第九小组 片仔癀公司估值

1、第一章 公司整体分析一、公司简介1555年（明朝） 当时皇帝的御医隐居漳州东门，利用宫廷的秘法，将田七、蛇胆、牛黄、麝香等等配合起来制成片仔癀。 1911年璞山岩的一名僧侣，到漳州东门成立了“馨苑茶庄”的制药所，开始专门制造片仔癀。1993年 以漳州市制药厂为核心企业成立片仔癀集团公司。1999 年 由片仔癀集团公司以药业相关资产出资、并与其他4 家法人共同发起设立漳州片仔癀药业股份有限公司，其中片仔癀集团占有80%的股权，同年，被评为全国驰名商标。2003年 4000万股A股在上海证券交易所上市交易2004年 被

2、评为福建省大、中型国有及国有控股企业效绩“十佳”。2006年入选商务部首批“中华老字号”、并入选中华老字号品牌价值百强榜20强，福建省出口名牌，片仔癀系列产品首批通过国家原产地标记认证，并被评为福建省名牌产品。近年积极向产业链上下游拓展，使公司从单纯的药品生产企业发展成为集药品原材料基地、药品生产流通经营、特色化妆品和日化产品及其他护理用品生产经营的复合型健康行业类的优质公司 漳州片仔癀药业股份有限公司为国有控股上市企业（股票代码600436）名列2012年最具投资价值医药上市公司10强榜单，是国家大型二档企业，中华老字号企业，居全国中成药行业50强前列。“片仔癀”商标被评为中国驰名商标、福建

3、省著名商标、福建省改革开放三十年最具影响力贡献力品牌、福建省出口名牌。 公司始终重视新药的研发和老产品二次开发工作，已拥有一批具有自主知识产权和独家生产的品种。其中心舒宝片、清热止咳颗粒为国家二级中药保护品种，增乳膏、金糖宁胶囊、清热止咳颗粒等为专利产品，六味地黄丸、小柴胡颗粒等产品被认定优质优价产品。这些产品均具有较强的市场竞争力和发展空间。旗下控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司拥有皇后牌片仔癀化妆品和PZH片仔癀化妆品。其中皇后牌片仔癀化妆品已有三十余年历史，目前该品牌拥有皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等产品；PZH片仔癀化妆品以国家绝密配方片仔癀精华为产品线的核心，拥有灵芝臻养系列、珍珠臻白

4、系列、仙泉凝水系列等系列产品。作为福建片仔癀化妆品有限公司旗下的全资子公司，漳州片仔癀日化有限责任公司旗下拥有片仔癀口腔护理系列、片仔癀花露水等一系列日化产品。漳州片仔癀药业积极向产业链上下游拓展，使公司从单纯的药品生产企业发展成为集药品原材料基地、药品生产流通经营、特色化妆品和日化产品及其他护理用品生产经营的复合型健康行业类的优质公司。目前，片仔癀健康产业集团已初步形成以生产经营传统名牌中成药为主导，特色功效护肤、口腔护理系列产品、日化产品生产和药品流通两翼齐飞的良好发展态势。公司将在南靖县靖城建成占地约1000亩的片仔癀产业园。产业园将体现公司高标准的建设规划，片仔癀产业园建成之后，公司将

5、解决公司的产能扩张问题，为今后跨越式发展提供保证。今日，对人类健康事业做出贡献的漳州片仔癀药业已成为一家在海内外受人尊重的高知名度、高美誉度企业。我们有理由相信有多年历史的畅销海内外，享誉斐然，年出口创汇几千万美元，多年位居中国中成药单项产品创汇前列会更加熠熠生辉。二、公司发展策略片仔癀药业近年来重点规划建设片仔癀终端营销体系，实施“名厂、名品、名店”、走向全国市场的发展战略，已在漳州和全国重点城市建设一批“片仔癀国药堂”品牌店、“片仔癀特约经销店”、片仔癀专柜以及片仔癀化妆品终端门店，形成营销网络，使片仔癀品牌更加深入人心。 公司将秉承“企业永续发展，股东稳定回报，造福人类健康”的企业理念和

6、“团结、务实、创新、发展”的企业精神，树立“良药济世、惠泽四海”的良好企业形象，众志成城，厚德载物，把片仔癀药业建成科技领先、管理科学、效益显著，富有活力的健康医药产业集团，为人类的健康事业做出更大贡献。三、波特五力模型对公司所处行业分析A、行业内竞争者 片仔癀由于具有独到的药效以及国家保护的绝密配方，在细分市场上有其独 特的优势。但是随着中药产业的发展，片仔癀必然要面临其他竞争者的威胁。自2003年起，以同仁堂、东阿阿胶为代表的品牌中药企业纷纷进行销售及管理改革，企业重新焕发了活力，2005年，片仔癀的销售额在50名之外，在规模及发展速度上都落后于其他同行，行业竞争压力仍

7、然较大。随着中药制药行业内部整合和各企业内部的积极改进，企业的竞争集中在新产品、新剂型开发上，能够突破这一瓶颈的企业，在近几年表现格外突出。片仔癀近几年积极向产业链上下游拓展，使公司从单纯的药品生产企业发展成为集药品原材料基地、药品生产流通经营、特色化妆品和日化产品及其他护理用品生产经营的复合型健康行业。特别是PZH片仔癀号称中国薇姿，主打中国日化精品店第一药妆。使得其公司实力大增，极大增强了市场份额和品牌知名度。B、供应方 从目前情况看，资源的破坏得不到遏制，中药资源的保护和利用仍然得不到实现。原材料是医药企业的根本，原材料价格的上升将会直接增加企业的生产成本。片仔癀的主要原材料为麝香。片仔

8、癀作为国家重点药材才允许大量使用麝香，不过其出口额度就必须严格控制。目前国内使用的麝香全部为存量麝香，而人工养麝及活体取香技术尚未能真正产业化，预期国家对麝香供应量仍会做出限制，麝香总体供应量不大可能大幅上升。此外，在国内存量麝香减少，国内麝香交易价格不到国际市场麝香交易价格50%的情况下，国内麝香价格有上涨空间。虽然目前片仔癀公司可以依据相关政策采取自主定价的应对措施，但今后片仔癀如果需要采购麝香原料，很可能面对较高的采购价，增加公司成本。C、潜在竞争者 除了国内现有的竞争者外，潜在竞争者主要来自国外的大型制药企业。随着我们各大药厂爆发出的越来越多的安全问题，本土药厂在消费者心中的地位得到了

9、持续下降的趋势。而随着渠道的推广，外资企业进入到中国更加方便，消费者潜意识的对洋品牌持有认可态度。在药品流通领域，中外合作的序幕悄然拉开，外资进入中国药品分销市场的步伐正在加速。同样的情况，他们也可能会生产出与片仔簧同等药效的产品，对仅凭片仔癀一种药方维持了几百年的片仔癀公司来说，要时刻保持这方面的警惕性和危机感。再纵观片仔癀其它附属品牌，药妆的研发拓宽了片仔癀的销售渠道，但是现在市面上药妆众多，而片仔癀还缺乏必要的品牌沉淀与形象打造，市场运作素养低，日本药妆又占有很大比例，一定程度上会影响推广。D、买方的议价能力 国家价格管理和调价措施压缩了利润空间：政府对于药品的大规模价格下调进一步压缩了

10、医药行业各企业的利润空间，多数医药企业已面临生存压力，药店、医院作为最大的消费终端，具有强大的议价能力，而将降价压力转移到医药流通企业和药品生产企业，其中药品流通环节承担了大部分价格下降压力。  现在市面上同类品种品牌众多，消费者有非常多的选择。当选择逐渐增大时，买房的议价能力就会越强。而漳州片仔癀的品牌影响力不如同仁堂，哈药制厂等一线制药厂，会影响消费者的购买决策。E、替代品的威胁片仔癀的主要功效在于清热解毒、消肿止痛、活血化瘀，特别在肝病的预防的治疗方面有特殊的疗效，未来片仔癀公司也将重点向肝药生产企业发展。但在中药品种中，同种疗效的不同药品有很多。从目前的情况看，慢性肝炎药物涉

11、及到十几家上市公司的龙头品种，如果考虑到诊断试剂与疫苗企业，相关公司就更多了。由于片仔癀长期注重国外市场，在国内的知名度相对不高，而其价格对于大部分还处于较低消费水平的中国老百姓，特别是农村消费者来说，较难接受。随着各种替代药品的出现，这些消费人群可能会去购买具有同等疗效或疗效稍差但价格较低的替代药品。片仔癀化妆品其种类繁多，但是目前市面上国内化妆品牌数不胜数，各化妆品牌竞争激励，相继占有一定市场份额。片仔癀化妆品起步晚，市场推广力不足，品牌知名度不高，面相的中低端消费市场，目标人群有众多选择，很大程度上会购买替代品。四、竞争力分析优势（Strength）A、品牌优势 片仔癀药业是一家具有40

12、0年历史的传统老字号品牌中药企业，主导产品片仔癀是国内独家生产，也是最早获得国家一级保护的四个中药品种之一。被誉为“国宝神药”深受广大消费者的信赖。B、技术优势 公司是福建省高新技术企业，拥有完善的研发体系和强大的科研开发、技术创新能力。近年来，通过建立项目承包开发、引进竞争与激励、资金保证等机制 和自研外购、专利许可等多种方式实现技术及产品创新C、质量优势 片仔癀以独特的消炎、解毒、镇痛等显著疗效和保健功能，特别是在治疗肝炎、促进手术刀口愈合、消除无名肿毒等领域的独特功效而畅销海内外。D、市场优势 片仔癀是我国中成药出口的重要产品，多年来一直稳居我国中成药单项出口的第一名。E、管理创新优势

13、制定了以包装材料，生产过程，成品销售等环节为主的质量管理与监督监测体系，保证质量的稳定。建立一套研发，中试，生产和质量控制的完整体系，并依托企业再造提升整体竞争力。劣势（Weakness）A、公司的主要产品太过单一 公司主导产品片仔癀的平均销售收入占总收入的90%，在公司利润构成中占据过于主要的地位。公司自1998 年以来，每年都有新产品上市，但在产品市场上却依然略显单薄，没能引起足够大的反响。B、市场过于集中 片仔癀的主要销售渠道是出口，尽管外销比例很大但公司外销产品的96%销往东南亚地区，如果这些地区政治经济形势不稳定，就会极大地影响公司的销售。如果公司不能及时开拓新市场，将会影响今后的盈

14、利。 机会（opportunities）A、国家政策扶持 国家推行中药行业的GMP 认证，扶优限劣，行业前100 名企业的销售收入占行业的比重也从原先的不足30%提高到目前的57%。这对排名中药企业前100位的片仔癀公司来说，是一个绝好的发展契机。 B、国内市场广阔 据调查国人患病就医时，首选中药治疗者占24；几乎所有人在一生中都使用过中药。近些年的国内医药工业总产值年均增长率达到18%左右，药品消费市场的发展空间很大。威胁（Treats）A、全球金融风暴的威胁 海外销售一直是公司产品的主要市场，而现今全球刮起的这场“金融飓风”，势必会对片仔癀的出口形成一定的威胁。 B、人民币升值的威胁 人民

15、币的不断升值对中药出口企业也会带来极大的打击。片仔癀将因为成本提高而逐步抵消前期的价格优势，对公司业绩将造成一定负面影响。 C、环保因素的威胁 中药制造在生产过程中，会产生废水、废气、废渣、噪声和粉尘。随着可持续发展战略的全面实施，国家和各级地方政府部门可能颁布和采用更新、更严的环保法规，提高环保标准，这将增大公司的环保负担，增加环保费用支出，并对这些企业的发展形成一定的限制。 D、能源涨价的威胁 随着水、电、煤等能源价格的提高，企业成本负担明显加大。 E、知识产权保护的威胁 近年来，随着国内企业在国际市场上的不断开拓，被抢注商标给企业带来了诸多麻烦，阻碍了医药企业的国际化进程。F、竞争对手的

16、威胁 随着中国“入世”，国内市场将逐渐向世界医药企业打开国门，片仔癀将直接面临与世界级水平的跨国集团的新竞争。同时，民办企业、合资企业、国外独资企业等新兴企业，采用新的人才机制，形成对象片仔癀这样的国有企业人才资源的巨大威胁第二章 财务分析财务分析的核心是发现企业存在的财务问题及背后影响经营管理的因素，为财务信息的使用者提供判断问题的依据。投资者通过对财务报表所传递的信息进行分析、加工得出公司的发展趋势、竞争能力等方面的信息，计算投资收益率、评价风险，比较本公司和其他公司的风险和收益，才能决定自己的投资决策。为能更好反映片仔癀公司财务情况，本章特别选取同属于中医药行业且都是行业佼佼者的云南白药

17、（000538）、同仁堂（600085）、东阿阿胶（000423）等三家公司作为比较。选取这三家公司作为对比对象主要原因有：同属上市公司，数据收集相对容易；同片仔癀一样这三家公司都是传统中药品牌，拥有良好口碑和公众认知度；这三家公司同片仔癀一样都有独占资源的优势，它们中或有继承了独一无二的中药品种资源，可以对特殊中药品种进行垄断性的生产和销售。一、盈利能力分析公司的盈利能力，实际上是指公司赚取利润的能力。一般来说，也是公司正常经营状态的具体表现，公司经营的结果直接通过盈利能力表现出来。反映公司盈利能力的指标有销售毛利率、净资产收益率、销售净利率、资产净利率等。 会计年度股票名称净资产收益率（单

18、位:%）销售毛利率(单位:%)20102011201220132010201120122013片仔癀18.5022.1423.2317.1538.5445.5452.9254.57云南白药20.9821.8022.5225.7130.4829.9730.0229.70东阿阿胶21.2225.0124.5024.0554.9966.1773.6563.48同仁堂10.5412.6014.3313.0745.4141.0043.9142.87样本均值17.8120.3921.1520.0142.3645.6750.1347.6610-13年片仔癀ROE与样本均值对比图10-13年片仔癀销售毛利率与

19、样本均值对比图数据来源：WIND资讯，由作者整理得出。从以上数据对比结果来看，片仔癀净资产收益率总体表现稳定，能够维持在样本均值基础上细微波动，总体在稳定在20%左右，单从2013年17.15%净资产收益率来看高于行业11.58%（数据来源：和讯网）的平均水平；在销售毛利率方面与医药制造业维持在29%上下的行业平均销售毛利率来看，片仔癀有着相当大的优势，这主要归功于对其产品生产销售上的独占性，以及原材料价格压力的下降、销售费用的控制有关。总体来说，片仔癀有着优异的盈利能力。二、营运能力分析营运能力是指公司的经营运行中利用资金运营的能力，即表现为资产管理及资产利用的效率。公司营运能力的财务比率有

20、：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率等。会计年度股票名称总资产周转率（单位：次）应收账款周转率（单位：次）存货周转率（单位：次）201120122013201120122013201120122013片癀仔0.680.620.518.059.019.891.581.190.97同仁堂0.950.880.8120.9424.3021.971.381.231.27云南白药1.351.391.3425.8831.3031.712.532.432.44东阿阿胶0.710.640.7129.8138.3128.323.702.263.08样本均值0.920.880.8421.172

21、5.7322.972.291.781.94数据来源：WIND资讯，由作者整理得出。在周转率指标上，四家公司基本上呈现良性态势，运行平稳，高于行业平均水平，表明公司的经营管理能力在行业中处于优势地位。其中根据片仔癀公司13年度财报披露信息来看，应收账款周转率逐步上升系公司加强应收账款信用管理，存货周转率下降是因公司加大贵细原材料战略储备所致，总体而言片仔癀经营能力较好，且管理层经营管理能力稳步提升。三、偿债能力分析公司的偿债能力是指企业用资产清偿长、短期负债的能力。债务按时间的长短可分为短期债务和长期债务，在持续经营的前提下，企业会用资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期债务。公司短期偿债能力的

22、衡量指标有流动比率、速动比率等，长期偿债能力的指标有产权比率、资产负债率、已获利息倍数等。本节将主要从短期偿债指标来分析公司偿债能力。会计年度股票名称流动比率（单位：%）速动比率（单位：%）201120122013201120122013片仔癀2.874.637.841.682.505.21同仁堂2.462.793.351.151.521.95云南白药2.212.552.981.151.291.68东阿阿胶4.794.475.114.334.044.42样本均值3.083.614.822.082.343.32数据来源：东方财富网，由作者整理得出。通过四家公司对比，可见片仔癀不管是在流动比率还是

23、速度比率上都超过样本均值，具有良好的短期偿债能力。片仔癀流动比率较高主要得益于公司不断扩大麝等原材料储备，而这些原材料价格近几年一直处在上涨通道；另外一方面片仔癀公司的速动比率也比样本均值高，但从公司盈利角度来看，管理层可以适当扩大生产规模，提高资产利用率。四、成长性分析公司成长性分析在于观察公司在一定期限内的经营能力发展情况。成长性比率通常是衡量公司发展速度的指标，成长性指标分为两类：一类反映资产负债表中总资产增长率指标，一类反映运用资产获得收入的利润增长指标，有主营业务收入增长率和净利润增长率。会计年度公司名称总资产增长率（单位：%）净利润增长率（单位：%）主营业务收入增长率（单位：%）2

24、01120122013201120122013201120122013片仔癀8.4242.2146.1131.7636.6622.9717.7814.6419.19同仁堂33.5331.8923.2138.9634.2121.4159.7222.8516.13云南白药19.1017.3020.7930.7230.6946.6912.2821.0115.55东阿阿胶17.4726.0112.2846.4821.0615.7711.9810.7731.42样本均值19.6329.3525.6036.9830.6626.7125.4417.3220.57数据来源：新浪财经，由作者整理得出。可以看出片

25、仔癀公司在2012、2013两个年度的总资产增长率大大高于样本均值，通过公司财报披露的信息来看2012年总资产增长率较2011年大幅上升的原因主要有：与华润公司合资建立了华润片仔癀药业有限公司，母公司以无形资产入股华润片仔癀药业有限公司，而这一部分无形资产评估价值大大高于账面价值；片仔癀公司2012年发行总额为3亿元的公司债券。另外一个值得关注地方在于2013年主营业务收入增长率高于2012年度近5pp的情况下，净利润增长率却下降了超过10pp，这主要与上游原材料价格居高不下，且受政策性限价，利润空间被压缩。不过以片仔癀公司与另外3家公司对比来看，还是具有较强的成长性优势，发展较快。五、小结片

26、仔癀的偿债能力非常优异，远高于一般行业水平，资产和资本的管理能力虽然有所欠缺，各项周转率也有待提高，但是公司产品先天优势强大，护城河深，使得市场份额不断增加，营业收入也因而持续增加，给公司带来了持续的利润。伴随公司与华润的强强合作，扩大了销售渠道，同时公司在近几年不断扩大生产及原材料储备规模，企业的盈利能力非常优异，利润率高，且随着信用条款的收紧，企业的利润现金含量非常高，具有真实性。公司对自身产品有着自主定价的权利，且产品提价对销量没有很明显的影响，产品一直处在供不应求的供需环境下，保证了公司盈利的稳定性和可靠性。公司在新项目上的投资，譬如在2012年与华润合资成立华润片仔癀药业有限公司；2

27、013年与台湾耐斯集团爱之味公司合资设立漳州片仔癀爱之味生技食品有限公司使得公司近两年的现金流量稍有吃紧，但是由于公司的绝对优势和垄断地位，新项目带来的未来利润几乎是可以预见的。片仔癀公司属于医药制品行业中较为突出的一家公司，在过去几年紧跟医药行业、保健品行业的发展大潮，扩大产业链，不断加强品牌核心竞争力，创造了优异的利润和成长表现，也给投资者带来了较为优异的回报。第三章 估值分析西方经典的股票估值理论体系中有两大类估值方法，一类是相对估值，一类是绝对估值。相对估值法一般使用市盈率、市净率、市销率等价格指标与行业可比公司进行对比估值。绝对估值法一般通过对上市公司历史及当前的基本分析和对未来反应

28、公司经营状况的财务数据的预测来估计上市公司股票的内在价值。一、相对估值 相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置。相对估值常用指标比较指标指标简称适用不适用市盈率P/E周期性较弱行业、如传统制造业周期性公司市净率P/B周期性较强行业、资产重组型公司成本变动较大的公司市销率P/S销售收入和利润

29、率较稳定的公司销售不稳定的公司经济增加值与利息折旧摊销前收入比EV/EBITDA资本密集型产业、垄断性行业固定资产变化快的公司市值回报增长比PEG科技类成长性行业传统和比较成熟行业考虑到适用性原则，本节将采用市盈率这一指标对片仔癀公司进行相对估值，同时进一步缩减可比样本范围，采用云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）两家公司作为同行业参考对象，原因主要有：云南白药和东阿阿胶与片仔癀类似，核心产品具有生产和销售上的垄断性；且云南白药和片仔癀都为国家保密配方，东阿阿胶和片仔癀在原材料上的稀缺性很大程度上导致其产品的稀缺性；其次云南白药比片仔癀更早进入日化产业，其发展历程很有参考价值。综

30、上所述三家公司不管是在盈利能力还是在盈利模式上都有很强的相似性。接下来，本节将片仔癀与对照样本云南白药、东阿阿胶近3年市盈率信息整理成如下表格并进行预测： 市盈率统计与预测 单位：倍日期股票名称2011-12-312012-12-312013-12-312014E云南白药30.3929.8330.5024.58东阿阿胶32.8125.4121.5113.57样本均值31.6027.6226.0119.08片仔癀40.7243.7535.8726.98数据来源：新浪财经，由作者整理得出。此处云南白药、东阿阿胶2014年市盈率预测值均来自于各证券公司预测值的平均值，本文采用片仔癀过去3个年度每个年

31、末市盈率与云南白药、东阿阿胶两家公司样本均值之间的比值的均值来预测片仔癀2014年的市盈率为26.98倍（26.98=19.08*（40.72/31.60+43.75/27.62+35.87/26.01）/3）。根据市盈率=每股价格每股收益，接下来对片仔癀2014的每股收益进行预测。 每股收益统计表 单位：元日期股票名称2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-31云南白药1.141.331.742.283.34东阿阿胶0.620.891.331.611.86样本均值0.881.111.541.952.60片仔癀0.931.391.832.

32、492.68数据来源：新浪财经，由作者整理得出。根据过去5年年末云南白药、东阿阿胶两家公司EPS样本均值的平均年增长率，结合片仔癀过去5年年末EPS平均年增长率，将两个平均年增长率进行平均得出2014年片仔癀EPS增长率为5%，据此预测出2014年片仔癀的每股收益为2.814元（2.68*1.05）。根据上面预测的2014年市盈率及每股收益，根据公式可以大致预测2014年片仔癀的每股股价为75.92元（26.98*2.814）。二、绝对估值 绝对估值法(FCFF、FCFE、DDM估值)是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和公司未来经营状况的财务数据的预测来估计上市公司股票的内在价值。本节将

33、采用FCFF即公司自由现金流量折现模型对片仔癀公司2014年的估值。公司自由现金流量 (FCFF)=EBIT*(1-所得税率)+折旧-资本性支出-非现金性流动资本变化=EBIT*（1-税率）+折旧和摊销-资本性支出-营运资本追加额。说明：资本性支出：资本性支出是指企业以维持正常经营或扩大经营规模在建筑物、设备等资产方面的再投入，具体地讲，包括在固定资产及其他资产上的新增支出。营运资本追加额=当年运营资本总额-上年运营资本总额三、财务预测 首先对主营业务收入与主营业务成本预测。片仔癀公司主营业务按公司产品分类可分成三大类：药品销售；日用化妆品销售；食品销售。单位：万元2010A2011A2012

34、A2013A2014E2015E2016E2017E2018E主营业务收入预测药品销售82,479.9696,540.00108,875.82128,000.00149,760.00175,219.20205,006.46239,857.56280,633.35药品销售年增长率24.12%17.05%12.78%17.57%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%日用化妆品4,251.50 5,616.577,906.77 10,800.0015,120.0021,924.0030,693.6035,297.6440,592.29日用化妆品年增长率40.51%32.11%4

35、0.78%36.59%40.00%45.00%40.00%15.00%15.00%食品22.53425.00488.75562.06646.37711.01782.11食品年增长率1786.37%15.00%15.00%15.00%10.00%10.00%其他业务收入310.26591.00营业收入86,731.46102,156.57117,115.37139,816.00165,368.75197,705.26236,346.43275,866.21322,007.75营业收入增长率17.78%14.64%19.38%18.28%19.55%19.54%16.72%16.73%说明：药品销

36、售年增长率预测值按照假设每年不低于10%的提价和每年7%的销量增长得出。 日用化妆品年增长率预测值参考云南白药公司牙膏等日用品进入市场的收入增长率，预测前几年增长较快，后几年增速放缓。 食品年增长率预测值因2013年已经经过一轮爆发式增长，依据片仔癀公司在食品行业投入值较少，且竞争激烈，采用保守估计年增长率在15%以下。单位：万元2010A2011A2012A2013A2014E2015E2016E2017E2018E主营业务成本预测药品销售52,334.6554,872.8052,038.3559,400.0063,558.0068,007.0672,767.5577,861.2883,31

37、1.57药品销售年增长率24.39%4.85%-5.17%14.15%7.00%7.00%7.00%7.00%7.00%日用化妆品972.93766.152,820.173,208.004,491.206,512.249,117.1410,484.7112,057.41日用化妆品年增长率0.70%-21.25%268.10%13.76%40.00%45.00%40.00%15.00%15.00%食品6.25339.00389.85448.33515.58567.13623.85食品年增长率5324.00%15.00%15.00%15.00%10.00%10.00%其他业务成本268.02429.00营业成本53,307.5855,638.9555,132.7963,376.0068,439