主要出资人，持有其30%股权，增资后注册资本为13亿元。作为公司的主业衍生金融服务平台，其于2015年6月开始营业。马上消费是P2P性质的消费贷,已于2015年底上线APP,推出了员工贷、商品贷产品。我分析认为公司加速布局金融领域,

19、通过成立围绕公司供应链开展商业保理业务的保理公司，在未来继续推进消费金融与传统零售业务的结合，开发更多增值服务,增加客户粘性,培育新利润增长点。2016年2月公司参与重庆商社（集团）有限公司所属重庆商社汽车贸易有限公司、重庆商社中天物业发展有限公司、重庆商社家维电器有限公司、重庆仕益产品质量检测有限责任公司和重庆商社电子商务有限公司等5家公司100%股权公开竞价，并最终以挂牌价70345.50万元成功摘牌。我认为，公司通过收购控股股东商社集团所持有的5家全资子公司100%的股权,并受托管理集团旗下经营较弱的资产,能够实现集团整体上市。这样一方面通过建立市场化经营决策机制,促进经营模式转型,培育

20、新的利润增长点;另一方面注入商社集团改革发展的动力和创新转型的活力,进而增强核心竞争力、激活企业内生动力。与此同时，集团资产的注入将助力公司发展汽车4S店、购物中心等新业态,整合优势资源,实现协同效应,提高核心竞争力。公司通过持续深化国企改革,未来若推出激励机制,将进一步提升经营管理效率。资产注入本质上实现了资产向上市公司归集,进而是业务和组织管理的统一,这是进一步大力度改革的前提和准备。1.3 重庆百货企业内部财务分析为了更加清晰地反映公司的财务状况，对公司的业绩进行更加综合客观的评价，本报告决定采用杜邦分析法对重庆百货2016第一季度以及2015年第四季度财务数据进行比较重庆百货的基本财务

21、数据（单位：万元）如下：               报告期    净利润    净资产    营业收入    总资产    负债总额    成本费用      

22、;         15Q4   36,737    483,778  3,007,938   1,206,019   722,241     2,970,046               16Q1

23、    31,958     479,978   1,038,646   1,339,072   859,094      1,000,623 重庆百货2015年第四季度至2016第一季度财务比率如下：    报告期     净资产收益率   资产负

24、债率  权益乘数   总资产净利率    营业利润率    总资产周转率（次）    15Q4        7.68%          59.89%      2.49    

25、   3.06%         1.36%            2.53   16Q1       6.85%        64.16%    2.79      

26、  2.53 %     3.74 %        0.82（一）对净资产收益率的分析净资产收益率指标是衡量企业利用现有资产获取利润的能力。它充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。重庆百货的净资产收益率在2015年第四季度至2016第一季度间出现了轻微的下降，分别从2015年第四季度的7.68%下降至2016第一季度的6.85%。净资产收益率6.85%总资产收益率2.53

27、%X权益乘数2.79销售净利率3.08%X总资产周转率0.82净利润319,580,554.36/营业收入10,386,462,092.16 营业收入10,386,462,092.16/平均资产总额12,725,456,201.60营业收入10,386,462,092.16-全部成本10,006,229,187.05+投资收益9,867,051-所得税69,401,316+其他- 营业成本8,932,205,494销售费用814,886,395.55管理费用238,233,457.34财务费用24,598,850.26注：16Q1公司各财务指标净资产收益率7.68%总资产收

28、益率3.06%X权益乘数2.49销售净利率1.22%X总资产周转率2.53净利润367,365,167.01/营业收入30,079,377,071.43 营业收入30,079,377,071.43/平均资产总额12,106,631,210.02营业收入30,079,377,071.43-全部成本29,700,460,578.60+投资收益26,331,427-所得税73,338,378+其他- 营业成本24,672,284,675销售费用3,750,032,794.72管理费用848,020,299.99财务费用46,008,334.20注：15Q4公司各财务指标（二）分解

29、分析过程    净资产收益率总资产净利率×权益乘数   15Q4   7.68%3.96%×2.49   16Q1   6.85%1.70%×2.79经过分解表明：净资产收益率的改变，由15Q4的7.68%下降至16Q1的6.85%，下降了10.81%，其主要原因是资产利用效率低下或者成本费用上升造成的。     总资产净利率营业利润率×总资产周转率 

30、60;  15Q4    3.06%1.36%×3.02%    16Q1    2.53%3.74%×1.06%通过分解可以看出：总资产净利率从15Q4的3.06%下降至16Q1的2.53%，下降了17.32%。16Q1总资产净利率下降是由于总资产周转率均有大幅下降造成的。总资产周转期从15Q4的143天提高到16Q1的442天，资产的周转速度大大放缓，资产利用效率大大降低。营业利润率净利润÷营业收入 15Q4 1.36%36,737÷

31、;3,007,938 16Q1 3.74%31,958÷1,038,646重庆百货16Q1度营业收入和净利润比15Q4都有不同程度的下降。其中：营业收入 103.86 亿元，同降 1.39%。归属净利润 3.20 亿元，同比下降 5.43%，但净利润下降幅度比营业收入的下降幅度要大，成本费用从15Q4的2,970,046万元下降至16Q1的1,000,623万元，下降幅度高达为66.31%，与营业收入的下降幅度不同步，这说明16Q4的成本费用从绝对值来说，虽然比15Q4有了一定数额的下降，但从相对比例来说，16Q4的成本费用比15Q1要有一定比例的上升。公司报告期内费用同比微增 2.

32、31%，费用率同比小幅提升 0.38 个百分点，其中销售费用同比微增 0.11%，门店开店及关店调整使得管理费用同比增18.69%，财务费用因利息支出减少同比下降 36%。整体来看，公司收入端保持平稳，整体费用管控得当，报告期实现经营性净利润同比下降 4.27%。公司主要三大业态中,一季度百货收入41.08亿,同比下滑5.81%;超市、电器分别营收28.63、19.51亿,分别同比增长2.44%、13.15%。汽车贸贸易、跨境电商贸易和其他业务分别实现营业收入13.78、0.26、0.62亿,分别同比增长-11.88%、147.56%、-22.90%。由于公司百货业务占比最高39.55%，且百

33、货业态全面下滑，分地区增速为：重庆（-6.37%）、四川（-0.75%）、湖北（-20.65%）；超市业态除贵州以外其他地区均实现正增长，分地区增速为：重庆（2%）、四川（11.48%）、贵州（-6.68%）、湖北（1.41%），且未净新增超市门店，基本反映同店水平，整体受一季度 CPI 提升影响显著，因此百货收入的下滑导致了整体收入下降。  总资产周转率营业收入÷总资产   15Q4   2.533,007,938÷1,206,019   16Q1  

34、0.821,038,646÷1,339,072通过分解可以看出，总资产周转率16Q1比15Q4度周转速度要慢，主要原因是营业收入大幅下降和总资产的小幅上涨造成的，反映了该企业资产营运能力较差，资产利用效率低下。重庆百货16Q1资产总额比15Q4高出133683万元，其中流动资产部分高出68220（893,390825,170）万元，非流动资产高出133053（1,339,0721,206,019）万元，流动资产部分中存货高出127827万元；非流动资产部分中固定资产高出29856万元，在建工程高出8640万元。由此可见，占用资产，特别是占用流动资产部分中的存货过多，企业生产的产品形成严重的库存积压，是导致重庆百货净资产收益率大幅下降的主要原因。整体而言，2016Q1 公司净利润率较 2015Q4 有所改善。跨境电商收入增长表现突出，公司属于充分竞争商业类企业,行业壁垒较低,成本控制、费用管控等管理效率对于企业绩效影响较大。除此之外，公司还是是重庆国资委旗下二级子公司,体量较大,盈利效率长期低于同行平均水平,且2016年3月份实现