第四章长期筹资决策

1、第四章第四章 长期筹资决策长期筹资决策 第一节 筹资概述 第二节 企业筹资和长期财务规划 第三节 股票筹资 第四节 负债筹资 第五节 可转换债券与认股权证 第一节筹资概述第一节筹资概述筹资概念及种类概念：筹资是为满足企业生产经营与资本支出的需要而筹措资本金的财务行为。类型按照企业资金性质分类：股权和债权按照企业资金使用期的长短分类：长，短按照是否借助银行等金融机构分类：直接和间接筹资按照是否在资产负债表列示：表内和表外 第一节筹资概述第一节筹资概述股权资本和负债资金股权资本是企业依法筹资并长期拥有的自主支配的资本。包括：实收资本、资本公积、盈余公积、和未分配利润负债资金。借入资金或债务资本，主

2、要包括银行和非银行机构的各种借款等。 第一节筹资概述第一节筹资概述股权资本和负债资金的差异负债资金负债资金股权资本股权资本固定索取权剩余索取权可抵免税额不可以抵免税额破产的时候有优先清偿权最后的清偿权固定期无限期无管理控制权有表现为：银行借款、公司债券、商业票据等所有者股权、风险资本、普通股、认股权证 第一节筹资概述第一节筹资概述长期资本与短期资本一年以上的资金为长期资本，是企业稳定和持续的前提。可用于：购进固定资产、无形资产、对外长期投资、垫支长期占用的流动资产等取得来源：吸收的直接投资、股票或者债券的发行、长期借款或者融资租赁等特点：风险大，收益要求较高。使用上低风险，筹资中的高成本和稳定

3、收益。 第一节筹资概述第一节筹资概述短期资金：一年以内的资金为短期资本，主要用于经营过程中的资金周转。取得来源：短期借款、商业信用、发行短期融资券。特点：使用上高风险，筹资中的低成本要搞好长短期资金与长短期资产的搭配 第一节筹资概述第一节筹资概述直接筹资与间接筹资直接筹资： 不经过银行等金融机构，直接与资金的供应者借入、发行股票债券的方式筹资间接筹资：借助于银行机构的筹资。如，贷款或者非银行金融机构的融资租赁。在我国是主要形式。特点是手续简单、费用低而效率高。表内筹资和表外筹资：表内筹资：所筹资金在资产负债表予以披露的筹资行为。如，银行借款、发行债券等。 第一节筹资概述第一节筹资概述表外筹资：

4、所筹资金未在资产负债表披露的筹资行为。客观表外筹资。让售带追索权的应收账款和应收票据的贴现。实际上是用应收票据或者账款进行抵押的借款。直接表外筹资：不转移资产所有权的特殊信用形式。如经营租赁等。或者母公司将负债转移到子公司的附属表中，保持母公司的资产负债表合理负债程度。随着金融创新的增加，各种表外筹资越来越多。 第一节筹资概述第一节筹资概述筹资目标和管理原则目标：实现股东财富最大化进行适当的筹资组合，使筹资成本最低。确定适合的融资组合，进行资本结构决策是筹资的主要任务选择合适的融资种类，使资产和负债合理搭配，减轻负债压力。 第一节筹资概述第一节筹资概述原则：适度规模。筹资量与需要量相平衡，防止

5、不足或者过剩。结构合理。防止负债过多或者没充分利用负债，要考虑负债的税收抵减效应。成本节约。要根据难易程度和资金成本综合考虑。时机得当。避免过早或者过晚依法筹资。依法筹资和履行合约。 第一节筹资概述第一节筹资概述筹资决策与筹资契约：筹资决策程序：可分为重大的和日常的程序。重大筹资项目的决策程序（1）由董事会提出长期投资方向（2）经营者负责投资计划的编制，并向董事会提出方案（3）董事会决定该方案是否可行。进行股东决议（4）公司经营人员负责落实（5）如果筹资实施过程中有问题，经理人员应及时协调 第一节筹资概述第一节筹资概述日常筹资项目的决策程序财务经理提出筹资计划，报告公司经理人员，经理人员审议决

6、策以后下达给财务部门实施。筹资契约与股东签约。要遵循公司法的制度要求与债券持有人签约。要遵循债券管理条例的制度要求与银行等金融机构签约。要遵循贷款通则的制度要求与其他企业商业信用签约。要遵循重合同守信用的规则。 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划财务规划概念及程序财务规划：为实现公司财务目标而对未来的筹资总量与资本结构进行系统的阐述和安排。包括营运成本、资本预算、资本结构、股利政策等。需要考虑的因素有：公司的发展战略和规划。公司战略涉及未来2-3年的经营安排，在此基础上考虑财务规划。规划协调项目之间的关系。如：销售以资产为依据，销售增加要求流动资产和固定资产增加。必须明确

7、规划出稳定的销售、资产负债占用间的比率关系。备选方案的提出和选择。必须明确提出备选方案供取舍选择。 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划财务规划原则及假设规划原则：根据容易性和控制权考虑中，留存收益是最好的融资选择，接下来是债务融资，最后才考虑普通股或者优先股融资。也就是内部收益再投资是最佳途径。融资偏好顺序理论：五种资金来源，内部留存，普通债务，可转换债务，外部普通股权，优先股，这是一条普遍适用的原则，适用于长期财务规划所遵循的原则。 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划财务规划原则及假设规划的假设：规划期间外部环境不会有太大的变化。资产、负债等变量和

8、销售额间的比例关系在规划期基本不变需要对其他变量，如销售增长率、市场份额、利率等进行提前相应的假定。 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划财务规划程序（1）销售预测（2）资产需要量（3）融资需要量 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划销售百分比法（1）对历史数据进行审核，判断哪些项目和销售成比例变化，计算相关项目和销售额的百分比（2）预测销售额（3）借助推断出的百分比，预估财务报表项目 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划基本假设：在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持

9、不变产品销售价格固定税率不变企业的利润分配政策不变举例（pdf）19第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划 线性回归分析法资本按资本习性分类：不变资本与可变资本 计算步骤： （1）通过列表计算出有关数据。 （2）用最小二乘法计算出a和b。 （3）建立回归方程 （4）预测预计年度的资金需要量。yabx 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划外部融资与企业成长的关系企业成长与额外的资金需求伴随着销售额的增长，资产的投入速度将远远快于预测的留存收益。原因：资产增长的比例是按照销售额增加比例来计算的；留存收益的增长的比例不是按照销售额的比例增长的，留存收益是分配后的

10、收益。单靠留存收益赚取的资金不能满足资产的的增加量产生的额外的资金需求。必须借助于对外融资。举例见pdf 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划企业成长和公司的财务政策内部成长率。是指不对外融资的情况下预测企业的成长率。是指仅利用“留存收益”来支付资产增加是看企业有多大的成长空间 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划可持续增长率指的是公司在维持固定的资产负债率的前提下，不发行新股对外融资增长率最高值 第二节企业筹资与长期财务规划第二节企业筹资与长期财务规划内部增长率、可持续增长率与企业成长关系当公司不使用任何外部资金的时候，成长的空间较小；当有条件的引入负

11、债资金的时候企业的成长比不使用任何外部资金的内部成长率要大。当企业的实际增长率超过了可持续增长率的时候会面临资金的压力当企业的实际增长率低于可持续增长率的时候，表明市场需要量萎缩，企业需要调整经营战略。 第三节股票筹资第三节股票筹资股票筹资与股东权益股票是股份公司为筹集股权资本而发行的表示股东按其持有的股份享有权益，并承担义务的可转让的书面凭证。优先股的权利优先分的股息和公司剩余财产。我国的优先股很少。 第三节股票筹资第三节股票筹资普通股的权利表决权；一般是同股同权。优先认股权；普通股的股东有优先认购新股的权利，以保障现有股东的在股本中的比例收益分配权；股东结合公司经营情况取得收益。剩余资产分

12、配权；股份公司解散以后，取得剩余财产的分配，位于债权人和优先股股票持有人之后。股份转让权。可以转让。 第三节股票筹资第三节股票筹资普通股筹资的优劣优点：形成稳定而长期占用的资本，增强企业的实力，为债务筹资提供基础；会影响资产负债的比例。资本使用的风险小，不存在到期支付的风险；数额大。 第三节股票筹资第三节股票筹资普通股筹资的优劣缺点：筹资成本高；股东承担风险大，要求的回报也高，股利税后支付，没有税收的抵免作用；发行成本较高加大了筹资成本新股 发行后稀释了原先的股本，影响了股东对企业的控制权；股票过量发行会导致每股收益下降，不利于股价上扬。 第三节股票筹资第三节股票筹资我国股份公司的类型新设设立

13、发起设立：2人以上200人以下为发起人，半数的发起人在中国有住所。全部由发起人出资，不向社会公众发行股票。首次出资额不得低于注册资本的20%募集设立：最低注册资本500万，发起人认购一部分，不得低于35%，其余的向公众和特定对象发行。改组设立根据法规要求，转换经营机制，清产核资，界定产权，清理债权债务建立规范的法人结构，改建成股份公司。第三节股票筹资第三节股票筹资股票发行类型、首次公开发行（IPO）组建新的股份有限公司企业改制为股份有限公司私人持股公司改制为公共持股公司首次公开发行（IPO）动机 有投资机会，需要发行新股筹资； 上市后股票流动性增加；增加变现能力 上市后重新估价，提升企业价值。

14、 第三节股票筹资第三节股票筹资首次公开发行（IPO）条件发起人主体资格要求包括发行人持续经营3年以上，主要资产不存在纠纷；发起人独立要求，包括财务、资产、经营、人员、财务、机构等方面独立，以保护中小股东的利益；发起人运行规范要求，包括治理机制、内控机制担保机制、资金管理机制等，确保上市公司有效运营和财产安全。发起人财务要求：净利润3年来为正，且累计超过3000万；现金流量净额累计超过500万；发行股本不少于3000万；无形资产占净资产比例不得高于20%；最近一期期末不存在未弥补的亏损。 第三节股票筹资第三节股票筹资IPO抑价：上市后，二级市场首日交易价格大于一级市场发行价格。中国的A股抑价程度

15、远高于西方国家。主要是价格管制和二级市场反应过度。 第三节股票筹资第三节股票筹资发行的一般程序（1）董事会做出发行方案。数量，对象，价格区间，募集资金用途利润分配方案等等。（2）股东大会作出决议，2/3以上通过。（3）制定申请文件，保荐人向证监会申报（4）证监会初审、终审做出核准和不予核准 的通知。（5）通过后，6个月内发行股票。2、增资发行：（）有偿增资发行：股东配股；第三者配售（非公开发行） ；公募增资（不特定对象发行）；可转债转换。（）无偿增资发行：公积金转增；股票股息；股票分割（）混合增资发行：有偿无偿并行发行第三节股票筹资第三节股票筹资 第三节股票筹资第三节股票筹资股票发行的定价决策

16、股票定价是否合理与一级市场运行效率和参与定价的主体间的博弈有关。定价基础：股票内在价值投资未来收益现值法。未来可收到的现金股息的现值之和每股净资产法。所有资金总账面价值减全部债务后，除以股数。清算价值法。资产出售后用于清偿债务，支付了债权人和优先股股东以后每一普通股股东的实际量。是股票的最低发行价格。 第三节股票筹资第三节股票筹资市盈率法。参考市盈率预测每股的收益。市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。

17、 第三节股票筹资第三节股票筹资股票实际定价方式固定价格定价法。发行人和投资银行先确定一个发行价格和最小发行量，如果募集资金达不到最小发行量，终止股票发行。市场询价法。采用包销的方式一般采用此种方法。1、确定发行价格区间2、主承销商推介，最后确定发行价格。竞价发行。股票承销商和投资者投标方式相互竞争确定股票价格。第三节股票筹资第三节股票筹资我国股票发行方式1、认购证方式 ：限量发售认购证；无限量发售认购证2、全额预缴款方式3、与储蓄存单挂钩方式。全额存款方式；专项存款方式4、上网发行方式：上网竞价方式；上网定价方式5、对一般投资者上网发行和对法人配售结合方式6、向二级市场投资者配售方式（50%-

18、100%）7、公募增发方式第三节股票筹资第三节股票筹资超额配售选择权（绿鞋机制）。绿鞋机制主要在市场气氛不佳、防止新股发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，增强一级市场认购的投资者的信心。承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%（一般不超过15%）的股份。在30日内, 当股票股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，此时不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际发行数量为原定的115%.当股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对

19、冲空头（平仓），以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等，即100%。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。 第三节股票筹资第三节股票筹资配股筹资向现有股东按持股比例配售股份的行为。配股价格的确定：根据配股计划满足资金需要。配股对公司股价的影响：配股时的股票价格称之为除权价格。见pdf文档 第三节股票筹资第三节股票筹资投资银行在股票发行中的作用投资银行传统业务主要是证券推销。在发行中主要从事：上市辅导；确定发行价格；股票推介，承销与包销。优先股筹资管理优先权就是优先分配股息和优先分配剩余财产。兼有普通股和债券的特征。优先股特征：股息固定，不受盈利水平影响；没有表决权和管理

20、权；可能有收回或者赎回的条款。 第四节负债筹资第四节负债筹资负债的必要性：股权筹资的有限性决定了企业必须用负债筹资的形式满足生产经营需要。如果不依赖负债很难扩大经营规模。负债的提高对股权资本收益率有重要意义。负债的好处和缺点:好处：税收优惠；增大了对经营者约束。缺点：增大了财务风险，和破产的可能性；增加了股东和债权人的代理成本。分离度越大，代理成本越高。 第四节负债筹资第四节负债筹资从负债的类型来看可分为：银行借款，发行债券，融资租赁，商业信用等。从负债的期限来看可分为：长期债务资金和短期债务资金 第四节负债筹资第四节负债筹资银行借款长期借款的种类：抵押借款和信用借款抵押品可以是不动产、机器等

21、；信用借款无抵押物、通常利率高长期借款的协议和保护性条款。一般对于长期借款来说，银行会要求企业做出承诺保持良好的财务状况。可以分为一般性保护条款、例行性保护条款、特殊性保护条款 第四节负债筹资第四节负债筹资一般性保护条款：包括对流动资本进行要求、红利与股票再购买的现金限制、资本支出限制、其他债务限制。例行性保护条款。如必须定期向银行提交财务报表，不准较多的出售资产以保持正常的生产等特殊性保护条款。贷款的专款专用。不准过多的进行对外投资，限制高层的薪金等长期借款的利率和预期。借款期限越长，银行的风险越大，利率越高。通常长期贷款利率有固定利率和浮动利率两种。如果企业预期利率上升，则应采用固定利率。

22、反之则反 第四节负债筹资第四节负债筹资长期借款的偿还可分为到期一次性偿还和定期或者不定期的偿还。优劣分析优点：筹资迅速，借款手续简单；借款弹性较大，只和银行进行协商，有利于企业变更数量和还款期限；税收抵减效应；易于保守企业财务秘密。不足：筹资风险大，偿还压力大；使用限制多，银行会强加一些约束条款。 第四节负债筹资第四节负债筹资企业债券种类按有无特定的财产担保，分为抵押债券、和信用债券按是否记名可分为记名和无记名债券按是否可转换股票可分为可转换与不可转换债券。按是否可以提前赎回可分为可提前和不可提前赎回债券。 第四节负债筹资第四节负债筹资债券的一般管理发行资格和条件。只有股份公司和国有或者两个国

23、有投资主体的有限责任公司才可以发债。此规定可以保障债券本金的收回和投资的收益。发行决议的做出。股份公司由董事会提出股东会做出。国有的企业由国家授权。发行价格的决策可选择折价、溢价和平价发行。 第四节负债筹资第四节负债筹资发行种类的选择。需要考虑债券筹资的市场吸引力，如果大，那么可发行普通的无附加条件的债券，反之则可能发行抵押债券等。要考虑资本结构调整的需要，如可转换债券。债券调换：以新换旧策（pdf）债券评级：著名的评级机构：穆迪投资、标普。评级的主要指标：公司的财务比率，包括负债率、流动比率；债券有无担保；债券的清偿顺序；有无偿债基金；公司的经营稳定性。 第四节负债筹资第四节负债筹资融资租赁

24、一些基本概念：租赁：出租人收取租金为条件，将资产给承租人使用的经济行为。包括四个要素：出租人、承租人、租金、租赁物。传统意义上的租赁是指经营性租赁。出租人可以多次出租其资产，出租人负责设备维修。融资租赁特征和种类它是指出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在较长期限内提供给承租人使用的信用行为；是现代租赁的主要形式，通过融物达到融资的目的。 第四节负债筹资第四节负债筹资特征：融资与融物相结合。专业的融资公司属于非银行金融机构设备租赁期较长不得随意终止租赁合同的合约期满以后，承租人一般留购租金较高，融资租赁的租金总额一般高于其设备价款的30-40% 第四节负债筹资第四节负债筹资融资租赁的种类直接

25、融资租赁。售后回购。先做资产的销售交易，然后再进行租赁交易杠杆租赁。当设备价款购置成本很大的时候，出租人会承担一小部分购置成本，大部分由银行等金融机构提供贷款。因此出租人既是资产的出借人，又是贷款的借入人。 第四节负债筹资第四节负债筹资融资租赁决策应对购入和租入的现金流量进行分析对于借款购入设备而言，借款需要还本付息，构成现金流出；利息和折旧在税前扣除，减少现金流出；设备残值收回构成现金流入。对于融资租入设备而言，每期租金构成现金流出，租金在税前列支减税效应构成现金流入。需要对比两种方法的净现值。 第四节负债筹资第四节负债筹资融资租赁的优劣分析优点：节约资金，提高资金使用效益；简化企业管理，降

26、低管理成本；租入设备节省采购环节的人财物成本。增加了资金调度的灵活性，可以合理安排租金的支付。如果通货膨胀，承租人用贬值了的货币去支付设备的价款，对承租人有利。缺点：租金高，成本大；资产使用风险较大，承担资产的贬值风险。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证可转换债券定义和特征定义：可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。即在发行的时候明文规定可以转换为普通股的公司债券特征：1.是一种附有转股权的债券。2.有事先规定的转换期限。3.可转换债券的形式与持有者的身份随债券的转换而相应转换。4.具有双重选择权。第五节可转换债券

27、和认股权证（二）可转换证券的要素 面值：可转换债券到期应兑付的本金基准股票和币种票面利率或股息率期限：有效期限：可转换债券自发行日至清偿本息日止的时间。转换期限：可以转换为股票的起始日至结束日的期间。第五节可转换债券和认股权证（二）可转换证券的要素 转换比例或转换价格：赎回条款。赎回期；赎回价格；赎回条件；回售条款。回售期；回售价格；回售条件；转换价格调整条款强制性转股条款：其他条款：发行规模、偿付方式等 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证转换价格和转换率：一般来说转换价格和转换率是不变的，转换的时间越靠后转换价格就越高从而每张债券可转换的股票股数就越少。股票价格高低是持有人

28、考虑是否转换的主要依据。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证赎回条款和回售条款。赎回条款（30，150%），意味着如果流通股的收盘价格连续30个交易日高于当期转股价的150%时，企业有权赎回未转换的债券，这样可以保护债务人（股东）的利益。回售条款（30，70%）保护债权人的利益。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证可转换债券优势分析对债券持有人来说：1、可获得固定收益；2、是否转换根据股价来定，保护了债权人的利益；3、转换后可以分享公司的剩余。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证可转换债券优势分析对发行公司来说：1、债券转为股权后消除了到期

29、还款的压力和债务风险；2、可以避免股价低价发行的不足；3、增强公司股市上升的信心；4、由于是可转换的，所以可以溢价卖出 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证可转换债券价值分析。纯粹投资价值：就是债券的估价模型确定的价值转换价值：是指按照当前市场价格转换为公司股票的价值转换价值=转换比率*股票市场价值可转换债券的市场价格会是两者中间的较大的部分。如果较大的是纯粹价值，转换价值低于纯粹价值，就会引起购买，使价格回升到纯粹价值；如果较大的是转换价值，那么投机者会买进债券进行股票转换实现套利。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证选择权价值：是债券持有人可以根据纯粹投资

30、价值和转换价值孰高来决定是否行使权力，它会略高于两者，高出的部分就是选择权价值。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证转换价值 转换价值=基准股票市价*转换比例（一般在股价上涨时有利）可分为静态和动态转换价值（见下面的例子）例：某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，一年付一次利息。可转换比例为40，转换期限为5年。若当前普通股的市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，投资者预期的市场收益率9%，则该可转换债券的 理论价值为： 静态转换理论价值：CV1=26元40=1040元 动态转换理论价值：CV2=P0（1+g)tR=26 (1+10%)5 40=1675元

31、元81.1399%)91 (1675%)91 (%8100051nttbP 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证认股权证公司发行的授权持有者按照预先价格购买一定数量的普通股的权证。对权证的持有人来说，可以在规定的期限按照行权价格购入股票，也可以放弃权力或者转让。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证一、优先认股权（一）优先认权的意义1、不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；2、因发行新股导致短期内每股净利稀释而给股东一定的风险补偿；3、增加新股票对股东的吸引力。 第五节可转换债券和认股权证第五节可转换债券和认股权证（二）优先认股权的价值 1、附权优先认股权

32、的价值投资者在股权登记日前购买1股股票，应该付出市价P0，同时也获得1股权。投资者也可购买申购l股新股所需的若干股权，价格为R1N，并且付出每股认购价S的金额。这两种选择都可获得1股股票，唯一差别在于，前一种选择多获得l股权。因此，这两种选择的成本差额，即P0-（R1N +S），必然等于股权价值R1。110RSNRP）（101110NSPRRSNRP）（例：某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股12.4元，新股发行的优惠认购价是每股10元，买一股新股票需要5个优先认股权，则每个优先认股权的理论价值为： 112.4100.451R2、除权优先认股权的价值其中：R2-股票除权后一个优先认股权的 价值 P1-除权股票的市场价格，P1=P0-R1例：接上例，如果股票是除权之后的，那优先认股权价值NSPR122(12.40.4)100.45R 3、优先认股权的杠杆作用（1）当PS时，R0 投资者行权