雷曼兄弟案例分析-财务管理目标

1、1雷曼兄弟案例分析雷曼兄弟案例分析 财务管理目标财务管理目标2案例分析框架案例分析框架1背景知识背景知识2雷曼兄弟财务管理目标的变迁雷曼兄弟财务管理目标的变迁3雷曼兄弟破产的原因分析雷曼兄弟破产的原因分析4评价与启示评价与启示31背景知识背景知识1.1 财务管理目标财务管理目标-11 1 1 财务管理财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。1.1 财务管理目标财务管理目标-21 1 1影响因素：影响因素： 财务管理主体财务管理环境 企业利益集团利益关系 社会

2、责任1.1 财务管理目标财务管理目标-31 1 1 财务管理财务管理目标代表性的观点：目标代表性的观点： 利润最大化 每股收益最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 利益相关者财富最大化1.1 财务管理目标财务管理目标-41 1 11NO1l财务管理目标,财务管理环境两者互为条件、相互依存 NO2l财务管理是企业管理的重要组成部分，它是企业资金的获得和有效使用的管理工作，在企业各项管理中居于中心地位。NO3l企业财务管理目标的确立应建立在企业目标的基础上，体现企业目标的要求 从属并服从、服务于从属并服从、服务于NO3 1 1 11.2 破产保护破产保护 2008年9月15日，拥有158年悠久历

3、史的美国第四大投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护破产保护。 雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。是指不管债务人是否有偿付能力，当债务人自愿向法院提出或债权人强制向法院提出破产重组申请后，债务人要提出一个破产重组方案，就债务偿还的期限、方式以及可能减损某些债权人和股东的利益作出安排。这个方案要给予其一定的时间提出，然后经过债权人通过，经过法院确认

4、，债务人可以继续营业。这就是重整的概念。 92雷曼兄弟财务管理目标的变迁雷曼兄弟财务管理目标的变迁 2.1雷曼兄弟公司简介雷曼兄弟公司简介-11 1 2188919932008200019751850雷曼公司雷曼公司雷曼兄弟公司在亚拉雷曼兄弟公司在亚拉巴马州蒙哥马利市成立巴马州蒙哥马利市成立 收购收购Abraham&Co.投资银行投资银行 第一次承销第一次承销股票发售股票发售 与澳大利亚和新西与澳大利亚和新西兰银行集团建立了兰银行集团建立了战略战略联盟联盟 成立成立150周年周年纪念纪念 开创中国公司开创中国公司海外债海外债券私募发行的券私募发行的先河先河 申请破产保护申请破产保护 2

5、.1雷曼兄弟公司简介雷曼兄弟公司简介-21 1 2 雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，其业务能力受到广泛认可，拥有包括众多世界知名公司的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、默沙东医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲力普莫里斯、壳牌石油、住友银行、及沃尔玛等。 2002年，雷曼兄弟公司开设财富与资产管理分支业务。至2005年，该分支业务管理下的资产总值1750亿美元。 2007年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续年创历史新高。据统计，截至2008年5月，雷曼兄弟公司拥有资产达6390亿美元，持有1105亿美元高级无担保票据、1260亿美元次级无

6、担保票据和50亿美元初级票据。 2.1雷曼兄弟公司简介雷曼兄弟公司简介-31 1 2 进入2008年，雷曼的处境每况日下： 3月 雷曼兄弟股价大落大起将裁员5300人 4月 雷曼兄弟旗下三基金步入清算 5月 垂涎0.6市净率巴克莱议购 6月 二季度亏损28亿雷曼撤换总裁 7月 股价八年来首次跌破20美元 7月 传高盛操纵股价致贝尔斯登和雷曼兄弟垮台 8月 雷曼兄弟将出售400亿美元资产 9月 高层频频洗牌资产出售事宜仍未解决 9月 三季度巨亏39亿美元股价一日暴跌45 9月 雷曼宣布破产总债务6130亿美元 2.1雷曼兄弟公司简介雷曼兄弟公司简介-41 1 2 雷曼兄弟公司在2008年6月16

7、日发布财报称，第二季度（至5月31日）公司亏损28.7亿美元，是公司1994年上市以来首次出现亏损。雷曼净收入为负6.68亿美元，而去年同期为55.1亿美元；亏损28.7亿美元，合每股5.14美元，去年同期则盈利12.6亿美元。 雷曼首席执行官理查德福尔德（Richard Fuld）承认，亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不会继续出现如此糟糕的业绩。上周雷曼通过发行新股募得60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官。 雷曼股价2008年以来已经累计下跌60%，由于预计未来业绩将有所好转，6月16日雷曼股价有所反弹。 而根据美国雷曼兄弟公司在9月10日提前发布的第三季财报，巨额亏

8、损大超市场预期。 报告显示，雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立158年历史以来最大季度亏损。财报公布之后，雷曼股价应声下挫近7%。雷曼兄弟公司股价从年初超过60美元，到如今7.79美元，短短九个月狂泻近90%，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟昨天决定出售旗下资产管理部门的多数股权，并分拆价值300亿美元的房地产资产，以期在这场金融危机中生存下来。 雷曼首席执行官理查德福尔德（Richard Fuld）承认说，公司正处于其158年历史上“最为艰难的时期之一”，但会挺过当前的困境。而分析认为，不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破产。 2.2雷曼兄弟财务管理

9、目标的变迁雷曼兄弟财务管理目标的变迁-11 1 2利润最大化利润最大化雷曼兄弟公司正式成立于雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。然是利润最大化。股东财富最大化股东财富最大化 股东财富最大化是通过股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化弟公司选择股东财富最大化为其财务

10、管理目标之后，公为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头。尔街金融巨头。 2.2雷曼兄弟财务管理目标的变迁雷曼兄弟财务管理目标的变迁-21 1 2 雷曼兄弟财务管理目标变迁的原因：雷曼兄弟财务管理目标变迁的原因： 1.美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持； 2.与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理； 3.与企业价值最大化的财务管理目

11、标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。 因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。 163雷曼兄弟破产的原因分析雷曼兄弟破产的原因分析内在原因内在原因 23 股东财富最大化股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法

12、在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。 3.1直接原因：直接原因：股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制23 在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商股票承销商之一。但由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。 雷曼兄弟公司破产的原因破产的原因，表面上是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但实质上则是由于公司一味地追求股东

13、财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。 3.2 推进剂：推进剂：股东财富最大化过多关注股价导致经营中心偏离股东财富最大化过多关注股价导致经营中心偏离23 股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化。 为了使本公司的股票在一个比较高的价位

14、上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，“把鸡蛋放在同一个篮子里”，不利不利于分散公司的投资风险于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发经营重心发生偏移生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。 3.3 内在原因：内在原因：股东财富最大化片面强调股东利益股东财富最大化片面强调股东利益23 雷曼兄

15、弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。 上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关

16、注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾。 3.4 其他原因：其他原因：股东财富最大化只适用于上市公司股东财富最大化只适用于上市公司23 为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，在考核和评价其业绩时，必须站在

17、整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况和经营成果。由于只有上市公司才由于只有上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。224评价与启示评价与启示244.1 财务管理目标的重要性财务管理目标的重要性 企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到

18、的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。244.2 财务管理目标的制定原则财务管理目标的制定原则价值导向和风险控制原则。价值导向和风险控制原则。 财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。 企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。兼顾适宜性和普遍性原则。兼顾适宜性和普遍性原则。 既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理