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1、第五章 练习答案一、单项选择题1、 答案:B解析：汽车行业上市公司的资产的B值为1.05/1+1.5 (不30%) =0.512，本项目含有负债的股东权益B值是 0.512 务1+1 X (1-30%) =0.87.2、 答案:B解析:本题的主要考核点是会计收益率指标的特点。会计收益率=年平均利润额/原始投资总额 X00%，从上 式可以看出会计收益率指标不受筹建期长短、投资回收时间先后、现金流量大小的影响。3、答案:C解析:本题的主要考核点是投资项目评价时，从股东角度来看，只考虑其系统风险而不考虑非系统风险。4、答案:D解析:本题的主要考核点是回收期的特点。回收期是指收回投资所需要的年限，回收

2、期越短，方案越优。这 种方法没有考虑货币的时间价值，它是用投资引起的现金流入累计到与投资额相等时所需要的时间来衡量的，由于没 有考虑回收期满后的现金流量，所以，它不能测度项目的盈利性，只能测度项目的流动性。5、 答案 :A 解析 :本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别。以实体现金流量法和股权现金流量法 计算的净现值没有实质区别；实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小；如果市场是完善的，增加债 务比重并不会降低平均资本成本；实体现金流量法比股权现金流量法简洁。6、答案 :D 解析 :本题的主要考核点是平均年成本的计算及应用。在进行更新设备决策时，如果只有现金流出，没

3、有适当的现金流入，应选择比较两个方案的总成本或年平均成本进行决策，如果这两个方案的未来使用年限不同，应选择 比较两个方案的平均年成本的高低，所以，应选择D。7、答案 :C 解析 :本题的主要考核点是风险报酬率的确定以及净现值、现值指数和内含报酬率三者的关系。期望投资报酬率=无风险报酬率(货币时间价值)+风险报酬率，所以，该项目的风险报酬率 =7% 。由于该项目的净现值大于零，所以，该项目的现值指数大于 1，该企业应该进行此项投资。又由于按 15%的折现率进行折现，计算的净现值指标为 100万元大于零，所以，该项目的内含报酬率大于 15%。&答案:A解析:折旧抵税=税负减少额=折旧额X所

4、得税税率。9、 答案:B 解析：年折旧=(20.3-0.3) /10=2(万元)年营业现金流量=2+3=5 (万元)回收期=20.3/5=4.06 (年)10、答案 :B 解析 :投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和调整现金流量法。两者各有利弊。风险调整贴现率 法比较符合逻辑，但是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，有夸大远期风险的特点；调整现金 流量法克服了夸大远期风险的特点，但它的主要困难是确定合理的当量系数。11、答案:A解析:增量现金流量是指接受或拒绝某个方案后，企业总现金流量因此发生的变动。是与项目有关的现金 流量。12、答案:C解析:本题的主要考核点是在计算各

5、年现金净流量时要对涉及的税收调整项目进行正确计算。当实际净残 值收入大于预计的净残值收入时，要对其差额补税；当实际净残值收入小于预计的净残值收入时，其差额部分具有抵 税的作用。13、答案 :D 解析 :回收期法的缺点是不仅忽视时间价值， 而且没有考虑回收期满以后的收益； 会计收益率法 =年平均净 收益/原始投资额，可知分子是收益的平均数，它显然考虑了整个期间的收益14、答案 :A 解析 :现值与贴现率反向变化，终值与贴现率同向变化，这是一个规律。15、 答案:A解析:本题前两次投入的200万元已是沉没成本，与未来的决策无关。16、答案 :B 解析 :内含报酬率法和现值指数法可以和风险调整贴现率

6、法或肯定当量法结合考虑风险；风险调整贴现率 法虽然考虑风险，但它确定的是项目的总体风险；肯定当量法则可以反映各年不同的风险程度。17、 答案:D解析：选项D的正确写法应该是：营业现金流量=收入X (1 税率)付现成本 X (1-税率)+折旧 X 税率。18、答案:C 解析：内含报酬率=16%+ (18% 16%) X18% 16% X338/ ( 338+22) =17.88%或，(16% IRR) / (16% 18%) = (338 0) /338 (22) 解得：IRR=17.88%19、答案 :A 解析 :本题考点是净现值法和现值指数法与内含报酬率法的比较。对于独立方案，应采用现值指数

7、法和内 含报酬率进行评优，对于互斥方案，应采用净现值法进行评比。20、答案:A解析:类比法又称替代公司法，如果新项目是企业过去没有经营过的项目，此时可以采用类比法。21、答案 :C 解析 :风险调整折现率法在理论上受到批评，使用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法 意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。但实务中经常是用风险调整折现率法， 因风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。22、 答案:D解析:本题的主要考核点是现金流量的计算。依据题意，该设备的原值是40000元，现已提折旧28800元，则账面价值为 11200(4000028800)，而目前该设

8、备的变现价格为10000元，即如果变现的话，将获得 10000元的现金流入；同时，将会产生变现损失 1200 元( 1120010000) ，由于变现的损失计入营业外支出，这将会使企业的应纳 税所得额减少，从而少纳税360元(1200X30%),这相当于使企业获得 360元的现金流入。因此，卖出现有设备时，对本期现金流量的影响为 10360 元(10000+360)。二、多项选择题1、 答案：BCD 解析：本题目的是测试对项目现金流量和机会成本的分析能力。选项A没有实际的现金流动，但是动用了企业现有的可利用资源，其机会成本构成了项目的现金流动；选项B和选项C,由于是否投产新产品不改变企业的现金

9、流量，不应列入项目现金流量；选项D，是整个企业的筹资成本问题，属于筹资活动领域的现金流量，与投资问题无关。2、答案:ABD 解析:本题的主要考核点是项目投资中的现金流量与财务会计的现金流量的区别。项目投资中的现金流 量与财务会计的现金流量相比存在以下差别：前者反映的是特定投资项目的现金流量；后者反映的是特定企业的现 金流量。前者包括整个项目使用寿命；后者只包括一个会计年度。前者的信息数据多为预计的未来数据；后者则 必须是真实的历史数据，因此， A、B、D 选项正确。3、 答案 :ABC 解析 :现金流量的计算方法有三种： （1）营业现金流量 =营业收入付现成本所得税； （2）营业现金流量=税后

10、净利+折旧（这里的折旧是广义的，包括各种无形资产摊销和减值准备）（3）营业现金流量=收入X（1-税率）付现成本x （ 1-税率）+折旧X税率4、 答案：ABC 解析：类比法计算企业 B值，应注意类比企业与项目所在企业资本结构的不同，B值是反映项目系统风险 的指标。5、 答案 ：BC 解析 ：判断一投资方案可行的必要条件是净现值大于0；现值指数大于 1；内含的报酬率大于实际资金成本 或最低报酬，投资回收期小于预定的标准回收期。6、答案 ：AC 解析 ：本题的主要考核点是风险调整折现率法的特点。风险调整折现率法是调整净现值计算公式中分母的 方式，将折现率调整为包含风险因素的折现率，分子、分母均为包

11、含风险因素的指标，故把时间价值和风险价值混在 一起，有夸大远期风险的特点。7、答案 ：ABC 解析 ：内含报酬率法可以根据方案的现金流量计算方案本身的内含报酬率，而净现值法和现值指数法则 不能揭示方案本身的投资报酬率。8、答案 ：ABCD 解析 ：折旧抵税和付现成本是运行各年均需考虑的现金流量，残值变现收入和残值收入纳税是设备清理时需要考虑的现金流量。9、答案:AD 解析:现值指数小于1,方案的投资报酬率小于预定的贴现率，若预定的贴现率小于资本成本，方案不可 行，指数越小，方案越差。10、答案:ABC 解析:2003年曾支付的5万元咨询费属于非相关成本。11、 答案:AD解析:3年前的购置成本

12、5000元是账面成本、非相关成本，应以目前变现价值3200元及租金3200元作 为决策相关成本。12、答案:ABC 解析:本题的主要考核点是实体现金流量法下项目相关现金流量的确定。单纯固定资产投资项目的资金 来源为银行借款, 在实体现金流量法下, 经营期某年的净现金流量 =该年现金流入量该年流出量 =该年息前营业利润 + 折旧+摊销额。该年偿还的相关借款本金属于筹资活动领域的现金流量,属于项目的无关现金流量。13、 答案:AD 解析:本题的主要考核点是经营付现成本的测算。经营付现成本=年总成本-该年的折旧-该年的无形资 产摊销。14、 答案:BC解析:计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法

13、或股权现金流量法。实体现金流量的折现率为加权 平均资本成本,而股权现金流量的折现率为权益资本成本。这两种方法计算净现值的原理没有实质性的区别,如果数 据的假设相同,两种方法对项目的评价结论是一致的；实体现金流量的风险要小于股权现金流量的风险；实体现金流 量不受项目筹资结构变化的影响,而股权现金流量受项目筹资结构变化的影响。15、答案:BC解析:净现值是绝对数指标，反映投资的效益，现值指数是相对数指标，反映投资的效率，投资方案的实 际投资收益率是内含报酬率,这两个指标都不能反映。16、答案 :AB 解析 :内含报酬率的计算与设定的贴现率和会计必要报酬率没有关系。17、答案 :CD 解析 :净现值

14、是一个绝对数指标,反映投资效益；内含报酬率是一个相对数指标,反映的是投资效率, 比率高的方案绝对额不一定大。在评价投资规模不同的方案时可能出现不一致。如果是互斥方案应选择净现值大的, 独立方案应选择内含报酬率高的。三、判断题1、答案:"解析:本题的主要考核点是项目投资评价中现金流出确定的基本原理。按照这一原理，应将购买设备支出的 50万元和没有变卖变现的 15万元做为 现金流出量。2、答案 : x 解析 : 现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案,因此都可用于独立投资方案获利能力 的比较。内含报酬率是投资项目实际可望达到的投资回报率,它是一个投资项目内在固有的报酬率,

15、它是客观存在的, 它不受事先给定的贴现率高低的影响。而现值指数法受事先给定的贴现率高低的影响,因此两种方法对不同投资方案 的评价结论也有可能是不同的。3、答案：X解析:本题的主要考核点是新项目的贴现率的确定。在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不 能使用企业当前的资本成本作为新项目的贴现率。4、 答案:X解析:本题的主要考核点是确定投资项目的折现率时应该考虑的风险因素。企业在确定投资项目的折现率时， 只考虑该项目的系统性风险,而不考虑非系统性风险。5、答案 :X 解析 :本题的主要考核点是实体现金流量的确定。在实体流量法下,从投资企业的立场看,企业取得借款或 归还借款和支付利息均应视

16、为无关现金流量。6、答案:V解析:本题的主要考核点是营运资金的含义。对净营运资金的需要是投资决策需要考虑的重要因素之一，通 常在投资分析时假定,开始投资时筹措的净营运资金,在项目结束时收回。7、答案 :V 解析 :净现值法和现值指数法与内含报酬率法的区别之一就是在运用它们进行评价时需要确定一个合理的折 现率,否则会产生偏差。8、答案 :V 解析 :此为互斥方案的比较,应选择净现值大的方案。9、答案 :V 解析 :需要投入的企业现有非货币资源的变现价值也是相关的现金流量。10、答案:X解析：风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成了风险价值和时间价值的调整。11、答案：&qu

17、ot;解析：内含报酬率是能使净现值为零的贴现率，即以内含报酬率为贴现率，计算出的未来现金流入总现值 等于未来现金流出的总现值。因此，以小于内含报酬率的资金成本为贴现率计算净现值，计算出来的未来现金流入总 现值一定大于未来现金流出总现值，即净现值一定大于零。12、 答案："解析：该方案年现金流量净额 =(50-30) X( 1-25%) +5=20万元13、答案:X解析:调整现金流量法是用调整净现值的公式中分子的办法考虑风险因素，而风险调整折现率是通过调整 净现值分母的办法来考虑风险。14、答案:"解析:实体现金流量法和股东现金流量法在计算净现值时，没有实质区别。15、答案:

18、"解析:因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的， 不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营 净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后 几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线折旧法大。16、答案:V解析:当投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指 标的结论为准，而利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论

19、。四、计算题2、答案：150000 -1000060000 -6000 _“厲(1) 年折旧=1(元) NCFo=- (150000-60000) =-90000 (元) NCF1-4= (收入-付现成本-折旧)(1-33%)+折旧=16000- (-9000) -17200 (1-33%)+ 17200=22426 (元) NCF5 =22426+ (10000-6000) =26426 (元)(2) NPV=22426 ( P/A, IRR , 4)+ 26426 ( P/S, IRR , 5) -90000当 i=8% 时， NPV=22426 ( P/A, 8%, 4)+ 26426

20、( P/S, 8% , 5) -90000=22426X3.3121 + 26426X0.6806-90000 =74277.15+17985.54-90000=2262.69(元)当 i=10% 时, NPV=22426 ( P/A, 10%, 4)+ 26426 ( P/S, 8%, 5) -90000=22426X3.1699 + 26426X0.6209-90000 UIRRY% 二 矽矽=71088.18 + 16407.90-90000=-2503.92(元)''求得 IRR=9%。(3) 由于内含报酬率 9%小于企业要求的收益率10%，所以不能用新设备替换现有设备

21、。5、答案：(1)甲方案：年折旧额为 30000犬=6000 (元)，初始投资30000元。5 年内每年现金流量 =(15000-5000-6000 ) X ( 1-40%) +6000=8400 (元) 乙方案：年折旧额为 =(36000-6000)弋=6000 (元)5年内的现金流量估计如下表所示：2 )净现值：NPV 甲=8400X ( P/A ,10%,5 )-30000=1843(元)NPV 乙=-39000+8181.9+7288.85+6491.23+5778.18+10729.15=-530.69(元)(3) 现值指数：甲方案 =(1843+30000) £0000=

22、1.06 乙方案=(-530.69+39000) £9000=0.99(4) 内含报酬率：甲方案 NPV=840X (P/A , r, 5) -30000r=12% 时，NPV=280.32 元；r=14% 时，NPV=-1162 元，运 用插值法可得IRR=12.40%。同理，乙方案的IRR=9.52%(5)回收期：甲方案=3.57 (年)乙方案=4.24 (年)(6)应选用甲方案。01234S36000逹寸冷$莘玄营业收人17CO51他017 WO17WX>170006000600060000X0Si050005(XKJHQOOSOW俺理更0300G(K9001200悦丽利

23、润50004700443041003900aooo164030002S2024(3023E03000E8S06460S3OQ3ZLLI-3900030003&4J64001728010.90910.83540. 7613O.S33o.esoe现直-30000gLSL.Q7288. 856779. li107. 16五、综合题 2、答案：(1) 项目的初始投资总额：厂房投资8000万元设备投资4000万元营运资本投资 3000万元初始投资总额=8000+4000+3000=15000 (万元)(2) 厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值：4000(1 乍)动00(1-亍)设备的年折

24、旧额=760 (万元)厂房的年折旧额=-=380 (万元)第4年末设备的账面价值 =4000-760X4=960 (万元)第4年末厂房的账面价值 =8000-380X4=6480 (万元)(3) 处置厂房和设备引起的税后净现金流量：第4年末处置设备引起的税后净现金流量=500+ ( 960-500) X40%=684 (万元)第4年末处置厂房引起的税后净现金流量=7000- ( 7000-6480)用0%=6792 (万元)（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期:0L 134许哥、厂房拧说-12000收人SOCOO306CO3121231S3S,243100021420aisd8.4据箱乩3阴固左制造裁用400040404060. 441Z1. 2041140114011401140息锐前童业利涯3360dooo4143.242E9.讯8息前后產业利狂2316240U2E73. 3加：折旧114011401140114030003003121. 23183. S210净营运贸車-300