第三章筹资重点

1、 第三章 筹资管理教学内容：筹资的概念,筹资方式与渠道的内容与特点,资金成本的计算及最佳资本结构的决策方法教学重点:筹资渠道及方式的特点,资金成本的计算及运用,财务杠杆,最佳资本结构的决策教学难点:筹资渠道与方式,资本成本的计算,财务杠杆的运用,最佳资本结构的决策第一节 资金需要量预测【教学目的要求】 1、掌握资金需求量的预测2、熟悉目标利润预测的各种方法【教学重点与难点】一、重点1、资金需要量预测二、难点1、销售百分比法资金的需要量是筹资的数量依据，应当科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。一 定性预测法定性预测法是依靠

2、预测者个人的经验,主观分析和判断能力对未来时期资金需要量进行估计和推算的方法,通常采用召开专业技术人员座谈会的形式和专家座谈来进行,由于缺乏完整的历史资料,预测结果的准确性和可行性较差.只能作为辅助方法二 定量预测 定量预测就是以历史资料以依据,采用数学模型对未来时期资金需要进行预测的方法(一) 销售百分比法1基本原理销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹

3、资需求量。2基本步骤（1.）确定随销售额而变动的资产和负债项目。随着销售额的变化，经营性资产项目将占用更多的资金。同时，随着经营性资产的增加，相应的经营性短期债务也会增加。（2.）确定需要增加的筹资数量。外部融资需求量资产的增加一敏感性负债的增加一预计的收益留存敏感性资产的增加非敏感性资产的增加一敏感性负债的增加一预计的收益留存 例题见课本(二)线性回归法（最小平方法）这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，它们之间的关系可用下式表示：Y = abX式中，a为不变资金；b为

4、单位产销量所需变动资金。可见，只要求出a和b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归直线方程求出。【例3-5】 某企业历年产销量和资金变化情况如表3-4所示，根据表3-4整理出表3-5。20x9年预计销售量为1 500万件，需要预计20x9年的资金需要量。a = = 400（公式中Yi2改为Yi）b = = 0.5解得：Y = 4000.5X把20x9年预计销售量1 500万件代入上式，得出20x9年资金需要量为：4000.5×1 500 = 1 150(万元)表3-4 产销量与资金变化情况表年 度产销量()(万件)资金占用()(万元)20x3年1 2

5、001 000 20x4年1 100950 20x5年1 000900 20x6年1 2001 000 20x7年1 3001 050 20x8年1 4001 100 表3-5 资金需要量预测表(按总额预测)年 度产销量()(万件)资金占用()(万元)20x3年1 2001 000 1 200 000 1 440 00020x4年1 100950 1 045 000 1 210 00020x5年1 000900 900 000 1 000 00020x6年1 2001 000 1 200 000 1 440 00020x7年1 3001 050 1 365 000 1 690 00020x8年

6、1 4001 100 1 540 000 1 960 000合计 n = 6 = 7 200 = 6 000 = 7 250 000 = 8 740 000作业：宏远公司近几年产品资金占用量与销售量有关资料如下 年度 产量（万件） 资金占用额（万元）2001 6 112002 8 11.52003 4 8.52004 7 10.52005 9 122006 5 10 现预计2007年其销售量可达10万件，请分别用线性回归分析法预测其资金需要量。第二节 筹资渠道与方式 【教学目的要求】 1、了解筹资规模与筹资时机2、掌握筹资概念、种类和原则3、掌握权益资本筹集和债务资本筹集【教学重点与难点】一、

7、重点1、权益资本筹集2、债务资本筹集二、难点应付账款成本一、筹资渠道筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道(1)国家财政资金 (2)银行信贷资金(3)非银行金融机构资金 (4)其他企业和单位资金(5)职工和民间资金 (6)企业自留资金二、筹资方式筹资方式，是指企业筹集资金所采取的具体形式，一般来说，企业最基本的筹资方式有两种：股权筹资和债权筹资。股权筹资形成企业的股权资金，通过吸收直接投资、公开发行股票等方式取得；债权筹资形成企业的债务资金，通过向银行借款、发行公司债券、利用商业信用等方式取得。至于发行可转换债券等筹集资金的方式，属于兼有股权筹资和债权筹资性质的混合筹资方式。 （一）吸收直接投资

8、 吸收直接投资，是指企业以投资合同、协议等形式定向地吸收国家、法人单位、自然人等投资主体资金。 （二）发行股票 只有股份有限公司才能发行股票。 （三）发行债券 按我国公司法、证券法等法律法规规定，只有股份有限公司、国有独资公司、由两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，才有资格发行公司债券： （四）向金融机构借款 向金融机构借款，是指企业根据借款合同从银行或非银行金融机构取得资金。 （五）融资租赁 融资租赁，是指企业与租赁公司签订租赁合同，从租赁公司取得租赁物资产，通过对租赁物的占有、使用取得资金。 （六）商业信用 商业信用，是指企业之间在商品或劳务交易中，由于延期

9、付款或延期交货所形成的借贷信用关系。商业信用是由于业务供销活动而形成的，它是企业短期资金的一种重要的和经常性的来源。 （七）留存收益 留存收益包括盈余公积和未分配利润。利用留存收益，是企业将当年利润转化为股东对企业追加投资的过程。 三、 筹资渠道与筹资方式的对应关系特定的筹资渠道只能配以相应原筹资方式,而一定的筹资方式可能只对应某一特定的筹资渠道四 、筹资种类 权益资金性质 负债资金 长期资金期限 短期资金 直接筹资是否通过金融机构 简接筹资第三节 权益资金的筹集一、权益资金权益资金是企业依法以吸收直接投资,发行股份等方式筹集的权益资金二、 吸收直接投资(一) 吸收直接投资的种类 （1）吸收国

10、家投资；（2）吸收法人投资；（3）合资经营；（4）吸收社会公众投资。 （二）吸收直接投资的出资方式 （1）以货币资产出资；（2）以实物资产出资；（3）以土地使用权出资；（4）以工业产权出资；（5）以特定债权出资。 （三）吸收直接投资的程序 （1）确定筹资数量；（2）寻找投资单位；（3）协商和签署投资协议；（4）取得所筹集的资金。 （四）吸收直接投资的筹资特点 （1）能够尽快形成生产能力； （2 ）容易进行信息沟通；（3）资本成本较高；（4）公司控制权集中，不利于公司治理；（5）不易进行产权交易。 三、发行股票 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的

11、凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。 （一）股票的特征与分类 1.股票的特点。 （1）永久性；（2）流通性；（3）风险性；（4）参与性。 2.股东的权利。 （1）公司管理权；（2）收益分享权；（3）股份转让权；（4）优先认股权；（5）剩余财产要求权。 3.股票的种类。 按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股票；按票面是否无记名，分为记名股票和无记名股票；按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股等。 2.股权筹资是企业良好的信誉基础。 3.有助于降低企业的财务风险。 （二）股权筹资的缺点 1.资本成本负担较重。 2.容易分散公司的控制权。 3.信息沟通

12、与披露成本较大。第三节 债务资金的筹集一、 债务资金的概念及筹资方式债务筹资包括银行借款、发行债券和融资租赁，是债务筹资的三种基本形式。二、 商业信用商业信用是指企业在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，也是企业短期资金的重要来源。（一）商业信用的形式1.应付账款。应付账款是供应商给企业提供的商业信用。供应商在信用条件中规定有现金折扣时，放弃现金折扣的成本是很高的。放弃现金折扣的成本为：放弃现金折扣的成本折扣百分比/（1一折扣百分比）×360/（付款期一折扣期）2.应付票据。应付票据是指采用商业汇票结算方式而发生的。商业汇

13、票包括商业承兑汇票和银行承兑汇票。应付票据按是否带息分为带息应付票据和不带息应付票据。3.预收货款。预收货款，是指销货单位按照合同和协议规定，在发出货物之前向购货单位预先收取部分或全部货款的信用行为。4.应计未付款。应计未付款是企业在生产经营和利润分配过程中已经计提但尚未以货币支付的款项。主要包括应付职工薪酬、应交税费、应付利润或应付股利等。（一） 商业信用的条件商业信用的条件通常表示为“2/10,1/20,n/30”的形式，此处的n表示没有折扣，30代表信用期限。（二） 现金折扣的成本1、 概念 2、 计算放弃现金折扣的资金成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）*360/（信用期-折扣期）既可

14、以理解为享受现金折扣获得的报酬，还可理解为提供现金折扣付出的代价。例题见课本（五）商业信用筹资的优缺点商业信用筹资的优点包括：商业信用容易获得、企业有较大的机动权、企业一般不用提供担保。商业信用筹资的缺点包括：商业信用筹资成本高、容易恶化企业的信用水平、受外部环境影响较大。三、银行借款银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项。（一）银行借款的种类按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款；按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款；按企业取得贷款的用途，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。（二）银行借款的程序银行借款的程序包括：

15、提出申请，银行审批，签订合同，取得借款。（三）长期借款的信用条件和保护性条款长期借款的信用条件1、 贷款期限和贷款的偿还方式企业和银行签订的贷款协议中明确规定贷款的期限。偿还方式有到期一次偿还和定期等额偿还两种方式。2、 贷款利率和利息的支付方式（1） 利随本清 （2）贴现法3、 信用额度（贷款限额）4、 循环使用的信用协议5、 补偿性余额6、 借款抵押长期借款的保护性条款一般有以下三类：（1）例行性保护条款；（2）一般性保护条款；（3）特殊性保护条款。（四）银行借款的筹资特点（1）筹资速度快；（2）资本成本较低；（3）手续相对简便。（4）筹资弹性较大；（5）限制条款多；（6）筹资数额有限；（

16、7）财务风险大，可能产生财务杠杆的副作用。四、发行公司债券公司债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。（一）发行债券的条件在我国，根据公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司和由两个以上的国有公司或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行债券的资格。（二）公司债券的种类按是否记名，分为记名债券和无记名债券；按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券；按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券。（三）公司债券发行的程序公司债券发行的程序包括：作出发债决议、提出发债申请、公告募集办法、委托证券经营机构发售、交付债券、收缴债券款。（

17、四）债券的偿还债券偿还按其实际发生时间与规定的到期日之间的关系。分为提前偿还与到期偿还，后者又包括分批偿还和一次偿还。（五）发行公司债券的筹资特点（1）一次筹资数额大；（2）募集资金的使用限制条件少；（3）资本成本负担较高；（4）有利于提高公司的社会声誉。（六）债券的发行价格的确定1、债券的发行价格债券的发行价格有三种： 平价发行（面值发行）；溢价发行；折价发行。债券的发行价格（Bond issuing price），是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。票面利率和

18、市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。 2、债券发行价格的计算。 债券实际发行价格的计算公式有两种，一种是分期付息，到期还本，另一种是按年计息，到期一次还本并付息，分别如下：（1） 分期付息的债券的发行价格=每年年息*年金现值系数+面值*复利现值系数债券发行价格计算公式为：债券发行价格=式中：n债券期限； t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。（2） 期一次还本并付息的债

19、券的发行价格=到期本利和*复利现值系数举例：见课本第四节 资金成本、财务杠杆和资本结构一、 资金成本（一） 资金成本的概念及构成内容1、资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。2、资金成本的构成内容（1）、筹资费用 是企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。如借款手续费和股票、债券的发行费用等。（2）资金使用费 是企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。如向股东支付的股利，借款利息等。它是资金成本的主要内容。（二）资金成本的计算1、基本公式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。2.个别资金成本的计算个别

20、资金成本是各种筹资方式的所筹资金的成本。（1）银行借款的资本成本率式中：Kb：银行借款资本成本率；i：银行借款年利率；f：筹资费用率；T：所得税率。对于长期借款，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。（2）公司债券的资本成本率式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。对于公司债券，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。（3）优先股的成本发行优先股需要筹资费用和定期支付股息。由于优先股股息是税后利润的分配，因而不会减少企业应缴纳的所得税。因此，优先股成本率一般要高于债券成本率。这个公式用文字叙述就是“优先股成本=优先股年股利/（优先股筹资额-优先股筹资费用）

21、”K=D/p(1-f)K为优先股成本，D为优先股年股利，p是带发行费的优先股筹资额，f为筹资费率。（4）普通股的成本股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：资本资产定价模型法。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数，则普通股资本成本为：K sRf（RmRf）（5）留存收益的资本成本率留存收益资本成本的计算与普通股相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。3、平均资本成本的计算企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平

22、均而得到。计算公式为：式中：Kw：平均资本成本；Kj：第j种个别资本成本；Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。例题：见课本二、成本性态成本性态，又称成本习性，是指成本的变动与业务量之间的依存关系。按照成本性态，通常可以把成本区分为固定成本、变动成本和混合成本三类。(一)、固定成本固定成本是指其总额在一定时期及一定业务量范围内，不直接受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。固定成本按其支出额是否可以在一定期间内改变而分为约束性固定成本和酌量性固定成本。(二)、变动成本变动成本是指在特定的业务量范围内，其总额会随业务量的变动而成正比例变动的成本。变动成本可以区分为两大类：技术性变动成本和酌量性

23、变动成本。(三)、混合成本1混合成本的基本特征混合成本就是“混合”了固定成本和变动成本两种不同性质的成本。一方面，它们要随业务量的变化而变化；另一方面，它们的变化又不能与业务量的变化保持纯粹的正比例关系。2混合成本的分类混合成本可进一步将其细分为半变动成本、半固定成本、延期变动成本和曲线成本。3混合成本的分解（1）高低点法；（2）回归分析法；（3）账户分析法；（4）技术测定法；（5）合同确认法。(四)、总成本模型将混合成本按照一定的方法区分为固定成本和变动成本之后，根据成本性态，企业的总成本公式就可以表示为：总成本=固定成本总额+变动成本总额=固定成本总额+单位变动成本×业务量(五)

24、、量本利分析的基本假设（1）总成本由固定成本和变动成本两部分组成；（2）销售收入与销量呈完全线性关系；（3）产销平衡；（4）产品产销结构稳定。1.边际贡献。(M)边际贡献，是指产品的销售收入减去变动成本后的余额。边际贡献总额销售收入-变动成本销售量×单位边际贡献销售收入×边际贡献率 M=px-bx=(p-b)x单位边际贡献单价一单位变动成本单价×边际贡献率边际贡献率1-变动成本率 2、息税前利润（EBIT）息税前利润=销售收入-总成本=销售收入-（变动成本十固定成本）=销售量×单价-销售量×单位变动成本-固定成本=销售量×（

25、单价-单位变动成本）-固定成本EBIT=px-bx-a=M-a三、杠杆效应分析财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。（一）经营杠杆效应1.经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。2.经营杠杆系数（DOL）经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余(简称息前税前盈余)变动率与销售额变动率之间的比率。计算公式为： 式中：DOL-经营杠杆系数； EBIT-息前税前盈余变

26、动额； EBIT- 变动前息前税前盈余; Q- 销售变动量； Q- 变动前销售量。上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为： DOL=M1/EBIT13.经营杠杆与经营风险经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。经营杠杆系数表达的问题（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度，即经营风险的大小。（2）在固定成本不变的情况下，销售波动较大的企业，应维持经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之亦然。（3）为

27、了维持较低的经营风险，企业应充分提高固定资产的使用效率，避免过度投资。（二）财务杠杆效应1.财务杠杆财务杠杆，是指由于固定性利息费用的存在，而使得企业的净利润变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。2.财务杠杆系数（DFL）上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为： 式中：DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益变动额； EP

28、S变动前的普通股每股收益； EBIT息前税前盈余变动额； EBIT变动前的息前税前盈余。上述公式还可以推导为：式中： I债务利息； d优先股息。若不存在优先股，则该公式可表示为3.财务杠杆与财务风险财务杠杆放大了资产报酬变化对净利润的影响，财务杠杆系数越高，表明财务风险也就越大。第一，财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。（三）总杠杆效应1.

29、总杠杆总杠杆，是指由于固定经营成本和固定利息费用的存在，导致净利润变动率大于产销业务量的变动率的现象。经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即净利润与产销业务量之间的变动关系。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起净利润更大的变动。2.总杠杆系数（DTL）上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：3.总杠杆与公司风险公司整体风险包括经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。四、最佳资本结构决策本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构

30、。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。1. 每股收益分析法可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。在资本结构管理中，利用债务资本的目的之一，就在于债务资本能够提供财务杠杆效应，利用负债筹资的财务杠杆作用来增加股东财富。每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润和业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合

31、方式，进而确定企业的资本结构安排。在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，用公式表示如下：式中：为息税前利润平衡点，即每股收益无差别点； 、为两种筹资方式下的债务利息； 、为两种筹资方式下普通股股数； T为所得税税率。【例3-19】 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追

32、加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点公式：得： = 376(万元)或： = 376(万元)这里，为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。企业预期追加筹资后销售额1 200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。在1 200万元销

33、售额水平上，甲方案的EPS为0.256元，乙方案的EPS为0.274元。当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合融资。这时，需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。【例3-20】 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股

34、100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。三种方案各有优劣：增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会摊簿每股收益；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方案需要两两比较。甲、乙方案的比较： 解得： = 260(万元)乙、丙方案的比较： 解得： = 330(万元)甲、丙方案的比较：解得： = 300(万元)(上述结果也可直接代

35、公式求得)筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图3-1表示。从图3-1中扫恶意看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。图3-1 每股收益无差别点分析图2. 平均资本成本比较法平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。【例3-21】 长达公司需筹集100万元长期资本，

36、可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-11所示。表3-11 长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款 债券 普通股40% 10% 50%30% 15% 55%20% 20% 60%6% 8% 9%合计100%100%100%首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。A方案：K = 40%×6%10%×8%50%×9% = 7.7%B方案：K = 30%×6%15%×8%55%×9% = 7.95%C方案：K = 20%×6%20%×8%60%×9% = 8.2%其次，根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正之