期权合约（ppt 33）

1、 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F定义定义：F期权合约期权合约（ option contractsoption contracts）是期货是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。一定要履行合约。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F期权合约的产生期权合约的产生F19731973年芝加哥期权交易所（年芝加

2、哥期权交易所（CBOECBOE）推出推出的股票看涨期权。的股票看涨期权。F期权思想期权思想F期权思想久已有之，譬如买卖交易中的期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。各种订金。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F看涨期权看涨期权F看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的而卖方则是被动的。F看跌期权看跌期权F看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确看跌期

3、权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的而卖方则是被动的。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F欧式期权欧式期权F只有在到期日那天才可以实施的期权。只有在到期日那天才可以实施的期权。F美式期权美式期权F在期权的有效期内的任一交易日都可以在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。实施的期权。F不是地理概念。不是地理概念。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国

4、际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F股票看涨期权举例股票看涨期权举例F自自2001年年1月月1日至日至2001年年6月月30日以日以每股每股35元的价格购买清华同方元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为股。（购买价格为500元）元）F这里这里35元为执行价格，元为执行价格，500元为期权元为期权价格，价格，2001.6.30为到期日，为到期日，1.1-6.30为执行日为执行日。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F看涨期权的风险与收益关系看涨期权的风险与收益关系

5、F看涨期权与期货多头的关系看涨期权与期货多头的关系 相对于风险收益是对称的期货合约来说，期相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的权合约的风险收益是不对称的 看涨期权买方与期货合约多头的风险收益结果比较 第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F看跌期权的风险与收益关系看跌期权的风险与收益关系F跌期权与期货空头的关系跌期权与期货空头的关系 相对于风险收益是对称的期货合约来说，期相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的权合约的风险收益是不对称的 看跌

6、期权买方与期货合约空头的风险收益结果比较 第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 1.1.作期权的买方好，还是作期权作期权的买方好，还是作期权的卖方好？的卖方好？ 2. 2.欧式期权好，还是美式期权好？欧式期权好，还是美式期权好？ 3.3.期权好，还是期货好？期权好，还是期货好？第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F内在价值内在价值：看涨期权的内在价值是标看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场

7、价格与实施价格之差的资产的现货市场价格与实施价格之差。F实值，虚值，两平实值，虚值，两平F时间溢价时间溢价：期权价格超过它的内在价期权价格超过它的内在价值的部分值的部分F影响期权价格的因素影响期权价格的因素：现价、实施现价、实施价、有效期和价格的易变性价、有效期和价格的易变性。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F股票指数期权是以股票市场指数作股票指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权为标的物的看涨期权或看跌期权 F香港恒生指数期权的情况第十二章第十二章 期权合约期权合约 清

8、华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F香港的股票期权合约香港的股票期权合约 股票期权合约的内容F到期日到期日F交易费用：交易费用：每合约交易所收每合约交易所收5 5港元，实施费为港元，实施费为2 2港元，经纪公司收佣金为港元，经纪公司收佣金为0.25%0.25%，但不少于，但不少于5050港元。港元。F期权的实施：期权的实施：T+2F实股交收：如实施，买方交保证金实股交收：如实施，买方交保证金 期权卖方的保证金第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪

9、副教授朱宝宪副教授 F期权卖方的保证金F保证金要求举例（一）：保证金要求举例（一）：售出一张长江实业售出一张长江实业1212月月到期到期5050港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,0001,000股股票，股股票，期权价格为期权价格为5 5港元，长江实业股票的市价为港元，长江实业股票的市价为4848港元，其保证金要港元，其保证金要求为基本要求：求为基本要求：F5,0005,000（期权价格）港元（期权价格）港元+ +（48,00048,000港元港元 20%20%） （5050港元港元 4848港元）港元） 1,0001,000股股=12,600=12

10、,600港元港元F最低要求：最低要求：F5,0005,000港元港元+ +（48,00048,000港元港元 10%10%）=9,800=9,800港元港元F须交高者，即须交高者，即12,60012,600港元。如卖方还没得到期权价格，港元。如卖方还没得到期权价格，可从保证金中减去期权价格，交可从保证金中减去期权价格，交76007600港元港元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F保证金要求举例（二）：保证金要求举例（二）：一投资者售出一一投资者售出一张中华电力张中华电力3 3月到期月到期

11、6060港元的股票看跌期权合港元的股票看跌期权合约，该合约的规模为约，该合约的规模为500500股股票，期权价格为股股票，期权价格为1111港元，中华电力股票的市价为港元，中华电力股票的市价为5050港元，保证港元，保证金为金为基本要求：基本要求：F55005500港元港元+ +（25,00025,000港元港元 20%20%） 0=10,5000=10,500港元港元F在此例中须交保证金为在此例中须交保证金为10,50010,500港元港元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F保证金要求

12、举例（三）：保证金要求举例（三）：F一投资者买进一张恒基地产一投资者买进一张恒基地产3 3月到期月到期3030港元的港元的股票看涨期权，同时卖出一张恒基地产股票看涨期权，同时卖出一张恒基地产3 3月到月到期期4040港元的股票看涨期权，合约规模为港元的股票看涨期权，合约规模为1,0001,000股，买入期权价格为股，买入期权价格为6 6港元，卖出期权价格为港元，卖出期权价格为3 3港元。港元。F投资者的这种套期保值安排被看作等同于持有投资者的这种套期保值安排被看作等同于持有标的股票或持有认股权证的情况，所以，不用标的股票或持有认股权证的情况，所以，不用交纳保证金。交纳保证金。第十二章第十二章

13、期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F保证金要求举例（四）：保证金要求举例（四）：F买买1010张恒基张恒基9 9月月6060港元的股票看涨期权，卖港元的股票看涨期权，卖1010张恒基张恒基9 9月到期月到期5050港元的股票看涨期权，合约规模为港元的股票看涨期权，合约规模为1,0001,000股，股，买入价格买入价格3 3港元，卖出价格港元，卖出价格7 7港元。股票市价港元。股票市价4848港元。港元。F到期时，有义务按到期时，有义务按5050港元卖，有权利以港元卖，有权利以6060港元买。由港元买。由于卖

14、出的股价不足以补偿买入所需的资金，如果需要于卖出的股价不足以补偿买入所需的资金，如果需要实施期权，他就有违约的可能。所以，要交保证金。实施期权，他就有违约的可能。所以，要交保证金。实施价格的价差实施价格的价差= =（6060 5050） 1010张张 10001000股股=100000=100000港港元元F普通保证金金额普通保证金金额=70,000=70,000港元港元+ +（480,000480,000港元港元 20%20%） （5050港元港元 4848港元）港元） 10,00010,000股股=146,000=146,000港元港元F实际需要的为低者，保证金为实际需要的为低者，保证金为

15、100,000100,000港元。港元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F保证金要求举例（五）：保证金要求举例（五）：F卖卖1010张香港电讯张香港电讯4 4月月5050港元的股票看涨期权，卖出港元的股票看涨期权，卖出1010张张香港电讯香港电讯4 4月月5050港元的股票看跌期权，合约规模港元的股票看跌期权，合约规模400400股，股，看涨期权价格看涨期权价格7 7港元，看跌期权价格港元，看跌期权价格3 3港元。香港电讯港元。香港电讯股票市价股票市价5252港元。港元。FCallCal

16、l保证金保证金=28000=28000港元港元+ +（208000208000 20%20%）=69600=69600港元港元FPutPut保证金保证金=12,000=12,000港元港元+ +（208,000208,000港元港元 20%20%） （5252港元港元 5050港元）港元） 40004000股股=45,600=45,600港元港元F实际保证金为较大保证金再加另方看跌期权价格，实际保证金为较大保证金再加另方看跌期权价格，F即为即为48,60048,600港元港元+12,000+12,000港元港元=60,600=60,600港元。港元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学

17、清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 ： F由企业公开发行的债券，多数为中由企业公开发行的债券，多数为中长期债券长期债券。F公司债券须经信用评级机构的评级公司债券须经信用评级机构的评级F对投资者可降低风险对投资者可降低风险F对发债机构可降低成本对发债机构可降低成本第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F公司债券的偿债顺序公司债券的偿债顺序F债权人比股东有更优先的要求权债权人比股东有更优先的要求权F公司债券的特点公司债券的特点F不会分散主

18、要股东的控制权不会分散主要股东的控制权F公司债券的利息比银行贷款的利息低公司债券的利息比银行贷款的利息低第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 抵押与质押抵押与质押抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押质压：用股票、票据、债券作抵押不确定抵押品的债券不确定抵押品的债券( (debenture bonds)debenture bonds)对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权次级信用债券次级信用债券

19、：还款次序更加靠后的债：还款次序更加靠后的债担保债券担保债券: :由其他机构为提供担保的债券由其他机构为提供担保的债券F任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免受经济损失受经济损失。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F 再投资风险再投资风险F 信用风险信用风险F 赎回风险赎回风险F 市场风险市场风险F 突发事件风险突发事件风险第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融

20、系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F认股权证认股权证F认股权证与股票看涨期权的区别认股权证与股票看涨期权的区别有效期长和须由发行股票的公司发有效期长和须由发行股票的公司发行行 F认股权证的价值认股权证的价值 股票市价、市价的波幅、剩余有效期、股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价换股比率、换股价第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F可赎回债券可赎回债券 普通债券与看涨期权的组合普通债券与看涨期权的组合F抵押贷款抵押贷款 贷款人给借款人看涨期权，又是看跌期权贷款人给借款

21、人看涨期权，又是看跌期权F普通股股票普通股股票 股东持有股东持有Put，可将公司以债务面值转让。，可将公司以债务面值转让。 股东持有股东持有Call，可还债买回公司资产。可还债买回公司资产。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 可转换债券可转换债券（convertible bonds)F债券持有人有权力而不是有义务把债券债券持有人有权力而不是有义务把债券按某种价格转换成该公司的股票的债券按某种价格转换成该公司的股票的债券. .F两个关键指标两个关键指标:债券利率、转换价格。第十二章第十二章 期

22、权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F有四点优势有四点优势：F1.1.避免低价位股权融资，避免股价下降避免低价位股权融资，避免股价下降并减少了现有股权的稀释；并减少了现有股权的稀释；F2.2.降低了利息支出；降低了利息支出；F3.3.转换后，降低债务比率，减少现金流转换后，降低债务比率，减少现金流出，改善公司财务状况和再借债能力；出，改善公司财务状况和再借债能力；F4.4.转换期限长，对公司股价的影响小转换期限长，对公司股价的影响小.第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院

23、 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F对投资者来说对投资者来说F1.1.上不封顶、下可保底。上不封顶、下可保底。F2. 2. 投资者有选择的空间投资者有选择的空间。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F深宝安可转换债券的发行条件深宝安可转换债券的发行条件（92.12-95.1292.12-95.12）F发行总额发行总额: : 5 5亿元亿元 发行方式发行方式: : 向国内公开发行向国内公开发行F期期 限限: : 3 3年年 票面利率票面利率: : 3%3%F付息方式

24、付息方式: : 每年一次发行价格每年一次发行价格: : 按面值发行按面值发行F每张价格每张价格: : 50005000元元 转换价格转换价格: 25: 25元债券可换元债券可换1 1股股F转换期限转换期限: 1993: 1993年年6 6月月1 1日至债券到期日日至债券到期日F赎回权利赎回权利: : 在最后半年中，公司按在最后半年中，公司按51505150元随时赎回元随时赎回F3 3年存款利率年存款利率8.28%8.28%，3 3年企业债券利率年企业债券利率9.94%9.94%，3 3年期国年期国库券利率库券利率9.5%9.5%，并有保值贴补。当时深宝安的股票市，并有保值贴补。当时深宝安的股票

25、市价每股价每股2121元。元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F1993.2.101993.2.10在深交所上市在深交所上市F面值面值1 1元债券当天开盘价达元债券当天开盘价达1.51.5元，并迅速被炒元，并迅速被炒高至高至2.672.67元的最高价。元的最高价。F宝安宝安A A股在股在2.82.8曾升至曾升至33.9533.95元最高记录元最高记录. .F93.793.7宝安股价跌至宝安股价跌至13.7013.70元，后来跌入元，后来跌入5 5元，到元，到95.12.2995.12.2

26、9更跌至更跌至2.842.84元。元。F可转换债券也一路下跌，可转换债券也一路下跌，93.7.2093.7.20跌至跌至0.810.81元，元，最低曾跌到最低曾跌到0.780.78元，到期日以元，到期日以1.021.02元摘牌。元摘牌。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F可交换债券（exchangeable bonds）F它交换的是发行公司普通股以外的它交换的是发行公司普通股以外的股票，可能是发行公司的优先股，股票，可能是发行公司的优先股，可能是其它公司的股票。可能是其它公司的股票。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F8787年年7 7月百利达发行月百利达发行1515亿与恒指挂钩牛熊债券亿与恒指挂