第8章证券投资(2)

1、第八章第八章 证券投资分析（证券投资分析（2 2） 三、宏观经济分析三、宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济分析概述影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持宏观

2、经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。续时间长的特点。 （一）（一）宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量u国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率u消费总量消费总量u投资总量投资总量u货币供应量货币供应量u财政收支财政收支u失业率失业率u通货膨胀率通货膨胀率u利率利率u国际收支国际收支u汇率汇率 1、国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率u国内生产总值（国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。行状态的综合性指标。 u

3、从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的的变动应呈现一致。变动应呈现一致。 u一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。总值的变化存在着密切的相关性。 2、经济周期经济周期 uu宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。化的特征。 uu从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周

4、期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征致证券行市也呈周期性变化的特征 。uu证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。超前于经济周期的变化。 （二）（二）货币

5、政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 1、证券市场与利率证券市场与利率 uu证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏感。uu一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。uu市场利率升高，证券价格便会下降；相反，市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。利率下降，证券价格便会上升。 uu具体原因具体原因p利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益 p利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求 p利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易 u值得注意的是，利率对证券价格的影响具有值得注意的是，利率对证券价

6、格的影响具有超前性，即当人们预计或意识到利率将提高时，超前性，即当人们预计或意识到利率将提高时，就会先行卖出证券，当预计利率将调低时，就就会先行卖出证券，当预计利率将调低时，就会抢先买进证券。会抢先买进证券。 2、货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场uu在一定范围内，货币供应量的增加会推动物在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。一般会随之上涨。 uu原因原因p货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。平，从而使股

7、息红利增加，推动股价上涨。p货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。资金增加，从而推动证券价格上涨。p在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。值的作用，推动股价上涨。 u但是，货币供应量过大，则会造成证券市场反但是，货币供应量过大，则会造成证券市场反向变动。向变动。l严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；

8、致证券价格下跌；l严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；券价格下跌；l严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。市。 3、货币政策与证券市场货币政策与证券市场uu央行货币政策手段央行货币政策手段p法定准备率法定准备率p再贴现率再贴现率p公开市场操作公开市场操作uu一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。 （三）（三）财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 财政政策手段财政

9、政策手段u调整税率调整税率u改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平u政府购买水平政府购买水平财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情uu积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升uu消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用 （四）（四）国际经济因素国际经济因素 国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响uu逆差逆差政府紧缩银根政府紧缩银根不利经济发展不利经济发展证券价格下跌证券价格下跌 汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响 u本币贬值本币贬值有利出口，不利进口有利出口，不利进口出口型企业出口型企业股价上升，进

10、口型企业股价下跌股价上升，进口型企业股价下跌u本币贬值本币贬值资本流出资本流出证券价格下跌证券价格下跌u本币贬值本币贬值央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响 四、行业分析四、行业分析 行业的概念行业的概念所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。行业因素分析的目的和任务行业因素分析的目的和任务 就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行各种因素

11、及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。向的选择。 （一）（一）行业分类行业分类u联合国经济和社会统计局将国民经济分为联合国经济和社会统计局将国民经济分为10个门类。个门类。u我国国家标准将国民经济分为我国国家标准将国民经济分为16个大门类。个大门类。u上海证券交易所将上市公司分为上海证券交易所将上市公司分为5类，即工业、商业、地类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类。产业、公用事业和综合类。u深圳证券交易所将上市公司分为深圳证券交易所将上市公司分为6类，即工业、商业

12、、金类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类。融业、地产业、公用事业和综合类。u这是为了编制股价成分指数所作的分类。这是为了编制股价成分指数所作的分类。u这里需要从证券分析的角度对行业进行分类。这里需要从证券分析的角度对行业进行分类。 1、依据市场结构不同依据市场结构不同u完全竞争行业完全竞争行业股票价格取决于市场供求关系股票价格取决于市场供求关系u垄断竞争行业垄断竞争行业股票价格取决于产品的差异性股票价格取决于产品的差异性u寡头垄断行业寡头垄断行业股票价格取决于企业地位（领头企业高）股票价格取决于企业地位（领头企业高）u完全垄断行业完全垄断行业股票价格取决于政府政策股票价格取决于政

13、府政策 2、按行业与经济周期的关系按行业与经济周期的关系u成长性行业成长性行业u周期性行业周期性行业u防御性行业防御性行业 （二）（二）产品的生命周期产品的生命周期 产品生命周期各阶段收益和风险状况产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期厂商数量厂商数量利润利润风险风险风险形态风险形态证券价格证券价格很少很少丰厚丰厚较高较高技术风险技术风险市场风险市场风险变化较大变化较大增加增加增加增加较高较高市场风险市场风险管理风险管理风险总体上升总体上升减少减少较高较高较少较少管理风险管理风险平稳平稳很少很少减少甚至亏损减少甚至亏损较低较低生存风险生存风险表现不好表

14、现不好 （三）（三）证券投资行业选择应考虑的主要因素证券投资行业选择应考虑的主要因素技术进步技术进步 供求关系的变化供求关系的变化 政府的行业政策政府的行业政策 其他因素其他因素 行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。业的区域特征、所有制特征等。 （四）（四）行业选择的主要方法行业选择的主要方法u由于投资者对收益和风险的

15、态度，选择证券投资行业由于投资者对收益和风险的态度，选择证券投资行业部门的标准也不尽相同。部门的标准也不尽相同。u大多数投资者大多数投资者倾向于选择正处于扩张期而受经济周期倾向于选择正处于扩张期而受经济周期影响较小的成长性行业；影响较小的成长性行业；u稳健性的投资者稳健性的投资者还可以选择垄断性和防御性的行业部还可以选择垄断性和防御性的行业部门；门；u积极性的投资者积极性的投资者则可以选择处于开创期的成长性行业则可以选择处于开创期的成长性行业进行风险投资。进行风险投资。 选择成长性行业可采取下面两种方法选择成长性行业可采取下面两种方法1、行业增长比较分析、行业增长比较分析 u判断该行业是否为周

16、期性行业判断该行业是否为周期性行业 u比较该行业的增长率与国内生产总值增长率比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 u计算该行业销售额占国内生产总值的比重计算该行业销售额占国内生产总值的比重 2、行业增长趋势预测、行业增长趋势预测 u找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测型，然后运用计量模型进行预测 。u利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析方法或自我回归模型进行分析 。五、公司分析五、公司分析 （一）（一）公司竞争力分析公司竞争力分析（二）

17、（二）公司经营管理分析公司经营管理分析（三）（三）公司财务分析公司财务分析（四）现金流量（四）现金流量分析分析（五）（五）公司经济附加值分析公司经济附加值分析 （一）（一）公司竞争力分析公司竞争力分析 1、产品优势分析、产品优势分析u产品的异质性分析产品的异质性分析u产品的品牌效应产品的品牌效应u产品的品质是否优越产品的品质是否优越u产品的成本控制产品的成本控制u产品的市场占有率分析产品的市场占有率分析 2、技术优势分析、技术优势分析uu技术人才技术人才uu技术装备技术装备uu研发能力研发能力 3、区位优势分析、区位优势分析 uu地区经济发展优势地区经济发展优势uu地区环境优势地区环境优势uu

18、地区政策优势地区政策优势 （二）（二）公司经营管理分析公司经营管理分析 1、公司管理人员的素质和能力、公司管理人员的素质和能力 2、公司管理风格及经营理念、公司管理风格及经营理念 3、公司的管理创新能力、公司的管理创新能力 （三）（三）公司财务分析公司财务分析 1、获利能力分析获利能力分析 反映公司获取利润的能力和投资效益的指标有：反映公司获取利润的能力和投资效益的指标有：uu资本金利润率资本金利润率uu资产收益率资产收益率uu销售利润率销售利润率uu成本利润率成本利润率资本金税后利润资本金利润率100平均资产利润总额资产收益率100成本总额税后利润成本利润率100销售收入税后利润销售利润率1

19、00 uu净资产收益率净资产收益率uu每股盈余每股盈余uu每股盈利每股盈利股份总额税后利润每股盈余100股份总数股利总额每股股利100净资产税后利润净资产报酬率100 2、偿债能力分析偿债能力分析uu（1）短期偿债能力分析）短期偿债能力分析 企业短期偿债能力的强弱，表现为资产变现能力的强企业短期偿债能力的强弱，表现为资产变现能力的强弱。变现能力的强弱则主要表现为一个营业周期内，弱。变现能力的强弱则主要表现为一个营业周期内，公司流动资产与流动负债的比例。主要指标有：公司流动资产与流动负债的比例。主要指标有：pp营运资本：流动资产超过流动负债的部分。营运资本：流动资产超过流动负债的部分。pp流动比

20、率流动比率流动资产流动比率流动负债 pp速动比率速动比率pp其他影响短期偿债能力的因素其他影响短期偿债能力的因素 如公司拟出售的长期资产的多少、公如公司拟出售的长期资产的多少、公司偿债能力的声誉、对已折扣票据的司偿债能力的声誉、对已折扣票据的完全追索权、未作记录的或有负债等完全追索权、未作记录的或有负债等都影响到公司短期偿债能力的评价。都影响到公司短期偿债能力的评价。流动负债流动资产存货流动负债速动资产速动比率 uu（2）长期偿债能力分析长期偿债能力分析长期偿债能力是指支付长期债务的能力长期偿债能力是指支付长期债务的能力 pp资产负债率资产负债率 pp净利对利息倍数净利对利息倍数 pp杠杆比率

21、杠杆比率 利息费用所得税税后利润利息费用净利对利息的倍数股东权益负债总额杠杆比率100资产总额负债总额资产负债率100 3、经营能力分析经营能力分析 常用测试指标有常用测试指标有pp总资产周转率总资产周转率pp净资产周转率净资产周转率pp营运资本周转率营运资本周转率pp固定资产周转率固定资产周转率pp存货周转率存货周转率总资产销售收入总资产周转率净资产（或股东权益）销售收入净资产周转率营运资本销售收入营运资本周转率固定资产销售收入固定资产周转率存货销售收入存货周转率 （四）（四）现金流量分析现金流量分析 uu现金流量表是公司经营、投资和筹资活动的综合反映。现金流量表是公司经营、投资和筹资活动的

22、综合反映。通过对现金流量表的分析，可以较全面地了解公司经营、通过对现金流量表的分析，可以较全面地了解公司经营、投资和筹资活动的效率。投资和筹资活动的效率。uu各国现金流量的分类不同，现金流量表的的编制方法也各国现金流量的分类不同，现金流量表的的编制方法也不尽相同。我国的会计准则将现金流量分为三类：经营不尽相同。我国的会计准则将现金流量分为三类：经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流以及筹资活活动产生的现金流、投资活动产生的现金流以及筹资活动所产生的现金流。现金流量表采用直接法编制。现金动所产生的现金流。现金流量表采用直接法编制。现金流量项目如下：流量项目如下： 项目项目经营活动所产生的现金

23、流经营活动所产生的现金流量量投资活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流量量筹资活动所产生的现金筹资活动所产生的现金流量流量现金现金流入流入销售商品、提供劳务所收销售商品、提供劳务所收到的现金，收到租金到的现金，收到租金收到的增值税销项税额和收到的增值税销项税额和退回的租金退回的租金收到的除增值税以外的其收到的除增值税以外的其他税收返还他税收返还收到的其他与经营活动有收到的其他与经营活动有关的现金关的现金收回投资所收到的现金收回投资所收到的现金分得股利或利润所收到的分得股利或利润所收到的现金现金取得债券利息收入所收到取得债券利息收入所收到的现金的现金处置固定资产、无形资产处置固定资产、无形资产

24、和其他长期资产所收到的和其他长期资产所收到的现金净额现金净额吸收权益性投资所收到吸收权益性投资所收到的现金的现金发行债券所收到的现金发行债券所收到的现金借款所收到的现金借款所收到的现金收到的其他与筹资活动收到的其他与筹资活动有关的现金有关的现金现金现金流出流出购买商品、接受劳务支付购买商品、接受劳务支付的现金的现金经营租赁所支付的现金经营租赁所支付的现金支付给职工及为职工支付支付给职工及为职工支付的现金的现金支付的增值税款支付的增值税款支付的所得税款支付的所得税款支付的其他税款支付的其他税款支付的其他与经营活动有支付的其他与经营活动有关的现金关的现金购建固定资产、无形资产购建固定资产、无形资产

25、和其他长期资产所支付的和其他长期资产所支付的现金现金权益性投资所支付的现金权益性投资所支付的现金债权性投资所支付的现金债权性投资所支付的现金支付的其他与投资活动有支付的其他与投资活动有关的现金关的现金偿还债务所支付的现金偿还债务所支付的现金发生筹资费用所支付的发生筹资费用所支付的现金现金分配股利或利润所支付分配股利或利润所支付的现金的现金偿付利息所支付的现金偿付利息所支付的现金融资租赁所支付的现金融资租赁所支付的现金减少注册资本所支付的减少注册资本所支付的现金现金支付其他与筹资活动有支付其他与筹资活动有关的现金关的现金公司现金流量分析重点应注意的几个问题：公司现金流量分析重点应注意的几个问题：

26、u（1）公司经营活动所产生的现金流入量与流出相减后为净）公司经营活动所产生的现金流入量与流出相减后为净流入还是净流出。流入还是净流出。u（2）公司经营活动所产生的现金流量与净收益的关系。）公司经营活动所产生的现金流量与净收益的关系。u（3）公司经营活动所产生的净流量与利息支出的关系。）公司经营活动所产生的净流量与利息支出的关系。u（4）公司投资的流向。）公司投资的流向。u（5）公司投资的来源。）公司投资的来源。u（6）公司筹资的资本结构。）公司筹资的资本结构。 （五）公司经济附加值分（五）公司经济附加值分析析 1、传统业绩指标的局限性、传统业绩指标的局限性 传统的业绩指标如税后净利润、每股收益

27、、传统的业绩指标如税后净利润、每股收益、净资产收益等都无法准确反映公司为股东净资产收益等都无法准确反映公司为股东创造的价值。创造的价值。u（1）传统的业绩衡量指标计算中没有扣）传统的业绩衡量指标计算中没有扣除股权资本的成本除股权资本的成本.u（2）传统的业绩衡量指标对公司资本和）传统的业绩衡量指标对公司资本和利润的反映存在部分失真。利润的反映存在部分失真。 2、经济附加值指标及其特点、经济附加值指标及其特点 所谓经济附加值，就是公司税后净营业利润减去全部资本所谓经济附加值，就是公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值。其计算公式为：成本后的净值。其计算公式为： EVA税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本成本 税后净营业利润加权平均资本成本税后净营业利润加权平均资本成本资本总额资本总额特点：特点：pp1、资本成本不仅包括债务资本成本，还包括股权资、资本成本不仅包括债务