企业筹资方式——基于优先股的探讨

1、企业筹资方式一一基于优先股的探讨王茜当前，许多国有企业颠沛流离了企业的重组，从而了我国如 今具有上市规模的公司。从而要分析我国现行的信托公司上市公司， 就先从国有企业的资金框架着手。国有企业的资金来源初始主要是国 有银行注资。为适应市场经济发展，国有企业适时变革，以改制后的 身分后再次进入市场，摒弃旧的方式，通过证券市场直接债券融资。由于这种变化的存在，一些特有的性质出现于中国现有发生 的上市公司资本结构中。具体来说：首先，相比于着重运用内源融资 的海外大型上市公司，国内的上市公司不会的再融资比例却有着不一 样的特质。对于本土的信托公司，外源融资是占首要位置的，内源融 资反而是处于弱势地位不被

2、我国所重视。其次，随着中国整个市场开 放、股市建立，中国股市变成为中国上市欧美企业的重要融资渠道。 另一方面，工业部门的证券市场完善程度程度欠缺，监管力度不够等 因素的存在加强了上市公司通过股市融资的欲望。最后，相对于长期 负债，我国上市公司一般来说往往偏好于短期负债。这使得上市公司 的长期负债率偏低，而流动负债比率偏高。而且过多的重硬债券致使 债券市场的生长不稳定，加剧了公司的财务状况的恶化；再加上我国 相关法律的短缺，对债权人利益的为保护不够充分，这便进一步阻碍 了企业的债券融资。众所周知，民营企业结构就是公司筹资方式的组合，而我国 上市公司有如上特色的资本结构，就是其特色的筹资组合影响的

3、。然 而在选择企业筹资方式后进行筹资的过程中，筹资会给券商带来巨大 收益,但是也会筹集资金产生很大的筹资系统性风险，并有导致经营不 善甚至破产的财务危机危险，这便是企业的筹资系统性风险。企业筹 资风险由于多方面因素导致的，总体上分为企业内部和外部两方面的 因素。上市公司筹资风险的外因有企业的现金流资产流动性、中国金 融市场等方面的影响。现金流入量和资产流动性反映了企业的负债偿 还能力，如果现金流入量偏低、资产流动性不足，资产价值必然会影 响企业及时利用实现的现金流入量或者变现流动资产来支付借款本息 的能力。除上述提到的外因外，企业的内部要素主要有负债规模过大、 负债期限结构疏忽、决策失误、汇率

4、变动等因素。负债规模过大，或 者负债的利息率过高会加大筹资，因为两者过高，势必会导致公司承 担更重的固定性费用支出（利息费用）帐目导致企业的财务杠杆系数 过高，则企业的财务状况很难维持可持续性。除上面讨论的几个利空 因素外，企业选择的筹资方式不恰当是上市公司战略上的错误，这是 将产生会造成极大的筹资风险。当公司需要筹集资金时，往往面对数 种筹资方式的选择，比如商业信用、股票发行、贷款和优先股等。企 业若选择了不适应当时经济形势或者不适合企业自身长远的发展筹资 方式，则会带来而所的风险因素，甚至导致公司的财务危机经营不善 或致陷入困境。所以上市公司想要追逐高收益，就一定要抱着时刻准备陷于 面临高

5、风险的心态，要明白收益与自问风险是难以分割的整体。然而 企业经营过程中面临着这么些筹资因素造成的筹集风险，在公司目前 亟待发展的时刻，有效地控制筹资风险、呆板选择筹资方式显得格外 重要。如今证券市场由于强而有力的证跌落，从本质上看其债券融资 的能力细看受损严重。而假如缺失了融资的能力，股市的长久健康发 展将会成为成为问题，这同样也是是当今中国总而言之上市公司面临 的最大问题。与此同时，公司目前的融资愿望是不会磨灭的。那么优 先股则在此时发挥了其优势地位，弊端发行优先股可以使公司的融资 问题得以摆平，致使公司获得恒久的健康发展，尤其是那些因资金匮 乏而陷入困境的上市公司，优先股堪称其救命稻草。下

6、面则对优先股 进行进一步讨论。企业在大多数情况下会选择通过发行或者债券来筹资，但证 监会于2013年11月正式发布优先股试点管理办法，指出：“贯 彻实施为贯彻落实党的十八大精神，深化金融体制改革方案，支持实 体产业结构，依照公司法、证券法相关规定，国务院决定开展优先股试点。”该法规的颁布代表着作为我国一个整个市场始终缺少的资本 层级工具优先股，终于在中国即将正式起航。与普通股相比较，优先股是在分配利润和公司解散分派剩余 资产时，拥有在普通股之前的分配权。其次与普通股不是固定的红利 相比较，调配优先股分配得的股息是基于预先规定的股息收益率而定 的，所以分配的优先股股息如上所述是不变的，通常绝不会

7、情况下不 会随着公司经营的好坏而进行变化，因而也不会对公司分配利润有所 影响。在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股以后分配。在 实现市场上，绝大多数企业都其要求，假如控股公司经营出色，盈余 完成公司之前提出的目标，优先股的股息则有上调的可能，而公司即 便是处在在经营不佳的状态也必然要一直处于保证分配优先股的股息。 当然，这些特殊的权利并不是白白取得的，是由义务其他权利的失掉 所换来的。首先，持有优先股的股东是不得自行退股的。只得由发股 公司根据本公司的赎回制度，由公司来赎回优先股。其次，优先股小 股东若不是议案遇到特别议案，是不被允许参与股东大会的。而且优 先股正常情况下也不会面市流通，

8、也没有权利对企业管理进行干预， 没有表决权。与其中小股东的有限的表决权仅对于讨论优先股自身利 益相关的事项时才得以使用。基于此发行优先股反而可以控制公司的 认股权证管理权，以防止权利分散。所以，在企业筹资困难的环境下，发行优先股可以作为解决 筹资的一种手段。而现今在但他却我国却未大规模使用。主要因为两 个原因在于：其一是源于所得税不得被优先股股利所扣除。于是比负 债成本还要高的资金成本是优先股票筹资的最大不利因素。其次是股 利支付的固定成本。尽管公司能够打破规定来支付股利，但这必然导 致企业形象恶化，继而牵连普通股票市价，最终影响普通股东的利益。 当然，当企业仍处经营窘境时，选择这一途径也是别

9、无他法；然而， 假若企业拥有较多盈余，却因要开拓市场留下更多的利润时，考虑到 优先股利的固定性，这便构筑一项经济负担，拖累了企业的发展壮大。我国现有法律体系中，有关优先股发行相关问题缺乏的具体 操作配套措施十分缺乏，相关机构法律依据并不完善。正是这样的风 险问题存在，导致我国的公司在发行股票并不会太多的考虑优先股的 发行，因为这样的盲点存在，企业如果选择发行公司债，将面临很多 法律暴露出方面的不确定性，这样的不确定性所带来的成本在企业未 来经营中很可能是巨大的，由于对风险一定是采取规避的措施，所以 对于发行企业往往不会对此进行尝试。创业板对优先股的需求刺激不 足，处于创业初期的企业经济发展成熟

10、并不成熟，盈利水平很不稳定， 在经营投资过程中存在很大的不稳定性，这意味着创业企业的财务和 经营都存在较大的风险，往往存在较高的失败风险和退市的可能，针 对这种情况，我国建立了创业板市场，但是我国创业板市场发展整个 市场并不建立健全，其对优先股的需求刺激不足，所以优先股一直未 得到企业可转换债券的重视。学术方面讨论的不足和实践的缺乏在中国的股市历程，有关 优先股的探讨在国内并没有形成国内流派，各种讨论也探讨仅限于零 散的探讨，并没有已经形成理论体系。同时，相较于欧美等发达国家 中优先股的发展，客观说来普遍性我国相对于优先股上有借鉴意义的 的实践经验是相当匮乏的。但是这并不磨灭出台优先股试点我国

11、在我 国的重要性，试行优先股主要有四方面优势：1 .发行优先股金融资产可促进我国股市稳健的发展自股票市场全面开放以来，我国股市发展战略很快，但由于 进行规范程度不够，所以资本市场并不稳定，经常出现大的短期波动， 究其原因，虽然我国的股票市场发展急剧，但其市值大小与发达国家 的股票市场总市值相比仍然偏小，市场承受风险的能力仍然较弱。我 国股票市场中充斥着各种短期行为，非常多的股民购买标的只是为了 阶段性短期炒作来获取差价。经济的波动应当在成熟的股票市场所显 现，而我国的股市却受政府政策很大的影响，表现出明显的“政策市” 特征，这一点进一步助长了股民的投资心理，过分依赖政策信息。优 先股交易量的发

12、行量在公司股份中占比不多，并且优先股的稳定收益能够吸引很多希望小风险、稳定收益的投资者参与投资，这样能够在 一定程度上程度稳定外汇市场，减少投机行为，限制过大的泡沫会带 来在股票市场中产生。2 .发售优先股可以规范股市我国市场目前虽然不够成熟，股票类型单一，现阶段在法律 上己经开始出现有关优先股的条文，国家也在加强对优先股的规范， 所以在这个阶段，我国己经具备了一定程度的发行优先股的条件。如 果我们采取国际通行的做法，在发行普通股的时候，同时发行优先股, 这有利于完善我国的股票市场，以使我国的股票市场与国际趋同。3 .发行优先股可以降低治理成本因为优先股的制度中所，持有优先股的股东拥有优先分配

13、剩 余利润权利，而丧失议决了对公司经营管理的表决的权利。而普通股 股东在分红权利落后的情况下，却对集团母公司的经营管理拥有表决 权，就是这样才使得能行使最多表决权的人最关心公司的发展。这是 由于他们的超额收益是在最后分配，一旦公司经营失败，那么他们将 颗粒无存。所以，这将大大降低了公司内部治理的代理成本，绝大程 度上会提升公司管理的水平。4 .发行优先股可以增加投资项目投资渠道对于我国股市，仅仅依靠经济的发展状况来维系股市的长期 稳定牢固发展，还得依赖于股民对于股市的投资。上市公司认为股市 是“圈钱”的场所，可以轻而易举地募集到不必还本的资金，并且不用 对企业经营管理做较大调整,如：不必通过推行股份制来变革转变经营 机制。正是由于这个原因，投资者们绝大部分都是抱着“赌一把”的 心理,所以投资者是以长期稳定回报为目的的根本不会人市。这样导致 上市公司难以筹集到更多的资金。所以，及时发行一定数量的优先股 可以在某种程度上缓解这一问题。而且，分红固有的只要比例低于因 发行优先股而提升的未来盈利