公司理财导论(共57页).ppt

1、公公 司司 理理 财财 授课内容1课程简介与安排2 第一章：公司理财导论 课程简介：公司理财课程简介：公司理财 1 1、公司理财学的名称、公司理财学的名称 规范名称：规范名称： Corporate Finance 现有各种名称：现有各种名称： 公司金融、财务管理、公司理财、理公司金融、财务管理、公司理财、理财学、企业理财学、财学、企业理财学、 课程简介：公司理财课程简介：公司理财2、相关概念的比较与理解、相关概念的比较与理解财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。王庆成王庆成 王化成（西方财务管理）王化成（西方财务管理）1993年

2、版年版 财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。注册会计师考委会办公室编注册会计师考委会办公室编 （财务成本管理）（财务成本管理） 1999年版年版 企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展开的。开的。 余绪缨余绪缨 （企业理财学）（企业理财学） 1995年版年版 公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。（美）（美）Arthur J. Keown （现代财务管理基础）（现代

3、财务管理基础）1996年版年版 现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品的活动。的活动。王永海（公司理财通论）王永海（公司理财通论）1996年版年版 国内传统理财学国内传统理财学 会计意义大于金融意义会计意义大于金融意义课程简介：公司理财课程简介：公司理财与传统理财学（会计意义）的区别：与传统理财学（会计意义）的区别：、管理活动管理活动（目的性、可控性（目的性、可控性）一般来讲，一般来讲，一个公司所做出的每一个经营决策都会对公一个公司所做出的每一个经营决策都会对公司的财务（价值）产生影响，而任何一个影司的财

4、务（价值）产生影响，而任何一个影响公司财务（价值）的决策都属于公司理财响公司财务（价值）的决策都属于公司理财的范畴。的范畴。、离不开金融市场离不开金融市场：每一个经营决策（投融：每一个经营决策（投融资决策）资决策）本课程旨在介绍公司理财的理论、方法，以及本课程旨在介绍公司理财的理论、方法，以及与公司理财相关的一系列问题，其中重点包与公司理财相关的一系列问题，其中重点包括公司的投资决策和融资决策两个部分。括公司的投资决策和融资决策两个部分。课程简介：公司金融课程简介：公司金融3、公司金融与你的职业o非金融专业个人决策需要公司金融知识几乎所有的商业决策都暗含公司金融的含义o金融专业银行类金融机构投

5、资类金融机构财务管理参考书目：参考书目：1 1、公司理财精要版公司理财精要版( (第七版第七版) )， 美美 斯蒂芬斯蒂芬 A.A.罗斯等著，机械工业罗斯等著，机械工业出版社出版社( (方红星译方红星译) ) 2 2、财务管理：理论与实践财务管理：理论与实践，Eugene F.Brigham Michael Eugene F.Brigham Michael C.EhrhardtC.Ehrhardt著，清华大学出版社（狄著，清华大学出版社（狄瑞鹏等译）瑞鹏等译） 本课教学安排：本课教学安排：共共17周，以权威教材为主，适当删减，周，以权威教材为主，适当删减，重点讲授：重点讲授：财务报表分析财务报

6、表分析未来现金流量估价未来现金流量估价资本预算资本预算风险与报酬风险与报酬*资本成本和长期财务政策资本成本和长期财务政策本课程教学基本要求：本课程教学基本要求： 要求：掌握公司金融的基本概念、要求：掌握公司金融的基本概念、基本理论、基本方法，并能把它们基本理论、基本方法，并能把它们运用于实践当中。运用于实践当中。学在平时。学在平时。考试安排：考试安排：期中考试：小论文期中考试：小论文(案例分析案例分析) 30%期末考试期末考试: 70%第一章第一章 公司理财导论公司理财导论苹果电脑最初是一家位于车库里的两人合苹果电脑最初是一家位于车库里的两人合伙企业。它成长迅速，到伙企业。它成长迅速，到198

7、5年，已变年，已变成成6000万股份、总市值超万股份、总市值超10亿亿$的大型的大型公开交易公司。企业创始人之一，公开交易公司。企业创始人之一，30岁的岁的斯蒂芬斯蒂芬.乔布斯拥有其中的乔布斯拥有其中的700万股，价值万股，价值约约1.2 亿亿$ 。尽管乔布斯在公司股份众多，而且在其创尽管乔布斯在公司股份众多，而且在其创建和成功中居功至伟，但建和成功中居功至伟，但1985年公司财年公司财务业绩变糟时，被迫交出经营职权，还辞务业绩变糟时，被迫交出经营职权，还辞去所有职务。去所有职务。o辞职后乔布斯并未一撅不振，组建了辞职后乔布斯并未一撅不振，组建了Pixar动画公司，该公司负责为动画公司，该公司

8、负责为玩具总玩具总动员动员、虫虫危机虫虫危机、 玩具总动员玩具总动员2制作动画。制作动画。 Pixar于于1995年变成公众公年变成公众公司，遭到股市热烈追捧，乔布斯持有其司，遭到股市热烈追捧，乔布斯持有其80%股份价值高达股份价值高达11 亿亿$。o1997年苹果的未来仍处于困境中，该公年苹果的未来仍处于困境中，该公司决定走延续道路，聘司决定走延续道路，聘“新新”CEO-乔乔布斯。乔布斯在新（旧）职位上有多成功？布斯。乔布斯在新（旧）职位上有多成功？o2000年年1月，苹果董事会授予乔布斯价值月，苹果董事会授予乔布斯价值2亿亿$的股票期权，且一掷的股票期权，且一掷9000万为他购万为他购买和

9、维护一架买和维护一架Gulfstream V喷气式飞机。喷气式飞机。董事会成员说：董事会成员说：“这家伙拯救了公司这家伙拯救了公司”o企业组织形态、企业目标和企业控制企业组织形态、企业目标和企业控制本章主要内容：本章主要内容：1 1、什么是公司理财；、什么是公司理财；2 2、企业组织形式；、企业组织形式；3 3、公司理财的目标；、公司理财的目标；4 4、公司制企业的治理结构、公司制企业的治理结构5 5、金融市场、金融市场第一节公司理财与财务经理第一节公司理财与财务经理o一、什么是公司理财一、什么是公司理财公司理财解决下述三个问题公司理财解决下述三个问题 : :投资决策投资决策：公司应该投资于什

10、么样的长期资：公司应该投资于什么样的长期资产产?涉及到资本预算涉及到资本预算融资决策：融资决策：公司如何筹资，以支付投资支出所公司如何筹资，以支付投资支出所需要的资金需要的资金?涉及到资本结构涉及到资本结构1.1.营运资本管理：营运资本管理：公司应该如何管理它在经营中公司应该如何管理它在经营中的现金流量（的现金流量（ cash flow cash flow ）?涉及到净营涉及到净营运资本运资本一、什么是公司金融一、什么是公司金融企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式流动资产流动资产Current Assets固定资产固定资产Fixed Assets1 有形有形2 无形无形资产总价

11、值:所有者权益所有者权益Shareholders Equity流动负债流动负债Current Liabilities长期负债长期负债Long-Term Debt企业投资者投资者的总价值:第一节公司理财与财务经理第一节公司理财与财务经理企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式流动资产Current Assets固定资产固定资产Fixed Assets1有形有形2 无形无形所有者权益Shareholders Equity流动负债Current Liabilities长期负债Long-Term Debt公司应投资于公司应投资于什么样的长期什么样的长期资产资产?（资本预算）（资本预算）资本

12、预算（资本预算（ Capital Budgeting）决策）决策企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式公司如何筹集投资公司如何筹集投资所需要的资金所需要的资金（资本结构决策）（资本结构决策）资本结构（资本结构（ Capital Structure）决策）决策Current Assets固定资产Fixed Assets1有形2 无形流动资产Current Assets流动负债Current Liabilities长期负债Long-Term Debt所有者权益Shareholders Equity融资决策融资决策公司价值（公司价值（The value of the firm ）可以被

13、看做一个圆饼）可以被看做一个圆饼.财务经理的目标是增加圆饼财务经理的目标是增加圆饼的大小的大小资本结构（资本结构（Capital Capital StructureStructure）决策可以视做决策可以视做怎样去最佳地分割圆饼怎样去最佳地分割圆饼由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响到圆由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响到圆饼饼 大小（公司价值），因此资本结构决策就非常大小（公司价值），因此资本结构决策就非常重要重要50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity70% 负债负债30% 股股权权企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式公司应该如何管理公

14、司应该如何管理它在经营中的现金它在经营中的现金流量流量净营运资本（净营运资本（Net Working Capital）决策）决策净营运资本Current Assets流动资产Current Assets固定资产Fixed Assets1有形2 无形流动负债Current Liabilities长期负债Long-Term Debt所有者权益Shareholders Equity公司理财的定义o企业公司理财的内容包括长期投资或资本预企业公司理财的内容包括长期投资或资本预算决策、长期筹资决策、营运资金管理决策。算决策、长期筹资决策、营运资金管理决策。o定义：公司理财是指企业对长期投资、长期定义：公司

15、理财是指企业对长期投资、长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。二、财务经理二、财务经理董事会主席董事会主席Chairman of the Board 首席执行官首席执行官Chief Executive Officer (CEO)董事会董事会Board of Directors总裁总裁President 经营总监经营总监 Chief Operating Officer (COO)副总裁副总裁Vice President 财务总监财务总监Chief Financial Officer (CFO)资金主管资金主管Treasurer财务主管财务主管Controll

16、er现金管理现金管理资本预算资本预算信用管理信用管理财务规划财务规划税收管理税收管理财务会计财务会计成本会计成本会计 数据处理数据处理 假想的企业组织结构图假想的企业组织结构图财务经理为创造价值，财务经理应该:1、进行最佳投资决策.2、进行最佳融资决策.3、进行最佳的营运资本管理决策来自企业的现金流量 (C)公司和金融市场的关系税收 (D)企业政府Government公司发行证券 (A)留存现金 (F)企业投资的资产(B)股利和债务支付Dividends anddebt payments (E)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本最终，企业经营活动必须要产生现金流量.从企业来的现金

17、流量要超过从金融市场来的现金流量第二节企业组织形态第二节企业组织形态-“公司公司”理财？理财？个体企业合伙企业公司企业的三种组织形式(一）独资企业o独资企业是指一个人拥有全部资产、负责决策并对债务承担无限责任的企业。这是一种历史最悠久、最简单和最普通的企业组织形式。独资企业有三个主要的优点：o(1)开办手续简便，费用低；o(2)受法律限制少；o(3)所有收益都是按个人所得税税率纳税。独资企业也有三个主要的缺点：o(1)企业的业主对全部债务和企业引起的其他后果负无限责任，这意味着债务偿还除了企业资产外还有权追偿业主个人财产。o(2)独资企业的寿命受到业主寿命的限制；o(3)企业难于筹集大量资本，

18、企业增长所需资金受限于业主个人财富和银行短期贷款。o因此，独资企业形式主要适合于规模较小的从事零售、服务性和施工等行业的企业。可是，很多企业往往是从小型独资企业起步的，随着企业成长使独资企业的劣势超过其优势时，就转制成合伙企业进一步发展。(二)合伙企业o 合伙企业是指两个以上的合伙人自愿组成的企业。合伙企业又可分为普通合伙企业、有限合伙企业两类。o 合伙企业的主要优点是成立简便和开办费用低且企业不缴纳公司所得税。缺点基本与独资企业相同：o(1)承担无限责任；o(2)企业寿命有限；o(3)转让权益困难；o(4)难以筹集大量资本普通合伙制企业o在普通合伙企业中，所有合伙人承担一定比例的工作与资本，

19、分享着企业的利润或亏损，并对企业全部负债承担无限责任。当其中某一合伙人撤资时，该合伙企业将通过法律程序解散，如果业务还继续，就必须组建新的合伙企业。o 共同出资，共同经营，共担风险，共享收益。o中华人民共和国合伙企业法有限合伙制企业o承担无限责任的风险可以通过有限合伙企业的形式得到化解，在有限合伙企业中，大部分有限合伙人可以把对企业债务所承担的责任限制在自己对合伙企业的出资额之内，但至少有一位合伙人必须是承担无限责任的普通合伙人。有限合伙人基本上属于投资者，并不参与企业经营o另外，即使某位有限合伙人退出，有限合伙企业也不会解散。虽然有限台伙企业的形式在石油天然气、租赁和房地产等行业较为普遍，但

20、它对于许多其他经营活动并不很适合o总体上，承担无限责任和难以维持持续经营等不利因素使一些规模非常大的企业很难以合伙企业的组织形式进行运作。除了律师事务所和会计事务所之外，很少有规模非常大的合伙企业。公司制企业o(三三) 公司制企业公司制企业o是解决筹集大量资金难题的标准形式。是解决筹集大量资金难题的标准形式。o公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、与所有者本人相分离而独立存在的法律实的、与所有者本人相分离而独立存在的法律实体。体。o按我国公司法规定，公司可以分为有限责按我国公司法规定，公司可以分为有限责任公司和股份有限责任公司。在有限责任公司任公司

21、和股份有限责任公司。在有限责任公司中，股东以其中，股东以其出资额出资额为限对公司承担责任，公为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任司以其全部资产对公司的债务承担责任o而在股份有限责任公司，其全部资本分为等额而在股份有限责任公司，其全部资本分为等额股份，股东以股份，股东以其所持股份其所持股份为限对公司承担责任，为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。公司以其全部资产对公司的债务承担责任。（三）公司制企业o公司具有以下三个主要优点：公司具有以下三个主要优点：o(1)(1)永久存续性永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而影响。公司不会因股东死亡或退出而影响到公司的

22、存在；到公司的存在；o(2)(2)股份容易转让股份容易转让。公司股东权益具有比独资和合伙。公司股东权益具有比独资和合伙企业更高的流动性；企业更高的流动性；o(3)(3)有限责任有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股东的。债权人对公司的求偿权仅限于股东的投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。o以上三个优点使公司比独资和合伙企业以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在资更容易在资本市场上筹集资金。本市场上筹集资金。（三）公司制企业o除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司也除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司也有两个缺点：有两个缺点：o(1)

23、(1)双重纳税双重纳税。公司的利润按。公司的利润按公司所得税公司所得税纳税，股纳税，股东在得到股利后又需要缴纳东在得到股利后又需要缴纳个人所得税个人所得税。o（）所有权与经营权分离，产生（）所有权与经营权分离，产生代理问题代理问题( (委托委托人与代理人利益的冲突）、存在人与代理人利益的冲突）、存在代理成本代理成本( (利益冲利益冲突的成本突的成本) ) 等问题等问题o(2)(2)公司的建立受法律限制多，手续繁复，时间周公司的建立受法律限制多，手续繁复，时间周期长。期长。公司制与合伙制的比较 公司制公司制Corporation合伙制合伙制Partnership流动性流动性Liquidity股权

24、容易交易.受到限制.投票权投票权Voting Rights通常一股一份投票权普通合伙人掌权；有限合伙人可能有部分投票权税收税收Taxation双重征税合伙人对分配的利润缴税再投资再投资Reinvestment 广泛所有的净现金流被分配给合伙人债务债务Liability有限责任制普通合伙人有无限责任；有限合伙人享受有限责任制续存续存Continuity 永久生命期有限生命期第三节公司理财的目标第三节公司理财的目标o一、公司理财的目标o 股东财富最大化o 作为公司理财的目标代表了公司所有股东的利益。无论股东个人的消费习惯和理财方式如何，公司的理财活动只要能使公司价值增值，股东就能得到更多的满足。只

25、有这样才能源源不断地吸引新的或增量的资本投入到公司的运作中来，从而促进公司的发展。第二节公司理财的目标第二节公司理财的目标o二、公司理财目标的实现（衡量）方式：o1、利润最大化（否定）o原因：o 第一“利润最大化”并没有明确应该去追求总利润还是投资利润率或每股利润的最大化。o 公司有1000万股股票，利润为400万元，每股利润0.4元。A拥有100股，将分享40元利润。假设公司又发行1000万股股票，筹集的新资金增加利润100万利润。o现在每股利润多少？每股利润下降为0.25元o虽然总利润增加了，股东A的利益反而降低了。o第二“利润最大化”没有考虑利润所发生的时间。o假设有oA项目：今后5年内

26、，每年提高利润0.2元，总计1元。oB项目：头4年没有改善，第5年将利润提高到1.5元。o你得到考上大学的奖励，总共10000万（4年分期）o4000 3000 2000 1000 Ao1000 2000 3000 4000 Bo2500 2500 2500 2500 Co 第三，“利润最大化”并没有考虑利润以及期望现金流量的风险。o从事的职业选择：o低风险，低收益：当大学教授o高风险，高收益：炒股、贩毒o o 第四，“利润最大化”忽视了公司利用负债所增加的财务风险。o 企业负债是由风险的，负债越多，企业破产的风险越大。o 第五，“利润最大化” 会对公司制定股利政策形成错误导向。第二节公司理财

27、的目标第二节公司理财的目标o2、股票价格最大化（对上市公司可行）o股东财富最大化可用公司股东所持普通股的市场价值，即公司股票的数量与股价的乘积来表示。如果股数确定，股东财富最大化实际就是指股票价格的最高化。o优点：基本上克服了利润最大化的缺点o第一，股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的风险。o第二股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的时间。o第三，股票价格最高化反映了市场对公司的客观评价，反对公司现行政策或认为市场对公司股价高估的投资者可以自由地抛售该公司的股票。o不足：公司的价值（除了上市公司外）难以在实践中确定。第三节第三节 公司理财目标公司理财目标三、一个更一般的目标：使现有所有者权益

28、的市场价值最大化问题：最大的问题可能是其计量问题。从实践上看从实践上看：可以通过资产评估来确定企业价值的大小，而且在理论上也出现了计算企业价值的经济模型。 第四节第四节 公司制企业的治理结构公司制企业的治理结构一、公司治理结构与代理问题一、公司治理结构与代理问题1、公司治理结构、公司治理结构o公司治理结构公司治理结构一般由三部分构成：决策机构、执行机构、监督机构。o 决策机构主要是股东大会和董事会。股东大会是最高的决策机构。公司的大事，比如审批公司的财务预算、确定利润分配方案和弥补亏损方案等，都是由股东大会决定的。另外股票的增发和发行债券，公司合并、解散、分立、清算以及注册资本的变更，也是由股

29、东大会来决定的。董事会是股东大会的执行机构。 o 执行机构是指执行公司事务和业务的机构，它主要是由高层管理人员组成的，象总经理、副总经理。o监事会是监督机构，就是监督董事会有没有按股东大会的决策执行。 所有权和控制权的分离：利益冲突所有权和控制权的分离：利益冲突董事会（股东）管理层资产负债权益权益代理方委托方2、代理关系与代理成本、代理关系与代理成本o只要一个人（委托人）雇用另一个人（代理人）代理其利益就存在代理关系。在委托代理关系中，一个重要特征：委托人与代理人有利益冲突的可能。二、股东与经理间委托一代理关系，及其代理成本的形成（一）委托一代理关系问题o1。过分的职位消费问题o2信息不对称问

30、题o 逆向选择o 道德风险（管理层违背职业道德）逆向选择o高质量的旧车：5000美元o低质量的旧车：2000美元o50%的可能高质量车；50%的可能是低质量车。o5000*50%+2000*50%=3500（元）o好车完全被挤出旧车市场，旧车市场最终充斥着坏车！二、股东与经理间委托一代理关系，及其代理成本的形成o3. 任职期限问题o4人力资本的归属权问题o5. 管理者的风险回避问题三、股东与经理之间代理矛盾的协调（一）代理成本o从理论上说，委托-代理矛盾（信息不对称是可以解决的） ，但是需要成本！o代理成本：为减少代理人冲突和道德风险问题，即股东承担的为鼓励经理人追求股东利益股价最大化，而不是

31、自身利益所花费的全部费用。三类：监控管理层行为的费用、限制不合需要的管理层行为的组织结构的费用、机会成本。o目标：在代理成本最小化的前提下尽量解决委托-代理矛盾，让所有者和经营者的目标达到一致！三、股东与经理之间代理矛盾的协调（二）特定机制o公司所采用的内部约束和激励机制o(1)管理和控制的分离o(2)公司内部的治理结构。o(3)补偿计划。（股权激励计划）o2010年 签订一个5年期的雇佣协议(现在股价12元oA、每年享受20万年薪oB、每年分配10万花红（红利）oC、给与在2015年按照每股12元的价格，买入10万股公司股票的权利。（股票购买的期权）o股价15元 期权激励价值=30万元o股价10元 期权激励价值=0三、股东与经理之间代理矛盾的协调o 2重视市场的作用o(1)股东的干预。（用手投票）o(2)兼并的威慑。（用脚投票）o(3)经理人才市场。（人力资本价格）第五节、金融市场o 金融市场是指各种金融资产融通或交易的场所。o 金融市场把需要资金的单位或个人与有剩余资金的单位或个人联系起来，实现了借贷双方之间的资金转移。资金借贷双方的标的即金融工具，为资金