第8章金融衍生工具市场(下)

1、LOGO金融衍生金融衍生工具市场工具市场 第八章第八章 本章目录本章目录金融衍生工具市场概述金融衍生工具市场概述概念概念分类分类 特点特点金融衍生工具的定义及特征金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具译自英文规范名词金融衍生工具译自英文规范名词 financial derivative instrument financial derivative instrument。是指是指 以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、 股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工 具或金融商品。具或金融商品。 金融衍生产品金融衍生产品v 金

2、融衍生产品（金融衍生产品（derivatives)是指其价值依赖于基础资产(underlyings)价值变动的合约（contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。v 标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。v 非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品金融衍生产品v 金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。v 其特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可

3、进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。v 因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。基本分类基本分类v 从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：v （1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。v 远期合约和期货合约远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。v 期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。v 远期合约是根据买卖双方

4、的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。v 因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。金融衍生产品v 期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。v 期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。v 互换是一种约定两个或两个以上的当事人按照协议条件及在约定的时间内交换一系列现金流的衍生工具。而有关的回报则取决于所涉的金融工具类型。例如在涉及两种债券的交换的情况下，回报就是定期利息（或息票）与债券相关的款项。v P281v 例如，一家法国公司向一家美国公司贷出一笔为期5 年的法国法郎贷款，利率10%，而这家

5、美国公司反过来又向这家法国公司贷出一笔等值的同样为期5 年的美元贷款，利率8%，通过这一过程，这两家公司就交换了本金和利息支付，这就等于法国公司按固定汇率以一定量的法郎换取一定量美元。v 从本质上来说，这是一种远期外汇交易。这种背对背的贷款在70年代很盛行。1981年，出现了货币互换，接着又出现了利息率互换及通货利息率相混合的互换。基本分类基本分类v 从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：v （1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。v （2）根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股

6、票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。外汇交易外汇交易v 即期外汇交易v 远期外汇交易v 外汇期货交易v 外汇期权交易一、即期外汇交易一、即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)（一）即期外汇交易的性质一）即期外汇交易的性质又称又称“外汇交易外汇交易”或或“现货交易现货交易”。买卖双方以当时的市场价格成交，成交。买卖双方以当时的市场价格成交，成交后两个营业日内进行

7、交割（后两个营业日内进行交割（Delivery）。）。远期外汇交易远期外汇交易远期交易的对象远期交易的对象1远期外汇的买主远期外汇的买主进口商进口商例：一德国商人向美国进口了价值例：一德国商人向美国进口了价值$100万的万的 货物，货物，3个月内付清货款。个月内付清货款。 Spot 1USD=DM1.8261/1.8271 3个月升贴水个月升贴水 135/137 3个月汇价个月汇价 1.8396/1.8408 德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远 期汇率期汇率, 便决定买进便决定买进3个月的远期美元汇率为个月的远期美元汇率为 1.8408。这时。这时

8、, 进口货物的成本被锁定在进口货物的成本被锁定在 1.8408100=184.08万万DM上。上。外汇债务人外汇债务人锁定应付利息和本金。锁定应付利息和本金。对远期外汇看涨的投机商对远期外汇看涨的投机商买进远期买进远期,卖出升值的即期卖出升值的即期,获取差额。获取差额。轧平头寸的银行轧平头寸的银行当银行向客户卖出一笔远期外汇当银行向客户卖出一笔远期外汇, 就必须就必须再买回一笔同期等额的远期外汇再买回一笔同期等额的远期外汇, 以轧平以轧平头寸。头寸。2远期外汇的卖主远期外汇的卖主出口商出口商出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖出该种货币的远期，以固定出口货物

9、的本出该种货币的远期，以固定出口货物的本币收益。币收益。外汇债权人外汇债权人远期外汇看跌的投机商远期外汇看跌的投机商预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值货币的即期，冲抵后的差额获利。货币的即期，冲抵后的差额获利。轧平头寸的银行轧平头寸的银行 外汇期货交易外汇期货交易（Foreign Currency Futures） 指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合约，而在实际交割发生以前，每天指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合约，而在实际交割发生以前，每天都要结清时价差额的一种交易工具。都要结清时价差额的一种交易工具。（一）外汇期货及其特征（一）外汇期货及其特征与远

10、期外汇交易相比：与远期外汇交易相比：1信用保证不同信用保证不同2交易方式不同交易方式不同3结算方式不同结算方式不同（二）外币期货的基本要素（二）外币期货的基本要素1报价方式报价方式 美元作为报价货币。美元作为报价货币。2合约单位合约单位 最小的成交单位。最小的成交单位。3价格的波动幅度价格的波动幅度 规定最小规定最小/最大波动幅度。以基点数（最大波动幅度。以基点数（Basic Point）或刻度（或刻度（Tick）计量计量。4. 保证金额的设定保证金额的设定 保证金分为两类：保证金分为两类： 起始保证金（起始保证金（Initial Margin）；）； 维持保证金（维持保证金（Maintena

11、nce Margin）；）；(三三)外汇期货交易的作用外汇期货交易的作用1. 套期保值套期保值(1)卖出套期保值卖出套期保值又称又称“空头套期保值空头套期保值”。即先在期货市场上卖出而后买进（以平仓）。即先在期货市场上卖出而后买进（以平仓）。例：美国一家跨国公司设在英国的分支机构急需例：美国一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万的现汇支付当期费用。万的现汇支付当期费用。美国的母公司于美国的母公司于3月月12日向分支机构汇去日向分支机构汇去250万万, 3个月偿还。当时，个月偿还。当时，Spot 1=1.5790/1.5806=1.5790/1.5806。为避免将来收回款项时汇率波动带来损失

12、，美国母公司便为避免将来收回款项时汇率波动带来损失，美国母公司便在外汇期货市场上作英镑在外汇期货市场上作英镑“空头空头”套期保值业务。套期保值业务。交易过程：交易过程： 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场1.3月日按当日汇率月日按当日汇率 1.3月月12日卖出日卖出100份于份于6月月 1.5806买进买进250万万, 份到期的英镑期货合约份到期的英镑期货合约, 价值价值$3,951,500 汇率设汇率设1.5800, 2.6月月12日按当日汇率日按当日汇率 价值价值$3,950,000 1.5736卖出卖出250万万, 2.6月月12日按汇率日按汇率1.5733买买 价值价值$3,936,5

13、00 进进100份于份于6月到期的英月到期的英 3. 盈亏盈亏=3936500-3951500 镑期货合约镑期货合约, =-$15000 价值价值$3,933,250 3.盈亏盈亏=3950000-3933250 =$16750 净盈亏净盈亏=16750-15000=$1750(2)买入套期保值买入套期保值 又称又称“多头套期保值多头套期保值”。即先在期货市场上买入而后卖出（以平仓）。即先在期货市场上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付个月后支付250万万DM。为防止马克为防止马克升值带来不利影响，它进行了买入套期保值。升值带

14、来不利影响，它进行了买入套期保值。交易过程：交易过程： 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场1. 3月月1日即期汇率买进日即期汇率买进250 1. 3月月1日买入日买入20份份3月期以上月期以上 万万DM,理论上需支付理论上需支付 马克期货合约马克期货合约, $1,570,647.74 成交价成交价1$=1.5896DM2. 6月月1日即期汇率设日即期汇率设 需支付需支付$1572722.70 1$=1.5023DM 2. 6月月1日卖出日卖出20份同类份同类 购买购买250万万DM 马克合约马克合约 实际支付实际支付=$1,664,115.023. 理论上多支付理论上多支付$93467.28

15、期货成交价期货成交价1$=1.4987DM 收入收入$1,668,112.36 3. 盈利盈利$95389.66 净盈利净盈利:$1922.38(2)买入套期保值买入套期保值 又称又称“多头套期保值多头套期保值”。即先在期货市场。即先在期货市场 上买入而后卖出（以平仓）。上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个个 月后支付月后支付250万万DM。为防止马克升值为防止马克升值 带来不利影响，它进行了买入套期保值带来不利影响，它进行了买入套期保值交易过程：交易过程： 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场1.3月月1日即期汇率买进日即期汇率买进

16、 1. 3月月1日买入日买入20份份3月期月期 250万万DM,理论上需理论上需 以上马克期货合约以上马克期货合约, 支付支付$1,570,647.74 成交价成交价1$=1.5896DM 2.6月月1日即期汇率设日即期汇率设 需支付需支付$1572722.70 1$=1.5023DM购买购买 2. 6月月1日卖出日卖出20份同类份同类 250万万DM 马克合约马克合约,期货成交期货成交价价 实际支付实际支付=$1,664,115.02 1$=1.4987DM 3.理论上多支付理论上多支付$93467.28 收入收入$1,668,112.36 3. 盈利盈利$95389.6 净盈利净盈利:$1

17、922.382. 投机投机(1)多头投机多头投机(Long Speculation) 是预测某外汇汇率上升是预测某外汇汇率上升,先买后卖先买后卖, 将先前将先前 设立的多头地位了结从中盈利的行为。设立的多头地位了结从中盈利的行为。例例: 预计马克兑美元的汇率将提高预计马克兑美元的汇率将提高, 3月月1日日 在芝加哥国际货币市场购进一份在芝加哥国际货币市场购进一份6月交月交 割的马克期货合约。割的马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6003 合约值合约值 125000*0.6003=$75037.5 保证金保证金 $1500 4月月25日日, 1DM=$0.6214 卖出合约卖出合约,其价值

18、为其价值为: (平仓平仓) 1250000.6214=$77675 盈利盈利=77675-75037.5=$2637.5 (含佣金含佣金)(2)空头投机空头投机(Short Speculation) 是预测某外汇汇率下跌是预测某外汇汇率下跌,先卖后买先卖后买, 了结先了结先 前设立的空头地位从中盈利的行为。前设立的空头地位从中盈利的行为。例例: 预计马克兑美元的汇率将下降预计马克兑美元的汇率将下降, 4月月1日在日在 芝加哥国际货币市场卖出一份芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的月交割的 马克期货合约。马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6282 合约值合约值 125000*0.6282=

19、$78525 保证金保证金 $1800 5月月1日日, 6月份交割的期货合约结算价格为月份交割的期货合约结算价格为: 1DM=$0.6098, 预期预期DM不会再贬不会再贬, 决定买进决定买进 1份份6月到期的合约月到期的合约, 其价值为其价值为: (平仓平仓) 1250000.6098=$76225 盈利盈利=78525-76225=$2300 (含佣金含佣金) 外汇期权交易外汇期权交易 也称也称“货币期权货币期权”（Currency Option）。）。是买方支付给卖方一笔权利金是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格后，卖方即赋予买方于

20、将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格（Exercise Price）或协定价格（或协定价格（Strike Price）买进或卖出某种货币权利的买进或卖出某种货币权利的合约。合约。（一）特点（一）特点1期权交易的期权费不能收回。期权交易的期权费不能收回。2具有执行或不执行期权合约的选择权。具有执行或不执行期权合约的选择权。3期权费的费率不固定。期权费的费率不固定。 费率高低受下列因素的影响：费率高低受下列因素的影响： 市场现行汇率水平；市场现行汇率水平； 期权的协定汇价；期权的协定汇价； 期权的有效期；期权的有效期； 预期波幅；预期波幅；（二）种类（二）种类 1按行使期权的时间：按行使

21、期权的时间： 美式期权（美式期权（American Option）可在可在 到期日前的任何一天宣布执行或不执行到期日前的任何一天宣布执行或不执行 期权。期权。 欧式期权（欧式期权（European Option）在到在到 期日前的任何一天宣布执行或不执行期期日前的任何一天宣布执行或不执行期 权。权。 2按购买者的买卖方向：、按购买者的买卖方向：、 买进期权（买进期权（Call Option）看涨期权，看涨期权， 买权。为避免汇率上升造成损失买进买权。为避免汇率上升造成损失买进“买买 权权”。 卖出期权（卖出期权（Put Option）看跌期权，看跌期权， 卖权。为避免汇率下降造成损失买进卖权。

22、为避免汇率下降造成损失买进“卖卖 权权”。3按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距: 溢价期权（溢价期权（in the money option） 对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价 格低于即期汇率的期权；格低于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价 格高于即期汇率的期权；格高于即期汇率的期权； 如果期权履约可以获利，该期权的内在价如果期权履约可以获利，该期权的内在价 值为正，称值为正，称“实值实值”。 平价期权（平价期权（at the money option） 履约价

23、格等于即期汇率的期权履约价格等于即期汇率的期权 折价期权折价期权(out of the money option) 对于看涨期权来讲，折价期权是指履约对于看涨期权来讲，折价期权是指履约 价格高于即期汇率的期权；价格高于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，折价期权是指履约对于看跌期权来讲，折价期权是指履约 价格低于即期汇率的期权；价格低于即期汇率的期权； 如果期权履约不能获利，该期权的内在如果期权履约不能获利，该期权的内在 价值为负，称价值为负，称“虚值虚值”。(三三)货币期权交易货币期权交易 好处好处: 既能避免汇率波动带来的损失既能避免汇率波动带来的损失, 又能保又能保 留从汇率波动中牟利的

24、机会。留从汇率波动中牟利的机会。例例: 美制造商购买金额美制造商购买金额24亿日元的买进期权，亿日元的买进期权， 3个月，协议价格为个月，协议价格为1$=240￥，期权费总￥，期权费总 额额$20万。万。1.日元升值日元升值 2.日元汇价不变日元汇价不变 3.日元贬值日元贬值3月后月后,Spot220￥/$ 3月后月后,Spot240￥/$ 3月后月后,Spot260￥/$A.美制造商以美制造商以220￥/$ A.在现汇市场在现汇市场,美制美制 A.在现汇市场在现汇市场,美美购买购买24亿日元，需支亿日元，需支 造商以造商以240￥/$购购 制造商以制造商以260￥/$付付24/220=$10

25、90万万 买买24亿日元需支付亿日元需支付: 购买购买24亿日元亿日元,B.行使期权：行使期权： 24/240=$1000万万 需支付需支付:24/260美制造商以美制造商以240￥/$ B.不使期权不使期权 =$920万万购买购买24亿日元亿日元,需支需支 C.付付$20期权费期权费 B.不行使期权不行使期权付付24/240=$1000万万 D.买进￥买进￥24亿的总亿的总 C.与合约相比与合约相比,C. 避免损失避免损失=1090- 成本成本=1000+20 节约或获利节约或获利1000 -20=$70万万 =$1020 =1000-920-20避免损失避免损失 固定成本固定成本 =$60

26、万万(获利获利) 基本分类基本分类v （3）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。 这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。基本分类基本分类v （3）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。v 场外交易，又

27、称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。v 据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期（27%）、期货（18%）和期权（13%）。v 按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融

28、衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品（37%）和股票、商品衍生产品（1%），1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规模扩大了5.7倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。v 到目前为止，国际金融领域中，流行的衍生产品有如下四种：互换、期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达的远期市场。金融衍生产品的特点金融衍生产品的特点v 1、零和博弈 即合约交易的双方（在标准化合约中由于可以交易是不确定的）盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称零和。v 2、跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等