商品期权的运用

1、内部教育训练教材，请勿外流！商品期权的运用南华资本 金融衍生品部 场外期权基础实体企业如何应用场外期权南华场外期权实务特点23场外期权基础期权合约要素期权合约要素4期期 权权 合合 约约标标 的：的：L1605期期 限：限：1个月方方 向：向：卖出数数 量：量：1吨约定价格：约定价格：8225元/吨 当时签订这份合约时，L1605的价格为8225元/吨。 持有这张合约是有价值的，经计算 定价为160元/张。 意味着买方付给卖方160元，就能持有这张合约。 到期时，买方可以根据当时L1605价格，选择是否行使权利。期权与期货的差异期权与期货的差异 交易的标的物不同 收益特点 保证金制度 期货合约

2、期货合约期权合约期权合约品种以K的价格买入/卖出XX的权利交割日期交割日期数量数量期权多空方向期权多空方向6看涨期权Call(+)看跌期权Put(-)金流金流买方(+)(+) 看涨(-) 看跌支付权利金支付权利金卖方(-)(-)看不涨(+)看不跌收权利金收权利金案例案例 3月16日PP1609价格为6660若买进约定价格为7000的看涨期权，到期日为5月16日。当下需要支付期权费207元/吨。买入1000吨需要交207000元。意味着：在5月16日收盘时，PP1609的价格超过7000以上，南华将支付给客户超过7000的价差；比如上涨至7300，客户可以拿到300元/吨7案例案例 3月月21日

3、日PP1609价格已经涨至价格已经涨至7060，期货上，期货上涨涨400元元/吨吨通过通过BS定价公式可以算出，客户手中的定价公式可以算出，客户手中的这个期权已经涨价至这个期权已经涨价至367元元/吨吨此时选择平仓的话，可以收到此时选择平仓的话，可以收到367000元元，收益，收益367-207=160元元/吨。吨。这部分收益可以用于弥补这周这部分收益可以用于弥补这周PP现货上现货上涨的风险。涨的风险。89实体企业如何应用场外期权实实体企业的期权实际运用体企业的期权实际运用 与下游厂商签订保价协议 与上游供货商签订保价协议 与客户的协议订价采用日均价格 参与投标单业务，又怕原物料价格波动 优化

4、物流的保价方案1011与下游工厂签订保价协议为了稳定与下游企业的合作关系，客户承诺愿意在一段时间内当商品价格上涨时工厂以约定价格拿货，商品价格下跌时工厂以市价拿货。客户的风险是：商品价格上涨？下跌？客户与下游工厂签订供货条件客户与下游工厂签订供货条件12AA贸易商与下游企业签订塑料买卖合同，数量为1000吨，约定2015年5月28日开始，1个月后当塑料价格超过约定价格9000元/吨，不论涨到多少，下游一律以9000来买货，若价格没有上涨到9000，下游以市价进货。 第一步 贸易商与下游工厂签订供货合同（类似卖出一个看涨期权）客户透过南华资本进行避险客户透过南华资本进行避险13 第二步 贸易商向

5、南华资本买入对应的看涨期权AA集团与下游工厂签订合约后，最担心价格上涨，上涨超过9000，将损失市价到9000之间的差价。为了将这部分风险转嫁出去，AA集团选择向南华资本买入执行价在9000的看涨期权（时间跨度与供货合同吻合2015.5.28-2015.6.28），意味着价格超过9000后，AA集团将能享受9000以上部分带来的收益，这部分收益刚好可以贴补对下游承诺带来的损失。同时，AA集团要支付期权费来购买看涨期权。从期权赚取的收益来补贴商品价格从期权赚取的收益来补贴商品价格 第三步 用期权的收入来贴补下游，稳定下游工厂购货价1个月后，6月28日，塑料价格上涨到9450时，AA集团的看涨期权

6、收益450元/吨，这部分收益刚好补贴给下游，以保证下游买货价格稳定在9000元/吨，而AA集团也不会因为价格上涨而损失。14AAAA集团操作损益图集团操作损益图15 整个操作过程中，在与下游工厂签订合同后，AA集团若没有向南华资本购买看涨期权，那么当价格上涨时，AA集团将会蒙受损失。 在购买看涨期权后，AA集团出售货物的整体损益图就发生了改变（如左图红线所示），意味着价格上涨超过9000，损失只控制在权利金的支出交易策略的好处及风险交易策略的好处及风险 利用该策略的好处 AA集团能稳定与下游工厂的合作关系，更好抢占市场份额。 下游工厂在价格上涨和下跌时均享受到好处。 贸易商、下游工厂和南华资本

7、三方有机合作，达到互利共赢。 该策略风险： 对于AA集团来说，最大损失的就是期初缴纳的权利金，没有其他风险存在。而对于南华资本和下游工厂来说，没有损失。 交易限制： 由于场外期权的标的是期货合约，期货与现货之间存在基差，因此该策略依然有一定的基差风险。贸易商在使用期权或期货工具时已经将这部分风险纳入考虑。16AAAA集团整体操作流程集团整体操作流程1718与上游供货商签订保价协议为了稳定与上游企业的合作关系，客户承诺愿意在一段时间内当商品价格下跌时供货商以约定价格供货，商品价格上涨时供货商以市价供货。客户的风险是：商品价格上涨？下跌？客户与上游企业签订供货条件客户与上游企业签订供货条件 第一步

8、 贸易商与上游企业签订购货合同（类似卖出一个看跌期权）BB集团与上游供货企业签订塑料买卖合同，数量为1000吨，约定2015年5月6日开始，1个月后当塑料价格跌破约定价格9800元/吨，不论下跌多少，上游企业以9800来供货，若价格没有下跌到9800，上游以市价供货。19透过南华资本进行避险透过南华资本进行避险 第二步 贸易商向南华资本买入对应的看跌期权BB集团与上游企业签订合约后，最担心价格下跌，下跌超过9800，将损失9800到市价之间的差价。为了将这部分风险转嫁出去，BB集团选择向南华资本买入执行价在9800的看跌期权（时间跨度与供货合同吻合2015.5.6-2015.6.5），意味着价

9、格跌破9800后，BB集团将能享受9800以下部分带来的收益，这部分收益刚好可以贴补对上游企业承诺带来的损失。同时，BB集团要支付期权费来购买看跌期权。20从期权赚取的收益来补贴商品价格从期权赚取的收益来补贴商品价格 第三步 用期权的收入来贴补上游，稳定上游企业的供货价格1个月后，6月5日，塑料价格下跌到9500时，BB集团的看跌期权收益300元/吨，这部分收益刚好补贴给上，以保证上游供货价格稳定在9800元/吨，而BB集团也不会因为价格下跌而损失。21BBBB集团操作损益图集团操作损益图整个操作过程中，在与上游企业签订合同后，BB集团若没有向南华资本购买看跌期权，那么当价格下跌时，BB集团将

10、会蒙受损失。在购买看跌期权后，BB集团采购货物的整体损益图就发生了改变（如左图红线所示），意味着价格下跌超过9800，损失只控制在权利金的支出22交易策略的好处及风险交易策略的好处及风险 利用该策略的好处 BB集团能稳定与上游企业的合作关系，更好抢占市场份额。 上游企业在价格上涨和下跌时均享受到好处。 贸易商、上游企业和南华资本三方有机合作，达到互利共赢。 该策略风险： 对于BB集团来说，最大损失的就是期初缴纳的权利金，没有其他风险存在。而对于南华资本和上游企业来说，没有损失。 交易限制： 由于场外期权的标的是期货合约，期货与现货之间存在基差，因此该策略依然有一定的基差风险。贸易商在使用期权或

11、期货工具时已经将这部分风险纳入考虑。23BBBB集团整体操作流程集团整体操作流程2425与客户的交货订价采用日均价客户的交易惯例，交货点价以交易期间的每日收盘价格来计算平均价。以每天的商品定价，期权该怎么操作？背景说明及客户需求背景说明及客户需求 客户背景：客户背景： 客户为经营铜货的贸易商，该公司的采购惯例是依交货期间的每日价格平均，来决定交货价格，客户想运用期权来规避铜价的上涨风险，该如何操作？ 客户需求：客户需求： 规避铜价上涨+每日点价 解决策略：解决策略： 提供亚式看涨期权26沪铜价格走势图沪铜价格走势图27亚式期权策略说明亚式期权策略说明当7/8沪铜CU1509价格在38,000时

12、，为了规避铜价上涨的风险，客户买进一个月执行价在38,000的亚式期权100吨，期权报价为每吨￥693.80元， 共计69,380元。一个月（8/7）到期时，计算每日沪铜的收盘价均价为39,147.73，客户损益为： 45393 = （39147.73-38,000-693.8）X 100亚式期权不但符合客户每日点价的需求，而且： 期权费远较一般期权便宜 可参与投资期间内铜价上涨的收益2829参与投标单业务建筑行业承包业务中，招标人大多数使用招投标的形式来选择施工方，施工方参与投标案的风险，除了中标概率外，还有中标后需要采购的原材料价格的波动如果不事先备料，万一中标后原材料价格上涨如果事前做好

13、避险，万一没有得标，反而让企业曝露在风险敞口投标单投标单零成本策略零成本策略 客户认为自己得中标机率较大，未来可能要采购螺纹钢，30- 运用买进高执行价看涨期权同时卖出低执行价看跌期权所构成的零期权费的组合策略- 当螺纹钢期货RB1510为2345元/吨时，买进1个月执行价为2450点看涨期权同时卖出1个月执行价为2291点看跌期权- 所需支付得权利金为0，但需要缴纳保证金：296元/吨。2291接货零成本策略零成本策略- -投资分析及适用时机投资分析及适用时机 一个月之后，客户投标成功，此时螺纹钢： 价格变为2550，高于2450执行价，行使看涨期权。以2450价格采购螺纹钢 螺纹钢低于22

14、91执行价，则以2291执行价采购螺纹钢。 若螺纹钢价格介于2291- 2450之间，客户视市场状况，自行决定购买商品之价位。 运用时机： 想买看涨期权但不想支付太多的期权费用 原本就想以低执行价进行采购的需求 零成本期权策略特性： 零成本：客户无需支付期权费用，如果行情上涨超过看涨期权的执行价，可以获得无限收益。 锁定采购成本：锁定上涨过程中的风险，确保采购成本3132优化物流方案深入挖掘企业可改进的地方，设计合理方案运用期权，提高企业运营绩效XXXX化工的优势及需求化工的优势及需求 XX化工的优势-完整的仓储及物流服务 虽然公司主要以销售中石油、中石化的能化产品为主的贸易商，但拥有完整的仓

15、储物流服务： 专业仓储配套服务能力：国内30多个城市设有40余个中转仓库。 专业物流运输服务能力：保证物流过程的简洁、高效，在全国各地的销售系统均建有较为完善的物流服务体系。 开源节流的策略思考-改用上游的物流服务，拓展自有仓储及物流业务 中石油/中石化提供配送服务，若改由上游直接供货给下游工厂的方式，则自有的仓储及物流服务可以拓大服务其他企业，达到增加运营收入的目的。33XXXX化工目前运营模式化工目前运营模式原运营模式：XX化工每日从中石油/中石化进货塑料5000吨塑料，并定期结清款项。由于并不能及时销货，需要暂时把货物存储在XX化工的仓库中。等到有明确的销货对象，再由XX化工从仓库出货，

16、运输到客户手上。原运营模式优点： 可等待商品价格合适 时再行出售原运营模式缺点： 过程中出库进库的成 本达到近100元/吨34XXXX化工计划更改模式化工计划更改模式更改模式：通过XX化工从中联络与协商，每日5000吨塑料不需要再经过XX化工的仓库，直接由中石油/中石化运输到各销货客户手中。更改运营模式优点： 降低了近100元/吨的成本。更改营模式配套措施： 依中石油/中石化的物流办法， XX化工必须在37天内，将商 品销售完毕。35更改运营模式的风险更改运营模式的风险 货物必须快速销售： 商品必须在3-7天内全部销售，无法等待“好价格”再销货 未销售商品必须规避跌价风险： 由于上游采用定价定

17、量的合作模式，一旦当天未销货的商品，存在价格下跌时而导致损失的风险。 必须建立核心客户群： 要达到快速销货的目标，必须建立相当数量的忠诚客户，必要时提供配套优惠价格方案。36低成本低成本交易组合交易组合策略策略37交易策略：买入20天的平值 8,200（K1）的看跌期权，同时卖出20天 8,500（K2)的看涨期权。支付权利金：每吨￥125.00元保证金：每吨约￥560元策略风险： 期货价格上涨时损失权利金 到期时若L1601上涨超过8500，交易策略可能造成亏损，客户无法享受价格上涨超过8500以上的好处。 5天后，期货价格维持8200，已经全部出货，那么平仓期权可收到110元/吨总结总结-

18、 -期权投资策略优点期权投资策略优点 XX化工改变运营方式同时结合期权策略优点： 以较便宜的费用取得价格保险：当塑料价格下跌时，XX化工可由南华资本获得跌价补偿，不必担心跌价损失，但必须在期权到期前尽速消化库存 参与塑料价格上涨的部位收益：当塑料价格上涨时，XX化工仍可享有现货上涨的好处，一般来说此时市场买气比较旺，销货速度可以加快， 有机会与客户建立更紧密的合作关系：当现货价格上涨时，XX化工可以考虑部份让利，与客户创造双赢的机会。38低成本避险方案低成本避险方案 运用时机：客户有购货需求，想规避商品上涨，但不想支付太高的期权费 交易组合：买进看涨期权+卖出低价的看跌期权 组合优点：商品价格

19、上涨时执行看涨期权，达到避险效果；商品价格下跌时，以较低成本买进货商品。进货避险出货避险 运用时机运用时机：客户的商品想规避价格下跌，但不想支付太高的期权费 交易组合交易组合：买进看跌期权+卖出高价的看涨期权 组合优点组合优点：商品价格下跌时执行看跌涨期权，达到避险效果；商品价格上涨时，以较高价格卖出商品。期权价差策略期权价差策略行情看好-牛市价差交易策略：买入一个低行权价（K1）看涨期权，同时卖出一个期限相同但具有更高行权价（K2）的看涨期权。运用时机：虽然看好行情，但不想支付太多的期权费文字行情看空-熊市价差交易策略：买入一个高行权价（K2）看跌期权，同时卖出一个期限相同但较低执行权价（K

20、2）的看跌期权。运用时机：看空行情，但不想支付太多的期权费文字运运用用虚值期权虚值期权看涨虚值期权(Out Of The Money) 看涨的虚值期权：执行价高于市场的价格 优点：期权费用低于平值期权 缺点：必须放弃执行价与市价之间的收益，也就是说，商品必上涨到执行价之上，客户才开始获利。看跌看跌虚值期权虚值期权(Out Of The Money)(Out Of The Money) 看跌的虚值期权：执行价低于市场的价格 优点：期权费用低于平值期权 缺点：必须放弃执行价与市价之间的收益，也就是说，商品必下跌到执行价之下，客户才开始获利。市价K1K242南华场外期权实务特点南华提供提前解约服务，让您操作更灵活南华提供提前解约服务，让您操作更灵活 投资南华场外期权，每日提