金融市场主体(1)

1、金融市场运作流程：金融市场运作流程：盈余单位盈余单位直接金融直接金融赤字单位赤字单位间接金融间接金融资金资金资金资金间接融资工具间接融资工具直接融资工具直接融资工具资金资金资金资金间接融资工具间接融资工具直接融资工具直接融资工具2021-12-192一、金融市场的概念一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。供求关系及其机制的总和。 它包括如下三层含义，它包括如下三层含义， 一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；的场所； 二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间二

2、是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；所形成的供求关系； 三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。率及各种证券的价格）机制。从动机看，金融市场的主体主要包括投资者从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。调控和监管者五大类。广义的投资者广义的投资者：是指希望在市场上持有某个头：是指希望在市场上持有某个头寸以赚取差价或股息、利息等收入的实体

3、。寸以赚取差价或股息、利息等收入的实体。按照交易动机、时间长短等划分，它又可分为按照交易动机、时间长短等划分，它又可分为投资者和投机者。投资者和投机者。筹资者筹资者：即金融工具的创造者。：即金融工具的创造者。套期保值者套期保值者：是利用金融市场减少他们面临风：是利用金融市场减少他们面临风险的实体，他们希望减少某项金融资产价格的险的实体，他们希望减少某项金融资产价格的风险。风险。 套利者套利者：利用市场定价的低效率来赚取：利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。无风险利润的主体。低买贵卖。低买贵卖。 调控和监管者调控和监管者：是对金融市场实施宏观：是对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其

4、他金融监管调控和监管的中央银行和其他金融监管机构。机构。根据市场主体的性质，市场参与者又可被分为以根据市场主体的性质，市场参与者又可被分为以下几类机构或部门：下几类机构或部门：( (一一) )政府部门政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。 政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，政府部门在一定的时间也可能是资金的

5、供应者，如税款集中收进还没有支出时。如税款集中收进还没有支出时。 另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。极参加者。 金融市场的主体金融市场的主体 ( (二二) )工商企业工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。方式筹措资

6、金用于扩大再生产和经营规模。 另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。之一。 此外，工商企业还是套期保值的主体。此外，工商企业还是套期保值的主体。 金融市场的主体金融市场的主体 ( (三三) )居民个人居民个人 个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人一般是金融市场上的主要资金供应者。 个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。其保值增值的要求。 因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有因此，个人通过在金融市场上

7、合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。需求，又能获得资金的增值。 金融市场的主体金融市场的主体 ( (四四) )存款性金融机构存款性金融机构 存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。投资于证券等以获取收益的金融机构。 它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。利的重要主体。 存款性金融机构一般包括商

8、业银行、储蓄机构和存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。信用合作社。 金融市场的主体金融市场的主体 五、非存款性金融机构五、非存款性金融机构保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。公司。 养老基金养老基金 ：养老基金是一种类似于人寿保险公：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。生活所准备的储蓄金。投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。行、买卖及相关业务的一

9、种金融机构。 投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。证券组合的金融中介机构。 金融市场的主体金融市场的主体 ( (六六) )中央银行中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。的监管者。 从中央银行参与金融市场的角度来看，从中央银行参与金融市场的角度来看， 首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角首

10、先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。色，从而成为金融市场资金的提供者。 其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。进行公开市场操作。 金融市场的主体金融市场的主体 二、金融市场的客体二、金融市场的客体 金融市场的客体就是指金融市场交易的各金融市场的客体就是指金融市场交易的各种金融工具。种金融工具。 金融资产可以划分为基础性金融资产与衍金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。生性金融资产两大类。 前者

11、主要包括债务性资产和权益性资产；前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。后者主要包括远期、期货、期权和互换等。 是指具有信贷特征的金融品种发行和交易是指具有信贷特征的金融品种发行和交易的场所。的场所。 主要包括银行信贷市场、回购市场和商业主要包括银行信贷市场、回购市场和商业票据市场。票据市场。 一、银行信贷市场一、银行信贷市场 银行信贷市场是整个信贷市场的主体。银行信贷市场是整个信贷市场的主体。 可将银行信贷市场分为商业银行贷款市场、同业可将银行信贷市场分为商业银行贷款市场、同业拆借市场、银行承兑汇票市场和大额可转让定期拆借市场、银行承兑汇票市场和大额可转让定

12、期存单市场。存单市场。 （一）商业银行贷款市场（一）商业银行贷款市场 商业银行信贷市场指银行等金融机构对客户办理商业银行信贷市场指银行等金融机构对客户办理信贷业务的场所，一般包括短期信贷市场和中长信贷业务的场所，一般包括短期信贷市场和中长期信贷市场。期信贷市场。 1.商业银行贷款市场的形成机理商业银行贷款市场的形成机理 （1）资金需求方）资金需求方 工商企业、政府、居民在生产经营、宏观经济管工商企业、政府、居民在生产经营、宏观经济管理或生活过程中，由于收不抵支或先支后收等原理或生活过程中，由于收不抵支或先支后收等原因出现临时性、季节性或长期性资金需求。因出现临时性、季节性或长期性资金需求。 （

13、2）资金供给方）资金供给方 就商业银行而言，资金的供给主要来源于各种存就商业银行而言，资金的供给主要来源于各种存款。款。 2商业银行贷款市场的分类商业银行贷款市场的分类 （1）银行短期贷款市场）银行短期贷款市场 （2）银行长期贷款市场）银行长期贷款市场 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。活动的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。票据清算的差额以及解决临

14、时性的资金短缺需要。 同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。它是货币市场体系的重要组成部分。1、同业拆借市场的交易原理、同业拆借市场的交易原理 同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。以调剂准备金头寸的市场。 有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行

15、之间存在着准备金的借贷。之间存在着准备金的借贷。 这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。行同业拆借市场。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。联系。 2 2、同业拆借市场的参与者、同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。金需求者。 非银行金融机构如证券商、互助

16、储蓄银行、储非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。它们大多以贷款人身份出现在该市场上。 同业拆借市场同业拆借市场 3 3、同业拆借市场的拆借期限与利率、同业拆借市场的拆借期限与利率 同业拆借市场的拆借期限通常以同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短天为限，短至隔夜，多则至隔夜，多则12周，一般不超过周，一般不超过1个月，当然个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的同业拆借的

17、拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为比例为“拆息率拆息率”。 在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），），新加坡银行同业拆借利率和香港银新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。行同业拆借利率。 同业拆借市场同业拆借市场 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的诺到期付款的“承兑承兑”字样并签章后，就成字样并签章后，就成为承兑汇

18、票。为承兑汇票。 经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。行承兑的汇票即为银行承兑汇票。 由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。负第二手责任。 以银行承兑票据作为交易对象的市场即为以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。银行承兑票据市场。1 1、银行承兑

19、汇票的市场交易、银行承兑汇票的市场交易 （一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸（一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。易中运用，也在国内贸易中运用。 （二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银（二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参

20、与者主因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。易商及投资者。1 1、大额可转让定期存单市场供给者、大额可转让定期存单市场供给者 大额可转让定期存单（大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称简称CDsCDs，是，是2020世纪世纪6060年代以来金年代以来金融环境变革的产物。融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。行。大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主

21、要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。本，且发行规模大，容易在二级市场流通。 2.2.大额可转让定期存单的投资者大额可转让定期存单的投资者 大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。标就是寻求剩余资金的收益的最大化。 金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业在存单的投

22、资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。银行和银行信托部门。 此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。人也是存单的投资者。3 3、大额可转让定期存单的市场特征、大额可转让定期存单的市场特征利率和期限利率和期限 20世纪世纪60年代，可转让存单主要以固定利年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；率的方式发行；20世纪世纪60年代后期开始，金融年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。升。20世纪世纪60年代存单的期限为三个月左右，年代存单的期限为三个月左右，1

23、974年以后缩短为年以后缩短为2个月左右。个月左右。 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 （二）风险和收益（二）风险和收益对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。是信用风险，二是市场风险。 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。另外，收益和风险的高低也紧密相连。 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单大额可转让定期存单的利率有固定利率和

24、的利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率两种。 固定利率存单的转让固定利率存单的转让价格计算公式：价格计算公式： 例题例题:P120360)360(3211TRTRpX1 1、回购协议交易原理、回购协议交易原理 回购协议的期限从一日至数月不等。回购协议的期限从一日至数月不等。 当回购协议签定后，资金获得者同意向资当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。券以及其它债券以换取即时可用的资金。二、回购市场二、回购市场 出售一方允许在约定的日期，以原来买卖出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再

25、加若干利息，购回该证券。的价格再加若干利息，购回该证券。 还有一种逆回购协议（还有一种逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。进行。 1债券回购交易中可拆入资金的计算债券回购交易中可拆入资金的计算 证券交易所一般会人为地规定具有某些性质的债券为标准证券交易所一般会人为地规定具有某些性质的债券为标准券，根据一定的计算公式计

26、算，并随时公布现实中各种债券，根据一定的计算公式计算，并随时公布现实中各种债券与标准券（面额为券与标准券（面额为100美元，期限为美元，期限为15年，息票率为年，息票率为8%的国债）之间的折算系数（或称标准券折算率）。的国债）之间的折算系数（或称标准券折算率）。 资金拆借量持有的现券手数资金拆借量持有的现券手数标准券折标准券折算率算率每手标准券的价值每手标准券的价值 2回购报价与购回价格的计算回购报价与购回价格的计算 购回价格购回价格100回购报价回购报价（回购期限（回购期限/全年天数）全年天数）100 例如，某机构以持有的某种债券现券例如，某机构以持有的某种债券现券100手手（每手债券为（每

27、手债券为1000元面值）做元面值）做3天债券回购天债券回购交易，该债券的折算率为交易，该债券的折算率为1.20，3天回购报价天回购报价为为2.5%。 则初始交易时，该机构可借入的资金则初始交易时，该机构可借入的资金=1001.201000=120000元；元； 3天到期后，该机构需支付的金额天到期后，该机构需支付的金额=12000010.0253/360=120025元，元，其中，其中，120000元为本金，元为本金，25元为回购利息。元为回购利息。 （一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司

28、、与银行有关金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。的公司及独立的金融公司。 （二）面额及期限：在美国商业票据市场上（二）面额及期限：在美国商业票据市场上, ,虽然虽然有的商业票据的发行面额只有有的商业票据的发行面额只有25,000美元或美元或50,000美元，但大多数商业票据的发行面额都在美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为规模为100,000美元。美元。 商业票据的期限较短，一般不超过商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上天。市场上未到期的商业票据平均期限在未到期的

29、商业票据平均期限在30天以内，大多数天以内，大多数商业票据的期限在商业票据的期限在20至至40天之间。天之间。 （三）销售。（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。方式的成本高低。 （四）信用评估。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德

30、莱穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。部分获得两个。 （五）发行商业票据的非利息成本：（五）发行商业票据的非利息成本： 1. 信用额度支持的费用。信用额度支持的费用。 2. 代理费用。代理费用。 3. 信用评估费用。信用评估费用。 （六）投资者：在美国，商业票据的投资者包（六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人

31、。另外，部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的的20%20%投资于商业票据。投资于商业票据。 中国人民银行中国人民银行2005 2005 年年5 5 月月23 23 日发布了日发布了短期融资券管理办法短期融资券管理办法以及以及短期融短期融资券承销规程资券承销规程、短期融资券信息披短期融资券信息披露规程露规程等两个配套文件，允许符合条等两个配套文件，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。投资者发行短期融资券。 短期融资券管理规则体系的框架设计充分体现短期融资券管理规则体系的框架设计充分体现了市场化原则。了市场化原则。 在市场准入方面，坚持弱化行政干预，强化市在市场准入方面，坚持弱化行政干预，强化市场约束；场约束； 在发行方式上