2019年海外环保行业研究报告

1、2019年海外环保行业研究报告1. 海外上市环保公司整体情况 1.1港股上市环保公司 41.2美股上市环保公司42. 环保公司海外上市的交易与定价 2.1港股上市环保公司交易情况与定价 52.2美股上市环保公司交易情况与定价 93. 海外上市环保公司盈利变化 3.1港股上市公司盈利变化 113.2美股上市公司盈利变化 154. 以海外市场为鉴：对 A股科创板的思考 4.1从生命周期视角看企业估值适用性 164.2 环保科创企业的估值方法选择 184.3科创版企业投资策略 184.4科创板环保重点公司：金达莱-分散式农村污水处理龙头 19表格目录表1:港股主要上市环保公司列表 表2:美股主要上市

2、环保公司列表 表3:龙头环保公司分红率与道琼斯工业平均对比 表4 :生命周期不同阶段企业业绩特征 表5 :不同估值方法及其适用性 插图目录图1:14家港股环保公司首发估值与市值.图2:粤丰环保营收与净利润增速 图3:云南水务营收与净利润增速 图4:首发低估值公司跑赢首发高估值公司图5:港股环保与恒生指数走势对比 图6:港股环保估值与港股市场整体估值对比（TTM图7:粤海投资等与港股环保其他公司平均估值对比图8:港股环保公司与粤海投资资产负债率对比.图9:港股环保公司与粤海投资经营净现金流/营业收入对比8图10:港股环保公司与粤海投资分红率对比 9图11:粤海投资净利润增速 9图12:美股环保与

3、道琼斯工业指数走势对比 9图13:美股环保估值与美股市场整体估值对比（ TTM 9图14:三家龙头环保公司市场表现 10图15:三家龙头估值与道琼斯工业估值对比 10图16:三家环保龙头经营活动现金流逐年增长 10图17:中国光大国际上市后营收及利润变化 11图18:粤海投资上市后营收及利润变化 11图19:北控水务集团上市后营收及利润变化 12图20:新宇环保上市后营收及利润变化 12图21:上海实业环境上市后营收及利润变化 12图22:中国水务上市后营收及利润变化 12图23:东江环保上市后营收及利润变化 12图24:天津创业环保股份上市后营收及利润变化 12图25:中国水业集团上市后营收

4、及利润变化 13图26:中国光大绿色环保上市后营收及利润变化 13图27:大唐环境上市后营收及利润变化 13图28:绿色动力环保上市后营收及利润变化 13图29:中滔环保上市后营收及利润变化 13图30:粤丰环保上市后营收及利润变化 13图31:维港环保科技上市后营收及利润变化 14图32:兴泸水务上市后营收及利润变化 14图33:博奇环保上市后营收及利润变化 14图34:滇池水务上市后营收及利润变化 14图35:首创环境上市后营收及利润变化 14图36:康达环保上市后营收及利润变化 14图37:云南水务上市后营收及利润变化 15图38:美国废物管理近10年营收及利润变化 16图39: YOR

5、K WATER CO 近10年营收及利润变化 16图40:美国水业近10年营收及利润变化 16图41:美国国家水务近 10年营收及利润变化 16图42:金达莱2014-2018年营业收入及增速 19图43:金达莱2014-2018归母净利润及增速 191. 海外上市环保公司整体情况1.1港股上市环保公司经我们统计，目前港股主要环保上市公司共21家，环保行业上市公司营收总额为1056.77亿港元，净利润总额为203.11亿港元，总市值约2957亿港元，平均市值140.8亿港元。按上市公司所处细分行业划分，水处理 11家，固废8家，大气2家。 具体清单列表如下，表1 ：港股主要上市环保公司列表序号

6、证券代码证券简称市港元）细分行业翼港元收（润01 亿港T11381.HK粤丰环保93.29固废24.365.6421845.HK维港环保科技13.20固废1.890.3036839.HK云南水务27.44水51.454.2346136.HK康达环保24.19水25.264.1451330.HK绿色动力环保131.68固废7.652.0661257.HK中国光大绿色环保128.30固废45.879.5470895.HK东江环保115.17固废30.044.7382377.HK博奇环保16.95大气13.37-0.3691272.HK大唐环境56.68大气80.248.75103768.HK滇池水

7、务26.45水12.263.13112281.HK兴泸水务12.04水10.851.31121363.HK中滔环保22.11水21.196.82130436.HK新宇环保12.14固废3.840.84143989.HK首创环境26.30固废34.961.48150807.HK上海实业环境53.44水47.055.36161065.HK天津创业环保股份138.26水21.535.08171129.HK中国水业集团21.07水7.50-0.49180855.HK中国水务135.31水76.0811.41190257.HK中国光大国际468.71固废201.1535.10200371.HK北控水务集

8、团456.52水216.7637.17210270.HK粤海投资978.06水123.4356.85sum2957.291056.77203.11资料来源：wind，东兴证券研究所1.2美股上市环保公司经我们统计，目前美股主要环保上市公司共21家，环保行业上市公司营收总额为534.65亿，净利润总额为 57.45亿，总市值约1510亿美元，平均市值 71.9亿美元。按上市公司所处细分行业划分，水处理 11家，固废9家，环境咨询1家。具体清单 列表如下，表2:美股主要上市环保公司列表序号证券代码证券简称(市;元)细分行业收;；营润亿美净利1WM.N美国废物管理433.02固废144.8519.4

9、92RSG.N共和废品处理255.46固废100.4212.783WCN.NWASTE CONNECTIONS227.32固废46.305.774AWK.N美国水业192.84水33.574.265SBS.NCOMPANHIA DE SANEAMENTOBASICO DO ESTADO71.56水44.107.616WTR.N美国水务66.36水8.102.407SRCL.O消毒循环(STERICYCLE)46.91固废35.810.238CLH.NCLEAN HARBORS39.25固废29.451.019TTEK.OTETRA TECH INC32.15咨询27.531.1810AWR.N

10、美洲国家水务26.29水4.410.6911ADSW. NADVANCED DISPOSALSERVICES24.35固废15.080.3812CVA.N卡万塔控股22.35固废17.520.5713CWST.CASELLA WASTE SYSTEMS-A16.43固废5.99-0.2214OAQUA.NEVOQUA WATERTECHNOLOGIES14.03水12.470.0215ECOL.US ECOLOGY INC12.29固废5.040.4916Msex.o米德尔赛克斯水务公司9.38水1.310.2317CTWS. OCONNECTICUT WATERSERVICE INC CT8

11、.31水1.070.2518Y0RW.YORK WATER CO4.45水0.490.1319°RTNA.ARTESIAN RESOURCES-A3.16水0.820.1420OPCYO.OPURE CYCLE2.33水0.01-0.0221GWRS.OGLOBAL WATER RESOURCESINC2.11水0.310.05sum1510.37534.6557.45资料来源：wind ,东兴证券研究所2. 环保公司海外上市的交易与定价2.1港股上市环保公司交易情况与定价我们统计2000年以后在港股ipo的14家环保公司首发定价情况，以首发价格和首发 后公司总股本计算，上市时环保公

12、司的平均市值为39亿港元，上市时市值最小的公司星宇环保市值为 2亿港元，市值最大的公司大唐环境市值为111亿。由于环保行业本身技术相对成熟，这些上市的环保企业已度过发展的早期初创阶段，基本处于成长期或成熟期，都有较为稳定的盈利，因此这些港股环保公司上市首日的定价都采用上市市値（亿元）一首发市盈率摊薄）PE法，平均首发市盈率为 17.9倍，首发市盈率最高的粤丰环保为35.6倍，最低的首创环境为7倍。图1:14家港股环保公司首发估值与市值40r0035,0030.0025.0020r0015.0010.005.000.00资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源

13、：Wind，东兴证券研究所港股的PE法估值考虑了成长性，业绩增速较快、成长性较好的公司通常拥有更高的 估值倍数。首发倍数超过 30倍的仅三家，粤丰环保、维港环保科技和云南水务。以 这三家企业来看，首发高估值主要由于市场对其拥有更高的业绩增速预期。粤丰环保 14年上市，13-16三年净利润复合增速为74.77%，云南水务 15年上市，14-17三年净利润复合增速为59.36%。维港环保科技于18年上市，是中国最大的危废集中焚烧处置解决方案提供商，市场份额为19.8%，过去三年业绩复合增速达38.1%。投资者对这三家公司上市后的业绩增速预期较高，因此首发时给予了较高的估值倍数。图2：粤丰环保营收与

14、净利润增速图3：云南水务营收与净利润增速营业收人 净制润营收増速 净刊増速6.0005.0004.000J.ODD2.0001,0000?01 JJO1d7仆讣 ?0174000350000025002000150010005000080.60.40 2014JfilS JCI17 营业收入净制润 营收増速 浄刺増速从环保企业上市后的涨跌幅情况来看，由于不同企业上市时市场环境不同，个股表现差异较大，但从上市后短期的市场表现来看，首发估值低的公司表现要好于首发时估值高的公司。我们选择首发估值最高的5家企业作为投资组合(A)，首发估值低的5家企业作为投资组合(B)，上市首日，组合(B)跑赢组合(A

15、)21.75个百分点，上市5日, 组合(B)跑赢组合(A)4.79个百分点，上市30日，组合(B)跑赢组合(A)32.52个百分点， 上市90 日,组合(B)跑赢组合(A)27.29个百分点。图4:首发低估值公司跑赢首发高估值公司组合已首发高盈利率)组合b首发低盈利率资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所由于港股的大部分环保公司地处大陆，与A股公司处于相同的发展阶段，但由于市场风格、投资者喜好的差异与 A股有着不同的表现。从港股环保公司估值变化来看， 2005-2012年，环保板块估值跟随港股市场波动，2012-2015年，板块估

16、值大幅上扬市场，2015年后估值呈下降趋势。除粤海投资外，大部分公司都在2015年达到了股价峰值，之后开始回落，环保板块的大部分超额收益都产生于2012-2015这段时期，而此时期恰恰是环保受到重视，关注度提升，从政策陆续出台到订单大量释放的时期图5：港股环保与恒生指数走势对比图6：港股环保估值与港股市场整体估值对比( TTM15 00id 002SOO/d训I15*Ml bHhl工000 00电嚴甘隹圭郎港巖着 匸一 £Men T年二 2- L壬二 召S 年二港股环保 恒生指数300250%20D%150%100%50%2015年以前，市场更看重成长，愿意给成长快的企业高估值，而1

17、5年后伴随行业粗放式发展带来问题的逐步暴露，加上行业现金流问题，股价开始回落，超额收益明显收窄，市场更愿意给股息率高、商业模式好、资产负债表状况良好和现金流充裕的公司更高的估值溢价，而粤海投资由于本身业务偏运营，发展阶段与其他环保公司不同，表现最为突出。图7:粤海投资等与港股环保其他公司平均估值对比资料来源：wind，东兴证券研究所大部分环保企业现金流情况不佳，尤其从16年开始，BOT及PPP模式的应用使得环保企业现金流恶化，但将粤海投资的资产负债率、经营活动净现金流/营业收入和分红率与行业平均水平作对比，即可发现粤海投资的资产负债率、现金流指标、分红 率都远远跑赢行业。尽管粤海投资的净利润增

18、速并不快，但水务运营强现金流的特点 使其与利润增速完全匹配，无论熊市还是牛市，宏观经济景气与否，充分体现了业绩 确定性高且回款良好的特点，因此公司在2015年后一枝独秀，走出独立行情。图8：港股环保公司与粤海投资资产负债率对比图9：港股环保公司与粤海投资经营净现金流/营业收入对比40 曜嚴吓保陥电嗨） 电塘按资30港股环保（除粤海）粤海按赍图10：港股环保公司与粤海投资分红率对比图11:粤海投资净利润增速0.80.7060 50.40.J0.20 10200R 2009 2010 201I ?012 202 2014 015 20丘 2017营业收入净刑润资料来源：wind，东兴证券研究所行业

19、分红率（除粵海资料来源：wind ,东兴证券研究所综上，港股环保行业在早期粗放的政策催化、订单推动股价逻辑之后，投资者对没有 现 金流支撑的利润表增长已相对看淡，优异的现金流表现、稳定的分红水平、较低的 资产 负债率逐步更为投资者所看重。2.2美股上市环保公司交易情况与定价整体上看，美国的环境治理工作开展较早，环保产业已经进入了相对成熟的阶段，拥有稳定的现金流，稳健的业绩增长，因此美股环保上市公司的定价同样以PE估值法为主，且美股的环保公司在历史上估值一直高于市场平均，能享受一定估值溢价。从2009年4月开始，到2018年10月，美股经历了九年多的大牛市，道琼斯工业指数 从7608.92点的低

20、位最高涨到 26651.21点的高位，涨幅达 250%。而由于市场风格 切换，环保板块从16年开始体现出超额收益，且在美股调整期里仍走出了独立行情。资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所图12：美股环保与道琼斯工业指数走势对比美股歼保道琼斯工业指数图13：美股环保估值与美股市场整体估值对比（ TTM环保板块整体有超额收益，同时2009年4月至今三家龙头环保公司表现出色，美国水业涨幅631.74%，共和废品涨幅超过 510.08%，美国废物管理涨幅超过458.18%，均显著强于道琼斯指数和环保板块。2018年10月至今，美股表现不佳，道琼斯工业指数跌幅为-3.03%

21、，但美国水业上涨23.06%，共和废品上涨 11.52%，废物管理上涨15.70%，表现仍然强于道琼斯指数。同时，三家龙头企业的PE估值大部分时点都要高于道琼斯工业指数平均估值。图14：三家龙头环保公司市场表现图15 :三家龙头估值与道琼斯工业估值对比道琼斯工业指数美国废物管700%50吟4D0-MU%200100%0%美国水业 共和慶品 WM 道琼斯工业资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所环保公司业绩具备抗周期性，具有业绩稳定、确定性高的特点。2008-2018年，三家龙头环保公司均已度过快速

22、成长期，整体增长较为平稳，个别年份净利润的大幅变动 基本来自于外延并购或资产剥离，而与此同时，三家公司的经营性现金流情况非常好， 年年为正且基本与业绩增长同步，分红率也基本长期保持在50%以上。因此，稳定的利润贡献、强现金流业务特性加上较高的分红率是三家环保龙头企业估值坚挺的重要原因。图16:三家环保龙头经营活动现金流逐年增长表3 :龙头环保公司分红率与道琼斯工业平均对比股票名称2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年美国水业-9.90%年48.7644.4251.9135.1644.6243.5548.4958.56共和废品194.

23、5951.3658.46%59.09%53.85%58.71%61.11%70.59%54.46%69.66%35.28美国废物管理%50.23%58.96%64.90%67.40%81.25%521.43%53.76%93.33%61.89%38.55道琼斯工业%91.2736.1535.1147.5437.3032.5047.5444.1747.5445.03资料来源：wind ,东兴证券研究所综上，我们认为美股环保公司同样采用PE法定价，短期估值的变化有较多因素影响，但通过对以上美股龙头环保企业成长的回顾，可以看到美股的投资者也看重持续稳健的利润增长、优异的现金流表现、稳定的分红水平，这

24、些要素能带动估值提升，成为股价持续上升的动能。3. 海外上市环保公司盈利变化我们整理了港股和美股环保公司上市后的业绩情况，发现公司上市后多数业绩增长在 100%-200%左右，上市给企业带来了腾飞的机会。3.1港股上市公司盈利变化港股采用注册制，且多数公司实际经营在中国大陆，与大陆环保公司经营情况相似，因此我们有必要选取港股所有环保上市公司，讨论公司上市后盈利变化情况。我们发现环保公司上市后营业收入和营业净利率在上市前三年可达到100%-200%左右。可 见融资手段的增加会大增加公司发展的机会。图17:中国光大国际上市后营收及利润变化图18:粤海投资上市后营收及利润变化0 00总营业收入（百万

25、人民币）蒼业利润百万人民币） 总营业收入増长率（%）营业刊润眉长率（%）10,000.0025,000.0020,000.0015,000 0010,000.005.000 00150100500-50忌空业收入（百万人民币）利普（百万人民币）总善业收K槪辜i % j5SJE+U国此莘（% ）12,000.00IS10151050图19:北控水务集团上市后营收及利润变化图20:新宇环保上市后营收及利润变化总莒业I反入（百万人民币）営业利润（百万人民币） 总営业股扎（百万人民币）兰业#帼百万人民币J资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所总莒业收入壻忙至（ ：120.

26、0010.000.0015.000,0010.000.0fl5.000.0(52000015000100005000-SS«XW(% )500.00莒业利1腐卜皇: % -S.0OO.OO冷炉够於檜恳衬炉滞恳总朋-5DM250400.DO3ML伽iOU.OOLD0.000.00 -inn nn2007 2Ma 2009 2010 20112012 2013 201 2015 201fi 2fl17 2013 .列资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图21:上海实业环境上市后营收及利润变化图22:中国水务上市后营收及利润变化急醫业收入（百万人民币）业利润

27、（百万人民币）总霍业IKA ,百三人民币）岂业利闻（百万人民币）总营业收為塔卡更（% ）音业利润増忙丕 % ）资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图23:东江环保上市后营收及利润变化图24:天津创业环保股份上市后营收及利润变化ailitlsrAW 率(協)皂霉业腹人（百万人民币）莒业利洞（百万人民币）总莒业收戈.増氏率（% ）営业利润抚率（* ）9.500 0Q3 OO.j OlZ.5Q0.Q0J.OOQ 001900.001.000.00SDO.DOJ JL2,500.002.00C-00丄,500.001.004.00500.000.00jnti? jhaj

28、 jnn<t join ?ni I joi j ?mi ?ni j joifijoi? jni.q图25:中国水业集团上市后营收及利润变化图26:中国光大绿色环保上市后营收及利润变化资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所（百万人民币）蛋业利潤j百万人甌Jm菅业皈入啡率（）营业利郎普世率（张】总业收入（百万人民币）莒业利润C百万人民币）帥山帅600.00400.M200.000.40-7nn.nn2007 200»2 0040100112012201?；2014 2015 201620172 014巳莒业临入壇快芝（喘）営1利国馆卜车 资料来源：Wi

29、nd，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图27:大唐环境上市后营收及利润变化图28:绿色动力环保上市后营收及利润变化7fll I jm? JAH Jttli Jni5 Mid J0I7 ?nifl总“业收入（百万人民币）总善业收人昨率（% ）资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图29:中滔环保上市后营收及利润变化图30:粤丰环保上市后营收及利润变化2.000.001.DOO.OO500.00100百万人民币）曽业利嘀i百万人民市jJ&业收入率（% ）昌业利卜餌芒至 % 1,500.00（百万人民币j営业利洞（百万人同币?皂苴.仃姑F辜|厲管

30、业利彌埸戏乖（% ）图31:维港环保科技上市后营收及利润变化图32:兴泸水务上市后营收及利润变化资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所200.00启営业收入（百万人貝币-営业和伺:百万人聞ISO 00160 00140 00120.00100.00SOM60.0040.00203g皿14*12阿30604G 卸0-2Q?ni a?ft1l7启莒业收入（百万人民市）曽业利响i百万人民币）资料来源：Wind ,东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所图33：博奇环保上市后营收及利润变化图34:滇池水务上市后营收及利润变化 启営业收人（百75人同币）SUfiJ

31、jij （百万人丽：i总营业牧入18长率% 直11利弼怅率（%）esiLA（百万人民币）业利測（百万人翫 总営业版入壇忙聲I（ %）啻业利ns塔亡车（%）L.SOO.Ofltooo.oo50000.00im3020100-10?fil4?nisjnifiJ0I7资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所图35:首创环境上市后营收及利润变化 图36:康达环保上市后营收及利润变化总营业收入（STzAHrfi ）萤业利刑（百万人關 巳琶业收上堀橈華f % 营业利词惜卡率（% ）总萤业收入:百万人同（B JSJlfiJll I：百万人用15 ：-5,0 DO. 004.0W

32、 003.0D0.D02.0-00 DO1.0-D0 00d.od20M 20CIE 20 09 2Q1D20L120122013 2 D14SQ15201 &2D17 2 01G150 D100 &5000-500lOifrCi-20<h0-25OD-1.0 UO 00眩业利前I长率（弗）?Si£ir -后4-T- % -图37:云南水务上市后营收及利润变化 总营业收入(百戸人民帀)营业利問(百无人民币)总营业收入埋长;率(% )营业利润壇托率(% )资料来源：Wind ,东兴证券研究所我们认为港股上市环保企业上市后业绩大幅增加的原因有三点：在国家政策的支持下

33、，环保产业大力发展增长迅猛环保产业目前前期投入巨大，研发费用，项目所需资金压力大，需要公司具备较强 的融资能力公司上市后树立了良好的品牌，承接订单能力增强3.2美股上市公司盈利变化美国环保产业发展时间较长，且公民环保意识较强，这与我国现在环保产业的发展有 一定差异，因此我们选区美股最有代表性的四家公司，讨论上市后盈利变化情况。由于美国很多环保公司上市时间较长，与近十年情况相差较大，我们选取近十年情况 讨论美国环保公司盈利情况，我们选择美国废物管理，YORK WATER CO ,美国水业，美国国家水务，讨论美国近10年环保企业盈利情况。近十年美国环保上市公司发展比较平稳，在2009年金融危机之后

34、，经济复苏初期，政府和企业支付能力改善，环保公司迎来了一次为期3年的业绩改善，之后整个环保板块公司经营业绩平稳，营收和利润稳步上升。图38:美国废物管理近10年营收及利润变化图39: YORK WATER CO 近10年营收及利润变化SSliCrA 百万人民币)営业刊润百万人議)总业ftXd长率(%)营业利彌增长乖(帖)资料来源：Wind ,东兴证券研究所息岂业悅【百万畑fi 言业利徇(百万人聞)总业旣AJB低辜(% )削“山弼长率(%)资料来源：Wind，东兴证券研究所图40:美国水业近10年营收及利润变化图41:美国国家水务近10年营收及利润变化BJLfJ田.孔入民币粕!收人(675AS1

35、U)业利科:百EA吊fi ?io m土，111£丁=一+，、-1/-总営业收入増上车宀. 1500,00j.ouu.uti2 500.00LOfi2pooa.oo1550.05Lone do500.000.00IIM?020D72Dft& 2009201020112G112Q L 3 :沖=4 2015201611)17 fll B资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所我们认为在未来环保产业逐渐成熟之际美股是非常好的业绩对比标的，在环保产业逐 渐成熟的时期，我国的环保产业业绩增长也会在10%-20%波动。4. 以海外市场为鉴：对A股科创板的思考我

36、们认为在目前科创版施行与港股相似的注册制的情况下，在港股上市公司实际经营 地都为中国大陆的实际条件下，A股科创版应更多的采用港股估值思路，但由于科创版标的成长性强，会享受更高的溢价。4.1从生命周期视角看企业估值适用性科创板对于上市企业的股权架构、盈利能力、研发支出、现金流等方面做了创新要求， 特别是对于多数尚未进入业绩兑现阶段的科创企业，单纯以市盈率法等相对估值方法 很难满足此类企业要求。对于周期属性较强的行业，采用PB、净资产重估（RNAV ）、实物期权法（尤其适用 于矿产类周期性行业），而对于新兴成长型行业，DCF估值、PS、PEG、EV/EBITDA、EV/FCF等估值方法可根据公司情

37、况使用。：表4 :生命周期不同阶段企业业绩特征和怡;期啬速成悅期成熬期褒退期箭您收人/別润三二业绩牯征悄崔收人很少/和和润拘费孤很低销屯收入/別润髙裁霾，利润仍制屯收入址別润 橹止卅长趾卉姑无非常有Nt经营历丈节用-丁愉 值讦怙大爺可比金各个阶我可比必闰数輦廐 少，主姿走龜熟 期公司价值耙君完全来自耒来成部分盘肖于时有资 产.来来壇悅能力 也抿或疊主妄来M于弗 有资产完全来向于自有资料来源：证券投资常用估值方法及适用性研究，东兴证券研究所科创板对于科创企业上市规则设定了市值+收入/利润、市值+收入/研发费用、市值+收入+现金流、市值+收入等不同标准，可以对应采用PE估值、DCF估值、PS估值、

38、EV/EBITDA估值等方法。表5:不同估值方法及其适用性估值方法细分方法特征及适用范围DCF法资产的价值为未来收益按照一定折现率折现的现值，分为红利贴现模型（DDM ）、公司自由现金流贴现模型（FCFF）、股权自由现金流折现模型（FCFE）。适用于周期 类和成长类公司，需要企业有预期稳定的现金流或股利分配。绝对估值法EVA法公司价值等于最初资本投入量加上预期经济增加值的现值，以经济利润为基础，考虑 到了权益成本，利于实现绩效考核和激励，便与实现股东财富最大化，但对于公司成 长性评估有所欠缺。期权定价法公司价值等于公司现有业务价值之和，加上公司新拓展业务的价值，适用于资源类公 司、创业阶段高科

39、技公司、陷入财务困境的公司价值评估。对于股票价格波动（假设 股票价格服从对数正态分布）和股票价格方差（假设为常数）假设条件较强。相对估值法PE估值法根据公司每股收益和可比公司的市盈率倍数估算公司市场价值，反应股票价格与企业 盈利的相关关系，较为直观，计算简单，可衡量公司风险、增长、盈利差异等因素。缺陷在于每股收益易于被财务操控，估值易受主观因素影响。适用于周期属性较弱的行业，周期属性较强的公司 PE波动较大。PEG估值法PEG乘数为公司PE与增长率之比，结合公司未来成长性评估公司利润。主要适用 于成长性行业，不适用于成熟行业，以及亏损、或盈余正在衰退的行业。PB估值法公司市场价值与公司净资产的

40、比率，账面价值较为稳定和直观，可以衡量企业在不支 付股利情况下的价值。缺陷在于账面价值和盈利一样会受到折旧和其他会计政策影 响，账面价值反应初始成本，与市场价值可能存在差异。适用于周期属性较强的行业， 对于轻资产、商誉或知识产权较多的行业不适用。PS估值法股票价格除以每股销售收入，主要用来评估已有销售收入但还未盈利的公司，适用于 生命周期成长初期的公司。缺点在于无法反映企业的成本控制能力，亦无法衡量未来 可以给股东创造多少利润。EV/EBITDA 法企业价值（市值+净负债）与EBITDA （营业利润+折旧摊销费用）的比值作为企业价 值倍数，排除了息税、折旧摊销对盈利的影响，强调公司创造现金流量的能力，通常 应用于大量前期资本投入和摊销负担较重的行业，不适用于营业利润亏损，高负债或 大量在手现金的公司。资料来源：证券投资常用估值方法及适用性研究，东兴证券研究所4.2环保科创企业的估值方法选择