财务管理第11-12章资本预算决策

1、第一节 概述第二节 现金流量估算第三节 资本预算决策方法第四节 资本预算决策应用第五节 资本预算决策中的风险分析 第十一章 资本预算决策第一节：概述一、资本预算决策的概念和特点：二、资本预算决策的分类三、资本预算决策的程序一、资本预算决策的概念和特点：1.资本：生产过程中使用的固定资产2.预算：详细反映未来一定时期内预计产生的各种流入和流出3.资本预算：反映固定资产相关收支的计划。4.资本预算决策：分析并决定资本预算中应包括哪些项目的整个过程，即分析方案并进行决策选择可行/最优方案的过程。特点：耗费大；长期性；不可逆转性；风险高返回二、资本预算决策的分类1.维持经营性更新决策。2. 成本降低更

2、新决策。3.产品或市场扩张决策。4.安全或环保项目决策：“强制性投资”或“无收入项目”5.其他资本决策。返回三、资本预算决策的程序 1.资本预算投资方案提出： 2.资本预算投资项目评价：技术、财力、经济；可行性。 3.资本预算投资决策。 4.资本预算投资实施。 返回第二节 现金流量 一、现金流量的含义： 二、现金流量的构成： 三、现金流量是资本预算决策的重要依据： 四、现金流量确定时应注意的问题： 五、项目现金流量确定：一、现金流量的含义 现金流量，在投资决策中是指投资项目在现金流量，在投资决策中是指投资项目在包括建设期和经营期在内的整个寿命期内包括建设期和经营期在内的整个寿命期内所发生的各项

3、现金流入量和现金流出量的所发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，也称现金流动量。统称，也称现金流动量。 （1 1）现金：广义的现金概念，而非狭义的现）现金：广义的现金概念，而非狭义的现金。它不仅包括各种货币资金，还包括项目需金。它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。如：某个项目需要投入一幢厂房，而企业恰巧如：某个项目需要投入一幢厂房，而企业恰巧拥有一幢闲置不用的厂房，因此不需外购或外拥有一幢闲置不用的厂房，因此不需外购或外租，则这幢厂房的变现价值（不是账面价值）租，则这幢厂房的变现价值（不是账面价值）也是本投资项目

4、的现金流量。也是本投资项目的现金流量。 （2 2）整个寿命期：包括筹建、设计、施工、）整个寿命期：包括筹建、设计、施工、正式投产使用正式投产使用报废。正式投产使用前的期报废。正式投产使用前的期间是建设期，投产使用之后至报废是经营期，间是建设期，投产使用之后至报废是经营期，报废的那年年末又称终结点。报废的那年年末又称终结点。 返回二、现金流量的构成：二、现金流量的构成： 从内容上看，现金流量包括从内容上看，现金流量包括： （一）（一）现金流出量（现金流出量（COF、CO） （二）（二）现金流入量（现金流入量（IF、CI） （三）（三）现金净流量（现金净流量（NCF） （一一）现金流出量）现金流出

5、量 一项资本投资所一项资本投资所引起的引起的整个寿命期内所整个寿命期内所发生的发生的现金现金支支出的增加出的增加量。量。包括：包括： 1.建设投资建设投资支出支出：在建设期内投资到固：在建设期内投资到固定资产、无形资产定资产、无形资产等等上的投资，是建设上的投资，是建设期发生的主要现金流出量。期发生的主要现金流出量。 2.垫支的营运资金垫支的营运资金：项目建成投产时为：项目建成投产时为开展正常经营活动而需投放的营运资金开展正常经营活动而需投放的营运资金： 营运资金营运资金=流动资产流动资产流动流动负债负债。 返回（二二）现金流入量）现金流入量 指指一项投资一项投资引起的引起的整个寿命期内所发生

6、的整个寿命期内所发生的现金流入的现金流入的增加增加量量。包括：。包括： 1.营业营业现金流入现金流入：项目投：项目投入使用入使用后每年后每年销售销售收入收入扣除扣除付现成本后所引起的现金增加量。付现成本后所引起的现金增加量。 营业现金流入营业现金流入=现金销售收入现金销售收入付现成本付现成本 付现成本：付现成本：用用现金支付的现金支付的各种各种成本成本和费用。和费用。 非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销费用等。非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销费用等。对于折旧而言，尽管作为一项生产经营费用计入成本，对于折旧而言，尽管作为一项生产经营费用计入成本，但实际上并不发生实际的现金支出，是以前年

7、度的支但实际上并不发生实际的现金支出，是以前年度的支出在本期的摊销额。因为不需要付出现金，计算现金出在本期的摊销额。因为不需要付出现金，计算现金流出量时应从企业成本中予以扣除。流出量时应从企业成本中予以扣除。 营业现金流入营业现金流入=现金销售收入现金销售收入（销售成本（销售成本折旧）折旧） 2.固定资产固定资产残残值值净收入净收入：固定资产：固定资产出售或报出售或报废时残值变价收入扣除清理费用后的净收废时残值变价收入扣除清理费用后的净收入。入。 3.垫支营运资金的收回垫支营运资金的收回：项目结束时回收的：项目结束时回收的原来垫付的全部原来垫付的全部营运资金营运资金。 返回（三三）现金净流量）

8、现金净流量 是指一定期间内现金流入量与现金流出是指一定期间内现金流入量与现金流出量的量的差额。差额。 返回三、现金流量是资本预算决策的重要依据三、现金流量是资本预算决策的重要依据 1、项目投资期内，现金净流量等于利润总额。、项目投资期内，现金净流量等于利润总额。P316例例12-1。 （1）在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：现金净流量为： 现金净流量现金净流量= =营业收入付现成本营业收入付现成本 = =营业收入（营业成本非付现成本）营业收入（营业成本非付现成本） = =税前利润税前利润 + + 折旧折旧 2）考虑所得税时：）

9、考虑所得税时： 现金净流量现金净流量= =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 = =营业收入（营业成本非付现成本）所得税营业收入（营业成本非付现成本）所得税 = =税后利润税后利润 + + 折旧折旧 2、评价客观、公平。 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 3、考虑货币时间价值要求。 返回四、四、 现金流量现金流量确定时确定时应注意的问题应注意的问题 1、应当剔除沉没成本：应当剔除沉没成本： 2、不能忽视机会成本不能忽视机会成本 3、要考虑项目的连带影响要考虑项目的连带影响 4 4、要考虑对净营运资本的影响要考虑

10、对净营运资本的影响 5、项目现金流量不包含利息支出项目现金流量不包含利息支出 沉沉没没成本是指已经成本是指已经发生的现金支出。发生的现金支出。这这一一现金支出不会因目前有关接受或拒绝现金支出不会因目前有关接受或拒绝某个投资项目的决策而得到恢复，属于某个投资项目的决策而得到恢复，属于投资项目的无关成本。投资项目的无关成本。对企业当前的投对企业当前的投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。利可图，而不是过去已花掉了多少钱。 比如，某企业为一项投资已经花费了比如，某企业

11、为一项投资已经花费了50万万元的投资，要使工程全部完工还要再追加元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只万元投资，但项目完工后的收益现值只有有45万元，这时企业应果断地放弃这一项万元，这时企业应果断地放弃这一项目。如果因为觉得已经为这一项目付出了目。如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失而如果坚持完成这一项目，则除

12、原来损失的的50万元外，还要加上新的投资损失万元外，还要加上新的投资损失5万元万元（45万元万元50万元万元5万元）。万元）。 相反，如果投资完成后的收益现值为相反，如果投资完成后的收益现值为7070万元，万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为为100100万元，收益现值只有万元，收益现值只有7070万元而放弃这一万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资项目。因为目前企业面临的不是投资100100万元，万元，收益现值收益现值7070万元的投资决策，而是投资万元的投资决策，而是投资5050万元，万元，收益现值收益现值7070万元，净现值万元

13、，净现值2020万元的投资决策。万元的投资决策。如何正确对待投资决策中的沉淀成本，是投资如何正确对待投资决策中的沉淀成本，是投资决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。忘已经洒掉的牛奶。 返回 机会成本不是一般意义上的成本，是因机会成本不是一般意义上的成本，是因为选取一个投资方案的同时，就会放弃为选取一个投资方案的同时，就会放弃投资于其他项目的机会收益，这种机会投资于其他项目的机

14、会收益，这种机会收益即为该投资方案的机会成本。收益即为该投资方案的机会成本。 机会成本在决策中的意义在于它有助于机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。既定资源寻求最为有利的使用途径。 假设某公司新建车间的投资方案，需要使假设某公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？可否不将此土地的成本考虑在内呢？ 答案是否定的。因为该公司若不利用这块答

15、案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则可以将它移作他用，土地来兴建车间，则可以将它移作他用，取得一定的收入。这就是兴建车间的机会取得一定的收入。这就是兴建车间的机会成本。不管当初是以成本。不管当初是以1010万元还是万元还是3030万元购万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。地的机会成本。 返回 当采纳一个新的投资项目后，不能只关注项目投产所产生的现金流量，还要考虑该项目可能对公司其他部门造成有利或不利的影响。 返回 通常，当企业投资一项新业务后，由于销售额扩大，其对存货、应收账款等流动资金的需要量也会增加，公司必须筹措新的资

16、金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充也会导致应付账款与应付费用的增加，从而降低公司流动资金的实际需要。 净营运资本增加额=增加的流动资产增加的流动负债 返回 在评价投资项目和确定现金流量时，我们一般将投资决策和融资决策分开考虑，假设项目所需资金全部是自有资本，因此，利息支出不作为该投资项目的相关现金流量。 返回项目现金流量确定 公式1：税后营业现金流量=营业现金收入付现成本-所得税 公式2：税后营业现金流量=税后利润+折旧 =税前利润+折旧所得税 公式3：税后营业现金净流量=营业现金收入（1税率）-付现成本（1税率）+折旧税率 更新改造项目更新改造项目NCF的计算：的计算： （1 1）建设

17、期）建设期NCFNCF的计算：的计算： NCFNCF0 0新固定资产原始投资额旧固定资产新固定资产原始投资额旧固定资产变现收入旧固定资产变现净损失减税（变现变现收入旧固定资产变现净损失减税（变现净收益纳税）净收益纳税） （2 2）经营期）经营期NCFNCF的计算：的计算： NCFNCF1 1(n-1)(n-1) 税后利润税后利润 折旧折旧 营业收入（营业收入（1 1税率）税率） 付现成本付现成本（1 1税率）税率）+ + 折旧税率折旧税率 （3 3）终结点）终结点NCFNCF的计算：的计算： NCFNCFn n 经营经营NCFNCF 资产报废残值变现收入资产报废残值变现收入 残值变现净损失减税

18、（变现净收益纳税）残值变现净损失减税（变现净收益纳税） 1、新建投资项目的净现金流量预测、新建投资项目的净现金流量预测 例例：某投资项目的初始固定资产投资额为某投资项目的初始固定资产投资额为200万元，流动资产投资额为万元，流动资产投资额为50万元。项目建设期万元。项目建设期为零。该固定资产可使用为零。该固定资产可使用10年，采用直线法计年，采用直线法计提折旧，期满有净残值提折旧，期满有净残值20万元。初始时投入的万元。初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。预计项目流动资金在项目终结时可全部收回。预计项目投入运营后每年可产生投入运营后每年可产生120万元的销售收入，万元的销售收入，并发生

19、并发生80万元的付现成本。该企业的所得税税万元的付现成本。该企业的所得税税率为率为25，不享受减免税优惠。，不享受减免税优惠。 试计算该项目每年的净现金流量为多少？试计算该项目每年的净现金流量为多少？ 另外：如果项目建设期为另外：如果项目建设期为1年呢？年呢？ 解:年折旧额=（200-20）10=18（万元） NCF0 = -200-50=-250（万元） NCF1-9 =（120-80）（1-25%）+18 25% =34.5（万元） NCF10 =34.5+20+50=104.5（万元） 2、更新改造项目的净现金流量预测：、更新改造项目的净现金流量预测： 已知某企业打算变卖一套尚可使用已知

20、某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为20万万元，使用寿命为元，使用寿命为5年。旧设备的账面折余价值为年。旧设备的账面折余价值为10万元，万元，其变价净收入为其变价净收入为8万元，到第万元，到第5年末新设备与继续使用年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备当年完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业第可使企业第1年增加营业收入年增加营业收入6万元，增加付现成本万元

21、，增加付现成本3万万元；从第元；从第25年每年增加营业收入年每年增加营业收入7万元，增加付现成万元，增加付现成本本3.5万元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税万元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为率为25，假定与处理旧设备相关的税金可以忽略不，假定与处理旧设备相关的税金可以忽略不计。计。 要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。量净现金流量。 解：新设备折旧额=20 5=4（万元） 旧设备折旧额=10 5=2（万元） 折旧=4-2=2(万元) NCF0=-20+8+(10-8) 25%=-11.5(万元) NCF1=

22、(6-3) (1-25%)+2 25%=2.75(万元) NCF2-4=(7-3.5) (1-25%)+2 25% =3.125(万元) NCF5=3.125+0=3.125(万元)P321例12-3 解：新设备折旧额=(60-4)5=11.2（万元） 旧设备折旧额=40 10=4（万元） 折旧=11.2-4=7.2(万元) NCF0=-60+14+(20-14) 25%=-44.5(万元) NCF1-4=(10+8) (1-25%)+7.225% =15.3(万元) NCF5=15.3+4=19.3(万元)3、降低成本项目更新决策分析 该决策与销售收入无关，只是对设备使用成本的变化进行分析。

23、 平均年成本法（等年值法）：通过比较新旧设备的年使用成本的高低，来决定是否更新设备的方法。 应注意的问题： （1）该法将继续使用旧设备与购置新设备作为两个相对独立的互斥决策，不把旧设备的可变现净值作为购置新设备的一项现金流入。 （2）假设前提是将来设备再更新时，依然可按原来的平均年成本寻找到可代替的设备。如P322例12-4。返回第三节 资本预算决策方法 非贴现法：非贴现法：又称静态分析法又称静态分析法，是在不考，是在不考虑货币时间价值因素的条件下，对投资虑货币时间价值因素的条件下，对投资项目进行分析、评价的方法。项目进行分析、评价的方法。 贴现法贴现法：又称动态分析法：又称动态分析法，是根据

24、货币，是根据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法。分析的方法。 非贴现法（静态分析法）非贴现法（静态分析法） 1 1、静态投资回收期、静态投资回收期PPPP（paybackpayback period period）：）：在不考虑货币时间价值的情况下，收回全部原在不考虑货币时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。即投资项目在经营期始投资额所需要的时间。即投资项目在经营期内预计现金净流量的累计数恰巧抵偿其在建设内预计现金净流量的累计数恰巧抵偿其在建设期内现金流出量所需的时间，即使投资项目的期内现金流出量所需的时间，即使投资项目的现金净流量现

25、金净流量NCFNCF恰巧等于恰巧等于O O所需要的时间。所需要的时间。 2 2、会计收益率法、会计收益率法（Accounting Rate of Accounting Rate of Return,ARRReturn,ARR) )：是指一项投资方案平均每年获：是指一项投资方案平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。资获利能力的相对数指标。 静态投资回收期静态投资回收期 1 1、计算方法：、计算方法： （1 1）经营期每年的现金净流量相等，即：）经营期每年的现金净流量相等，即：NCFNCF1 1=NCF=NCF2 2=NC

26、FNCFn n时时 (2)(2)当当NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCFn n即每期的即每期的NCFNCF不等不等时，采用累计净现金流量法。如时，采用累计净现金流量法。如297297页例页例11112 2 NCFIPP 10mmttNCFNCFmPP静态投资回收期静态投资回收期 2 2、决策标准：各项目相互独立，如果计决策标准：各项目相互独立，如果计算得到的回收期小于决策者规定的最大算得到的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受。可接受的回收期，则投资方案可以接受。反之，不能接受。如果有多个互斥投资反之，不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期

27、小于决项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期前提下，策者要求的最大可接受的回收期前提下，从中选择回收期最短的项目。从中选择回收期最短的项目。例：计划一次性投资例：计划一次性投资120万元，预期投资收益率为万元，预期投资收益率为6，甲乙，甲乙两个方案预计有效年限均为两个方案预计有效年限均为6年，直线法计提折旧，无残值。年，直线法计提折旧，无残值。甲乙两个方案各年度净利润情况表：甲乙两个方案各年度净利润情况表： 年 方案123456甲40000600008000010000012000080000乙800008000080000800008000080000年折旧额年折旧额

28、1200000/6=2000001200000/6=200000（元）（元）甲乙两个方案各年度现金净流量情况表：甲乙两个方案各年度现金净流量情况表： 年年方案方案1甲累计2500000378000041080000514000006甲甲240000260000280000300000320000280000乙乙280000280000280000280000280000280000甲方案：每年现金净流量不等，第甲方案：每年现金净流量不等，第5年开始现金净流量由负转正，则：年开始现金净流量由负转正，则：)(375. 43200001200004年PP乙方案：每年现金净流量相等，则：乙方案：每年现

29、金净流量相等，则：（年）2857. 42800001200000PP 假定投资者可以接受的投资回收期为假定投资者可以接受的投资回收期为5年，两个方案年，两个方案的投资回收期均小于的投资回收期均小于5年，都可以接受。如果二者是互斥年，都可以接受。如果二者是互斥项目，因乙方案的回收期短于甲方案，所以选择乙方案。项目，因乙方案的回收期短于甲方案，所以选择乙方案。3 3、对静态投资回收期的评价、对静态投资回收期的评价 优点：优点： （1）计算简单，易于理解和使用； （2）回收期反映回收投资额的速度，能够直观地反映原始投资额的返本期限； （3）在一定程度上考虑了投资的风险状况（投资回收期越长，投资风险越

30、高）。因而，利用回收期法进行决策时更倾向于短期投资而非长期投资。 缺点：缺点： （1）没有考虑货币时间价值； （2）只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献；没考虑回收期内现金流量的发生时间。 （3）选择标准的确定具有较大的主观性。 返回平均会计收益率（平均会计收益率（ARRARR）2（初始投资额残值）的年平均税后利润投资项目经济寿命期内ARR初始投资额的年平均税后利润投资项目经济寿命期内ARR会计收益率（会计收益率（ARRARR）的决策原则的决策原则： 当当ARRARR大于预期投资收益率，则接受大于预期投资收益率，则接受 。 当当ARRARR

31、小于预期投资收益率，则不接受小于预期投资收益率，则不接受 ； 若是互斥项目，则选择若是互斥项目，则选择ARRARR最大者最大者 。例例:根据上例的资料，投资者预期投资收益率为根据上例的资料，投资者预期投资收益率为6，则，则甲方案的投资收益率为：甲方案的投资收益率为：（元）80000680000120000100000800006000040000E乙方案的投资收益率为：乙方案的投资收益率为：%67. 6100120000080000ARR%67. 6100120000080000ARR 甲、乙两方案的投资收益率均高于投资者的预期收甲、乙两方案的投资收益率均高于投资者的预期收益率，都可行。因二者

32、相等，难以根据该指标判断优益率，都可行。因二者相等，难以根据该指标判断优劣，需借助其他指标进一步分析。劣，需借助其他指标进一步分析。会计收益率（会计收益率（ARRARR）的评价的评价 优点：优点： 1 1、计算简单，简明易懂；、计算简单，简明易懂； 2 2、考虑了整个经营期内税后利润的情况。、考虑了整个经营期内税后利润的情况。 缺点：缺点： 1 1、未考虑资金的时间价值因素；、未考虑资金的时间价值因素； 2 2、取舍标准人为确定，缺乏可靠的科学依据；、取舍标准人为确定，缺乏可靠的科学依据； 3 3、该方法用会计收益取代现金流量，其经济意、该方法用会计收益取代现金流量，其经济意义存在明显的失真（

33、会计收益受会计政策影响大，义存在明显的失真（会计收益受会计政策影响大，失真现象严重；而现金流量比会计收益更能真实失真现象严重；而现金流量比会计收益更能真实反映企业的现状和经营业绩），不利于正确地选反映企业的现状和经营业绩），不利于正确地选择投资项目。择投资项目。 返回 贴现法（动态投资决策分析方法）贴现法（动态投资决策分析方法） 1 1、净现值法（、净现值法（ net present valuenet present value 简简称称 NPVNPV） 2 2、盈利能力指数法（盈利能力指数法（ Profitability Profitability indexindex 简称简称 PIPI）

34、 3 3、内含报酬率法：又称内部收益率法、内含报酬率法：又称内部收益率法（internal rate of return internal rate of return 简称简称 IRRIRR）净现值法净现值法 1 1）含义：是指投资）含义：是指投资方案在项目有效期内，方案在项目有效期内，其未来的期望现金流量，按一定的折现其未来的期望现金流量，按一定的折现率折算的现金流入现值减去全部现金流率折算的现金流入现值减去全部现金流出现值后的差额。或：把与某投资项目出现值后的差额。或：把与某投资项目有关的现金流入量都按现值系数折成现有关的现金流入量都按现值系数折成现值，然后与初始投资额比较，就能求得值，

35、然后与初始投资额比较，就能求得净现值。净现值。 2 2）公式：）公式： 其中：其中：i i可以由行业基准投资收益率、项目可以由行业基准投资收益率、项目预期投资收益率（最低报酬率）预期投资收益率（最低报酬率） 、资本成、资本成本率、投资项目的机会成本本率、投资项目的机会成本 mjjjnmtttiCOiCINPV01)1 ()1 (ntttiCNPV0)1 (F例：根据上例资料，则甲、乙两方案的例：根据上例资料，则甲、乙两方案的NPV计算如下：计算如下：432161300000612800006126000061240000）（）（）（甲NPV167070（元）)(17684412000006%,

36、6 ,/280000元）（乙APNPV1200000612800006132000065）（）（ 甲乙两方案的甲乙两方案的NPV均大于均大于0，均可行。乙方案的，均可行。乙方案的NPV大于甲方案的大于甲方案的NPV，则乙方案优于甲方案。则乙方案优于甲方案。净现值法净现值法 3 3、决策原则：、决策原则： 独立方案：若独立方案：若NPV0NPV0，说明在说明在n n年末年末企业的现金流入现值企业的现金流入现值 流出现值，可流出现值，可接受；若接受；若NPV0NPV 投入，说明投资才有效投入，说明投资才有效 PI1PI1，才有效才有效 3 3、决策原则：、决策原则： 独立方案：独立方案：PI1PI

37、1，则接受；则接受； PI1PIIRR预期报酬率，接受方预期报酬率，接受方案案 互斥方案：选择互斥方案：选择IRRIRR较大的项目。较大的项目。 4 4、评价：、评价： 优点：考虑了优点：考虑了货币时间价值；反映了投资货币时间价值；反映了投资项目本身的获利能力，是相对数指标，易项目本身的获利能力，是相对数指标，易于理解。于理解。 缺点：计算复杂，不便于理解；在当投资缺点：计算复杂，不便于理解；在当投资支出与投资收益交叉发生时（非常规方支出与投资收益交叉发生时（非常规方案），对于正负号的改变超过案），对于正负号的改变超过1 1次以上的项次以上的项目，存在多个以上的目，存在多个以上的IRRIRR，

38、难以给出正确的难以给出正确的结论。结论。 净现值净现值法和内含报酬率法的比较法和内含报酬率法的比较 1.1.对于独立项目，净现值和内含报酬率标对于独立项目，净现值和内含报酬率标准总是得出相同的评价结果。准总是得出相同的评价结果。 2.2.对于互斥项目，运用净现值法和内含报对于互斥项目，运用净现值法和内含报酬率法可能得出不同的结果。酬率法可能得出不同的结果。 项目的规模存在差异。项目的规模存在差异。 项目现金流量时间分布存在差异。项目现金流量时间分布存在差异。 发生冲突的原因在于二者隐含的再投资发生冲突的原因在于二者隐含的再投资率不同，早期产生的现金流量可以进行率不同，早期产生的现金流量可以进行

39、再投资，其价值取决于再投资的机会成再投资，其价值取决于再投资的机会成本率。本率。 净现值法假定现金流量再投资的机会成净现值法假定现金流量再投资的机会成本率是资本成本，而内含报酬率法假定本率是资本成本，而内含报酬率法假定再投资的机会成本率是项目的内含报酬再投资的机会成本率是项目的内含报酬率。因此，净现值法用资本成本进行贴率。因此，净现值法用资本成本进行贴现，而内含报酬率法用项目的内含报酬现，而内含报酬率法用项目的内含报酬率进行贴现。率进行贴现。修正的修正的内含报酬率内含报酬率 ttt 00(1)(1)(1)nnn tttnkCIFkCOFMIRR修正的内含报酬率是指使投资支出的现值修正的内含报酬

40、率是指使投资支出的现值等于项目终止价值的现值的贴现率等于项目终止价值的现值的贴现率。返回一、扩张型决策一、扩张型决策 首先对投资一个新项目的带来现金流进行较准确的估算，然后再利用NPV、IRR等方法做出项目是否具有财务可行性的判断。 第四节第四节 资本预算决策资本预算决策应用应用二二 、重置、重置/更新决策更新决策 （一）差额分析法（一）差额分析法 通过比较新旧设备的现金流出计算净现值来做决策的方法称之为差额分析法。 基本步骤：基本步骤： 首先，将两个方案的现金流量进行对比，首先，将两个方案的现金流量进行对比， 求出求出现金流量现金流量A的现金流量的现金流量B的现金流量；的现金流量； 其次，根

41、据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净净现值；现值； 最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选择方案则选择方案A，否则，选择方案，否则，选择方案B。（二）平均年成本法（二）平均年成本法 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。三、资本限量决策三、资本限量决策 资本限量决策是指在企业可用于投资的资本存在一定限度时对所有可接受的

42、投资项目所做的投资选择。 如果存在资金约束，正确的决策方法是选择在资本限量的情况下使净现值或获利指数最大的项目组合。 决策方法：方案组合法（净现值法和获利指净现值法和获利指数法数法）通货膨胀对资本成本的影响通货膨胀对资本成本的影响 ：存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系：实际资本成本实际资本成本rr式中： nr名义资本成本名义资本成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 i(1)(1)(1)nrrrirrnirirr整理后得到：整理后得到： 因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，因为一般情况下，上式

43、中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：irrrn四、通货膨胀与资本预算决策四、通货膨胀与资本预算决策通货膨胀对现金流量的影响：通货膨胀对现金流量的影响：在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本贴现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本贴现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是： 返回ttt预期通货膨胀率）（年的名义现金流量第年的实际现金流量第1一、项目风险的类型一、项目风险的类型 1、单一风险、单一风险/独立风险独立风险假设企业只有一项资产，且企业的股东只持有该企业一只股票时项目所具有的风险，即单独一项资产而不考虑组合影响时的风险。 2、公司风险、公司风险/企业内部风险企业内部风险指项目给公司风险所带来的影响，由于项目只是公司资产组合中的一项，因此，项目风险给公司收益带来的影响将在公司内部通过多元化投资而分散一部分。 3、市场风险、市场风险指假设股东在持有分散投资组合的情况下，项目给股东投资的风险带来的影响。对股东投资者而言，项目只是公司众多资产中的一项，公司的股票也只是其所持总投资的一小部分。第五节第五节