金融学院--信用分析

1、第四讲 信用分析 第一节第一节 信用分析概述信用分析概述 第二节第二节 财务报表及财务分析财务报表及财务分析 第三节第三节 信用管理分析模型信用管理分析模型第一节第一节 信用分析概述信用分析概述 信用分析是授信方利用各种评价方法分析客户在信用信用分析是授信方利用各种评价方法分析客户在信用关系中的履约趋势、偿债能力、盈利能力、营运能力关系中的履约趋势、偿债能力、盈利能力、营运能力和信用状况，对交易对象（客户）的资信状况及交易和信用状况，对交易对象（客户）的资信状况及交易价值进行的诊断，是选择交易对象、确定信用条件，价值进行的诊断，是选择交易对象、确定信用条件，进行客户管理的最重要依据，是信用管理

2、的核心内容。进行客户管理的最重要依据，是信用管理的核心内容。 客户选择不当的表现客户选择不当的表现 P47 新客户新客户 老客户老客户 可能带来丰厚利润的客户可能带来丰厚利润的客户 内部意见分歧内部意见分歧一、信用分析及其意义一、信用分析及其意义 传统评价方法传统评价方法建立在经验基础上，又称为专家打分法，其核心建立在经验基础上，又称为专家打分法，其核心是是“C”“C”要素学说要素学说经验很难规模复制，并被少数人掌握经验很难规模复制，并被少数人掌握 现代评价方法现代评价方法以信用要素为基础，以数理统计为核心手段，结以信用要素为基础，以数理统计为核心手段，结合经验，量化指标，比较权重，最终形成评

3、价标合经验，量化指标，比较权重，最终形成评价标准。准。第一节第一节 信用分析概述信用分析概述二、信用分析的方法二、信用分析的方法 ( (一一) ) 信用要素分析：信用要素分析：C C学说、学说、F F学说、学说、P P学说、学说、M M学说学说基本要素是一致的基本要素是一致的1. 5C学说学说Character（品质）：客户履约的意愿（品质）：客户履约的意愿Capacity（能力）：客户支付能力（经营状况和资产（能力）：客户支付能力（经营状况和资产状况）状况）Capital（资本）：资产净值、现金流量等（资本）：资产净值、现金流量等Collateral（担保品）：担保品作为信用媒介（担保品）：

4、担保品作为信用媒介Condition（环境）：外部因素（环境）：外部因素Coverage Insurance（保险）：第三方保证（保险）：第三方保证（6C）二、信用分析的方法二、信用分析的方法 （二）企业财务状况分析（二）企业财务状况分析偿债能力分析偿债能力分析营运能力分析营运能力分析盈利能力分析盈利能力分析二、信用分析的方法二、信用分析的方法 第二节第二节 财务报表及财务分析财务报表及财务分析一、一、 财务报表及其构成项目财务报表及其构成项目常用的财务报表常用的财务报表 （一）（一）资产负债表资产负债表 瞬间的快照瞬间的快照 资产资产= =负债负债+ +所有者权益所有者权益 投资投资= =筹

5、资筹资 （二）（二）利润表利润表 （三）（三）现金流量表现金流量表 （四）（四）所有者权益变动表所有者权益变动表财务活动与财务报表关系财务活动与财务报表关系（一）资产负债表（一）资产负债表 结构结构资 产负债及所有者权益流动资产流动负债长期投资长期负债固定资产负债合计在建工程实收资本股本无形资产和其他资产未分配利润资产总计负债和所有者权益总计 资产负债表与企业的基本活动资产负债表与企业的基本活动资 产投资活动结果（经投资活动结果（经营活动占用的资源）营活动占用的资源）负债及所有者权益筹资活动的结果筹资活动的结果货币资金投资剩余（满足经投资剩余（满足经营意外支付）营意外支付）短期借款银行信用筹资

6、银行信用筹资应收账款应收账款投资（促应收账款投资（促进销售）进销售）应付帐款商业信用筹资商业信用筹资存货存货投资（保证销存货投资（保证销售或生产连续性）售或生产连续性）长期负债长期负债筹资长期负债筹资长期投资对外长期投资（控对外长期投资（控制子公司经营）制子公司经营）投入资本权益筹资权益筹资固定资产对内长期投资（经对内长期投资（经营的基本条件）营的基本条件）留存利润内部筹资内部筹资（一）资产负债表（一）资产负债表 分析分析分析一张资产负债表时，应留意三个要点分析一张资产负债表时，应留意三个要点 资产流动性资产流动性 负债与权益负债与权益 市价与成本市价与成本资产流动性 指资产转变成现金的容易程

7、度和速度 流动资产的流动性最高 企业资产的流动性越高，越不可能遭受短期债务难题 流动资产相比固定资产往往收益率更低。企业经营资源与经营风险分析表资产负债表项目比重 经营风险固定资产过低影响企业现时的经营 能力与未来的发展潜力过高资产的流动性过低，高额的固定资产折旧和回收期长导致经营风险高流动资产过低现金的短缺，购买能力和偿债能力下降，威胁企业的经营 存货储备严重不足，直接影响生产过高现金增长过多，影响企业收益能力应收账款增长过快，坏账风险加大存货上升过快，成本上升，盈利下降负债与权益 债权人通常有优先请求权 。 股东权益是资产和负债之间的差额。企业资金来源与财务风险分析表资产负债表项目比重 财

8、务风险流动负债过多偿债压力重，短期财务风险增加过低对较低成本资金利用不足，降低企业盈利能力长期负债过高长期利息负担和未来本金的偿还企业长期财务风险加大所有者权益过高未能有效利用财务杠杆，过分稳健将导致低收益过高财务杠杆利用过度，财务风险急剧上升市价与成本 企业资产负债表在登记资产时依据的是成企业资产负债表在登记资产时依据的是成本。本。 市场价值是资产、负债和权益实际能被买市场价值是资产、负债和权益实际能被买到或售出的价格，与历史成本完全不同的到或售出的价格，与历史成本完全不同的概念。概念。（二）利润表项 目项 目一、主营业务收入主营业务收入 减：主营业务成本 营业税金及附加二、主营业务利润主营

9、业务利润 加：其他业务利润 期间费用三、营业利润营业利润 加：投资收益 营业外收支净额四、利润总额利润总额 减：所得税五、净利润净利润 企业净利润来自三个方面：1、营业利润2、投资收益3、营业外收支净额 四、净利润（净亏损以“”号填列损益表分析损益表分析 当分析一张损益表时，要记住三件事：会计准则非现金项目时间和成本损益表分析的内容： 企业的经营成果和盈利能力 企业的销售规模与增长能力 企业成本与费用的消耗状况利润表粉饰的主要途径 提前确认收入，如提前开具销售发票 延后确认收入，如不及时确认已实现收入等 制造收入事项，如年底作虚假销售并在第二年退货 不当的费用资本化，如研究开发费用资本化 递延

10、当期费用，如广告费用跨期分摊 潜亏挂账，少转完工成本和销售成本 利用关联方交易操纵利润，如转嫁费用负担 利用非经常性收益操纵利润，如出售、转让和资产置换 变更折旧方法和折旧年限 变更长期股权投资的核算方法 改变合并报表的合并范围会计准则会计准则q 配比原则规定，收入须与费用配比配比原则规定，收入须与费用配比 。 q 利润一产生就被报告，即使现金流量未必利润一产生就被报告，即使现金流量未必发生。发生。非现金项目非现金项目q 折旧是最明显的，没有企业曾为折旧是最明显的，没有企业曾为“折旧折旧”写写过一张支票。过一张支票。q 净利润不是现金。净利润不是现金。时间和成本q 会计成本可分为：q 产品成本

11、q 期间费用q 财会人员按时间长短将成本分为：q 可变成本q 固定成本不加区分（三）现（三）现 金金 流流 量量 表表 结结 构构项 目金 额一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入 经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量 投资活动现金流入 投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量 融资活动现金流入 融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额 一个健康的正在成长的公司:经营活动现金流量应为正数；投资活动的现金流量是负数；筹资活动的现金流量是正负相间的。A A公司现金流量

12、表分析公司现金流量表分析经营活动现金流量分析经营活动现金流量分析 公司经营现金流量愈高表明公司的经营状况越好，公司实现长期发展战略的自由度和灵活度就越大。 增加经营现金流量意味着两件事： 提升公司赢利能力（净利非付现费用）； 通过存货管理，应收账款管理和应付账款管理，减少营运资金的占用。总现金流量分析总现金流量分析 如果总现金流量很大，这可能是个较好的信号，表明公司拥有强大创造现金的能力。 但这也可能是一个负面信号: 暗示着公司并未投资新的资产和新技术，以提升公司未来的生产力； 甚至更糟糕的是，这可能预示公司已经将传家宝卖掉了，从而在公司未来竞争中处于劣势； 或者预示公司长期负债显著增加，损害

13、了公司健康的资本结构，从而使公司不仅面临较高的潜在经营风险，也面临着较高的财务风险。 另一方面如果总现金流量在某一确定时间点比较低，甚至是负数，这显而易见可能是一个负面信号，表示公司已经缺乏产生现金的能力。 但这也有可能预示其他的一些信息: 比如公司正在进行巨额的投资； 或者公司已通过支付过多的长期负债，以调整公司的资本结构。4、三张主要财务报表之间的勾稽关系三张主要财务报表之间的勾稽关系 资产负债表资产 货币资金 应收帐款 存货 长期投资 固定资产 其他资产负债 短期借款 长期负债所有者权益 利润表主营业务收入主营业务成本期间费用营业利润利润总额所得税税后净利润 所有者权益变动表税后净利润现

14、金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变化额期初现金余额期末现金余额未分配利润二、财务分析方法二、财务分析方法 因素分析法因素分析法 趋势分析法趋势分析法 比率分析法比率分析法短期偿债能力分析短期偿债能力分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析营运能力分析营运能力分析盈利能力分析盈利能力分析公司各种能力评价(比率分析) 短期偿债能力短期偿债能力 长期偿债能力长期偿债能力盈利能力盈利能力 营运能力营运能力 通过比率分析，通过比率分析，可以解决不同规模可以解决不同规模公司之间比较问题公司之间比较问题短期偿债能力分析短期偿债能力分析营运资本营运资本=流动资产流动资产- - 流动负债流动负债流动比率流动比率

15、=流动资产流动负债流动资产流动负债速动比率速动比率=速动资产流动负债速动资产流动负债现金比率现金比率=现金资产流动负债现金资产流动负债现金流量比率现金流量比率=经营现金流量流动负债经营现金流量流动负债短期偿债能力分析与流动负债比（流动比率、速动比率、现金比率）与流动负债比（流动比率、速动比率、现金比率）速动资产速动资产现金（货币资金、交易性金融资产）现金（货币资金、交易性金融资产）流动资产流动资产各种应收和预付项目各种应收和预付项目非速动资产非速动资产存货（变现慢、已损失未处理、已抵押和估价悬殊）存货（变现慢、已损失未处理、已抵押和估价悬殊）待摊费用（不能出售变现）待摊费用（不能出售变现）一年

16、内到期的非流动资产和其他流动资产（有偶然性）一年内到期的非流动资产和其他流动资产（有偶然性）流动比率、速动比率、现金比率流动比率、速动比率、现金比率（一）营运资本（一）营运资本 注意：注意：（1 1）营运资本为正数，表明长期资本的数额大于）营运资本为正数，表明长期资本的数额大于非流动资产，超出部分被用于流动资产；非流动资产，超出部分被用于流动资产； 营运资本的数额越大，财务状况越稳定。营运资本的数额越大，财务状况越稳定。 如果营运资本为负数，表明财务状况不稳定。如果营运资本为负数，表明财务状况不稳定。（2 2）营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。）营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较

17、。 流动资产流动资产非流动资产非流动资产流动负债流动负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益营运资本营运资本长长期期资资本本【分析】【分析】（1 1）一般情况下，该指标越大，表示短期偿债能力越强；该指标）一般情况下，该指标越大，表示短期偿债能力越强；该指标越小，表示短期偿债能力越差。越小，表示短期偿债能力越差。（2 2）流动比率适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较，不）流动比率适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较，不过不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，过不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显差异。通常有明显差异。营业周期越短的行业，合理的流

18、动比率越低。营业周期越短的行业，合理的流动比率越低。（3 3）西方财务管理中多认为生产型企业的合理流动比率为）西方财务管理中多认为生产型企业的合理流动比率为2 2。但。但最近几十年发生了新的变化，许多成功的企业该指标小于最近几十年发生了新的变化，许多成功的企业该指标小于2 2。（4 4）如果流动比率比上年发生较大变动，或与行业平均值出现重）如果流动比率比上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项目逐大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项目逐一进行分析，寻找形成差异的原因。一进行分析，寻找形成差异的原因。（5 5）为了考察流动资产的变现能

19、力，有时还需要分析其周转率）为了考察流动资产的变现能力，有时还需要分析其周转率（二）流动比率（二）流动比率注意的问题：注意的问题：（1 1）速动资产包括货币资金、交易性金融资产和各）速动资产包括货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等。种应收、预付款项等。（2 2）速动比率假设速动资产是可以用于偿债的资产，）速动比率假设速动资产是可以用于偿债的资产，表明每表明每1 1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。（3 3）不同行业的速动比率有很大差别，）不同行业的速动比率有很大差别，对于大量现销的企业，速动比率大大低于对于大量现销的企业，速动比率大大低于1

20、1很正常。很正常。（4 4）影响速动比率可信性的重要因素是）影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的应收账款的变现能力。变现能力。（三）速动比率（三）速动比率现金比率现金比率（货币资金交易性金融资产）（货币资金交易性金融资产）/ /流动负债流动负债现金比率假设现金资产是可偿债资产，表明每现金比率假设现金资产是可偿债资产，表明每1 1元元 流动负债有多少现金资产作偿债的保障流动负债有多少现金资产作偿债的保障现金资产包括现金资产包括“货币资金货币资金”和和“交易性金融资产交易性金融资产”（四）现金比率（四）现金比率现金流量比率现金流量比率经营现金流量流动负债经营现金流量流动负债现金流量比率表明每现

21、金流量比率表明每1 1元流动负债的经营现金流量保元流动负债的经营现金流量保障程度。该比率越高，偿债越有保障。障程度。该比率越高，偿债越有保障。分析时需注意的问题分析时需注意的问题（1 1）公式中的）公式中的“经营现金流量经营现金流量”，通常使用现金流，通常使用现金流量表中的量表中的“经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额”。（2 2）经营现金流量属于时期指标，流动负债属于时）经营现金流量属于时期指标，流动负债属于时点指标，因此，公式中的点指标，因此，公式中的“流动负债流动负债”通常使用通常使用年初与年末的平均数。为了简便，也可以使用期年初与年末的平均数。为了简便，也可以使用期末数

22、。末数。（五）现金流量比率（五）现金流量比率*资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/ / 资产总额资产总额*产权比率产权比率=负债总额负债总额 / / 所有者权益所有者权益*权益乘数权益乘数=资产总额资产总额/所有者权益总额所有者权益总额=1+=1+产权比率产权比率长期资本债务率长期资本债务率 =长期负债长期负债 / / 资本化总额资本化总额*利息保障倍数利息保障倍数=息税前收益息税前收益EBIT EBIT / 利息利息现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=经营现金流量经营现金流量 / / 利息利息现金流量债务比现金流量债务比=经营现金流量经营现金流量/ /债总额债总额长期偿债能力分析资

23、产权益率股东权益资产权益率股东权益/ /总资产总资产倒数倒数权益乘数权益乘数 = =总资产总资产/ /股东权益股东权益 = =（负债总额（负债总额+ +股东权益）股东权益）/ /股东权益股东权益 = =产权比率产权比率+1+1 = =/ /资产权益率资产权益率/ /（资产负债率）（资产负债率）之和等于之和等于1 1资产负债率负债总额资产负债率负债总额/ /总资产总资产*资产负债率、产权比率和权益乘数资产负债率、产权比率和权益乘数 长期资本负债率反映企业的长期资本的结构。长期资本负债率反映企业的长期资本的结构。负债负债广义资本结构广义资本结构（财务结构）（财务结构）非流动负债非流动负债流动负债流

24、动负债所有者权益所有者权益 狭义资本结构狭义资本结构（长期资本结构）（长期资本结构）非流动负债股东权益非流动负债长期资本负债率（三）长期资本负债率（三）长期资本负债率【提示】【提示】（1 1）企业的长期资金来源（长期资本）包括非）企业的长期资金来源（长期资本）包括非流动负债和股东权益，因此，本指标的含义就是流动负债和股东权益，因此，本指标的含义就是长期资本中非流动负债所占的比例长期资本中非流动负债所占的比例长期资本长期资本的构成的构成（2 2）资本结构管理中，经常使用该指标。流动）资本结构管理中，经常使用该指标。流动负债经常变化，因此，本指标剔除了流动负债。负债经常变化，因此，本指标剔除了流动

25、负债。如果企业不存在流动负债的话，该指标与资产负如果企业不存在流动负债的话，该指标与资产负债率是一样的。债率是一样的。（三）长期资本负债率（三）长期资本负债率分析说明分析说明（1 1）息税前利润净利润利息费用所得税费用，）息税前利润净利润利息费用所得税费用，通常可以用财务费用的数额作为利息费用。通常可以用财务费用的数额作为利息费用。（2 2）利息保障倍数可以反映债务政策的风险大小和）利息保障倍数可以反映债务政策的风险大小和长期偿债能力长期偿债能力（3 3）如果利息保障倍数小于）如果利息保障倍数小于1 1，表明自身产生的经，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。营收益不能支持现有的债务规

26、模。通常，可以用财务费用的数额作为利息费用，也可通常，可以用财务费用的数额作为利息费用，也可以根据报表附注资料确定更准确的利息费用数额。以根据报表附注资料确定更准确的利息费用数额。* （四）利息保障倍数（四）利息保障倍数现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数 经营现金流量经营现金流量/ /利息费用利息费用分析说明分析说明（1 1）该比率表明）该比率表明1 1元的利息费用有多少倍的经元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。营现金流量作保障。（2 2）该比率比以收益为基础的利息保障倍数更）该比率比以收益为基础的利息保障倍数更可靠。可靠。（五）现金流量利息保障倍数（五）现金流量利息保障倍数现金流

27、量债务比经营现金流量现金流量债务比经营现金流量/ /债务总额债务总额【分析】【分析】该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。该比率越高，承担债务总额的能力越强力。该比率越高，承担债务总额的能力越强【注意】【注意】由于分子的经营现金流量是时期指标，所以分母的由于分子的经营现金流量是时期指标，所以分母的债务总额一般用年初和年末的加权平均数。为了债务总额一般用年初和年末的加权平均数。为了简便，也可以使用期末数。简便，也可以使用期末数。（六）现金流量债务比（六）现金流量债务比资产营运比率资产营运比率(周转率周转率)*存货存货周转率周转率*应收账款应收

28、账款周转率周转率*流动资产流动资产周转率周转率存货存货周转天数周转天数应收账款应收账款周转天数周转天数流动资产流动资产周转天数周转天数存货与存货与收入比收入比非流动资产非流动资产周转率周转率总资产总资产周转率周转率非流动资产非流动资产周转天数周转天数总资产总资产周转天数周转天数非流动资产非流动资产与收入比与收入比应收账款应收账款与收入比与收入比流动资产流动资产与收入比与收入比总资产总资产与收入比与收入比注意：注意：存货还是平均存货？过去还是未来？销售成本存货还是平均存货？过去还是未来？销售成本? or 销售收入销售收入?应收账款周转率应收账款周转率=销售收入销售收入/应收账款（客户平均等多少天

29、才付账）赊销收入应收账款（客户平均等多少天才付账）赊销收入? Or 销售收入销售收入?资产管理比率营运能力分析盈利能力盈利能力分析指标分析指标*销售利润率销售利润率=净利润净利润 / 销售收入销售收入*资产收益率资产收益率=净利润净利润 / 总资产总资产*净资产报酬率净资产报酬率=净利润净利润/ 净资产净资产盈利能力分析盈利能力分析非财务因素分析 1 . 1 . 非财务指标对借款人资信评价的影响非财务指标对借款人资信评价的影响 2 . 2 . 借款人行业风险分析借款人行业风险分析 3 . 3 . 借款人产业风险分析借款人产业风险分析 4 . 4 . 借款人管理风险分析借款人管理风险分析 5 .

30、 5 . 借款人还款意愿分析借款人还款意愿分析非财务因素分析 以银行为例对贷款对贷款偿还可能性偿还可能性的判断分析的判断分析分析借款人分析借款人的还款能力的还款能力还款意愿还款意愿分析分析银行信贷银行信贷管理分析管理分析行业风险行业风险分析分析确定借款人确定借款人偿还贷款偿还贷款的主动性的主动性确定贷款确定贷款的管理风险的管理风险管理风险管理风险分析分析经营风险经营风险分析分析行业成本结构分析行业成本结构分析行业周期分析行业周期分析行业依存关系行业依存关系行业环境行业环境经营特征分析经营特征分析经营循环分析经营循环分析组织形式组织形式管理层管理层经营思想经营思想财务管理能力财务管理能力重大事项

31、重大事项信用报告信用报告还款记录还款记录信用评级信用评级信用风险分析信用风险分析合规性分析合规性分析担保分析担保分析第三节第三节 信用管理分析模型信用管理分析模型（1 1）预测模型：）预测模型：预测客户前景，衡量客户破产的可能性预测客户前景，衡量客户破产的可能性比如：比如：Z Z模型和马萨利模型模型和马萨利模型（2 2）管理模型：）管理模型：解释客户信息，衡量客户实力解释客户信息，衡量客户实力比如：营运资产分析模型和特征分析模型比如：营运资产分析模型和特征分析模型 信用管理分析常用模型信用管理分析常用模型量化量化的过程使得评价人员的主观性淡化了，的过程使得评价人员的主观性淡化了，但是模型的难度

32、在于但是模型的难度在于系数的测算系数的测算。通过关键的财务比率来预测机构破产的可能性，由美国著名通过关键的财务比率来预测机构破产的可能性，由美国著名财务学教授爱德华财务学教授爱德华奥特曼（奥特曼（Edward AltmanEdward Altman）创建。）创建。其中其中X1=（流动资产（流动资产流动负债）流动负债）资产总额资产总额 X2=未分配利润未分配利润资产总额资产总额 X3=（利润总额（利润总额+利息支出）利息支出） 资产总额资产总额 X4=权益市场值权益市场值负债总额负债总额 X5=销售收入销售收入总资产总资产543211999. 06 . 03 . 34 . 12 . 1XXXXX

33、Z1ZZ Z值越高，表明借款人处于较低的违约风险组，值越高，表明借款人处于较低的违约风险组，其信用状况越好。其信用状况越好。 P59判别规则：将企业关键比率指标的财务数据判别规则：将企业关键比率指标的财务数据代入上述函数式计算，若代入上述函数式计算，若Z Z 值小于值小于1.811.81，表，表明企业破产的可能性很大；若明企业破产的可能性很大；若Z Z 值在值在1.811.81与与2.992.99之间，企业财务状况不明朗；若之间，企业财务状况不明朗；若Z Z 值大值大于于2.992.99，表明企业破产的可能性很小，企，表明企业破产的可能性很小，企业具备债务偿还能力。业具备债务偿还能力。Z Z评

34、分模型对破产前一年的整体分类准确度为评分模型对破产前一年的整体分类准确度为95%95%破产前两年的整体分类准确度为破产前两年的整体分类准确度为82%82%其中其中X1=（流动资产（流动资产流动负债）流动负债）资产总额资产总额 X2=未分配利润未分配利润资产总额资产总额 X3=（利润总额（利润总额+利息支出）利息支出） 资产总额资产总额 X4=权益权益负债总额负债总额 X5=销售收入销售收入总资产总资产Altman认为认为 小于小于1.23，风险很大；，风险很大； 大于大于2.9，风险很小。，风险很小。543212998. 0420. 0107. 3847. 0717. 0XXXXXZ2Z2Z2

35、ZAltman认为认为 小于小于1.23，风险很大；，风险很大； 大于大于2.9，风险很，风险很小。小。3Z3Z3Z4321305. 172. 626. 356. 6XXXXZu第二代模型第二代模型AltmanAltman在在19771977年又开发出年又开发出“zeta“zeta模型模型”。该模型可。该模型可以对以对5 5年内年内可能出现的破产做了预测，但该模型的可能出现的破产做了预测，但该模型的权数未对外公布，只提供了用于预测的权数未对外公布，只提供了用于预测的7 7个个变量。变量。X1-X1-息税前利润息税前利润/ /总资产总资产-资产收益率资产收益率X2-X2-盈利的稳定性盈利的稳定性

36、( (用用X1X1的的N N年趋势的估计标准误差年趋势的估计标准误差来计算来计算) )；X3-X3-利息保障倍数利息保障倍数-债务还本付息债务还本付息X4-X4-留存收益留存收益/ /总资产总资产-累积盈利能力累积盈利能力X5-X5-流动比率流动比率-流动性流动性X6-X6-普通股权益普通股权益/ /总资本总资本-资本比率资本比率X7-X7-总资产的对数形式，衡量的企业规模。总资产的对数形式，衡量的企业规模。Z Z评分模型和评分模型和ZETAZETA评分模型的优缺点评分模型的优缺点 优点：计算简单，数据输入量小，经过实证检验优点：计算简单，数据输入量小，经过实证检验取得较好效果的信用风险分析模

37、型，广泛应用于取得较好效果的信用风险分析模型，广泛应用于商业银行的信用评估。商业银行的信用评估。 缺点：过于依赖于财务报表缺点：过于依赖于财务报表 只能估算违约概率，无法估算违约损失率只能估算违约概率，无法估算违约损失率 只能计算单个公司的信用风险，没有考虑只能计算单个公司的信用风险，没有考虑 资产组合的信用风险资产组合的信用风险 假定影响因素与破产概率成线性关系，但假定影响因素与破产概率成线性关系，但 实证指出两者并非线性关系实证指出两者并非线性关系（二）巴萨利模型（二）巴萨利模型 亚历山大亚历山大巴萨利（巴萨利（） 是在模型基础上发展起来的，广泛应用于各行业是在模型基础上发展起来的，广泛应

38、用于各行业 易于计算，据调查准确率可达到易于计算，据调查准确率可达到 最终得分取决于以下五项比率总和：最终得分取决于以下五项比率总和：（税前利润折旧递延税）（税前利润折旧递延税）流动负债，衡量机构业绩流动负债，衡量机构业绩税前利润营运资本，衡量营运资本回报率税前利润营运资本，衡量营运资本回报率股东权益流动负债，衡量股东权益对流动负债的保障程股东权益流动负债，衡量股东权益对流动负债的保障程度度有形资产净值负债总额，衡量扣除无形资产的净资产对有形资产净值负债总额，衡量扣除无形资产的净资产对债务的保障程度债务的保障程度营运资产总资产，衡量流动性营运资产总资产，衡量流动性 如果得分低或者出现负数，均表

39、明机构前景不妙如果得分低或者出现负数，均表明机构前景不妙（三）营运资产分析模型（三）营运资产分析模型 20世纪世纪80年代，年代，该模型主要用来评价客户的资金和该模型主要用来评价客户的资金和信用实力，并核定客户具体信用限额。因为没有全信用实力，并核定客户具体信用限额。因为没有全面考虑信用要素，只能作为面考虑信用要素，只能作为赊销赊销参考。参考。 模型的计算分成四个步骤：模型的计算分成四个步骤：营运资产计算营运资产计算营运资产营运资产( (营运资本净资产营运资本净资产) )2 2其中：营运资本流动资产流动负债；其中：营运资本流动资产流动负债； 资产负债比率计算资产负债比率计算流动比率流动资产流动

40、负债流动比率流动资产流动负债 A A速动比率速动比率( (流动资产存货流动资产存货) )流动负债流动负债 B B短期债务净资产比率流动负债净资产短期债务净资产比率流动负债净资产 C C债务净资产比率负债总额净资产债务净资产比率负债总额净资产 D D其中：其中：A A、B B衡量客户的资产流动性。比率越高，表明衡量客户的资产流动性。比率越高，表明客户的短期偿债能力越高，债权人越安全；客户的短期偿债能力越高，债权人越安全；C C、D D衡衡量客户的资本结构，比率越高，说明客户的净资本量客户的资本结构，比率越高，说明客户的净资本相对越少，债权人的风险越大，反之。相对越少，债权人的风险越大，反之。评估

41、值评估值的计算的计算评估值评估值 A AB BC CD D综合考虑了资产流动性和负债水平。评估值越大，综合考虑了资产流动性和负债水平。评估值越大，表示客户的财务状况越好，风险越小。评估值代表表示客户的财务状况越好，风险越小。评估值代表了信用等级。了信用等级。信用限额的计算信用限额的计算信用限额营运资产营运资产百分比率信用限额营运资产营运资产百分比率营运资产百分比率，是经验性的数字营运资产百分比率，是经验性的数字（见（见P62 P62 表表3-13-1）。）。（三）营运资产分析模型（三）营运资产分析模型评估值与营运资产百分比率评估值与营运资产百分比率评估值评估值风险程度风险程度信用程度信用程度营

42、运资产比率营运资产比率(%)-4.6高高低低0-4.59-3.9高高低低2.5-3.89-3.2高高低低5.0-3.19-2.5高高低低7.5-2.49-1.8高高低低10.0-1.79-1.1有限有限中中12.5-1.09-0.4有限有限中中15.0-0.39-0.3有限有限中中17.5-0.291.0有限有限中中20.01.0低低高高25.0例例: : A A企业企业 B B 企业企业 C C企业企业评估值评估值 1 -2.3 -4.7 1 -2.3 -4.7营运资产营运资产 100000 100000 100000 100000 100000 100000信用额度信用额度 25000 1

43、0000 0 25000 10000 0评估值综合考虑了资产流动性和负债水平两个评估值综合考虑了资产流动性和负债水平两个最能反映企业偿债能力的因素最能反映企业偿债能力的因素, ,评估值越大评估值越大, ,企业的财务状况越好企业的财务状况越好, ,风险程度就越小风险程度就越小, ,授予授予的信用额度越大的信用额度越大. .已知已知G G公司的部分客户的有关资料如下公司的部分客户的有关资料如下 ( (万元万元) ) A A企业企业 B B 企业企业 流动资产流动资产 2500 3000 2500 3000流动负债流动负债 1800 1600 1800 1600存货存货 1600 1500 1600

44、 1500长期负债长期负债 4600 2000 4600 2000净资产净资产 5200 5900 5200 5900要求要求: :运用营运资产分析模型确定运用营运资产分析模型确定A A、B B客户的客户的授信额度授信额度. . A A企业企业: :营运资产营运资产=（2500-1800+52002500-1800+5200）/2=2950(/2=2950(万元万元) )流动比率流动比率=2500/1800=1.39=2500/1800=1.39速动比率速动比率=(2500-1600)/1800=0.50=(2500-1600)/1800=0.50短期债务净资产比率短期债务净资产比率=1800

45、/5200=0.35=1800/5200=0.35债务净资产比率债务净资产比率=（1800+46001800+4600）/5200=1.23/5200=1.23评估值评估值=1.39+0.5-0.35-1.23=0.31=1.39+0.5-0.35-1.23=0.31授信额度授信额度=2950=295020%=590(20%=590(万元万元) )B B企业：企业：营运资产营运资产=（3000-1600+59003000-1600+5900）/2=3650(/2=3650(万元万元) )流动比率流动比率=3000/1500=2=3000/1500=2速动比率速动比率=(3000-1500)/1

46、600=0.94=(3000-1500)/1600=0.94短期债务净资产比率短期债务净资产比率=1600/5900=0.27=1600/5900=0.27债务净资产比率债务净资产比率=（1600+20001600+2000）/5900=0.61/5900=0.61评估值评估值=2+0.94-0.27-0.61=2.06=2+0.94-0.27-0.61=2.06授信额度授信额度=3650=365025%=912.5(25%=912.5(万元万元) ) 运用营运资产分析模型注意：运用营运资产分析模型注意：1 1、将流动性差的流动资产剔除出去、将流动性差的流动资产剔除出去2 2、由于不同的行业具有完全不同的特征，营、由于不同的行业具有完全不同的特征，营运资产百分比等级应该根据不同的行业特征运资产百分比等级应该根据不同的行业特征进行调整，以适应不同的情况。进行调整，以适应不同的情况。 3 3、每个企业应