掉期交易的研究

1、掉期交易的介绍一、 什么是掉期交易掉期(swap)是一种协议，约定协议方在未来特定的时间点交换基于不同标的资产的一系列现金流。常见的掉期交易有货币掉期、利率掉期、信用违约掉期、和商品掉期交易。二、 掉期交易的发展历程掉期交易是20世界80年代左右在平行贷款和背对背贷款的基础上发展而来的。一、平行贷款平行贷款是在上世纪70年代首先在英国出现的，它的诞生是为了规避外汇管制以及因汇率变动所带来的风险。它指的是不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。平行贷款的优点：a、当企业由于外汇管制而无法获得资金时，平行贷款提供了融资

2、渠道；b、双方企业可以用低于市场利率的水平相互贷款，降低子公司的借款成本。c、有效地消除企业进行海外投资的外汇风险。但是，由于平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有法律效力。如果一方违约，另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消，为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常相似的背对背贷款就产生了。二、背对背贷款背对背贷款就是为了解决平行贷款中的信用风险而诞生的一种产品。它是将平行贷款中的两个贷款协议合并，只签订一个贷款协议，协议中明确若一方违约，另一方有权抵消应尽的义务。这就大大降低了在贷款中可能产生的信用风险。背对背贷款的优点：a、是在银行体系之外的贷款运作程序；b、协议双方承担的信用风险为零。同样，

3、背对背贷款涉及到跨国借贷的问题，这就存在着外汇管制上的问题。而且平行贷款与背对背贷款都是一种贷款，反映的是债权和债务关系，会影响到企业资产负债的结构。三、双边清算型掉期交易掉期根据清算方式的不同分为交易所清算型掉期和双边清算型掉期，早期产生的掉期交易都是双边清算型掉期。为了解决平行贷款和背对背贷款会影响资产负债结构的问题，掉期交易应运而生。它将背对背贷款协议转换为两次货币买卖协议，协议双方彼此不进行借贷，而是通过协议将货币卖给对方，并承诺在未来特定日期以约定价格买回该货币。其实就是签了个协议，约定在未来的某个时间点，以某种汇率可以换取多少数量的货币 ！1981年，IBM公司和世界银行完成了世界

4、第一笔货币掉期交易，1982年德意志银行进行了世界第一笔利率掉期交易。此后掉期交易发展迅速，衍生出了众多类型，如商品掉期、信用违约掉期（CDS）等，被全球金融机构广泛使用，成为重要的风险管理工具。掉期交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务，可以规避外汇管制、利率管制以及税收限制。货币/利率/商品/CDS双边清算型掉期交易的优点：a、 锁定标的资产的汇率/利率/价格/信用评级等风险波动，完全规避标的资产风险；b、 使用简便，无需对持仓头寸进行日常管理；c、 私密性高，风险敞口不会暴露；d、 属于表外资产，便于对资产负债表的管理；e、 一对一交易和清算，能够完全满足企业的非标准化交易需求；

5、f、 运用灵活，可以与其他风险管理工具方便的组合。一般的双边清算型掉期交易过程如下：首先是场外交易的经纪商寻找到合约的买卖方并达成口头协议，然后双方就合约的具体条款达成一致签署合约，并告之对方已收到合约，合约原件由经纪人保管，在结算日计算结算价格并发出结算清单，按规定的日期支付结算单，与一般的交易不一样的是有时经纪人既是买方又是卖方，经纪商经常是投行，金融机构或大型企业。四、交易所清算型掉期由于双边清算型掉期的交易双方和经纪人存在相互的信用风险，有些交易者希望由交易所或第三方的清结算平台来保证合约的履行。在这种情况下，一般是客户找到交易所的结算会员，开立结算账户，存入保证金，要求经纪人在交易所

6、注册登记此笔交易，以便通过交易所进行结算。这种模式逐渐发展成为了交易所清算型掉期。交易所清算型掉期由交易所或者清算所作为中央对手方(CCP)进行集中净额清算，能更好的降低交易风险、增强流动性以及更好地管理系统性风险。但由于有些金融机构不愿意将自己的风险敞口暴露出去，而双边清算型掉期私密性更高，能更加个性化的定制合约，因此两种掉期交易在很长一段时间内共同存在。由于掉期交易是一对一的询价交易，不容易找到交易对手，早期的交易通常都是通过电话联系，由经纪商来寻找交易对手并撮合价格，后来由于做市商的加入，合约的流动性得到了增强。进入21世纪，随着计算机网络技术的快速发展，交易效率大幅提高，又由于灵活性强

7、、私密性高、保证金低等特点。掉期交易，尤其是双边清算型掉期交易快速发展。同样因为私密性高、保证金低的特点，决定了双边清算型掉期交易可监管性低和信用风险大、容易违约的问题。这些问题在08年金融危机中集中体现，由于CDS标的债务违约数量的急剧增多和各类双边清算型掉期合约标的资产价格的大幅变动，使得以CDS为主的各类双边清算型掉期交易大量违约，加剧了金融危机的破坏力。因此，美国于2010年7月通过多德弗兰克法案，全面加强金融及衍生品监管，强制要求掉期交易场内清算，提高保证金比例，并提高掉期交易商（做市商）的门槛。2012年10月法案开始在掉期市场全面实施。由此交易所清算型掉期交易在全球广泛推行，并超

8、过双边清算型掉期，成为主要的掉期类型。交易所清算型掉期交易的优点：a、 锁定标的资产风险波动，并由中央对手方承担交易对手的信用风险，完全规避风险；b、 使用简便，无需对持仓头寸进行日常管理；c、 私密性较高，风险敞口只有清算所和清算会员掌握；d、 属于表外资产，便于对资产负债表的管理；e、 一对一交易，能够部分满足企业的非标准化交易需求；f、 运用灵活，可以与其他风险管理工具方便的组合。交易所清算型掉期的一般交易清算流程如下：三、 商品掉期交易的发展情况一般参与商品市场的企业面对的风险主要有：市场风险，如利率风险、汇率风险、商品价格波动风险等；信用风险；运营风险；流动性风险；政策风险。其中，商

9、品价格波动风险是企业最为重要的风险之一。以能源市场为例，当能源价格下跌时，企业利润受到挤压，资金流动性受到冲击；当价格冲高时，国家或地区的政府会出面干涉，以保护消费者。商品掉期主要是用来管理企业所面临的价格波动风险。据国际清算银行（BIS）统计，截止2013年12月底，全球场外衍生品持仓合约的名义金额共计710万亿美元，总市值（保证金）共计19万亿美元，信用风险敞口3万亿美元。其中场外商品衍生品持仓合约的名义金额2.2万亿美元。这说明了衍生品交易存在着庞大的场外市场的交易，场外商品衍生品的持仓量为2.2万亿美元，虽然较08年金融危机前的8.5万亿美元缩水了不少，也是个不小的数字。在国际金融市场

10、一体化潮流的背景下，我国随着自身经济的发展，也逐渐开始利用互换和掉期这种金融工具，包括与其他国家签订货币互换协议等金融互换活动，在商品掉期方面，不少钢企参与新加坡的铁矿石掉期交易，使得新加坡成为了全球的铁矿石定价中心。目前全球的商品掉期交易主要由ICE、CME、LCH（伦敦清算所）、SGX（新加坡交易所）等几家交易所开展，涵盖石油、铁矿石、煤炭、天然气、橡胶等大宗商品。并形成了伦敦、纽约、新加坡三个主要的结算中心。其中，在煤炭类产品方面，SGX的交易量和持仓量处于领先地位。SGX在目前已有“CFR中国华南动力煤掉期合约”和“印尼动力煤掉期合约”的基础上，计划在今年7月再推出四种煤炭类掉期合约，

11、力图在今年煤价大跌之际切入亚洲日益增长的对冲工具需求，争取成为国际煤炭定价中心。其中两项动力煤合约：SGX API4 FOB RichardsBay基于代表南非理查德湾动力煤离岸价的API4指数SGX API5 FOB NewCastle基于代表澳大利亚纽卡斯尔港动力煤离岸价的API5指数两项炼焦煤合约：SGX TSI Australia Premium基于代表澳大利亚东海岸港口优质焦煤离岸价的TSI指数SGX TSI China Premium基于代表中国京唐港优质炼焦煤到岸价的TSI指数四、 商品掉期的详细介绍因多德弗兰克法案的要求，和风险管理的切实需要，全球大多商品掉期交易都已转入清算所

12、进行清算，这里主要介绍交易所清算型商品掉期。一、 商品掉期与期货的比较交易所商品掉期与期货的原理相似，都是通过交易远期合约实现规避风险和价格发现两大功能，它们的主要区别在于成交方式和结算方式不同：区别期货掉期成交方式场内交易，公开市场电子撮合成交场外交易，非公开市场，人工报价询价结算价的生成方式系统根据成交数据自动生成每日结算价和最终结算价最终结算价依照某一权威价格或指数交割方式一般为现货实物交割现金交割二、商品掉期市场的主要参与方1、交易所：上市和管理掉期清算产品，作为中央对家清算所有成交合约并保证履约。2、清算会员：客户若要参与掉期市场需要在清算会员处开立交易账户，清 算会员为客户提供相应

13、后台服务并监控客户头寸风险。3、经纪商：负责为客户询价报价及撮合成交，清算会员可兼任经纪商角色。4、客户（掉期交易参与者）：在清算会员处开立账户，存入保证金，进行交易。三、商品掉期清算中涉及的价格交易所商品掉期业务，在交易中主要会涉及3个价格价格提供方价格形成方式价格功能成交价经纪商&掉期交易商客户提出成交意向由经纪商询价撮合达成客户的实际成交价与客户交易盈亏直接相关每日结算价交易所交易所采集市场报价和成交价并采取特定算法计算得出计算客户浮动盈亏及持仓风险最终结算价某一权威价格或价格指数根据该权威价格或指数的特性（合约到期月份一个月的指数平均价）未对冲平仓合约到期了结时的现金交割价其中

14、各种商品掉期协议的成交价和最终结算价的形成方式基本一致。而各交易所的每日结算价计算方式则有所不同：新交所：采集市场报价和成交价并采取特定算法计算得出；伦清所：协议月份中参考指数的日算术平均数；CME： 协议月份中参考指数的日算术平均数；ICE： 根据多个信息来源的价格数据来决定每日结算价，来源包括实体和金融产品的现货，远期和衍生品价格。1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。当时，世界银行在欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金，但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有瑞士法郎和德国马克资金的IBM公司，正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金，以回避利率风险。在