资本预算和投资决策实用教案

1、会计学1资本资本(zbn)预算和投资决策预算和投资决策第一页，共67页。12/5/20212第1页/共67页第二页，共67页。12/5/20213资本预算是企业投资决策中的核心财务(ciw)问题第2页/共67页第三页，共67页。12/5/20214本章结构第一节 投资决策的程序及分析评价(pngji)方法第二节 项目现金流量的分析和估算资本预算第三节 敏感性分析第四节 资本预算及投资决策案例第3页/共67页第四页，共67页。12/5/20215第4页/共67页第五页，共67页。12/5/20216第5页/共67页第六页，共67页。12/5/20217 4、投资回收期法、投资回收期法 5、会计收

2、益率法、会计收益率法拓展的分析方法：实物期权(q qun)分析第6页/共67页第七页，共67页。12/5/202180),/(:CnrCPNCFNPV 或或要根据(gnj)特定投资项目的现金流量状况来选择合适的公式。例：见教材(jioci)P14301()(1)nttttICFOCFNPVCr第7页/共67页第八页，共67页。12/5/2021901()0(1)nttttICFOCFCr第8页/共67页第九页，共67页。12/5/202110第9页/共67页第十页，共67页。12/5/202111第10页/共67页第十一页，共67页。12/5/202112第11页/共67页第十二页，共67页。

3、12/5/202113如何(rh)确定现金流及贴现率？加权平均资本成本法（Weighted-Average-Cost-of-Capital, WACC）(1)WACCCEDEriTrEDED 始始投投资资额额包包括括借借款款本本金金在在内内的的初初现现金金净净流流量量每每年年未未扣扣除除利利息息支支出出的的：CUCFCrUCFNPVtnttWACCt001:)1( 第12页/共67页第十三页，共67页。12/5/2021142.调整(tiozhng)净现值法3.（AdjustedPresentValue，APV）CAPVNPVTB010(1)ntCttUCFAPVCTBr第13页/共67页第十

4、四页，共67页。12/5/2021153、权益(quny)现金流量法（FlowtoEquity，FTE）01()(1)ntttSLCFNPVCBr如果选择这种方法，完全仅从股东的角度来分析问题。贴现率只反映权益资本成本，在分析的现金流量时，初始投资剔除借款本金，然后使用(shyng)扣除了利息支出的现金流量（LCF），权益资本成本作为折现率，计算项目的净现值（NPV）。ttLCFUCF利息费用第14页/共67页第十五页，共67页。12/5/202116第15页/共67页第十六页，共67页。12/5/202117 A方案的方案的NPV=100002.487-20000=4870 B方案的方案的N

5、PV=41002.487-5330=4867年度年度A方案方案B方案方案0123（20000）100001000010000（5330）410041004100第16页/共67页第十七页，共67页。12/5/20211801)1(CrOCFICFPIntttt 第17页/共67页第十八页，共67页。12/5/202119（2 2）是相对数指标，反映了投资）是相对数指标，反映了投资的效率的效率(xio l)(xio l)，便于初始投，便于初始投资额不同的方案的比较。资额不同的方案的比较。不足：没有揭示方案能给企业带来不足：没有揭示方案能给企业带来的净收益，只反映了投资的效率的净收益，只反映了投资

6、的效率(xio l)(xio l)而非效益；与净现值而非效益；与净现值一样，只揭示了方案投资报酬率一样，只揭示了方案投资报酬率是大于、等于还是小于预定的贴是大于、等于还是小于预定的贴现率，却并未揭示方案本身可达现率，却并未揭示方案本身可达到的实际报酬率是多少。到的实际报酬率是多少。第18页/共67页第十九页，共67页。12/5/202120.0)1()(0iCiOCFICFNPVntttt时的时的即当即当 内含报酬率揭示了投资方案(fng n)本身的真实报酬率，即方案(fng n)内在的收益能力或获利水平。第19页/共67页第二十页，共67页。12/5/202121第20页/共67页第二十一页

7、，共67页。12/5/202122)NCF(每每年年营营业业现现金金净净流流量量原原始始投投资资额额投投资资回回收收期期 优点：计算简便缺点：没有(mi yu)考虑回收期满后的现金流量状况。第21页/共67页第二十二页，共67页。12/5/202123优点：简单易懂，容易计算缺点：（1）没有考虑资金的时间(shjin)价值 （2）夸大项目的回报率原始投资额原始投资额项目寿命周期项目寿命周期各年净利润之和各年净利润之和原始投资额原始投资额年平均净利润年平均净利润会计收益率会计收益率 %100第22页/共67页第二十三页，共67页。12/5/202124第23页/共67页第二十四页，共67页。12

8、/5/202125第24页/共67页第二十五页，共67页。12/5/202126第25页/共67页第二十六页，共67页。12/5/202127成本，从而当作继续使用旧成本，从而当作继续使用旧设备的初始投资设备的初始投资(tu z)考虑。考虑。第26页/共67页第二十七页，共67页。12/5/202128第27页/共67页第二十八页，共67页。12/5/202129现金流量项目现金流量项目现金流入现金流入（单位：万元）现金流出现金流出（单位：万元）1销售收入：10002付现成本、费用：6001003所得税：（1000600）331324税后利润：收入（付现成本费用折旧和摊销）所得税1000（50

9、0100）1322685税后现金流量：现金流入现金流出1000（600100）（1000600）33368税后利润折旧和摊销（1000600）（133）100268100368第28页/共67页第二十九页，共67页。12/5/202130第29页/共67页第三十页，共67页。12/5/202131按现金(xinjn)流动的方向分（销售收入） 指一定期间现金流入量和现金流出量的差额 第30页/共67页第三十一页，共67页。12/5/202132按现金(xinjn)收支发生的时间分项目初始投资 垫支的营运资本 营业现金流入量营业现金流出量垫支的营运资本的收回固定资产处置收入第31页/共67页第三十

10、二页，共67页。12/5/202133（一）项目(xingm)的初始投资第32页/共67页第三十三页，共67页。12/5/202134主要项目主要项目具体核算内容具体核算内容1项目的准备费用（长期待摊费用）项目的准备费用（长期待摊费用） 设计、规划、筹建等前期准备费用，项设计、规划、筹建等前期准备费用，项目的建成即将建成时的调试费用等；但目的建成即将建成时的调试费用等；但是不含项目被确立之前的发生的各种沉是不含项目被确立之前的发生的各种沉没成本。没成本。2项目的固定资产（生产线、公共工项目的固定资产（生产线、公共工程、服务性工程涉及的房屋和建筑程、服务性工程涉及的房屋和建筑物、设备、工具等）投

11、资物、设备、工具等）投资 设备或生产线的购建成本（价、税、设备或生产线的购建成本（价、税、费），以及房屋和建筑物的土建、装修费），以及房屋和建筑物的土建、装修成本等；注意计算现金流时不含资本化成本等；注意计算现金流时不含资本化利息，但是计算折旧的入账价值包含资利息，但是计算折旧的入账价值包含资本化利息。本化利息。3无形资产（土地使用权）投资无形资产（土地使用权）投资取得土地使用权的成本、其他无形资产成本取得土地使用权的成本、其他无形资产成本4预备费预备费总投资的一定比例，如总投资的一定比例，如10第33页/共67页第三十四页，共67页。12/5/202135n有时旧设备的变现价值与其折余价值并

12、不相等，旧设备变现就会产生损溢，从而(cng r)导致企业多交或少交所得税，这时还要考虑这部分多交或节省的所得税。n旧设备变现损溢对所得税的影响额=（变现价值-折余价值）所得税率nC0=旧设备变现价值-(旧设备的变现价值-折余价值) 所得税率第34页/共67页第三十五页，共67页。12/5/202136（二）营运(yn yn)资本的垫支流动资产项目流动资产项目流动负债项目流动负债项目 货币资金、应收账货币资金、应收账款、存货、预付款、存货、预付账款、应收票据、账款、应收票据、其他应收款、待其他应收款、待摊费用和其他摊费用和其他 应付账款、预收账款、应付账款、预收账款、其他应付款、其他应其他应付

13、款、其他应交款、应交税金、应交款、应交税金、应付工资、应付福利费付工资、应付福利费和其他和其他第35页/共67页第三十六页，共67页。12/5/202137（三）营业(yngy)现金流量入成本和费用的项目，由入成本和费用的项目，由于 实 际 没 有 发 生 现 金于 实 际 没 有 发 生 现 金(xinjn)流出，在分析时流出，在分析时必须进行相应的调整。必须进行相应的调整。第36页/共67页第三十七页，共67页。12/5/202138营业现金流量项目营业现金流量项目具体项目具体项目营业现金流入项目营业现金流入项目1.营业收入单价营业收入单价预计销售量，多产品的要分别预计销售量，多产品的要分

14、别计算之后相加；服务项目根据提供服务的规模合计算之后相加；服务项目根据提供服务的规模合理确定营业收入理确定营业收入2.其他业务收入其他业务收入营业现金流出项目营业现金流出项目1.付现营业成本营业成本折旧和摊销等非付现付现营业成本营业成本折旧和摊销等非付现成本成本2.付现的期间费用期间费用折旧和摊销等非付付现的期间费用期间费用折旧和摊销等非付现期间费用现期间费用3.流转税和所得税流转税和所得税第37页/共67页第三十八页，共67页。12/5/202139营业现金净流量（营业现金净流量（NCF）营业收入营业成本期间费用营业收入营业成本期间费用1所得税折旧和摊销等非付现成本和费用所得税折旧和摊销等非

15、付现成本和费用（营业收入营业成本期间费用所得税）折旧和摊销等非付现成本和费（营业收入营业成本期间费用所得税）折旧和摊销等非付现成本和费用用净利润折旧和摊销等非付现成本和费用净利润折旧和摊销等非付现成本和费用1 如果采用加权平均资本成本的方法估算净现值，那么财务费用不应该视为现金流量的流出项目。如果采用净利润还原法计算营业(yngy)现金流量时，应该把财务费用也像折旧一样被加回。利润表项目（单位：万元）利润表项目（单位：万元）现金流项目（单位：万元）现金流项目（单位：万元）会计收入会计收入1000销售商品取得的现金销售商品取得的现金1000会计费用、成本会计费用、成本600（其中：折旧和摊销（其

16、中：折旧和摊销100）付现成本付现成本600100500所得税所得税（1000600）33132所得税所得税（1000600）33132净利润净利润268营业现金净流量营业现金净流量1000500132368净利润和营业现金流量的关系：营业现金净流量净利润折旧和摊销净利润和营业现金流量的关系：营业现金净流量净利润折旧和摊销268100368第38页/共67页第三十九页，共67页。12/5/202140营业收入营业成本期间费用所得税折旧和摊销等非付现成本和费用营业收入营业成本期间费用所得税折旧和摊销等非付现成本和费用（营业收入营业成本期间费用）（营业收入营业成本期间费用）（1所得税税率）所得税税

17、率）折旧和摊销等非付现成本和费用折旧和摊销等非付现成本和费用营业收入营业收入（1所得税税率）所得税税率）营业成本营业成本（1所得税税率）所得税税率）期间费用期间费用（1所得税税率）所得税税率）折旧和摊销等非付现成本和费用折旧和摊销等非付现成本和费用营业收入营业收入（1所得税税率）所得税税率）（付现营业成本折旧和摊销等非付现成本）（付现营业成本折旧和摊销等非付现成本）（1所得税税率）所得税税率）（付现期间费用折旧和摊销等非付现费用）（付现期间费用折旧和摊销等非付现费用）（1所得税税率）所得税税率）折旧和摊销等非付现成本和费用折旧和摊销等非付现成本和费用营业收入营业收入（1所得税税率）所得税税率）

18、付现营业成本付现营业成本（1所得税税率）所得税税率）付现期间费用付现期间费用（1所得税税率）所得税税率）折旧和摊销等非付现成本和费用折旧和摊销等非付现成本和费用所得税税率所得税税率第39页/共67页第四十页，共67页。12/5/202141NCF=税后现金(xinjn)收入税后付现成本和费用+折旧抵税我们应根据现金流的具体特点来灵活选择适合的公式。在估算了每年(minin)的各项收入及成本费用后，如果要计算诸如净现值等评价指标，涉及到每年(minin)营业现金净流量的处理时，既可先计算出每年(minin)的NCF，再贴现；又可分别将各项收入、各项成本费用、折旧和摊销先贴现，再利用营业现金净流量

19、的计量公式进行汇总。第40页/共67页第四十一页，共67页。12/5/202142（四）项目(xingm)结束时固定资产的处置收入第41页/共67页第四十二页，共67页。12/5/202143残值变价(binji)的税后现金流量第42页/共67页第四十三页，共67页。12/5/202144第43页/共67页第四十四页，共67页。12/5/202145第44页/共67页第四十五页，共67页。12/5/202146第45页/共67页第四十六页，共67页。12/5/202147第46页/共67页第四十七页，共67页。12/5/202148第47页/共67页第四十八页，共67页。12/5/202149

20、第48页/共67页第四十九页，共67页。12/5/202150n设备生产厂家已经推出设备生产厂家已经推出了该设备的升级换代产了该设备的升级换代产品，售价品，售价240000元。预元。预计可以使用计可以使用10年，每年年，每年的运行的运行(ynxng)维护维护成本为成本为4500元，残值为元，残值为40000元。新设备与旧元。新设备与旧设备相比，技术性能相设备相比，技术性能相同。同。n已知该企业闲置资金的已知该企业闲置资金的收益率为收益率为7%,所得税率所得税率25，采用直线法计提，采用直线法计提折旧。折旧。第49页/共67页第五十页，共67页。12/5/202151第50页/共67页第五十一页

21、，共67页。即采用等价年均成本法（即采用等价年均成本法（EACEAC）进行分析决策。进行分析决策。第51页/共67页第五十二页，共67页。nn使用期限不同的固定资产更使用期限不同的固定资产更新决策新决策n计算固定资产的经济寿命计算固定资产的经济寿命等价(dngji)年均成本法：第52页/共67页第五十三页，共67页。旧设备(shbi)投资分析等价年均(nin jn)成本法运用于固定资产更新决策的具体思路：第53页/共67页第五十四页，共67页。新设备(shbi)投资分析第54页/共67页第五十五页，共67页。海马(hi m)汽车案例第55页/共67页第五十六页，共67页。项目项目现金流量现金流

22、量时时间间现值现值旧设备初始投资旧设备初始投资年运行成本年运行成本折旧抵税折旧抵税残值收入残值收入总现值总现值-133500-133500-6000-6000 (1-25%)=-4500 (1-25%)=-45002000020000 25%=5000 25%=5000600060000 01-61-61-61-66 6-133500-133500-4500-4500* *(p/C,7%,6)=-21449.25(p/C,7%,6)=-21449.2550005000* *(p/C,7%,6)=23832.5(p/C,7%,6)=23832.560006000* *(p/F,7%,6)=399

23、7.8(p/F,7%,6)=3997.8-127118.95-127118.95等价年均(nin jn)成本=-127118.95 /(P/C,7%, 6)= -26669.2第56页/共67页第五十七页，共67页。年平均成本=-208254.65 /(P/C,7%, 10)= -29650.7元更换新设备的等价(dngji)年均成本高于继续使用旧设备,故不划算更换新设备.项目项目现金流量现金流量时间时间现值现值初始投资初始投资年运行成本年运行成本折旧抵税折旧抵税残值收入残值收入总现值总现值-240000-240000-4500-4500 (1-25%)=-3375(1-25%)=-33752000020000 25%=5000 25%=500040000400000 01-101-101-101-101010-240000-240000-3375-3375