最优套期保值比率确定模型研究

1、概念：1.期货的功能2.期货套期保值的定义、原理3.期货套期保值的种类： 买入套期保值-卖出套期保值直接套期保值一交叉套期保值4.期货套期保值的本质：基差代替现货市场的价格风险5.套期保值策略（理论）：（套期保值的比率为一）。（1）传统的套期保值策略：在期货交易中建立一个与现货 交易方向相反、数虽相等的交易头寸。（2）基差逐利型套期保值理论：基差风险：期货价格和现货价格的变动不完全一致，存 在基差风险，从而期货市场的获利不一定能完全弥补现货市 场上的损失。Workings 提出的基差逐利型套期保值理论（3） 现代套期保值理论：（套期保值比率的确定）1从组合收益风险最小化的角度研究期货市场最优套

2、期比 率Johnson:最早提出商品的最优套期保值率并给出公式。Ederington :将 Johnson 提出的方法应用到金融期货。Ghosh:利用向虽自回归模型（VAR、误差修正模型（ECM 以及分数协整模型（FIEC）计算最优套期保值比率。Cecchetti :利用自回归条件异方差模型（ ARCH 计算了最 优动态套期保值比率Baillie 和 Myers :利用广义自回归条件异方差模型（GARCH计算最出动态套期保值比率2从均值一风险的角度研究期货市场最优套期比率Cheung、Kwan 和 Yip :增广的均值基尼系数作为风险的度虽方法。（MEG 套期保值比率）DeJong:用半方差作

3、为风险的度虽工具。（GSV 套期保值比 率）3从持有期和到期日角度来研究期货市场最优套期比率Malliaris 和 Urrutia:持有期效应到期效应6.套期保值的有效性评估1.套期保值的原因国内外大豆市场的研究：大豆的生产期、销售期；大豆市场价格的波动情况；主要大豆期货市场；影响大豆价格的 因素。套期保值失败的案例分析2.套期保值的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋于一致套期保值是用较小的基差风险代替较大的现货价格波动 风险.3.基差基差定义：某一特定地点某一特定商品现货价格与同种商 品某一特定期货合约价格之间的差异。正常市场：期

4、货价格 现货价格基差为负被称为期货升水或现货贴水原因：仓储费、利息费用反常市场：期货价格 现货价格基差为正被称为现货升水原因：季节性因素，收割时期的期货价格要低于收割前的 现货价格、现货短缺影响基差的因素：供求关系影响实物商品的基差因素：上期的库存虽、当期的生产虽、替代商品的供求、进出口变化、仓储费用、仓储设施的松紧程度、运输费、运输途中可能出现的问题、商品保险费、季节性价格波动及国家或当地政府的有关政策等影响金融商品的基差因素：利息率、国家的财政政策、货币政策、预期的通货膨胀率、汇率、国际收支状况、可用于交割的现货市场有价证券供应虽及有关期货合约的流动性等一般情况下，由于期货市场特有的运行机

5、制，基差将随着期 货交割日的临近而趋于零。4. 基差风险基差风险的定义：由于基差受各种因素的影响，表现出不同 幅度的变化，从而导致了套期保值效果的不确定性，我们通 常把这种不确定性称之为基差风险。组合：一单位的现货头寸和h 单位的期货头寸(头寸方向相反)。用 St, Ft分别表示 t 时刻的现货价格和期货价格，如果定义基差 Bt为:Bt=St-hFt则基差风险表示为：Var(B )=Var(St) h2Var(Ft)-2 ：h , Var(St) Var(Ft)Var(St)和Var(Ft)分别表示现货价格和期货价格的方差，p为现货序列和期货序列之间的线性相关系数。卖出套期保值组合价值：V-(

6、St-So) (Fo-Ft) =(StFt) _(So_Fo)一Bt_Bo= B买入套期保值组合价值：V=(So-St) (Ft-Fo) =(So-Fo)-(St-Ft) =Bo-Bt=T；B由此可以看出，套期保值的实质是用较小的基差风险替 代较大的价格波动风险。对于卖出套期保值者而言，基差逐 渐增加获得收益，基差逐渐减少值得注意；对于买入套期保 值者而言，基差逐渐变小获得收益，基差逐渐增加值得注 意。；当基差变动为零时，说明现货市场和期货市场赢亏相 抵，不存在任何风险，被称作完美的套期保值。但现实生活 中并非如此。降低基差风险的途径：期货与现货市场价格的相关程度增加期货和现货市场价格的波动降

7、低5. 线性套期保值模型最小方差套期保值比率空头套期保值损益：Rt=上St-htVar(Rt) =Var(ASt) +h2Var(AFt)2Ph(Var(ASt) Var(AFt)(相关系数是随 机变虽ASFt，如何求的)要使得收益的风险最小，必须满足：Var(Rt)土=2hVar( Ft) -2二.Var( St) Var( Ft) = oh _ : Var(. ：S) Var(. Ft) _ COVQS R)一Var(. Ft)一Var( Ft)该模型的优点是通过期货与现货组合的方差最小求解 套期保值比率，这种方法推导出的套期保值比率公式是易于 理解和计算，在具体计算的时候， 我们只需由历

8、史数据计算 方差和线性相关系数，并带入计算公式，即可求解。该模型的不足则是在期货价格与现货价格的相关系数p 的确定上，通常只计算两者之间的线性相关系数，这就导 致当期货价格和现货价格发生较大变动时，或者因为基差风 险的存在，导致计算结果不够准确。此外，利用历史数据估 计未来的套期保值比率，如果序列存在条件异方差 (ARCH ) 时，就会出现套期保值效果失真的问题，即本应该减小风险 的最小方差套期保值的效果反倒不如一比一的完全套期保 值效果。更为关键的问题是，模型推导所使用的协方差(对 应线性相关系数)实际上只是线性变化下不变的一种相关性 度虽，但是当涉及非线性函数的相关性时，它可能就会得出错误

9、的结论。普通线性回归所推导的套期保值比率通过回归模型直接得出现货价格变动和期货价格变动 的线性关系，具体的回归模型如下：。其中，是第 t 日现货价格的变动虽， 叫是回归方程的截距 项，土是回归方程的斜率项，同时也就是我们要求的套期保值比率 h, AFt 是第 t 日期货价格的变动 it,为是随机误差1、在对期货与现货组合收益相关性的分析上，只考虑了期 货与现货收益之间的线性相关关系，当期货价格和现货价格 发生较大波动的时候，它们之间往往呈现出非线性的相关关 系，线性相关系数就不能很好的才苗述这种关系。2、现有的研究成果都是在参数估计和正态分布的框架下来 估计最优套期保值比的，而事实上金融时间序列的分布常常 是非正