金融属性主导的市场

1、2005年6月1日 每月市场报告·铜 金融属性主导的市场前期观点：五月铜价整体将运行在4000美元上方，多头仍占据绝对优势。本期观点：六月铜价或有进一步走高，上涨动能与铜市场本身基本面并无较大关联，外围因素所引发的金融属性将主导市场价格走势。预计，本轮行情的阶段性高点会在6-7月期间浮现。5月之后，现货铜疲态显现，消费淡季给市场带来压力，促使追高变得谨慎而抛压尤为沉重，买涨不买跌的心态也使得国内现货市场观望情绪浓厚，现货成交清淡，升水逐渐走软。应该说是现货市场的心态影响了5月铜价。尽管追高相对谨慎，但市场价格却始终难以下跌，从另一个层面又反应了市场对未来宏观经济复苏和通货膨胀预期，等

2、待抄底现货的心态（只要价格回到30000-35000元就大举战略性买入）无疑促使价格表现坚挺。国家政策为有色金属价格保驾护航。国务院办公厅5月11日发布了有色金属产业调整和振兴规划，为20092011年的有色金属行业描绘了蓝图。实质性的政策扶持基本上排除了有色金属价格单边性大幅深跌的可能。不过，值得注意的是，这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺，其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折。如果说5月铜价的上涨是守候在低位的现货买盘支撑了价格，倒不如说是股市、原油、美元等外围因素制造了市场的看多氛围。那么，外围因素能否支撑铜价在6月继续冲高值得我们期待。中金岭南深圳金汇期货研究中心研究员：蒋

3、东林iangdonglin 联系人: 蒋东iangdonglin地址：深圳市福田区车公庙深南大道6013号中国有色大厦18楼电话真址： 相关报告： 暂无相关报告2009年5月，LME六大基本金属除铝外整体出现上扬资料来源：金汇期货LME六大基本金属本月涨跌幅单位：美元LME铜LME铝LME锌LME镍LME铅LME锡上月收盘44401505142011630132512325本月收盘47951444154013700156014150涨跌+355-61+120+2070+235

4、+1825涨跌幅（%）+8.00%-4.05%+8.45%+17.80%+17.74%+14.81%数据来源：文华财经，金汇期货一、铜市场5月行情回顾：收敛三角形震荡格局中的偏强走势数据来源：金汇期货5月初，保值盘的主动离场促使压抑了半个月之久的多头迅速入场将价格推升至4800美元上方，不过，由于市场对前期高点有所顾虑，短线多头的获利了结和保值盘的重新入场将价格再次打压至关键支撑位4300美元附近。5月中下旬则在股市和原油走强以及美元走弱的背景下逐步震荡走高，铜价在经历了4300-4800美元的收敛三角形震荡之后选择了向上突破。二、全球经济出现复苏迹象，但复苏之路将是曲折漫长的1、宏观经济方面

5、已经透露出相对积极的信号。采购经理人指数（PMIs）4月延续回升，暗示主要经济体经济紧缩程度放缓。虽然除中国外PMI指数显著低于50（兴衰分界点），但已从2008年第4季度触及的低位稳定的增长。订单指标的强劲显示PMIs将进一步回升，尤其是美国。我们预计，半年之后全球经济会出现明显的复苏。主要经济体制造业指数：6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月美国50.249.549.343.438.736.632.935.635.836.340.1欧盟49.247.447.64541.135.633.934.433.533.936.8日本46.547.046.944.342.236.730.

6、829.631.633.841.4中国53.353.349.247.745.238.841.245.349.052.453.5主要发达国家的PMI指数连续几个月回升。数据来源：WIND，金汇期货主要发达国家消费者信心指数开始回升。数据来源：WIND，金汇期货中国PMI指数连续5个月回升，并且连续两个月位于50之上数据来源：WIND，金汇期货2、经济复苏之路将是曲折而漫长的。从全球经济形式看，各主要经济体仍处于持续衰退之中，2009年一季度GDP降幅处于历史性低位。欧元区第一季度GDP季率初值萎缩2.5%，年率萎缩4.6%。欧元区第一季度GDP创最大跌幅记录，其中德国第一季度GDP季率初值-3.

7、8%，年率初值-6.9%，是近四十年以来的最差表现；法国第一季度GDP季率初值-1.2%，年率初值-3.2%，低于市场预期。美国2009年一季度GDP增长年率为-6.1%，2008年四季度GDP增长率为-6.3%。英国第一季度GDP季降1.9%，年降4.1%，这是1979年第三季度以来的最大季比降幅，也是1980年以来的最大年比下降。日本2009年第一季度实际GDP较上年第四季度下降4.0%，折合成年率下降15.2%，创下二战后的最大降幅。虽然全球主要经济体的制造业指数已经自低位开始回升，但从失业率和房地产等方面的疲弱数据看，金融危机的后遗症还在延续，全球经济复苏任重而道远。三、短期物价下行难

8、改长期通胀预期流动性问题其实是目前众多经济学家正在研究的命题。今年以来的CPI、PPI数据表明，物价总水平仍处于下滑通道，信贷资金超高供应与各类救市资金共同制造的流动性，都未能抑制物价的总体下行。如此看来，通货膨胀的观点似乎又不成立，再者，把目前的市场理解成“通缩”，恐怕逻辑上也甚为不妥，因为通货根本就没有紧缩，紧缩的是总需求，是金融危机的后遗症，根源在于中国以前的过度生产和美国目前不得不减少的消费。不过，随着世界各国不断降低利率，利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，过分充裕的流动性就具备了“兴风作浪”的条件。所以，短期物价下行难改长期通胀预期 1、中国CPI和PPI双

9、双下降中国4月份CPI同比增幅从3月份的-1.2%下滑至-1.5%，PPI同比增幅从3月份的-6%下滑至-6.6%。数据来源：WIND，金汇期货不过，从环比来看，下降幅度有所减缓：CPI，3月份比2月份下降0.3%，4月份比3月份下降0.2%；PPI环比降幅逐月缩小，1月份下降1.4%，2月份下降0.7%，3月份下降0.3%。2、宽松的货币政策为通货膨胀买下伏笔美、日、欧基准利率已经降至历史低位中国存贷款利率也已经降至历史低位2009年1-4月，中国人民币各项贷款增加5.17万亿元，一举突破了年初预计的全年新增5万亿元的底线。4月份，新增人民币贷款5918亿元，增速为29.72%，较前3个月大

10、幅下滑，但与往年同期相比，仍然保持了较快的增长速度。此外，M1、M2延续前3个月的高增长势头，M2同比增幅达25.95%，再创新高，M1同比增幅达到17.48%。货币信贷的持续高增长，过分充裕的流动性就具备了“兴风作浪”的条件。M1、M2继续大幅增长 流动性已经制造，由于当前已经形成了巨量的信贷存量，即便未来新增信贷不能持续，也足以保证全年货币的高增长速度。利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，短期物价下行难改长期通胀预期。四、铜市场本身基本面1、有色金属价格有国家政策的保驾护航。国务院办公厅5月11日发布了有色金属产业调整和振兴规划，为20092011年的有色金属行业描

11、绘了蓝图。我们注意到，政府的意图很明显，就是要通过严格控制总量、加快淘汰落后产能、抓紧建立国家收储机制、完善出口税收等政策稳定有色金属价格，利用完善企业重组、设立环保标准和行业准入门槛等手段限制产能的盲目扩张，调整产业布局。根据规划，2009年，将淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨，到2010年底，将淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。我们认为，实质性的政策扶持基本上排除了有色金属价格单边性大幅深跌的可能。不过，值得注意的是，这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺，其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折。2、现货铜精炼费下降，反映精炼铜市场趋紧铜精矿瓶颈仍

12、难打破，现货精炼铜市场TC/RC费由年初的100美元/吨下降至20美元/吨，凸现全球铜精矿偏紧格局。1990-2000年，全球铜矿平均开采品位为1.15%，2001-2005年开采品位为0.8-0.9%，2006年以后开采品位下降至0.8%。品位越低则生产成本越高，随着铜价回落至相对底部区域，预计品位在0.8%以下的铜矿生产利润大幅缩水，从而导致矿山产量出现一定幅度的回落。作为中国最缺的基本金属，国外铜矿山的垄断程度较高决定了供给不会像前几年的锌和铝一样出现膨胀式的大量增加。3、中国4月进口创历史高位中国海关公布的数据显示，4月未锻造铜及铜材进口创新高至399,833吨，高于3月的374,95

13、7吨，中国4月的废铜进口为40万吨，高于3月的33万吨。中国进口的增加无疑缓解了LME市场的库存压力，这也就意味着，中国进口环比不出现回落则LME铜仍处于利好环境中，铜价难以下跌。随着中国海外收储行为渐入尾声，预计后期进口会出现一定幅度下降，所以，我们坚定认为本轮铜价的阶段性高点应该在6-7月份。4、简析国储抛铜事件前期我们也具体分析过国储对今年铜价的影响。今年以来铜价的上涨的导火索是国储海外收购，应该说是中国国储海外30万吨的收储推动了本轮价格的上涨。供需方面尽管国际铜研究小组和金属统计局纷纷发出了供需过剩的警告，但我们注意到，供需平衡仍取决于中国因素。中国国储收购的30万吨铜以及2009年

14、将淘汰30万吨产能的事实将会促使全球铜过剩40万吨转化为全球供需大致平衡。前期市场传言国储抛售2-5万吨铜，近期又传言国储再抛5万吨铜。有人认为国储抛铜是为了缓解国内现货短期紧张的格局，并不是为了刻意打压价格，也有人认为，国储抛铜是为了打压价格以便后期更大规模的收储。不管国储的意图如何，国储抛铜事件已经已经给市场制造恐慌。值得一提的是，如果国储抛铜是为了后期大规模收储的话，那么价格要想立马放下来则需要时间、耐心和时机，而时机需要股市原油外汇等因素的配合。五、外围因素进入六月份，中国铜市场的传统消费淡季到来，尽管消费不如前期，但准备在淡季等待机会买入的下游企业和贸易商也无疑对价格构成一定的支撑。所以，在淡季中会呈现多空交织的局面，进一步的指引取决于股市、原油、外汇等外围因素。我们始终认为：宏观经济（股市）为铜价提供指引；原油涉及宏观经济70%领域，原油价格这一最能引发通货膨胀的品种也同样是我们跟踪的重要指标；国际贸易以美元计价，美元的走弱（或走强）将直接