越南恶性通货膨胀的原因和启示 学术资料-中国市场研究

1、越南恶性通货膨胀的原因和启示 摘 要越南政府为应对金融危机采用了非常宽松的货币政策和积极的财政政策,导致2009年12月越南出现了恶性通货膨胀,同期中国也采用了非常宽松的货币政策和积极的财政政策。为防止通货膨胀的出现,中国宽松的货币政策应适时退出,积极的财政政策应淡出,外汇汇率经济发展为前提。 关键词通货膨胀;货币政策;财政政策;外汇汇率 中图分类号F831 文献标识码A 文章编号1005-6432(2010)39-0066-03 越南2008年5月CPI同比上涨25.2%,摩根斯坦利公司在一份报告中,首次认定越南发生了金融危机。后因美国次贷危机引发的全球金融危机越南经济很少有人关注,直到20

2、09年12月越南的通胀率同比上升6.5%,同时越南政府宣布出现了恶性通货膨胀,越南经济发展再次引起了人们的关注。实际上2009年12月的CPI比上个月的4.4%提高了1.9个百分点。相对于2008年5月CPI的同比涨幅,同比通胀率看起来虽然仍有些偏高,但却还处于正常区间。问题出在环比数据上,12月越南CPI环比上升了1.38%,上月为0.55%,环比增速呈现加速的趋势。事实上,一旦环比通胀率超过3%,就应该引起重视,因为这极容易造成恶性通胀预期,最终造成金融危机的产生。 上图显示2008年5月以后越南CPI环比增长一直在下降,直到2008年12月这种现象才出现了逆转,也就是说越南政府在应对美国

3、金融危机的过程中出现了问题,那么问题是什么,同期中国政府是如何应对金融危机的,两国相比从中又能吸取些什么经验教训?本文将着重站在货币政策和财政政策的角度进行分析。 1 越南恶性通货膨胀的原因分析 1.1 过度宽松的货币政策 越南货币政策的实施手段包括具体手段包括公开行政府价格管制等直接手段来达到政策调控的目的。据资料证实,在应对美国金融危机方面,越南中央银行主要采取的货币政策手段是再融资利率、贴现率、基础利率、准备金率,还有作为货币政策不常采用的外汇政策。 (1)再融资利率、贴现率、基础利率、准备金率不断调低。美国次贷危机全球爆发以来,越南中央银行实施了非常宽松的货币政策以减少对经济的冲击。从

4、下表中我们可以看出,越南中央银行非常频繁地使用再融资利率(表1)、贴现率(表2)、基础利率(表3)来引导经济。在一年多的时间,再融资利率从15%降到了7%,贴现率从13%降到了5%、基础利率从14%降到了7%。同时准备金率在2009年9月1日由3.6%下调为1.2%。 (2)外汇汇率扩大浮动区间。越南实行盯住美元的汇率环境中,为了维持固定汇率,需要有足够的外汇储备,以应对短期游资对汇率的冲击。越南的情况是,出口由于美国和欧洲经济不振而下降,而追求高经济增长的目标又需要大量进口原材料和产成品,进口有增无减,所以,经常项目出现逆差。2009年越南出口567.34亿美元,进口687.1亿美元,贸易逆

5、差120亿美元。尽管美国次贷危机发生后,越南于2008年11月7日将越南盾兑美元汇率浮动幅度从上下浮动2%扩大至3%,2009年3月将越南盾兑美元汇率浮动幅度从上下浮动3%扩大至5%,以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀,但是当外贸逆差和高通货膨胀率同时存在,市场认为越南盾的官方汇率被严重高估的情况下,人们开始抛售越南盾而买入美元,这样将导致越南盾进一步贬值。 (3)政策执行的结果是货币供应量、银行信贷大幅攀升。非常宽松的货币政策导致越南2009年的信贷增速达到了37.73%,高于名义GDP,超过20个百分点;货币供应量增加了30%。而年初越南中央银行定的目标是确保全年广义货币供应量增长25%

6、,信贷增长25%27%。非常宽松的货币政策不仅造成了国内的资产价格疯狂上涨,而且由于政府控制力相对较弱和国内需求旺盛,货币政策的宽松也开始蔓延到了实体经济,通胀率上升就是一个显著的表现。 1.2 积极的财政政策 为应对美国次贷危机的影响,越南2009年2月10日越南财政部公布了遏制经济衰退,保持经济增长和企业所得税额减征30%,对中小企业所得税缓征9个月,对19种商品和生活救济提供救助;增加国家粮食储备,落实减贫计划,对贫困户和贫困生及其他政策照顾对象提供信用贷款等。越南宽松的财政政策的执行结果是2009年越南财政赤字约为115.9万亿越南盾,占GDP的6.9%,超出原计划28.6万亿越南盾,

7、比2008年越南财政赤字占GDP比重为4.9 %高出了2个百分点。高于理论界认可占GDP 3%警戒线3.9个百分点。 2 同期中国的货币政策和财政政策的实施情况 2.1 适度宽松的货币政策 为应对危机,从2008年9月15日全球金融危机全面爆发到2008年年底中国人民银行于2008年9月16日、10月8日、10月29日、11月27日和12月22日,连续5次降低利率,这一密度前所未有。同期,央行还四次有区别地下调了存款准备金率,大型金融机构的法定准备金率降到14.5%,中小金融机构的法定准备金率降到13.5%。在两率调整的同时,央行还出台了一系列落实适度宽松政策的措施。2008年11月10日,央

8、行宣布,取消对商业银行信贷规模限制,合理扩大信贷规模,同时加强窗口指导和政策引导,着力优化信贷结构,鼓励和引导金融机构扩大出口信贷的规模。 在公开市场方面,央行适时适度开展操作,保持流动性合理充裕。期间,逐步减少央行票据的发行,暂停了3年期央行票据的发行,并降低1年期和3个月期央行票据发行频率。 随之而来的2009年,货币政策的宽松程度堪称十余年之最:广义货币供应量增长27.7%,远远超过货币当局原先预定的增长17%的目标,比GDP增长率与消费物价涨幅之和高20个百分点;新增人民币贷款接近10万亿元,几乎为上年新增贷款的2倍。 2.2 积极的财政政策 为应对金融危机,2008年11月5日,国务

9、院包括4万亿元巨大农村基础设施建设;加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设;加快医疗卫生、文化教育事业发展;加强生态环境建设;加快自主创新和结构调整;加快地震灾区灾后重建各项工作;提高城乡居民收入;在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革;加大金融对经济增长的支持力度等。据初步匡算,实施上述工程建设,到2010年年底约需投资4万亿元。2009年全国财政收入68476.88亿元,全国财政支出75873.64亿元,全国财政收支相抵,差额9500亿元。占GDP约为2.8%。 2.3 外汇政策 在人民币汇率方面,中国人民银行继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,

10、继续按照主动性、可控性和渐进性的原则,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。2008年9月全球金融危机蔓延之后,人民币兑美元汇率中间价一直在6.826.84元窄幅波动。 3 两国政策的比较 3.1 中国的货币政策更宽松 两国采取非常宽松的货币政策以减少金融危机对经济的影响,我们对两国的数字进行比较:越南2009年的信贷增速达到了37.73%;而中国2009年新增人民币贷款接近10万亿元,几乎为上年新增贷款的2倍。越南2009年货币供应量增加了30%,比预定目标25%高出5个百分点;而中国2009年货币供应量增长27.7%,比预定的增长17%高出10个百分点。所以,相比之下中国的货币政策更

11、宽松。 3.2 越南的财政政策更积极 积极财政政策执行结果是2009年越南财政赤字约为115.9万亿越南盾,占GDP的6.9%,高于理论界认可占GDP 3%警戒线3.9个百分点。2009年财政赤字中国9500亿元,占GDP约为2.8%,低于理论界认可占GDP 3%警戒线。所以,相比之下越南的财政政策更积极。 3.3 中国的外汇政策更有效 金融危机期间,越南放宽了越南盾兑美元浮动的区间,以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀,但是当外贸逆差和高通货膨胀率同时存在,市场认为越南盾的官方汇率被严重高估的情况下,人们开始抛售越南盾而买入美元,这样将导致越南盾进一步贬值。同期中国则保证了人民币兑美元汇率的

12、相对稳定,适合了外贸顺差和对通货膨胀预期同时存在的状况,减少了汇率变动对经济的影响,不然则会雪上加霜。 4 启 示 中国目前的情况和越南恶性通货膨胀前有很多类似的地方,比如,都在金融危机之后实施了积极的刺激政策,并取得卓越成效;都有大量热钱流入;都维持低利率和实际的负利率。更大的相似是两国政府都致力于维持经济的高增长。鉴于越南与中国的许多共同点,对于越南恶性通货膨胀,我们应该认真研究、未雨绸缪,防患于未然,特别是2010年一季度CPI上涨2.2%。 4.1 宽松的货币政策应适时退出 由于前期宽松的货币政策导致流通中的货币较多,房地产价格经历了一轮非理性的上涨;由于西南地区持续的旱灾导致农产品价

13、格的上涨;同时,水、电、气又进入新的调价周期;加之经济运行来考虑,目前的货币政策应该退出。对于国内企业资金短缺的问题, 可通过发行定向债券和特别国债等扶持农业、能源等领域里的大型企业。 4.2 积极的财政政策应淡出 中国积极财政政策的退出机制可着重考虑三个方面。第一方面,相对于GDP的增长速度控制国债规模和逐步缩小财政赤字。比照GDP规模与增速,国债发行规模要配合赤字率继续控制在3%以下的要求,并注重国债结构优化。第二方面,引导和鼓励民间投资与居民自主消费,促进经济恢复自主增长。 目前来看,中国经济还主要是表现为政策推动的经济回升。要使经济进一步顺利、稳定发展,只有政府扩大公共投资是远远不够的

14、,还应出台多种措施力求四两拨千斤地扩大社会投资,拉动民间资本跟进,引导和鼓励企业投资,以及居民消费。如果民间投资迟迟不能跟进,公众消费疲弱不振,那么就会严重影响未来经济发展的可持续性。第三方面,合理掌握对不同产业、产能和不同政策工具区别对待的取向。比如,对一般技术改造、升级换代与空间的门类和领域,则可以实施不减的处理,甚至适当给予更多资金与优惠政策以帮助其扩张的处理。这有益于加快结构调整与发展方式转变。 再者,与中国正处于体制转轨、深化改革过程之中有关,不同政策工具的制度相关性和区别对待,也值得注意。比较直接、行政色彩较重的政府干预政策工具,可随总体刺激力度的调低而顺向调减、乃至多减一些,比如

15、,那些一般性扩大政府支出的投资安排,应比较坚决地调减;而那些有条件、有必要更多运用、助其走向健全的经济杠杆手段,却可考虑让其发挥更多刺激作用,比如结构性减税的安排。这样有助于推进制度安排与调控方式的合理化。 4.3 汇率仍应逐渐升值,资本项目逐渐开放 当前, 我国正面临着来自国外贸进出口出现72.4亿美元的贸易逆差,终止了自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面,此外,2010年一季度我国外贸顺差也比2009年同期减少近八成。这预示着人民币升值压力的减小。因此, 人民币汇率改革应坚持主动性、可控性和渐进性原则, 减缓升值速度, 并控制在合理的范围内。同时, 对热钱要采取措施进行严格监控, 及时发现金融市场的异常波动和潜在风险, 积极地采取适当的应对措施。继续坚持资本项目开放的慎重性和适