第四章资金成本和资金结构.

1、2021-12-281掌握资金成本的内涵、个掌握资金成本的内涵、个别资金成本和加权平均资别资金成本和加权平均资金成本的计算方法金成本的计算方法掌握经营杠杆系数、财务掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决的计算及资金结构优化决策策熟悉边际资金成本的测算熟悉边际资金成本的测算第一节第一节 资金成本资金成本第三节第三节 资金结构资金结构第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第四章 资金成本和资金结构 2021-12-282 20082008年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问题。为扩大生产经营规模，公司

2、需要当年筹措的问题。为扩大生产经营规模，公司需要当年筹措15001500万元，万元，其中其中500500万元可以通过内部筹资解决，其余的万元可以通过内部筹资解决，其余的10001000万元需要万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达2929元，扣除元，扣除发行费用，每股净价发行费用，每股净价2727元。但是，投资银行却建议通过借款元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以的方式以7%7%的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以的年利率借入长

3、期借款，他们认为债务筹资可以降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？选择哪种筹资方式最划算？选择哪种筹资方式最划算？2021-12-283第一节 资金成本 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本二、个别资金成本三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本四、边际资金成本（一）含义（一）含义（二）表现形式（二）表现形式（三）作用（三）作用2021-12-284资金成本是指公司为资金成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。 资金筹集费资金占用费（一）资金成本含义（一）资金成本含义一、资金成本

4、的概念与作用是资金在筹集过程中支付的是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票利息、债券的利息、股票的股利等。的股利等。2021-12-285（二）资金成本的表现形式 资金成本的表现形式有两种：资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数绝对数和相对数。在财。在财务管理活动中资金成本通常以务管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形

5、式表示，简称的形式表示，简称资资金成本金成本。 如果不考虑如果不考虑货币时间价值货币时间价值因素，资金成本的表达式：因素，资金成本的表达式： 年 使 用 费 用资 金 成 本筹 资 总 额筹 资 费 用筹资总额扣除筹资费用后即为筹资筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。资额之间的配比关系。2021-12-286（三）资金成本的作用 l资金成本是比较筹资方式，选择筹资方资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据案的依据l资金成本是评价投资项目、比较投资方资金成本是评

6、价投资项目、比较投资方案的依据之一案的依据之一l资金成本是评价企业经营成果的尺度资金成本是评价企业经营成果的尺度以上简要了解！2021-12-287二、个别资金成本v银行借款成本银行借款成本v债券成本债券成本v优先股成本优先股成本v普通股成本普通股成本v留存收益成本留存收益成本个别资金成本个别资金成本2021-12-288（一）银行借款成本 年利息（年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 银行借款成本银行借款成本= = 100%100% 借款总额（本金）（借款总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）【例例】某公司欲从银行取得一笔长期借款某公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元

7、，手续费万元，手续费0.1%,0.1%,年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年计息一次，到期一次还本，年，每年计息一次，到期一次还本，所得税税率所得税税率33%33%，求资金成本？，求资金成本？ 公式：公式：0(1)(1)ITrDf2021-12-289银行借款成本银行借款资金成本银行借款资金成本= =%35.3%)1.01(1000%)331(%5 1000如果银行要求借款人从贷款总额中留存如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算？一部分补偿性余额时如何计算？ 【例例】假设某公司向银行借款假设某公司向银行借款100100万元，期限万元，期限1010年，年利率为年，

8、年利率为 6%6%，利息于每年年末支付，第，利息于每年年末支付，第1010年末一次还本，所得税税率年末一次还本，所得税税率为为35%35%，假设不考虑筹资费。，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持如果银行要求公司保持10%10%的无的无息存款余额该如何计算？（息存款余额该如何计算？（4.33%4.33%）2021-12-2810（二）债券成本 年利息（年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 债券成本债券成本= = 100%100% 债券筹资额（债券筹资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）债券资金成本债券资金成本= =1 0 0 0 1 2 %(13 3 % )6.9 1%1 2 0 0(1

9、3 % )面值发行，且每年支付利息一面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。次，到期一次还本。【例例】某企业发行面值总额为某企业发行面值总额为10001000万元债券，票面利率万元债券，票面利率12%12%，每年付息一次，到期一次还本，实际筹得每年付息一次，到期一次还本，实际筹得12001200万元，发行费万元，发行费占实际筹资额占实际筹资额3%3%，所得税税率，所得税税率33%33%，求资金成本？，求资金成本？按照实际筹资额按照实际筹资额2021-12-2811（三）优先股成本 优先股每年的股利优先股每年的股利 优先股成本优先股成本 = = 100%100% 发行优先股总额（本金）（发行

10、优先股总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）优先股成本优先股成本= =%5.12%)41(100%12 100优先股和普通股股利从税后优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司净利润中支付，不减少公司应纳所得税，而债务利息税应纳所得税，而债务利息税前支付，有抵税作用前支付，有抵税作用【例例】某公司按面值发行某公司按面值发行100100万元的优先股，筹资费用率万元的优先股，筹资费用率4%, 4%, 每年支付每年支付12%12%的股利，求资金成本？的股利，求资金成本？解析：2021-12-2812（四）普通股成本l普通股的资金成本率就是普通股投资的普通股的资金成本率就是普通股投资的必

11、要收益必要收益率率. .l有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高收益率最高。其计算方法有三种：。其计算方法有三种：v股利折现模型股利折现模型v资本资产定价模型资本资产定价模型v无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法留存收益成本与普留存收益成本与普通股相同，只是不通股相同，只是不考虑筹资费用！考虑筹资费用！2021-12-2813股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式：其中其中P P0 0为普通股筹资净额，为普通股筹资净额，D Dt t为第为第t t年的股利，年的股利，K KC C为普通股为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本

12、率。投资必要收益率，即普通股资金成本率。1、股利折现模型）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确固定股利成本普通股1tctKDP)1 (0公司采用固定股利政策，则资金成本率为：公司采用固定股利政策，则资金成本率为：如果如果2021-12-2814股利折现模型增长率股利逐年）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利成本普通股1公司采用固定股利增长率的政策，则资金成公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：本率为：【例例】东方公司拟发行普通股，发行价格东方公司拟发行普通股，发行价格1212元，每股筹资元，每股筹资费用费用2 2元，预计每年分派现金股利元，预计每年分派现金股利1.21.2元，

13、求资金成本率？元，求资金成本率？ 1.2/1.2/（12-212-2）=12%=12%如果如果2021-12-2815【例例】宏大公司拟发行普通股，发行价格宏大公司拟发行普通股，发行价格1515元，筹资费用元，筹资费用率率20%20%，预计第一年分派现金股利，预计第一年分派现金股利1.51.5元，以后每年股利增元，以后每年股利增长长2 2.5%,.5%,求资金成本率？求资金成本率？ 资金成本率资金成本率= =%15%5 . 2%201155 . 1）（【例例】假设假设BCBC公司流通在外的普通股股数为公司流通在外的普通股股数为650650万股，每股万股，每股面值面值1010元元, ,目前每股市

14、场价格目前每股市场价格11.62511.625元，年初股利支付额元，年初股利支付额为每股为每股0.21250.2125元，预计以后每年按元，预计以后每年按15%15%增长，筹资费率为增长，筹资费率为发行价格的发行价格的6%6%。求资金成本率？求资金成本率？股利折现模型0.2125 1.1515% 17.24%11.625 (1 6%)资金成本2021-12-28162、资本资产定价模型l本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：的关系： 基本步骤：基本步骤： 根据根据CAPM计算普通股必要收益率计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股成本

15、调整筹资费用，确定普通股成本K Kc c=R=RF F+i i（R Rmm-R-RF F） 必要报酬率必要报酬率无风险报酬率无风险报酬率所有股票所有股票的平均报的平均报酬率酬率某公司股票某公司股票的的系数系数2021-12-2817资本资产定价模型【例例】以以BCBC公司为例，假设短期国债利率为公司为例，假设短期国债利率为5.7%5.7%；历史数；历史数据分析表明，在过去的据分析表明，在过去的5 5年里，市场投资组合的风险溢价在年里，市场投资组合的风险溢价在6%8%6%8%之间变动，在此以之间变动，在此以8%8%作为计算依据；根据过去作为计算依据；根据过去5 5年年BCBC股票收益率与市场收益

16、率的回归分析，股票收益率与市场收益率的回归分析，BCBC股票的股票的 系数系数为为1.131.13。 解析：BBC股票投资的必要收益率：股票投资的必要收益率： 5.7% 1.13 8% 14.74%BCk还可以考虑还可以考虑筹资费用筹资费用2021-12-28183、无风险利率加风险溢价法u普通股的风险大于债券风险，根据普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益风险和收益相配合相配合的原理，普通股的资金成本可在债券收益的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的率的基础上加上一定的风险补偿风险补偿予以确定。予以确定。风险溢酬大约风险溢酬大约在在4%4%6%6%之间之间 K Kc c=

17、 =债券成本债券成本+ +普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 优点：优点：不需要计算不需要计算系数，且系数，且长期债券资金成本的确定比较简长期债券资金成本的确定比较简单单 缺点：缺点：风险溢价较难确定风险溢价较难确定评价评价2021-12-2819三、加权平均资金成本l加权平均资金成本的概念加权平均资金成本的概念 加权平均资金成本（加权平均资金成本（k kw w），是以各种），是以各种不同筹不同筹资方式的资金成本资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为占资金总额的比重为权数权数计算的加权平均数。计算的加权平均数。的资本比重该种筹资方式

18、的资本成本某种筹资方式wK公公式式 账面价值法账面价值法 市场价值法市场价值法 目标价值法目标价值法2021-12-2820权数的确定方法 账面价值法账面价值法 依据企业的依据企业的账面价值账面价值来确定权数。来确定权数。 市场价值法市场价值法 以股票、债券的以股票、债券的现行市场价值现行市场价值确定权数。确定权数。 目标价值法目标价值法 股票、债券预计的股票、债券预计的目标市场价值目标市场价值确定权数。确定权数。 反映公司发行证券反映公司发行证券时的原始出售价格时的原始出售价格 反映证券的目标市场价格反映证券的目标市场价格 反映证券当前的市场价格反映证券当前的市场价格 2021-12-282

19、1【例例】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，优先股万元，优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，各种资金的成万元，各种资金的成本分别为本分别为6%6%、12%12%、15.5%15.5%、15%15%。试计算该企业加权平。试计算该企业加权平均的资金成本？均的资金成本？解析：解析：加权平均资金成本加权平均资金成本=30% =30% 6%+10% 6%+10% 12%+40% 12%+40% 15.5%+20% 15.5%+20% 15%15%=12.2%=12.2%加权平均资金成本2021-12-28

20、22【例例】某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元，其中债券面值万元，其中债券面值20002000万元，万元，溢价为溢价为22002200万元，票面利率万元，票面利率10%10%，筹资费率，筹资费率2%2%；发行优；发行优先股先股800800万元，股利率万元，股利率8%8%，筹资费率，筹资费率3%3%；发行普通股；发行普通股20002000万元，筹资费率万元，筹资费率5%5%，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为12%12%，以，以后按后按3%3%递增，公司所得税率递增，公司所得税率33%33%. .计算：该公司的综合资金成本？计算：该公司的综合资金成本？加权平均资金成本练习题2021

21、-12-2823解答解解：债券资金成本：债券资金成本 =2000 =200010%10% (1-33%)/2200(1-2%)=6.22% (1-33%)/2200(1-2%)=6.22%优先股资金成本优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本普通股资金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(1-5%)+3%=15.63%加权平均资金成本加权平均资金成本 =6.22%=6.22%2200/5000+8.25%2200/5000+8.25%800/5000+800/5000+15.63%15.63%2000/5000=10.3%

22、2000/5000=10.3%加权平均资金成本练习题2021-12-2824边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是筹资的成本。它实质是新增资本新增资本的加权平均成本。的加权平均成本。 计算公式：的来源构成追加该种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资追加筹资的资本结的资本结构构 影响边际资金成本的因素影响边际资金成本的因素 各种资金来源的资金成本各种资金来源的资金成本 （即个别资金成本）（即个别资金成本） 目标资金结构目标资金结构 四、边际资金成本2021-12-2825个别资金成本和资本结构的变动对个别资金成本和资

23、本结构的变动对边际资金成本边际资金成本的影响的影响情情 况况个别资金成本个别资金成本资本结构资本结构边际资金成本边际资金成本（1 1）（2 2）（3 3）保持不变保持不变保持不变保持不变 变变 动动保持不变保持不变变变 动动保持不变保持不变与增资前相同与增资前相同 变变 动动 变变 动动 实际上，企业的筹资总额越大，实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本的边际资金成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资金成本边际资金成本？边际资金成本2021-12-2826【例例】华

24、西公司目前有资金华西公司目前有资金100000100000万元，其中长期债务万元，其中长期债务2000020000万元，优先股万元，优先股50005000万元，普通股万元，普通股7500075000万元。现在万元。现在公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？步骤：1 1、确定最优资本结构、确定最优资本结构经认真分析认为，经认真分析认为，目前目前资本结构即为资本结构即为最优最优2 2、确定各种筹资方式的资金成本、确定各种筹资方式的资金成本 具体情况请见下页表具体情况请见下页表边际资金成本的计算2021-12-2827边际资金成本的计算筹资筹资方式方式目

25、标资金结目标资金结构（构（%）新筹资的数量范新筹资的数量范围（万元）围（万元）个别资金成本个别资金成本（%）长期债务长期债务202001000010001000400010004000大于大于400040006 67 78 8优先股优先股5 502500250大于大于25025010101212普通股普通股757502250022502250750022507500大于大于750075001414151516162021-12-2828筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的持某一资金成本不变时可以筹集到的资金

26、总限额资金总限额。筹资总额个别筹资分界点该项资金在资金结构中的比重分界点边际资金成本的计算3 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点公式公式 具体情况请见下页表具体情况请见下页表由于在某一特定的资金成本条件由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。若干个。2021-12-2829边际资金成本的计算筹资筹资方式方式个别资金成个别资金成本（本（% %）特定筹资方式的筹特定筹资方式的筹资范围（万元）资范围（万元）筹资总额分界点筹资总额分界点（万元）（万元）筹资总额的范筹资总额的范

27、围（万元）围（万元）长期长期债务债务6 67 78 801000010001000400010004000大于大于400040001000/0.2=50001000/0.2=50004000/0.2=200004000/0.2=20000-0-50000-50005000-200005000-20000大于大于2000020000优先股优先股1010121202500250大于大于250250250/0.05=5000250/0.05=5000-0-50000-5000大于大于50005000普通股普通股14141515161602250022502250750022507500大于大于750

28、075002250/0.75=30002250/0.75=30007500/0.75=100007500/0.75=10000-0-30000-30003000-100003000-10000大于大于10000100002021-12-28304 4、计算资金的边际成本、计算资金的边际成本确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围确定不同筹资总额范围的边际资金成本确定不同筹资总额范围的边际资金成本边际资金成本的计算根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：0-30000-3000；3000-3000-50005000；5000-100005000-10000

29、；10000-2000010000-20000；2000020000以上。以上。根据边际资金成本的计算公式计算不同根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。筹资范围的边际资金成本。边际资金成本边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。会随筹资额的不断增长而上升。2021-12-2831边际资金成本的计算筹资总额筹资总额筹资方式筹资方式目标资本结目标资本结构（构（% %）个别资金成个别资金成本（本（% %）资金的边际资金的边际成本（成本（% %）0300003000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010141412.212.2300050003

30、0005000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010151512.9512.95500010000500010000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212151513.2513.2510000200001000020000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212161614142000020000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575758 81212161614.214.22021-12-2832【例例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本假设某

31、公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占占40%40%，股权资本占，股权资本占60%( 60%( 通过发行普通股股票取得通过发行普通股股票取得) )，根，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。 具体情况请见下页表具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算2021-12-2833第二节 杠杆原理 一、基本概念一、基本概念二、经营风险与经营杠杆系数二、经营风险与经营杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数四、复合杠杆

32、四、复合杠杆杠杆：用一个较杠杆：用一个较小的力量可以产小的力量可以产生较大的效果生较大的效果由于固定费用（如固定成本或固定的财务由于固定费用（如固定成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。大幅度变动。2021-12-2834案例：没有永远的标王案例：没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池秦池”白酒的企业。白酒的企业。19951995年以年以66666666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广万元的价格夺得

33、中央电视台第二届黄金时段广告告“标王标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。19961996年又以年又以3.23.2亿人民币的天价，连任第二届的亿人民币的天价，连任第二届的“标王标王”。 然而，好景不长，然而，好景不长，20002000年年7 7月，一家金属酒瓶帽的供应商月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠指控秦池拖欠300300万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖裁定拍卖“秦池秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。

34、理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。 一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。2021-12-2835 二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对生产能力有限。面对“标王标王”之后滚滚而来的订单，需投入之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。周期的限制。 三是巨额广

35、告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。陷入财务困境。 曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，不免令人感慨万千。不免令人感慨万千。案例：没有永远的标王案例：没有永远的标王2021-12-2836经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆什么是杠杆？

36、阿基米德说阿基米德说过什么？过什么？2021-12-2837固定成本固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变固定不变的成本。的成本。变动成本变动成本成本总额随业务量的变动成本总额随业务量的变动成正比例变动成正比例变动的成本。的成本。混合成本混合成本随业务量的变动而变动，但随业务量的变动而变动，但不成同比例不成同比例变动。变动。 最终可以分解为固最终可以分解为固定成本和变动成本定成本和变动成本一、基本概念1 1、成本按照习性分类、成本按照习性分类2021-12-2838成本按习性分类2021-12-2839l边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差

37、额。其计边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为算公式为 ： 注意：什么是单位变动成本？注意：什么是单位变动成本？ 什么是单位边际贡献？什么是单位边际贡献？M=px-bx=M=px-bx=（p-bp-b）x=mxx=mx边际贡献边际贡献产销量产销量单位边单位边际贡献际贡献销售单价销售单价2、边际贡献的计算单位变单位变动成本动成本2021-12-2840l息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润：息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润： 息息税前利润税前利润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本 =px-bx-a=mx-a=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本

38、 税前利润税前利润=息税前利润息税前利润-利息利息=EBIT-I 税后净利润税后净利润=EBIT-I-所得税所得税EBIT=M-aEBIT=M-a息税前利润息税前利润固定成本固定成本边际贡献边际贡献3、息税前利润的计算2021-12-2841经营风险经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险。润变动的风险。二、经营风险和经营杠杆系数经营风险的衡经营风险的衡量量经营杠经营杠杆系数杆系数（一）经营风险（一）经营风险 影响经营风险的影响经营风险的因素因素 产品产品需求需求变动变动 产品产品价格价格变动变动 产品产品成本成本变动变动 调整价格调整价

39、格的能力的能力生产生产经营性固定成本经营性固定成本的比重的比重2021-12-2842（二）经营杠杆1 1、经营杠杆：、经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。变动率大于产销量变动率的杠杆效应。EBIT=PEBIT=PX-bX-bX-a=X-a=（P-bP-b）X-aX-a息税前利润息税前利润= =（单价（单价- -单位变动成本）产销量单位变动成本）产销量- -固定成本，即固定成本，即EBIT=EBIT=（p-bp-b）x-ax-a其中固定不变其中固定不变a a（在相关范围内）不变，单位变动成本在相关范围内）不变，单位变动

40、成本b b不变，不变，单价单价p p不变；如果产销量不变；如果产销量x x增长一倍，息税前利润将会发生更大的增长一倍，息税前利润将会发生更大的变动。变动。理解理解2021-12-2843 QEBIT经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的。而产生

41、的。XXEBITEBITDOL/ 理论计算公式：理论计算公式：2021-12-2844项目项目t=0t=0t=1t=1%销售收入销售收入减减: :变动成本总额变动成本总额边际贡献总额边际贡献总额减减: :固定成本总额固定成本总额息税前利润息税前利润 100000 100000 60000 60000 40000 40000 20000 20000 20000 20000 110000 110000 66000 66000 44000 44000 20000 20000 24000 2400010%10%10%10%10%10% - -20%20%2、经营杠杆系数的计算2%10/%20/XXEB

42、ITEBITDOL2021-12-2845经营杠杆系数的计算DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式推导过公式推导过程仅供参考！程仅供参考！XXEBITEBITDOL/ 理论计算公式：理论计算公式：基期：基期：EBIT=EBIT=（P-bP-b）X-aX-a预计：预计：EBITEBIT1 1= =（P-bP-b）X X1 1-a-aEBITEBIT变动率变动率= =（EBITEBIT1 1-EBIT-EBIT）/EBIT/EBIT = =（P-bP-b）X/X/（P-bP-b）X-aX-aX X变动率变动率= =（X X1 1-X-X）/X=X/X/X=X/XEBITEBIT变动率变动率/ /

43、X X变动率变动率=（P-bP-b）X/X/（P-bP-b）X-aX-a经营杠杆系数经营杠杆系数= =基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润 简化计算公式：简化计算公式：2021-12-2846经营杠杆系数的计算例题项目项目20052005年年20062006年年变动额变动额变动（变动（% %）销售额销售额10001000120012002002002020变动成本变动成本6006007207201201202020边际贡献边际贡献40040048048080802020固定成本固定成本2002002002000 0-息税前利润息税前利润200200280280808040

44、40【例例】A A公司有关资料如表所示，试计算该企业公司有关资料如表所示，试计算该企业20062006年年的经营杠杆系数。的经营杠杆系数。2021-12-2847经营杠杆系数的计算例题理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式：简化计算公式： 基期基期DOL=2DOL=2，预计明年预计明年X X增长增长10%10%，问，问EBITEBIT增长多少？增长多少？/40%2/20%EBIT EBITDOLX XDOL=M/（M-a）=4=/400-200=22021-12-28483、经营杠杆系数与经营风险只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。一只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用

45、。一般来说，在其他因素一定的情况下，般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本固定成本越高，越高，经营经营杠杆系数杠杆系数越大，企业越大，企业经营风险经营风险也就越大。也就越大。特别提示特别提示2021-12-2849财务风险财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 财务风险的衡财务风险的衡量量财务杠财务杠杆系数杆系数（一）财务风险（一）财务风险 影响财务风险的影响财务风险的因素因素资本资本供求变化供求变化 利率利率水平变化水平变化资本结构资本结构变化变化三、财务风险与财务杠杆系数2021-12-2850表表 筹资规模与资金成本预测筹资规模与资金成本预测资本来源资本来源资

46、本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资金成本资金成本债债 券券 普通股普通股40%40% 60%60%100000100000以内（含以内（含100000100000）100000100000200000200000200000200000300000300000300000300000以上以上150000150000以内（含以内（含150000150000）150000150000600000600000600000600000900000900000900000900000以上以上 5%5% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 12% 12% 14% 14% 17% 17% 20

47、% 20%习题：边际资金成本的计算2021-12-2851（二）财务杠杆1 1、财务杠杆：、财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N普通股每股收益普通股每股收益= =净利润净利润/ /普通股股数普通股股数 EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N其中：其中：I I、T T和和N N不变，不变， EBIT EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPSEPS较大的变

48、动。较大的变动。理解理解2021-12-2852EPS EBIT财务杠杆产生的原因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1 1元息税前利润所负担的固定资本成元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的 理论计算公式

49、：理论计算公式：EBITEBITEPSEPSDFL/2021-12-2853财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率2、财务杠杆系数的计算理论公式比如已知财务杠杆系数为比如已知财务杠杆系数为2 2，预计明年的，预计明年的EBITEBIT增长增长10%10%，则，则每股收益率变动率每股收益率变动率=2=210%=20%10%=20%已知财务杠杆系数为已知财务杠杆系数为2 2，希望每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，则，则EBITEBIT最最少增长多少？少增长多少？EBITEBIT变动率变动率=10%/

50、2=5%=10%/2=5%理论公式理论公式/EPS EPSEBIT EBIT2021-12-2854财务杠杆系数的计算例题项目项目20032003年甲年甲公司公司20032003年年乙公司乙公司20042004年年甲公司甲公司20042004年年乙公司乙公司普通股股数普通股股数20002000100010002000200010001000普通股股本普通股股本200000200000100000100000200000200000100000100000债务（利率债务（利率8%8%）0 01000001000000 0100000100000息税前利润息税前利润2000020000200002

51、000024000240002400024000债务利息债务利息0 0800080000 080008000利润总额利润总额2000020000120001200024000240001600016000所得税（所得税（33%33%）66006600396039607920792052805280净利润净利润13400134008040804016080160801072010720每股利润每股利润6.76.78.048.048.048.0410.7210.722021-12-2855财务杠杆系数的计算例题上式只是理上式只是理论计算公式，论计算公式，较麻烦。较麻烦。甲公司普通股每股利润变动甲公

52、司普通股每股利润变动率率= =（8.04-6.7)/6.7=20%8.04-6.7)/6.7=20%甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数=20%/20%=1=20%/20%=1乙公司普通股每股利润变动率乙公司普通股每股利润变动率= =（10.72-8.04)/8.04=33.3%10.72-8.04)/8.04=33.3%乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数=33.3%/20%=1.67=33.3%/20%=1.672021-12-28563、财务杠杆系数的计算简化公式证明过程从证明过程从略，一般用略，一般用此公式的较此公式的较多多将上例题已知条件代入公式：将上例题已知条件代入公式：EBITE

53、BITI财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =基期息税前利润基期息税前利润/ /（基期息税前利润（基期息税前利润- -基期利息）基期利息）简化公式简化公式甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数=20000/=20000/（20000-020000-0）=1=1乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数=20000/=20000/（20000-8000=1.6720000-8000=1.672021-12-28574、财务杠杆系数与财务风险没有负债，就没有财务风险没有负债，就没有财务风险负债越多，财务风险越大负债越多，财务风险越大息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润上升，每股利润上升

54、的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快财务风险财务风险可以直接由可以直接由财务杠杆系数财务杠杆系数所衡量所衡量控制负债比率，即通过合理安排控制负债比率，即通过合理安排资本结构资本结构，适度负债，适度负债使财务杠杆利益使财务杠杆利益抵销抵销风险增大所带来的风险增大所带来的不利影响不利影响。 两者之间的关系两者之间的关系2021-12-2858复合风险复合风险，是指经营风险和财务风险之和。，是指经营风险和财务风险之和。 复合风险的衡复合风险的衡量量复合杠复合杠杆系数杆系数（一）复合风险和复合杠杆简介（一）复合风险和复合杠杆简介四、复合杠杆和复合风险总杠杆系数（总

55、杠杆系数（DCLDCL） 指指普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率相当于相当于产销量变动率产销量变动率的倍数的倍数 由于由于固定生产经营成本和固定财务费用固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2021-12-2859总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPSQ 由于存在由于存在固定生产成本固定生产成本，产生经营杠，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；量的变动率； 由于存在由于存在固定财务费用固定财务费用，产生财

56、务杠杆，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在总杠杆是由于同时存在固定生产成本固定生产成本和和固定财务费用固定财务费用而产生的而产生的2021-12-2860定义公式：复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率计算公式：复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数DCL=EPS变动率/X变动率=3，X增长3%，则EPS增长率=10%3=30%DCL=DOLDFL （二）复

57、合杠杆的计算MEBITMMaEBITIMaI 复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL)DCL)= =经营杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数=DOL=DOLDFLDFL= =简化计算公式简化计算公式：/EPS EPSDCLXX证明从略证明从略理论计算公式理论计算公式：2021-12-2861复合杠杆的计算例题项目项目2002006 6年年2002007 7年年变动率变动率(%)(%)销售收入（单价销售收入（单价1010元）元）10001000120012002020变动成本（单位变动成本变动成本（单位变动成本4 4元）元）4004004804802020边际贡献边际贡献6006007207

58、202020固定成本固定成本4004004004000 0息税前利润息税前利润2002003203206060利息利息808080800 0利润总额利润总额120120240240100100所得税（所得税（33%33%）39.639.679.279.2100100净利润净利润80.480.4160.8160.8100100普通股发行在外股数普通股发行在外股数1001001001000 0每股利润每股利润0.8040.8041.6081.6081001002021-12-2862从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%20%，每股收益便增长，每

59、股收益便增长100%100%。当然，如果业务量下。当然，如果业务量下降降20%20%，企业的每股收益也会下降，企业的每股收益也会下降100%100%。复合杠杆的计算例题如果用定义公式计算如果用定义公式计算： DCL=100%/20%=5DCL=100%/20%=5用简化公式计算：用简化公式计算：DCL=600/DCL=600/（200-80200-80）=5=5同理，可利用同理，可利用2002007 7年数据算出年数据算出2002008 8年的复合杠杆系数：年的复合杠杆系数： DCL=720/ DCL=720/（320-80320-80）=3=3已知财务杠杆系数为已知财务杠杆系数为2 2，希望

60、每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，则，则EBITEBIT最最少增长多少？少增长多少？EBITEBIT变动率变动率=10%/2=5%=10%/2=5%2021-12-28633、复合杠杆与企业风险只要企业同时存在只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息固定的生产经营成本和固定的利息费用费用等财务支出，就会存在等财务支出，就会存在复合杠杆复合杠杆的作用。的作用。在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数复合杠杆系数越大，越大，复合复合风险风险越大。越大。 企业经济效益好时，每股利润会企业经济效益好时，每股利润会大幅上升大幅上升；反之会；反之会大大幅下降幅下降。公司