华大基因启程创业板

1、华大基因启程创业板近些年的狂飙突进已使基因测序行业成为红海”行业上中下游亦存在各自的发展壁垒，这让不少人看淡华大基因的长期业绩下载论文网2017年7月14日，深圳证券交易所举办了一场特殊的 敲钟仪式，唐氏综合征代表、基因检测用户代表，以及关爱 罕见病和残障群体人士等 6名代表，敲响了华大基因（） A 股上市的钟声。当天，身着红色T恤的华大基因董事长汪建用一组数字、 一个红烧肉的故事，和一个五年不减持的承诺，讲述华大基 因的成就、对政府支持的感激，以及长足发展的自信。像联想一样，华大脱胎于中国科学院。汪建曾一度排斥 上市，当他扭转态度拥抱资本时，又因极高的融资估值和强 硬姿态，备受争议。不过，自

2、登陆创业板以来，华大基因已连续五个交易日 涨停，市场以狂热的情绪表达了欢迎，不少机构惊呼又一匹白马”奔来，甚至有机构给出了 80倍的天价估值。这使人渐渐淡忘上市之前，证监会发审委对华大提出的 多达59条的反馈意见，涉及融资、重组、公司治理、盈利 等多个方面。尤其是，近些年的狂飙突进已使基因测序行业 成为 红海”行业上中下游亦存在各自的发展壁垒。作为该 行业的龙头公司，不少人看淡华大基因的长期业绩，市场对 它的业绩能否支撑起一、二级市场如此高的估值仍有疑虑。 登陆A股成立于1999年的华大，是深交所第 2001家上市公司， 首次公开募股的发行数量为 4010万股，发行价格为元/股, 募集金额亿元

3、，募集资金净额亿元。自2015年12月递交招股书以来，华大基因经历了一年 的等待。得益于证监会 IPO加速放行，华大基因在 2017年 迅速完成反馈、过会和上市。7月14日，华大基因正式登陆创业板， 仪式上，一群 特 殊嘉宾”登台为华大基因敲钟。 他们分别是华大基因员工、 唐 氏综合症患者代表佟星女士、 陈宥臻先生.肿瘤患者代表胡荣i|女士，CORD罕见病发展中心刨始人、瓷娃娃患者代表黄如方先生，地贫患者代表林烯婷女士 .Can众剑空间创始 人江文山先生。与此同时，基因测序领域另一龙头贝瑞和康借壳*ST天仪（）上市的重组方案已在 4月通过证监会审批。但因其尚 未完全完成重组与更名，基因测序第一

4、股”的称号终于被华大基因摘得。人们在为华大背后的机构股东计算，还要有多少个涨停 板他们能覆盖投资成本时，亦为新股申购阶段因未及时缴款 而弃购了的5万股扼腕叹惜。我们的中签率其实比较低， 股民的认购热情比较高。 但 好多认购到了却没有及时缴款，就给收回了，应该很后悔吧。但我们的承销商开心啦。”华大基因CEO尹烨说，按照规定， 被弃购的新股归由承销商中信证券包销。华大的主营业务是基因检测，面向医疗机构、科研机构、企事？1单位等提供基因组学类的诊断和研究服务，业务分为 生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务和药物 研发类服务四大类。近三年来，华大基因的年营业收入分别 为亿元、亿元和亿元；净利

5、润分别为亿元、亿元与亿元。生育健康类服务是华大基因的主要营业收入和利润增 长业务，而基础科研类服务的贡献则逐年递减。生育健康类 服务2016年对华大业务的贡献占比达 %，主要以预防新生儿 缺陷的无创产前筛查（NIPT ）为主，这是基因测序临床应用 最成熟的领域。在 NIPT领域，华大基因占到 30%-40%的市 场份额。华大基因的发行市盈率为倍，但多家券商对华大基因市 盈率的预计在55倍-80倍不等，对应目标价 46元-94元/股。综合多家券商研报来看，除看好全球基因测序市场百亿 美元的市场空间之外，华大基因在NIPT领域的市场占有率和成长空间也是重要因素国信证券认为，受益于无创产前领域、肿瘤

6、筛查和个性 化诊断领域双轮驱动，华大基因业绩有望在未来三年大幅增 长。预计依托 NIPT的生殖健康领域未来三年保持30%左右的增速，复杂疾病领域有望保持17%的增速。分析人士也普遍看好大数据对于未来科研和商业化的 重要性，而华大基因背靠国家基因库， 拥有大样本数据资源， 且具有分析能力。尽管如此，华大基因上市过程中，质疑声不曾停止。2017年3月14日，证监会官网发布深圳华大基因股 份有限公司创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见，长达19页、事涉59条。在这份反馈意见中，发审委对密集 重组后华大基因与华大控股之间的独立性提出尖锐质询。华大基因2016年盈利亿元而华大控股则亏损10亿元，证监会

7、要求华大基因说明和华大控股及其他企业是否存在 与发行人共用资产、分担成本等利益输送情形等。对此，华大基因董秘徐茜对财经记者解释称，控股 股东虽然在2016年发生较大金额的亏损，但仍具有持续经 营能力和较为多元化的资金来源，不会对发行人的生产经营 或股权稳定产生不利影响。截至记者发稿，华大基因没有就持续经营能力和较为多元化的资金来源”做进一步解释发审委还要求华大基因说明是否具有独立研发体系，是 否存在华大控股和关联企业承担研发费用的情况。对此，华 大方面表示，其拥有独立的研发体系， 具备相应的研发人员、 设备、场所、知识产权等研发要素，不存在对控股股东的依 赖，而且华大基因的研发能力可以有效保障

8、持续盈利能力。最终，华大基因的说法得到了证监会的认可，获得了期 盼已久的上市批文。曲折融资路华大基因的融资历史有种逆袭的感觉，从一开始拒绝， 到后来的遇冷，在上市前又遭到追捧。华大基因背后有 40家PE、VC，共持有上市主体 38% 的股份。敲钟演讲中，汪建亦感谢了资本在华大发展过程中 的作用。华大以前是一个很理想化的创业公司，穿着拖鞋短裤的测序员，多数人就知道钻研技术。”一位已离开华大基因的前 员工如是形容。作为一群科学家创办的公司，那时华大人高 举着不上市的FLAG。汪建认为自己做的是长远的事情， 而资本总是短视的思 维去衡量业绩。所以不愿意用投资人的钱，而更希望用银行 贷款等方式。”华大

9、基因的外部股东与董事之一、盛桥投资的金春保如是说。盛桥旗下多个基金先后参与多轮华大基因的 融资，与汪建打交道多年，并称认可华大基因对于生命科学 的价值观。华大的融资主要是三轮：2012年为华大科技融资、2014年为华大医学融资、2015年为医学与科技重组后的华大股份 融资。2012年9月，华大美国基因测序仪器生产商CompleteGenomics（ GNOM，下称 CG）宣布为并购拟出让旗下华大 科技的股权筹措资金。最初之所以选择出让华大科技的股份，是因为2012年时华大科技是发展最成熟的，也是唯一有业绩体量的机构， 彼时华大医学尚处于萌芽状态，连收入都没有”。据投资人介绍，华大科技首轮融资时

10、，并未出现 投资人 蜂拥而至抢投”的情况，事实上，那时候有许多投资人看了之 后放弃了。在商业模式不明朗时，华大科技33亿元的估值并不低。当时我们不是没有纠结过，因为华大科技是to B的业务，它的成长空间有限，而且成长速度远不如医学那么快。”一位参与首轮投资的投资者表示。坦率地讲，我们盯着后面，如果华大医学开放融资， 可 以优先投资。”金春保说。当时急需融资的华大科技并没有后来那么强硬的融资 态度，投融资双方的话语权平等。以光大控股为代表的投资人则为自己挣取到了相当的 利益。包括可以在华大医学融资时有优先投资权和折的投资 优惠。这一优惠在后来华大医学的融资轮中，为这一轮投资 人争取了很大的利益。

11、这也是为什么后来披露出来的融资文 件中会出现在相近的时间节点 同股不同价”的原因。财经记者获得的一份华大科技2012年的投决报告显示，华大科技当初承诺业绩 2012年收入不低于亿元，2013 年净利润达到亿元，2014年净利润不低于亿元。然而，2015年的华大基因招股书显示，华大科技2013年、2014年的净利润分别为约亿元、亿元，远低于承诺。华大科技单独上市渺茫，与被看涨的华大医学合并成为 必然。随着NIPT等临床应用大规模发展，占据市场最大蛋 糕的华大医学格外引人关注。2014年上半年华大医学启动融 资，尽管估值叫到了 100亿元天价，却引来投资人抢投的盛 况。第二轮投资者看到了这个行业长

12、远的爆发式增长，和华大医学巨大的应用市场。”一位投资者表示。然而同期，国家食品药品监督管理局（CFDA ）叫停了NIPT?R床应用，华大医学的盈利腰斩。如果不是遇上叫停，也许估值会更高。”上述投资人说，就当时来看，政策沟通有 转圜的可能性很大。果不其然，十个月后CFDA即开放试点资格，华大入选第一批试点，算是赢在起点。在投资者正式注资华大医学的前夕，2014年5月，华大注册成立员工持股平台华大投资（有限合伙），并将华大控股所持有的华大医学 32%的股份作价4480万元转让，与外 部投资人的投资成本价格相比，相差甚远。2017年6月16日，云南省昆明市，华大基因入驻云南建立的首个高通量基 因检测

13、医学检验服务机构云南华大昆华医学检验所在昆明正式开业运营。员工持股平台早在 2012年的时候就已经商量过，但是 当时连华大内部员工都对发展存疑，一直也没有实缴。”华大基因CEO尹烨表示。在华大投资的股东名单中，尹烨个人 持股排在第五，而这份名单中的不少人，如今都已离开华大 基因。华大2014年曾计划，华大科技与华大医学分别赴港股 和A股上市，为符合港股上市的要求， 将持股主体变更为相 关的境外持股主体，海外投资者占比超25%。其后又变为内资。华大医学与华大科技也于 2014年12月启动重组合并为 华大基因，整体估值约191亿元。这一估值在一级市场的 PE 水平很高。2015年上半年启动第三轮融

14、资，仅和玉高林一家就投出了 20亿元，一跃成为持股 11%的最大外部股东。共40家外部机构投资者，在华大基因的董事会中占据 三席。各轮投资者以推举的方式推举出洪涛、金春保、陈鹏 辉作为代表担任。 从华大的经营管理和收购整合我们付出了 不少心血，也在给华大业务发展介绍客户 ；在上市过程中尽力督促、帮助公司重组。”一位董事说。与华小”共处华大基因不断有人才出走创业， 这些企业被称为 华小”， 而华大基因也被誉为 基因界黄埔军校”。然而，这样的称呼 算不上赞美，往往带着对企业文化和管理层分歧内耗的疑 问。华大基因的主要竞争对手，就是华小”。原华大医学负责人高扬出走创建了贝瑞和康，在无痛产前应用上与华

15、大基 因平分秋色，并借壳*ST天仪先一步登陆创业板；原华大基因 副总裁李瑞强创建诺禾致源，在科技服务领域盈利超过华大 基因;原华大医学副总裁易鑫等人创建吉因加，专注肿瘤检测原华大基因二号人物、CEO王俊带领华大科技 CEO李英睿等人出走，创建碳云智能，创业方向围绕生命大数据。我们可不敢叫他们华小，我们称他们为华创。”尹烨 称，这些企业从华大基因出走试验新的可能，也非常有可能 成为华大基因生态圈重要的合作伙伴。2016年8月29日，华大基因领衔向吉因加投资 2亿元， 支持其启动cfDNA基线计划，建立中国人肿瘤基线数据库。 吉因加正是华大基因肿瘤团队出走的结果，这次战略投资是 基于对吉因加团队的

16、了解和发展的认同。但是，各个有做大趋势的 华小”，直逼华大，甚至有超 越的可能。2011年底，华大基因与贝瑞和康几乎同时向市场投放NIPT产品，在各大医院迅速铺开。华大招股书显示，2012年、2013年、2014年和2015年上半年，公司在生育健康类 服务的收入分别为亿元、亿元、亿元和亿元。贝瑞和康借壳天兴仪表的重大资产重组草案则显示，2013年、2014年、2015年和2016年上半年，贝瑞和康在生 育健康类上的收入分别为亿元、亿元、亿元和亿元。华大基因带动了基因测序产业的发展。”华大基因人力资源总监李治平表示， 事实上，人才有出也有进。近两年华 大基因的员工团队较为稳定。 ”华大自卫之路华

17、大基因和贝瑞和康两大基因测序公司的上市，会加速 行业洗牌，进入大浪淘沙的阶段，较成熟的领域会向大企业 倾斜，市场集中度进一步集中。基因测序的产业链可以根据仪器-服务-应用”划分为上中下游。在上游的仪器和试剂领域寡头效应明显，美国 Illumina公司占据了全球 的市场。2010年，华大基因一举从 Illumina购买128台测序仪， 成为Illumina签下的最大一单，华大借此一跃成为全球最大 的基因测序服务提供商。但此时的华大人更倾向于认同自己 科研人员的身份，对未来的市场没有明朗的目标。2012年，Illumina曾停止向华大基因出售最新的测序设 备，对华大算是当头一喝。 对此，有两种说法

18、，一是Illumina 要提价，华大感到了威胁；二是，由于华大要收购CG(Complete Genomics)。2013年，华大以亿美元完成对 CG的收购，基于CG的 测序仪研发技术，华大研发了 BGISEQ-500、BGISEQ-1000 和 Revolocity;并且，华大还与 Life Technologies合作，基于 后者的Proton测序仪开发了 BGISEQ100。2014 年 6 月，华大推出的 BGISEQ-100 和 BGISEQ-1000 率先获得了 CFDA的上市审批。华大的招股书显示，这两款 仪器 目前已广泛用于无创产前基因检测服务”。不通过投资与并购的方式， 单纯靠自己研发，这在基因 测序仪的生产领域是很难的。”法国凯辉基金执行总监杨海鼎 对财经记者说，但也不是不可能实现，毕竟技术性垄断永远比行政性垄断好突破。”然而，华大基因未能摆脱对Illumina的依赖，后者的仪器和耗材更成熟，至今仍是华大基因的大供应商。中游市场是测序服务，华大基因本是立足中游市场的企 业。中信证券研究认为，华大基因可能是中游市场覆盖基因 检测相关服务种类最多的机构。但中游的问题是，行业进入壁垒较低，华小”林立，竞争激烈，盈利空间下降。鉴于主要营收来自于测序服务，