云南白药与昆药集团财务绩效政策及战略对比分析

1、云南白药与昆药集团财务绩效政策及战略对比分析3.云南白药与昆药集固：内外环境及发展现状3.1医药行业的PEST分析3.1.1政治环塊分析随着国家“十二五”医改规划的稳步推进，国家对医药卫生改革的投入力度加强加大，政府卫生投入占经常性财政支出的比重将逐步提禽，这为医药行业企业提供了巨大的发展机遇。医疗体系的改革会引起医疗需求的增加从而推进医药行业产业升级，政府投入的增加会促进基础医药市场的发展，并推进医药企业的创新投入，能够提升我国医药企业在国际市场的竞争力。并且近几年国家还加大了对医药创新的支持力度，企业研发创新能力不断加强，产品质量不断提高。3.1.2经济环塊分析构成经济环境的关键要素包括国

2、家的GDP水平、通货膨胀水平、居民可支配收入水平、经济制度以及经济结构、市场机制的完善程度、市场需求状况等等。根据国家统计局的相关数据，2013年我国GDP约为57万亿元，比2012年增长了7.7%，经济的增长为医药行业旳发展奠定了良好经济基础。伴随着我国经济的迅速增长和市场机制日趋完善，以及我国社会保障制度的不断完善，人民的生活水平日益提高，居民可支配收入水平不断增长，在医药方面的支出水平将逐步增加，从而带动了医药市场需求的增长，促进了我国医药行业的向前发展。3.1.3社会环境分析构成社会环境的关键要素包括人口规模、年龄结构、消费结构等。人口规模能够直接影响市场容量，而年龄结构决定了所消费产

3、品的种类以及应采用何种推广方式。我国人口规模达到约14亿人，人口数量相当大，决定了我国较大的市场容量。并且我国人口年龄结构失衡，老龄化严重，而老年人对药品的需求量比普通人高出24倍，这决定了我国医药市场需求比较旺盛。随着我国人民生活水平逐渐提高和健康意识的增强，以及老龄化日趋严重，使得国内药品的需求量持续上升，这也给医药企业带来了新的利润增长点。3.1.4技术变革方面技术要素包括和产品生产相关的新技术、新工艺、新材料的出现以及发展趋势、应用前景等。医药行业是一个技术含量比较高的产业，科技含量高主要是体现在研发新药上，并且医药的研宄需要和生物学、化学等多个学科相关知识的支持。所以医药企业需要在技

4、术创新方面进行比较大的投入，一方面要满足国家对医药企业提出的质量、环保、节能等方面的要求，另一方面还要研发引进先进生产技术，改进工艺流程，提高产品质量和生产效率。3.2医药行业发展现状在政治、经济、社会和技术环境的综合影响下，我国医药行业发展迅速，企业数量不断增长，规模不断扩大，上市的医药企业越来越多，我国医药行业对我国经济增长的贡献作用越来越大，以下将进行详细分析。3.2.1医药行业上市公司概述根据中国证券监督管理委员会的相关统计数据得知，截止2014年年末，我国医药类上市公司数量达到173家，2013年医药类上市公司的营业收入合计达到5249. 31亿元，占我国医药行业2013年总收入（2

5、1682亿元）的24. 21%。其中“上海医药”这家医药类上市公司2013年总收入为782. 23亿元，占医药上市公司2013年总收入的14.9%，堪称我国医药行业的巨头。除此之外，哈药股份、云南白药、中国医药、天士力和国药股份等10家上市公司203年的收入也超过了 100亿元；而复星医药、同仁堂等14家上市公司的收入在50亿到100亿元之间。从区域分布来看，我国医药类上市公司主要分布在长三角、环渤海和珠三角地区（如图3-1所示），其中长三角地K分布的医药类上市公司最多，有43家，以上三地的医药上市公司营业总收入分别达到1885.17亿元、1183.11亿元和795. 3亿元，三地的医药类上市

6、公司数量占我国医药类上市公司总数的44. 5%,营业收入占总营业收入的73.6%。我国医药类上市公司近三年净利率平均值达到17.45%,权益净利率平均值为16. 52%，净利率和权益净利率平均值均逐年降低，净利率由2011年的17. 45%降到2013年16. 52%,说明医药行业的净利率平均水平在降低。3.2.2医药行业发展现状改革幵放以来，我国医药行业发展迅速，医药工业总产值增长速度一直高于国内生产总值，是世界上医药产业发展最快的国家之一。随着医疗体系的改革近几年国家给予了医药行业很多的支持政策。从目前来看，我国医药行业的集中度不高，企业数量众多，医药产品雷同现象很普遍，很少有企业拥有自主

7、知识产权产品，仿制药市场竞争激烈，而专利药的市场份额却不足30%。我国医药企业的竞争是品牌化、规模化的竞争，将来医药企业的整合将会进一步加速，企业通过并购进行资源整合，可以实现规模效应。我国医药行业可以分为医药工业与医药商业，其中医药工业中的三者即化学药品制剂、化学原料药和生物制剂工业总产值总共占医药业总产值的5"7%。整体来看，这三者的销售、利润增速逐渐放缓，而中成药、中药饮片的表现却尤为抢眼。因为最近几年，人民生活水平不断提高，人们对生活质量的要求也日益提高，越来越注重养生，而中医药在保健、减肥方面有着独特的优势，所以越来越受顾客欢迎。并且中药是我国的名族医药产业，一直都是我国医

8、药政策扶持的重要领域，中药行业盈利能力比较强、利润率高，未来天然药物系列产品将会很有发展前景，市场份额将越来越大，中医药产业面临新的市场良机。从国际市场来看，国内外医药企业之间的竞争日趋激烈，随着外国制药企业向国内市场的不断扩张，外企管理、创新以及资本等方面的优势，将使得国内医药企业面临很大的压力。不过伴随着我国医药行业的创新研发能力的增强，吏多的新药、特药将会被研究出来，这将促进我国医药行业的快速发展，提高国际市场竞争力。并且我国医药产业的规模逐年扩大，收入不断增长，2013年在国内经济增速放缓的背景下，医药行业保持了较快的增长，收入突破两万亿。不过原料药产能过剩问题仍然比较突出，医药行业转

9、型升级的任务更加紧迫。2014年我国医药行业整体增速放缓，工业总产值在15% 17%左右，越来越多的医药企业跨界到大健康领域。 未来医药行业总体发展趋势很明确，随着经济的发展，收入的提高，人口老龄化，健康意识的增强将不断扩大医药需求的增长，生物技术的发展也将推动医药创新研发，满足医药需求，政府政策的支持，投入的增加将满足资金需求，之后几年将是医药行业大有可为的机遇期。3.3云南白药与昆药集团现状对比3.3.1面临的基本环塊、条件对比(1)云南白药云南白药集团股份有限公司（本文简称“云南白药”，证券代码：000538)的前身是在1971年成立的云南白药厂，后来经批准进行现代企业制度改革，成立云南

10、白药实业股份有限公司。经中国证监会批准，1993年12月15日公司A股在深圳证券交易所上市交易。1996年公司更名为云南白药集团股份有限公司。云南白药集团下属子公司共有14家，目前公司涉足的领域不仅包括医药方面，还有日化用品的生产研发如洗发水，牙膏等，还生产食品、饮料等，也涉及商业流通，在做好核心主业的同时进行多元化发展。云南白药的药品主要以云南白药系列和天然药物系列为主，公司拥有两个国家一级中药保护品种即云南白药散剂和云南白药胶囊，并且公司还具有较强的研发创新能力，自有产品和技术专利达到80多项。云南白药集团在云南享有很高的声誉，是云南省十户重点大型企业，也是云南省百强企业，公司的产品深受老

11、百姓的喜爱，商标被评为中国驰名商标，并且公司多次获得国家颁发的荣誉。2010年云南白药集团营业收入突破100亿元，公司的经营业绩一直保持持续稳步增长，盈利能力逐年增强，是一家极具发展潜力的医药类上市公司。截止目前，公司市值达到720亿元，在医药类4：市公司中名列前茅，排名第四位“。2011年，公司搬迁至呈贡新区，管理层结合企业所处的宏微观环境制定了新的战略体系，公司战略由之前的“稳中央，突两翼(亿）”转为“新白药、大健康”战略，在管理思维、研发创造和市场运作方面都和国际水平全面对接，全力打造大健康产业。公司在以云南白药系列为核心的基础上进行内生式投资政策，进行产品延伸，同时在产业的上下游通过兼

12、并收购等方式完成云南白药大健康产业布局。(2)昆药集团昆明制药集团股份有限公司（本文简称“昆药集团”"，证券代码600422)的前身是1951年创建的昆明制药厂，后来经批准进行整体改制，设立了昆明制药股份有限公司，2000年公司在上交所上市。昆药集团旗下也有多家子公司，目前公司经营品种比较单一，主要是天然楦物药品的研发生产和销售。昆药集团拥有深厚的制药经验，具有三七系列、天麻素系列等40多个具有国际领先水平的天然药物产品，并且拥有多项国家发明专利。昆药集团在我国植物药领域具有重要地位，是云南省百强企业，不过排名稍落后于云南白药，公司自有品牌络泰、天弦清等享誉国内外，公司在云南也具有重

13、要的影响力。一直以来，公司的营业收入和净利润水平都保持逐年增长。截止目前，昆药集团市值达到109亿元，在医药类上市公司中排名第98位。2013年昆药集团的整体战略是要成为以植物药为主，又兼做化学药的国际化企业，同时选择适当时机进入生物制药领域。由此可见，公司的战略是围绕植物药这个核心向化学药和生物制药两个方向拓展，巩固提升核心主导产品的市场占有率，加快并购的步伐，保持适度的规模增长，拓宽产业发展的领域。3.3.2股雌构对比CO云南白药股权_由图3-1可知，云南白药控股有限公司是云南白药的第一大股东，云南白药控股有限公司又是云南省国资委百分百控股企业，所以云南白药的实际控制人是云南省国有资产监督

14、管理委员会。截止20.14年9月30日，公司总股本为104139. 97万股；云南白药控股有限公司持有公司股份43242.66万股，占公司总股本的41. 52%。由图3-2可以看出，昆药集团的实际控制人为汪力成，汪力成实际控制的华立集团旗下有多家药企，昆明制药是华立集团控股的三家医药上市公司之一。截止2014年年末，华方医药科技有限公司持有昆药集团股票64250225股，占总流通股本持股比例18. 88%。4.云南白药与昆药集团：财务绩效对比4.1云南白药与昆药集团财务报表结构分析结构分析是对企业财务报表进行分析的重要方法之一，以财务报表中的某个总项目为100%，计算出各个项目占总指标的比重，

15、不仅可以反映资本结构，还能分析成本费用结构，现金净流量的结构等，下面将对云南白药和昆药集团的三大报表进行结构分析。4.1.1资产负债表结构分析(1)云南白药资产负债表结构分析由表4-1可以看出，云南白药20092013年总资产成逐年上升的趋势，总资产由2009年的60亿上升到了 2013年的131亿，翻了一倍多，企业的资产规模不断扩大。其中固定资产和存货的增长比较大，固定资产由2009年的2.58亿元增长到了 2013年的13亿元，主要是2010年搬迀至呈贡新区，购建固定资产，所以增长很大。存货由16.5亿元增长到47. 7亿元，增长也很大，这主要是搬至呈贡新产业园区后产能提升，销售增长所致。

16、应收账款和其他应收款和2009年相比也增长了许多，货币资金呈先降后升的趋势。负债总额的变动趋势也是逐年上升，主要是流动负债的增长，长期负债的变动不大，流动负债由22亿元增长到了 37亿元，应付账款也是逐年增长，由8亿元增长到18亿元，预收账款除了 2010年比较特殊之外，整体呈上升趋势。股东权益也是逐年增长，由36亿元增到了 92亿元。通过对云南白药20092013年资产负债表结构比重进行分析（表4-2)，可以看出，近5年公司流动资产均占总资产的80%以上，表明企业资产的变现能力很强，财务安全性高。流动资产中占比最大的是存货，其次是货币资金。根据查阅公司2013年年报得知，公司的存货主要是库存

17、商品，占存货比重达67%,其次是原材料，占存货比重为27%。固定资产占总资产的比重近年维持在10%左右，相比2009年的2.84%，比重有了很大的提高，这主要是由于云南白药集团整体搬迁呈贡产业新区，扩大了公司整体规模以及生产规模，新建了大量的厂房以及引进先进的生产设备所致。云南白药近5年负债率水平最高在2010年达到了 42. 2%，从2010年幵始就呈逐年降低，说明公司的长期偿债能力在增强，财务风险在逐年降低。(2)昆药集团资产负债表结构分析由表4-3可看出，昆药集团20092013年公司的总资产呈上升趋势，2013年和2009年相比资产总额也是增长了一倍多，不过资产总额和云南白药相比相差甚

18、远，云南白药2013年的资产规模比昆药集团超出100亿多，所以相对来说，云南白药具有明显的资产规模优势。昆药集团货币资金、应收账款、其他应收款、存货和无形资产都呈增长趋势，增长较大的主要是存货。固定资产2011年增长稍微大一些，近年波动不是很大，维持在3亿元左右，和云南白药2010年的水平差不多，而无形资产2012年有了比较大的增长。昆药集团负债总额也是逐年增长，不过2013年有所下降，负债主要是流动负债，长期负债金额相对较小，流动负债中的应付账款和预收款也呈上升趋势，股东权益逐年增长，由2009年的7亿多增长到了约19亿元。通过对以上昆药集团20092013年资产负债表结构比重（表4-4)进

19、行分析可知，公司流动资产占总资产的比重在70%左右，表明企业资产的变现能力比较强，财务安全性较高。其中存货占比最大，其次是应收账款和货币资金。应收帐款的比重和云南白药相比髙很多，并且占总资产的比重达到10%以上，而云南白药仅占4%左右，说明昆药集团存在大量的应收账款，如果不能够及时收回，就会面临比较大的坏账损失。而固定资产占总资产的比重逐年降低，说明随着公司总资产规模的扩大，固定资产的增长率较小。昆药集团的负债占总资产的比重逐年上升，只有2013年有所下降，最高达到了 50%以上，这一趋势刚好与云南白药相反，如此之高的负债水平无疑会增加公司的财务风险，笔者认为在接下来的几年里昆药集团应将资产负

20、债率水平维持在40%左右，不应太高，这样既能具有财务杠杆效应，又不会给公司带来太大的财务风险。4.1.2利润表结构分析CD云南白药利润表结构分析通过对云南白药20092013年的利润表（表4-5)进行分析可知，公司的营业收入逐年大幅增长，由2009年的71亿元上升到了 2013年的158亿元，翻了一番，2010年突破100亿，营业成本以及销售费用和管理费用也随之呈增长态势，在几者的共同作用下，营业利润和净利润也逐年增长，净利润2013年达到23亿，与2009年的6亿相比，增长了约3倍，以上均表明云南白药的盈利能力在逐年增强，效益很好。从云南白药20092013年利润表结构来看（表4-6),公司

21、营业成本比较高，近几年都占营业收入的70%左右，销售费用占比达到12%以上，不过近几年占比在逐渐降低，使得营业利润以及净利润占比逐渐提高，特别是2013年净利润占营业收入的比重提升幅度比较大，由此可知云南白药的管理水平在提高，期间费用控制的很好。由以上期间费用占收入比重图（图4-1)可以看出，云南白药期间费用的比例在逐年下降，说明随着收入的增长，期间费用的增长幅度较小，期间费用增长幅度小于收入的增长幅度，所以利润率水平也逐年提高，达到14.68%。期间费周中占比最大的是销售费用，不过销售费用占营业收入的比重也在逐年降低，由17. 29%下降到了 12. 72%。其次是管理费用，管理费用占收入的

22、比重在3%左右波动，占比最小的是财务费用。C2)昆药集团利润表结构分析由表4-7可以看出，昆药集团近5年的营业收入也是呈逐年增长趋势，不过营业收入规模和云南白药相比差距比较大，2013年昆药集团营业收入才有35. 8亿元，而云南白药已经达到了 158亿元。昆药集团的期间费用也呈增长趋势，在收入增长的驱动下，公司营业利润和净利润也是逐年增长，2011年净利润突破一亿元，2013年达到2. 32亿元，不过这个水平和云南白白药23亿相比还有有很大的差距。对昆药集团20092013年利润表结构比重表（表4-8)进行分析发现，营业成本占营业收入的比重也是维持在70%左右，这与云南白药比重差不多。但是利润

23、率水平和云南白药相比却低了很多，最高仅达到6. 48%，而云南白药能达到14. 68%。仔细研究发现主要是销售费用和管理费用占比太大，导致昆药集团的营业利润以及净利润占营业收入的比重很低。资的现金净流出。整体来看，这几年年末现金及现金等价物余额还是挺充足的，平均在18亿元左右。(2)昆药集团现金流量表结构分析度比较大，2013年通过吸收投资和借款筹资资金10亿多，而云南白药在2013年仅借款筹资了 1000万。从近5年的现金及现金等价物净增加额来看，昆药集团虽然比较稳定，不过净额太小，白药虽然前几年为负数，但是近2年有很大的改观，笔者认为白药更胜一筹。4.2云南白药与昆药集团财务比率分析财务比

24、率是相对数指标，可以消除企业规模的影响，可以用来比较不同规模企业的收益和风险，不仅能够评价企业盈利能力、偿债能力等在各年的变化情况，还可以比较某一时点同一行业的不同企业，能够帮助管理者做出管理决策，帮助投资者做出正确的投资决策。下面将对云南白药和昆药集团反映盈利能力、资产管理能力、流动性和偿债能力、现金创造能力的财务指标进行分析。4.2.1盈利能力比较分析(1)云南白药盈利能力分析由表4-11和图4-3可以看出，云南白药20092013年毛利率水平维持在30%左右，净利率、摊薄总资产收益率和摊薄净资产收益率均呈逐年增长趋势，最高在2013年净利率达到14.68%，摊薄总资产收益率达到19. 7

25、2%，摊薄净资产收益率达到25. 71%，2013年各个盈利能力指标的增长幅度最大，说明云南白药集团的盈利能力在逐年增强。根据图4-3可看出，净利率和毛利率两条曲线的间隙在不断缩小，而通过查阅云南白药近几年的年报相关数据得知，资产减值损失、投资收益金额和期间费用相比很小，所以由此可知，云南白药近几年的期间费用控制比较严格，期间费用比率逐年下降，所以净利率得以提升。(2)昆药集团盈利能力分析根据表4-12和图4_4可以看出昆药集团近5年的毛利率波动向下，由2009年的35. 25%降到了 29. 15%,目前毛利率水平和云南白药很相近。20092013年昆药集团的毛利率均高于云南白药，但是净利率

26、却远远低于云南白药，说明昆药集团的期间费用率很高，应加强管理。2013年是一个转折点，20092012年净利率和摊薄总资产收益率、摊薄净资产收益率都是逐年增长，不过2013年却大幅下降，降到了 2011年的水平。由此可见，昆药集团盈利能力不太稳定，出现了比较大幅度的波动。并且盈利能力和云南白药相比较弱，因为净利率、摊薄总资产收益率和摊薄净资产收益率指标均远远低于云南白药。(3)盈利能力对比由图4-5可以看出，以上四个盈利能力指标，只有毛利率云南白药略低于昆药集团，其他三个财务指标均是云南白药的更高，并且高出很多。昆药集团毛利率水平高，但是净利率水平却远低于云南白药，说明昆药集团期间费用比率过高

27、，应注意控制。由此可见，云南白药集团利用企业的总资产、净资产获取利润的能力强于昆药集团。4.2.2资产管理能力比较分析(1)云南白药资产管理能力分析由表4-13和图4-6可以看出，云南白药的总资产周转率在1. 3上下波动，最高是2010年达到1.48。公司的存货周转夭数逐年增长，只有2013年有很小的降低，最高时达到了 148天，说明公司的存货管理效率有待提高，应盘活存货，提高存货周转率水平，减少存货的资金占用。对于应收账款周转天数，呈现先上升后下降的趋势，2013年在11天左右。(2)昆药集团资产管理能力分析由云南白药流动性指标变化图（图4-9)可以看出，流动比率和速动比率除了2010年有所

28、下降外，后来就一直保持增长，最高在2013年流动比率达到2.98，速动比率达到1.68。一般流动比率应在2: 1以上，这样表示流动资产远远大于流动负债，是流动负债的两倍以上，短期偿债能力很强，流动负债的偿还能够得到保证。云南白药流动比率每年都达到了 2以上，并且速动比率也超过了 1，所以公司的流动性很好，短期偿债能力很强。由偿债能力指标变化图（图4-10)可看出，云南白药集团的资产负债率水平自2010年后就呈下降的趋势，2010年最高达到42. 17%,而2013年降低到了 30%左右，表明公司的长期偿债能力在增强，公司面临的财务风险逐渐降低。流动负债占总负债的比重基本在94%以上，并且逐年增

29、长，说明公司的负债几乎都是流动负债，长期负债少之又少，公司对短期资金的依赖性越来越强。云南白药的利息保障倍数很高，并且有增长趋势，和2009年的43倍相比，2013年达到了 127倍，最高在2011年达到600多倍，说明公司偿付借款利息的能力非常强。(2)昆药集团流动性和偿债能力分析到了 50.89%，不过2013年又下降到了 34.88%，整体来说资产负债率水平高于云南白药，笔者认为昆药集团应该将资产负债率水平维持在40%左右，这样既可以充分利用财务杠杆，降低资金成本，又能避免使公司面临较大的财务风险。4.2.4现金创造能力比较分析(1)云南白药现金创造能力分析于云南白药，以上均说明昆药集团

30、的现金管理能力较强，现金创造能力要强于云南白药。4.3云南白药与昆药集团因素分解分析分解影响企业盈利能力、自我可持续增长率、EVA等关键指标的影响因素，可以了解和掌握企业的经营业绩、财务状况变动的根本原因，还及时发现存在问题并采取相应解决措施，提高盈利能力=可持续增长率和经济增加值。4.3.1ROE影响因素分解分析(1)云南白药ROE分解分析五年营业利润率、税后利润/税前利润逐年增长，总资产周转率先增后降，税前利润/EBIT相对比较稳定。总资产/权益前几年都是逐渐增长的，不过在2013年出现转折，开始降低。昆药集团和云南白药对比，ROE水平远低于云南白药，说明云南白药的运用净资产获利的能力更强

31、。对比影响ROE的五个指标可知，昆药集团主要是营业利润率水平以及税后利润/税前利润低于云南白药，其他三项指标相差不大，所以昆药集团要想提高净资产的获利能力，必须提高公司的营业利润率水平，同时积极争取当地政府的支持，获得税收！惠，降低综合所得税税率，从而提高公司的净资产净利率。昆药集团的财务杜杆使用度高于云南白药，可能会面临较高的财务风险。4.3.2自我可持续增长彩响因素分解分析由表4-21和表4-22可知，云南白药的ROE每年均高于昆药集团，并且持续增长，再加之留存收益比例也比昆药集团高出很多，云南白药基本在80%以上，而昆药集团基本只是40%多，所以云南白药的自我可持续增长率远远高于昆药集团

32、，2013达到了最高值21. 38%，昆药集团最高只有8. 27%。公司未来预计增长率相差不大，都在22%左右，并且都高于自我可持续增长率，所以资金都是短缺状态。由于昆药集团自我可持续增长率很低，所以资金短缺比较严重，需要大幅提高营业利润率水平，提高资产周转率，提高利润留存，筹集更多的资金才能达到公司预计的增长率水平。4.3.3 EVA影响因素分解分析由表4-23和表4-24可知，云南白药的EVA均为正数，并且在逐年增长，说明云南白药的经济效益好，税后净营业利润超过了总的资本成本，能够为股东创造价值，处于价值创造状态。而昆药集团2009年是负数，20110-2012年转负为正并且逐年增长，说明

33、昆药集团效益也越来越好，由价值减损状态变为价值创造状态，不过2013年有所下降，和2012年对比可看出，不仅投资回报率降低了，而且加权平均资本成本也升高了，所以EVA下降了。对比表4-23和表4-24可知，昆药集团EVA小于云南白药根本原因是企业的息税前利润率太低。昆药集团由于债权的比重稍微大一些，所以加权平均资本成本要略小于云南白药。不过昆药集团的投资回报率ROIC虽然近5年有所增长，最高达到17.64%,不过一直都比云南白药小很多，云南白药最高在2013年达到了25. 20%。昆药集团的投资回报率ROIC之所以低，主要是由于息税前利润率比较低，并且所得税税率比云南白药要高一些，所以昆药集团

34、要想使EVA不断增长，就需要提高息税前利润率水平。5.云南白药与昆药集团：财务政策与战略对比5.1财务?比评价5.1.1融资政策评价昆药集团前几年资产负债率均在40%以上，在2013年降到35%左右，笔者认为应保持在40%比较合适，因为昆药集团2010-2012年的资产负债率有些偏高，2012年达到50. 89%，虽然较高的负债率水平能够降低企业的加权平均资本成本，但这会给公司带来很大的财务风险，有可能使公司陷入财务困境，略低于40%较为理想。云南白药除了资产负债率比较低外，流动比率和速动比率均高于昆药集团，所以短期偿债能力和长期偿债能力都强于昆药集团，面临的财务风险较小。昆药集团实际经营NC

35、F/应得经营NCF有几年大于1，说明公司的现金创造能力强，而云南白药近几年都没有达到1,创现能力相对较弱。由表5-7可以看出，云南白药和昆药集团股利政策比较灵活，坚持每年现金分红，但又不是固定的股利支付率，通过査阅公司公告得知每10股派发的现金金额也在逐年增长，两个公司的股利政策都充分考虑了对投资者的合理回报，兼顾了全体股东的长远利益和公司可持续发展，这样能够向投资者传递公司发展良好的信号，增强投资者的信心，也能为企业的进一步融资打下良好的基础。从昆药集团近五年的自我可持续增长率来看，每年都小于预计的销售增长率，说明公司的发展资金短缺，但是在这样的情况下，昆药集团没有选择内部积累，而是实行高分

36、配比例股利政策，近几年分红比例均在50%左右，笔者认为这样有失妥当，昆药集团应适当降低分红比例，优先进行内源融资，满足企业的资金需求。而云南白药的分红比例在10%左右，笔者认为是比较合理的，因为通过前几部分的分析得知云南白药也是处于资金短缺状态，要想达到预计的销售增长率，通过留存收益解决一部分资金需求不失为明智的选择，既可以降低资金成本，又可以在将来通过再投资为股东创造更多的收益。相比之下，笔者认为云南白药的股利政策更成功。5.2财务战略对比分析企业的财务战略和财务政策是紧密联系的，有什么样的财务战略就需要什么样的财务政策配套，财务政策是财务战略实现的具体措施，通过前面章节的财务政策分析，基本

37、能够判断企业所采取的财务战略，接下来将对云南白药和昆药集团的财务战略进行具体分析并提出调整建议。5.2.1财务战略矩阵分析5.2.2财务战略选择分析通过运用财务战略矩阵对云南白药和昆药集团进行分析，结合前面章节财务绩效和财务政策的分析结果，同时借鉴企业处于不同发展阶段的财务战略选择理论，笔者认为云南白药和昆药集团应选择以下财务战略。(1)云南白药作为一家处于成熟期的企业，云南白药资产负债率比较低，所以应优化融资结!,适当运用财务杠杆，提高负债比率。因为负债融资相对于股权融资是成本比较低的融资方式，债务利息能够税前扣除，能够起到抵税效应，并且债务融资还能降低企业的加权平均资本成本，提高企业的利润

38、率水平。另外，由于医药行业将迎来新的市场前景，医药企业都在进行一定程度的规模扩张，以提高市场占有率。不过云南白药在2010年刚搬迁到呈贡新产业区，规模己经有很大幅度的扩张，所以笔者认为在接下来的几年里，公司投资固定资产的力度应适当减小，应该将资金投入到核心主业的基础上进行伞式多元化投资战略，分散单一投资风险，寻找新的利润增长点，促进企业长期可持续发展。对于利润的分配，笔者认为云南白药应继续坚持适当的现金股利分配政策，协调好企业长期发展和利益相关者之间的关系，在满足企业基本投资资金需求外，将剩余的利润分配给股东，采用较高股利政策吸引新老投资者，也可以采取现金股利和股票股利相结合的分配方式。(2)

39、昆药集团昆药集团目前正处于快速成长期，主要任务就是要扩张企业规模，所以应采取积极扩张型财务战略。企业在这个时期需要大量的发展资金，昆药集团应在2013年的基础上适当提髙资产负债率水平，略低于40%最合适，充分发挥财务杠杆作用，提高企业的利润率。公司还可以从潜在的投资者中寻找新的权益资本，或者提高留存收益比例获得更多的发展资金。对于投资战略，笔者认为昆药集团应采取扩张型投资战略，不断扩大企业规模，产生规模效应，降低成本，提高利润。同时应扩大核心业务的广度和深度，在必要时，加大品牌投资建设，增强企业核心竞争力，还可以进行多元化发展，进行横向或纵向扩张。作为成长期的企业，正需要大量的企业发展资金，在

40、这个时候，昆药集团应采取较少的股利分配政策，降低股利支付率，将资金留存下来投资于好的项目为企业创造更多的价值，提高市场份额，建议昆药集团在这个时期最好以股票股利为主。(1)云南白药云南白药近年整体财务状况和经营业绩表现优秀，呈良好健康持续发展状态。公司资产规模逐年增长，生产规模不断扩大，规模效应明显，盈利能力很强，利润率等各项指标保持逐年增长的趋势。公司对期间费用的管理很好，销售费用占比逐年降低。并且公司流动资产占比很大，资产流动性好，?变现能力强，资产负渍率低，偿债能力强，财务风险小。不过资产管理的效率不高，流动资产中的存货占比很大，存货占用资金太多，存货周转率较低。公司现金流的质量不高，现

41、金及现金等价物净增加额最近两年才转负为正。建议：加强资产的管理，特别是对存货的管理，减少存货占用资金，加快存货周转速度，提高资产的管理效率。同时应加强对现金流的管理，减少应收账款，充分利用流动负债，提髙实际经营现金净流量，增强企业的创现能力。(2)昆药集团昆药集团资产规模相对较小，不过正处于快速成长期，经营业绩也在逐年增长，但是期间费用管理不行。公司盈利能力相对较弱，并且不太稳定，毛利率水平波动向下，净利率等盈利能力指标2013也出现了下降。公司流动资产的比重较髙，变现能力比较强。资产管理能力较强，资产的使用效率高，存货周转快，不过应收账款占比很大，需要加强应收账款的管理。资产负债率水平比较高

42、.财务风险较大，公司创现能力比较强，现金流质量较高，经营活动现金净流量一直保持正数并且有逐年增长的趋势。建议：昆药集团应该采取措施加强期间费用管理，降低企业的期间费用比例，提高企业的毛利率和营业利润率，同时积极争取当地政府的支持，获得税收优惠，降低综合所得税税率，从而提高公司的净资产净利率，提高经济增加值，为股东创造更多的价值。昆药集团还要加强应收账款的管理，缩短应收账款回收期，提高应收账款周转率，减少资金占用，提高资产的流动性。6.1.2财务政策(1)云南白药云南白药融资政策合理，资产负债率逐年降低，财务风险减小。公司通过较高的利润留存比例为公司发展提高资金支持，同时通过较小比例的长期借款补

43、充资金。公司进行多元化投资政策，不仅可以带来新的利润增长点，还降低了公司的经营风险。营业资本管理政策需要进行调整，营运资金占用太多。股利政策比较合理，现金股利与股票股利结合，并且每股红利逐年增长。建议：应优化资本结构，增加流动负债的比例，降低营运资金，提高资本的使用效率。利用自身竞争优势试着实施OPM战略，增强和供应商讨价还价的能力，把占用在存货的资金及资金成本转嫁给供应商。(2)昆药集团昆药集团融资政策需要进行调整，负债率水平太高，财务风险大，笔者认为可以通过增加利润留存提供资金，优化资本结构。公司实施以核心业务为主的投资政策，专心做好主业，没有进行过多的多元化投资。营运资本政策相对合理，营运资金和云南白药相比较少，管理效率高。股利政策应进行适当调整，高股利支付率并不适合处于成长阶段的企业。.建议：昆药集团可以将资产负债率水平维持在40%左右的水平，因为这样不仅可以降低公司的加权平均资本成本，财务杠杆的有效利用还能够给企业带来财务杠