长期投资决策培训资料(共82页).ppt

1、l第一节第一节 长期投资决策需要考虑的重要因素长期投资决策需要考虑的重要因素l第二节第二节 长期投资决策的主要评价指标长期投资决策的主要评价指标l第三节第三节 特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策l第四节第四节 风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策l一，货币的时间价值一，货币的时间价值l二，现金流量二，现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利

2、润为基础？lA、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算l项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。l（一）现金流出（一）现金流出l1，固定资产投资，固定资产投资l2，垫支的营运资金投资，垫支的营运资金投资l3，付现的营运成本，付现的营运成本=成本成本-折旧折旧l（二）现金流入（二）现金流入l1，销售收入，销售收入l2，固定资产的残值净流入，固定资产的残值净流入l3，营运资金投资的收回，营运资金投资的收回l l营业现金净流量营业现金净流量营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）营业收入（营业成本折旧）利润折旧利润折旧折旧与现金流量相关吗？折旧

3、与现金流量相关吗？l（一）沉入成本：与投资决策无关（一）沉入成本：与投资决策无关l（二）机会成本（二）机会成本 ：资产的潜在收入应看：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本作是使用该资产的成本l（三）怎样计算营运资金的投入？（三）怎样计算营运资金的投入？ l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l 本年营运资金需用额本年营运资金需用额-上年营运资金上年营运资金l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l 本年流动资产增加额本年流动资产增加额-本年流动负债增加额本年流动负债增加额 l例、华美公司化了例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋

4、具有相当的市场潜力。如果生产款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的闲置厂房可利用公司的闲置厂房,但要投资但要投资100万元购置设备，万元购置设备，估计可用估计可用5年年,如果不生产该产品如果不生产该产品,厂房可出租厂房可出租,每年的租每年的租金收入金收入10万元万元.估计生产该产品后估计生产该产品后,一开始的营运资金一开始的营运资金总投资为总投资为10万元万元,而每年的净营运资金如下而每年的净营运资金如下:l第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l10万万 15 25 20 015万是沉没成本万是沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金

5、是机会成本营运资金投入如何计算营运资金投入如何计算?即时即时 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年-10 0 -5 -10 +5 +20l(四四)现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑l1.投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关l2.营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关l税前现金流量税前现金流量=税前利润税前利润+折旧折旧l税后现金流量税后现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧所得税率）折旧营业收入营业收

6、入 （1所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率=(营业收入付现成本营业收入付现成本) （1所得税率）所得税率） 折旧折旧所得税率所得税率l税后现金流量税后现金流量= l税前现金流量税前现金流量 （1所得税率）所得税率） 折旧折旧所得税率所得税率l注意注意:l税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式对不同的折旧模式对税后现金流量的影响税后现金流量的影响?加速折旧法下的税后现金流量加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金

7、流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年项目开始前几年)l 例例 收入收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金流与净元，求现金流与净利利l 1，折旧为，折旧为20元元l 净利净利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元l 现金流现金流=18+20=38元元l =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38l2，折旧为，折旧为40元元l净利净利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元l 现金流现金流=6+40=46元元l =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46l(1)营

8、运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关l(2)残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关l残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得税率税率l l资本利得资本利得(损失损失)=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留(帐面帐面)残值残值l例例.某设备帐面残值某设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入600,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=600 (600 200) 30%=480l 若设备帐面残值若设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入100,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=100 (100 200) 30%=130l l购置成本

9、购置成本 200万万l安装费安装费 30万万l运费运费 20万万l增加存货增加存货 25万万l增加应付帐款增加应付帐款 5万万l预计寿命预计寿命 4年年l预计四年后的残值预计四年后的残值 10万万l销售收入销售收入 200万万l付现成本付现成本 120万万l预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价 20万万l税率税率 30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?l初始投资支出初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270l营业现金流量营业现金流量l=(200-120) (1-30%)+60 30%=74l终结现金流量终结现金流量l营运资金回收营运资金回收 20l残值

10、现金流量残值现金流量=20-(20-10) 30%= 1737l1花了花了60000元元,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查l2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前该厂房目前市场价市场价50000l3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定税法规定残值残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000l4.预计保龄球各年的销量依次预计保龄球各年的销量依次为为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每以后

11、每年以年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材以后随着原材料价格的上升料价格的上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.l5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按销售收入按销售收入10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量l6.税率税率34%.l年份年份 销售量销售量 单价单价 销售收入销售收入 单位成本单位成本 成本总额成本总额l1 5000个个 20 100000 10 50000l2 8000 20.4 163200 11 88000l3 12000 20.81 249720 1

12、2.1 145200l4 10000 21.22 212200 13.31 133100l5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表收入与成本预测表l初始投资额初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本)l各营业年的现金流量各营业年的现金流量l项目项目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l销售收入销售收入 100000 163200 249720 212200 129900l付现成本付现成本 50000 88000 145200 133100 87840l折旧折旧 20000 20000 20000 2

13、0000 20000l营业现金流量营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560l年末垫支流动资金年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 l垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -21220l营运资金投入营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220l各年现金流量各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780l残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34%l =23200l 012345-1700003980050112671336275

14、65578023200（一）未考虑货币时间价值的基本指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（净现值（NPV）现值指数（现值指数（PI）内含报酬率（内含报酬率（IRR） 投资回收期（投资回收期（payback period，PP）1、计算、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期回收的投

15、资额，然后计算出投资回收期2、分析方法：、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好3、优点：、优点： 计算简单，便于理解；计算简单，便于理解； 考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；风险状况；4、缺点：、缺点： 没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值； 忽视投资回收之后的现金流量，（急功近忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。利）偏爱短线项目。最本质的缺陷最本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期180018004200420050405040合计合计460060060003000346006006

16、0003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益C项目项目B项目项目A项目项目期间期间lA项目的投资回收期项目的投资回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）（年）lB项目的投资回收期项目的投资回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）lC项目的投资回收期项目的投资回收期l12000/46002.6087 （年）（年）l2、平均报酬率、平均报酬率 ARRl平均报酬率平均报酬率 平均现金流量

17、平均现金流量 初始投资额初始投资额分析方法：分析方法：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：平均报酬率平均报酬率基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；平均报酬率平均报酬率0，接受该项目，接受该项目 NPV1，应接受该项目；，应接受该项目；NPV 0PI1，应拒绝该项目；，应拒绝该项目；NPV 0,提高贴现率为提高贴现率为rl用用r测试，若测试，若NPV(r)0，l非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷l此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR2003

18、2523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?($40.00)($40.00)($20.00)($20.00)$0.00$0.00$20.00$20.00$40.00$40.00$60.00$60.00$80.00$80.00$100.00$100.00$120.00$120.00$140.00$140.00$160.00$160.000 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.3贴现率贴现率NPVA AB B注意：贴现

19、率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化lNPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，l对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较决策比较适当；适当；可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。对于互斥项目的评价是否有其对于互斥项目的评价是否有其他方法？他方法？l 投资额投资额 1-8年年现金流量年年现金流量l项目项目 1 1000 216l项目项目2 2000 403l若资金成本为若资金成本为8%，应选择哪个项目？，应

20、选择哪个项目？lNPV1=216（P/A， 8%，8）-1000=241lNPV2=403（P/A， 8%，8）-2000=316 选选2lIRR1=14%lIRR2=12% 选选1吗？吗？项目项目2-1 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10% 选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论一致结论一致l共同点：共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。l不同点：不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上

21、，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；PI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。l某投资项目初始投资为某投资项目初始投资为350350万元，第一年经万元，第一年经 营现金流量为营现金流量为5050万元，第二年至第五年经营万元，第二年至第五年经营现金流量为现金流量为100100万元。项目寿命期为万元。项目寿命期为5 5年，固年，固定资产残值为定资产残值为5050万元。假定贴现率为万元

22、。假定贴现率为1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并对此项目取舍作出决策。，并对此项目取舍作出决策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).时3037308929500567435057810%14 6914 695782%114

23、4%010%,.,. IRRNPVIRR项目可行l为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为5年，年，公电预期在这公电预期在这5年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年100万。此外，由于该万。此外，由于该系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产品平均库存量可减少品平均库存

24、量可减少50万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线法折旧，该系统该系统5年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，5年后该系统年后该系统也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别为为15.5%及及15%。你认为公电最多愿意花多少钱来。你认为公电最多愿意花多少钱来购置一台这样的电脑库存记录系统？购置一台这样的电脑库存记录系统？l(100+50)*(1-15.5%)+(x/5)*15.5%(P/A,15%,5)=xl方法一，直接比较净现值方法一，直接比较净现值l方法二，计算差量内部回报率方法二，计算差量内部回报率l方法三，计算差量净现值

25、方法三，计算差量净现值上述方法应用的前提条件是上述方法应用的前提条件是什么？（使用年限要相同）什么？（使用年限要相同）l特点：互斥投资方案的可使用年限不同特点：互斥投资方案的可使用年限不同 怎样决策？怎样决策？直接比较净现值？直接比较净现值？差量净现值？差量净现值？l长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑以下两个项目：l软件科技软件科技 -100 60 60 l天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5l假定贴现率为假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？，长河集团应选择哪个项目？ l要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项

26、目例如软件项目l -100 60 -40 60 60 NPV软件软件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目该方法的缺陷？（仅适该方法的缺陷？（仅适用于使用年限较短的）用于使用年限较短的）NPV软件（软件（2年）年）=60 1.736-100=4.16l要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年l年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=

27、6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目l公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了出，他们花了$150,000$150,000做了一项儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下

28、降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下：如下： l该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为12%12%。l若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安

29、放该器材和生产之用。王一山王一山建议公司可利建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲

30、器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下： 初始现金流（器材甲）初始现金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始现金流（器材乙）初始现金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得此外，根

31、据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2应采纳器材甲。因

32、为购入器材甲的应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPVNPV较为大。较为大。l沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本l不存在机会成本不存在机会成本l不同年限不能直接比较不同年限不能直接比较NPV运用什么方运用什么方法进行决策？法进行决策？最小公倍数法！最小公倍数法！年均净现值法！年均净现值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.

33、893+6000.893+6000.797+8000.797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359万万NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561万万选乙方案！选乙方案！最小公倍数法！最小公倍数法！lNPV乙（乙（2年）年）= 8000.893-7500.893-7500.797-1000=3120.797-1000=312l年均净现值甲年均净现值甲=359/3.037=118.21=

34、359/3.037=118.21l年均净现值乙年均净现值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62选乙方案！选乙方案！年均净现值法！年均净现值法！若投资项目的营业现金流量只有若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何决策？流出而没有流入，如何决策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定资产更新决策的常见情况）（固定资产更新决策的常见情况）继续使用旧设备：继续使用旧设备：l原值原值 2200万元万元l预计使用年限预计使用年限 10年年l已经使用年限已经使用年限 4年年l最终残值最终残值 200万元万元l变现价值变现价值 600万元万元l年运行成本年

35、运行成本 700万元万元更新购入新设备更新购入新设备l原值原值 2400万元万元l预计使用年限预计使用年限 10年年l已经使用年限已经使用年限 0年年l最终残值最终残值 300万元万元l变现价值变现价值 2400万元万元l年运行成本年运行成本 400万元万元在生活当中：在生活当中：手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！的困扰！600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更换新设备更换新设备 n=10l由于没有适当的

36、现金流入，无论那个方案都不由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。能计算其净现值和内含报酬率。是否可以采用差量分析法？l把（新设备成本把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资新设备增量投资1800的现金流入量的现金流入量l问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。年无法确定成本节约额。是否可通过比是否可通过比较支出总现值？较支出总现值？最小公倍数法不太符合现实最小公倍数法不太符合现实l固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金固

37、定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出（年现金流出（P/A，i,n)残值流入（残值流入（P/A，i,n)（ P/A，i,n)计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。（元），（），（），（旧设备平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新设备平均年成本863019. 52

38、47. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AAl继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策方案之间的决策l旧设备的变价收入不能够看作新设备的现旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资（在考虑税的因素时注意税减少了始投资（在考虑税的因素时注意税减少了收入）收入）l如果使用年限相同，可以可以使用两方案如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现金流量的差额分析法的现金流量的差额分析法l假设两台设备的未来可使用年限相同，可假设两

39、台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。的优劣。l如果未来的尚可使用年限不同，则需要将如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。总现值转换成平均年成本，然后进行比较。考虑所得税情况下的新旧考虑所得税情况下的新旧设备选择？设备选择？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18 0009 000第一年第一年（年数总和法）（年数总和法）（直线法）（直线法）每年折旧额每年折旧额10 000目前变现价值目前变现价值10 0007 000最终报废残值最终报

40、废残值28 000两年后大修成本两年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）5 0006 000税法规定残值（税法规定残值（10）50 00060 000原价原价新新 设设 备备旧旧 设设 备备项项 目目案例案例 ： 某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为该公司所得税率为40，其他有关资料见表，其他有关资料见表(35973)合计合计纳税纳税(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）残值变

41、现净收入残值变现净收入47810.68347000残值变现收入残值变现收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）两年末大修成本两年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折旧抵税每年折旧抵税(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付现操作成本每年付现操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）旧设备变现损失减旧设备变现损失减税税(10000)10（10 000）旧设备变现价值旧设备变现价值继续用旧设备：继续用旧设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次（年次）现金流量现金流量项项 目目

42、(39107.80)合计合计(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）残值净收入纳税残值净收入纳税68300.683410000残值收入残值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折旧抵税：每年折旧抵税：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付现操作成本每年付现操作成本(50000)10（50 000）设备投资设备投资更换新设备：更换新设备：现

43、值现值系数系数（10）时间时间（年次（年次）现金流量现金流量项目项目l更新新设备的现金流出总现值为更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，元，比继续使用旧设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出元要多出3134.80元。元。l因此，继续使用旧设备较好。因此，继续使用旧设备较好。若新设备的使用年限为若新设备的使用年限为5年，以上年，以上分析分析会有那些变化？会有那些变化？l关键：进行风险调整关键：进行风险调整l方法：风险调整贴现率法方法：风险调整贴现率法 风险调整现金流量法风险调整现金流量法 （确定等值法）（确定等值法）l确定一个含有风险的贴现率作为计算确定一个含有风险的贴现率作为计算NPV的贴现率。的贴现率。根据根据CAPM来确定贴现率来确定贴现率l例：当前