筹资管理与资本成本实用教案

1、回顾(hug)：财务管理的内容 是企业财务管理的首要环节，是企业投资活动的基础。 是指企业资金的运用，是为了获得收益或避免风险而进行的资金投放活动。 利利润润分分配配管管理理广义的概念广义的概念狭义的概念狭义的概念 指对投资收入指对投资收入( (如销如销售收入售收入) )和利润进行和利润进行分割和分割和分派的分派的过程过程 指对利润的分配指对利润的分配第1页/共142页第一页，共143页。第2页/共142页第二页，共143页。3第一节第一节 企业企业(qy)(qy)筹资概述筹资概述 企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取

2、所需资金的一种行为。 筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。 第3页/共142页第三页，共143页。4 （1）按资金占用时间(shjin)长短分 站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式：站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式： 长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）第4页/共142页第四页，共143页。5 短期(dun q)资金，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期(dun q)周转所需要的

3、资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。 （2）按所筹资金来源分 自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。第5页/共142页第五页，共143页。6 借入资金(zjn)，是指企业债权人投入的资金(zjn)，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。 （3）按所筹资金来源渠道(qdo)分第6页/共142页第六页，共143页。7 直接筹资，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商(xishng)或者发行股票、债券等筹集资金。 间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的

4、筹资活动。 （4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分第7页/共142页第七页，共143页。8 扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模(gum)或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。3、筹资的动机(dngj)与要求 企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。第8页/共142页第八页，共143页。9 混合筹资动机，是企业(qy)同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业(qy)一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。 偿债

5、筹资动机，是企业为了偿还(chnghun)某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。第9页/共142页第九页，共143页。10 合理(hl)确定资金需要量，做到筹资规模适当 筹措及时，筹资时间安排(npi)恰当 方式经济，充分考虑资本成本，合理确定资本结构 遵守国家法律，维护合法权益，筹资来源合理第10页/共142页第十页，共143页。11 筹资渠道，是指企业(qy)资金来源的方向与途径。企业(qy)的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源。 内部资金来源主要是指企业(qy)提取的折

6、旧、保留的盈余等。 外部资金来源主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业(qy)资金、民间资金和外资等。第11页/共142页第十一页，共143页。12 主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券(zhiqun)、银行借款、融资租赁、商业信用和发行融资券等七种。 筹资方式筹资方式(fngsh)，是指筹集资金时所采取的具体，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。方法和形式。第12页/共142页第十二页，共143页。13 二、影响企业筹资决策二、影响企业筹资决策(juc)的因素的因素 企业筹资就和企业的其他各项物资供应一样，必须满足企业对资金的需求，因此在进行筹资决策时，必须考

7、虑以下因素： 1、企业的资金需要量（筹资数量(shling)） 2、企业的筹资时间 第13页/共142页第十三页，共143页。14 3 3、目前经济环境中可供选择的筹资渠道、目前经济环境中可供选择的筹资渠道(qdo)(qdo)和筹资方式和筹资方式 （筹资品种）（筹资品种） 4 4、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险和、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险和预计的资金使用预计的资金使用(shyng)(shyng)效率和使用效率和使用(shyng)(shyng)效果效果等等第14页/共142页第十四页，共143页。15 三、筹资工具三、筹资工具(gngj)(gngj) 企业可用的筹资工具（方

8、式）很多，可以根据企业资金(zjn)不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。 其分类图示如下：债券信用债券次级债券抵押或担保债券垃圾债券欧洲债券第15页/共142页第十五页，共143页。16股票流通股 非流通股库藏(kcng)股国家股A股法人股职工股社会(shhu)公众股B股H股普通股优先股可赎回优先股可转换优先股参与优先股累积优先股第16页/共142页第十六页，共143页。17借款长期借款短期借款商业银行贷款信用贷款基本建设贷款 更新改造贷款科研开发贷款政策性借款担保贷款生产周转借款 临时借款一次性偿还借款抵押贷款结算借款分期偿还借款信用贷款收款法借款 贴现法借款

9、 加息法借款第17页/共142页第十七页，共143页。18租赁经营租赁举债经营租赁融资租赁售后租赁杠杆租赁租赁(zln)第18页/共142页第十八页，共143页。19第二节第二节 各种各种( zhn)( zhn)筹资渠道和筹资方式的比筹资渠道和筹资方式的比较较( (自习自习) ) 国家财政资金具有广阔的源泉和稳固的基础，是国有企业特别是国有独资公司获得资金的主要渠道。 银行对企业的各种贷款，是我国目前各类企业最为重要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。前者为各类企业提供商业性贷款，后者为特定企业提供政策性贷款。第19页/共142页第十九页，共143页。20 主要指信托投资公司、

10、保险公司、金融租赁公司、财务公司等，它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金投放(tufng)，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融服务。 企业在生产经营过程中，往往形成部分暂时闲置的资金，同时为了一定的目的也需要相互投资，另外，企业间的购销业务可以通过商业信用方式来完成，从而形成企业间的债权债务关系，形成债务人对债权人的短期信用资金占用。（相互投资和商业信用）第20页/共142页第二十页，共143页。21 企业职工(zhgng)和城乡居民的节余货币，作为“游离”于银行和非银行金融机构等之外的个人资金，可以对企业进行投资，形成民间资金来源渠道，为企业所利用。 企业内部形成的资金，主要是

11、计提折旧、提取公积金和未分配利润而形成的资金。这些资金的重要特征是，它们无须通过一定的方式去筹集，而直接由企业内部自动生成或转移。 第21页/共142页第二十一页，共143页。22 外商资金(zjn)是外国投资者以及我国港、澳、台地区投资者投入的资金(zjn)，是外商投资企业的重要资金(zjn)来源。第22页/共142页第二十二页，共143页。23第23页/共142页第二十三页，共143页。24优点优点(yudin)(yudin)：（1 1）有利于增强企业信誉）有利于增强企业信誉（2 2）有利于尽快形成生产能力）有利于尽快形成生产能力（3 3）有利于降低财务风险）有利于降低财务风险缺点：缺点：

12、（1 1）资本成本较高。）资本成本较高。（2 2）容易分散企业控制权。）容易分散企业控制权。2 2、吸收直接、吸收直接(zhji)(zhji)投资的优缺点投资的优缺点第24页/共142页第二十四页，共143页。25 股份制企业的资本金称为股本，将股本划分为若干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化形式(xngsh)来表现，这就是股票。股票作为一种所有权凭证，具有以下特点：永久性、流通性、风险性和参与性。第25页/共142页第二十五页，共143页。262 2、普通股融资、普通股融资(rn z)(rn z)的的优缺点优缺点优点：优点： （1 1）没有固定到期日，不需归还）没有固定到期日，不需

13、归还 （2 2）没有固定利息负担）没有固定利息负担 （3 3）筹资风险小）筹资风险小 （4 4）能增加公司）能增加公司(n s)(n s)信誉信誉缺点：缺点： （1 1）资本成本较高）资本成本较高 （2 2）容易）容易(rngy)(rngy)分散控制权分散控制权第26页/共142页第二十六页，共143页。273 3、股票上市对公司、股票上市对公司(n s)(n s)的有利影响的有利影响 （1 1）有利于改善财务状况）有利于改善财务状况 （2 2）利用股票收购其他）利用股票收购其他(qt)(qt)公司公司 （3 3）利用股票市场客观评价企业）利用股票市场客观评价企业 （4 4）利用股票可激励员工

14、）利用股票可激励员工 （5 5）提高公司知名度）提高公司知名度第27页/共142页第二十七页，共143页。284 4、股票上市对公司的不利、股票上市对公司的不利(bl)(bl)影影响响 （1 1）使公司失去）使公司失去(shq)(shq)隐私权隐私权 （2 2）限制经理人员操作的自由度）限制经理人员操作的自由度 （3 3）公开上市需要很高的费用）公开上市需要很高的费用第28页/共142页第二十八页，共143页。29 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要(zhyo)用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。 1 1、长期借款的分类、长期借款的分类 （1

15、1）按照用途）按照用途(yngt)(yngt)，分为基本建设贷款、更新改造贷，分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等款、科技开发和新产品试制贷款等 （ 2 2 ） 按 有 无 担 保 ， 分 为 信 用 贷 款 和 抵 押 贷 款） 按 有 无 担 保 ， 分 为 信 用 贷 款 和 抵 押 贷 款第29页/共142页第二十九页，共143页。30优点：优点：（1 1）筹资速度快）筹资速度快（2 2）筹资成本低）筹资成本低（3 3）借款弹性好）借款弹性好 （4 4）可以）可以(ky)(ky)发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用缺点：缺点：（1 1）财务风险大）财务风险大（2 2）

16、限制）限制(xinzh)(xinzh)条款多条款多（3 3）筹资数量有限）筹资数量有限2 2、银行、银行(ynhng)(ynhng)长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点第30页/共142页第三十页，共143页。31 债券(zhiqun)是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。1 1、债券的分类、债券的分类 （1 1）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券 （2 2）按债券能否）按债券能否(nn fu)(nn fu)转换为公司债券，分为可转转换为公司债券，分为可转换债券和不可转换债券换债券和不可转

17、换债券 （3 3）按有无特定的财产担保，分为信用债券和抵押债）按有无特定的财产担保，分为信用债券和抵押债券券第31页/共142页第三十一页，共143页。322 2、债券、债券(zhiqun)(zhiqun)筹筹资的优缺点资的优缺点优点：优点：（1 1）资本成本较低）资本成本较低（2 2）可利用财务杠杆的作用）可利用财务杠杆的作用（3 3）保障公司）保障公司(n s)(n s)控制权控制权缺点：缺点：（1 1）财务风险较高）财务风险较高（2 2）限制条件多）限制条件多（3 3）筹资规模受限制）筹资规模受限制第32页/共142页第三十二页，共143页。33 租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下

18、，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。租赁的种类很多，目前我国主要(zhyo)有经营租赁和融资租赁两类。 融资融资(rn z)(rn z)租赁租赁: :又称财务租赁，是一种长期租赁，用以又称财务租赁，是一种长期租赁，用以专门解决承租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本专门解决承租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本租赁。租赁。 第33页/共142页第三十三页，共143页。341 1、融资租赁、融资租赁(zln)(zln)的形的形式式 （1 1）售后租回）售后租回 根据租赁协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。根据租赁协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租

19、回使用。 （2 2）直接）直接(zhji)(zhji)租赁租赁 承租人直接承租人直接(zhji)(zhji)向出租人租入所需资产，并付出租金。向出租人租入所需资产，并付出租金。 （3 3）杠杆租赁）杠杆租赁 涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。第34页/共142页第三十四页，共143页。35优点：优点： （1 1）筹资速度）筹资速度(sd)(sd)快，快， （2 2）限制条件少，）限制条件少， （3 3）设备淘汰的风险小）设备淘汰的风险小 （4 4）财务风险小）财务风险小缺点：缺点： 资金成本高资金成本高 2 2、融资、融资(rn z)(rn z

20、)租赁融资租赁融资(rn z)(rn z)的的优缺点优缺点第35页/共142页第三十五页，共143页。36 商业信用是企业在进行商品交易时由于(yuy)延期付款或延期交货所形成的借贷关系。企业乐意使用商业信用，是因为提供商业信用的企业实际上提供了两项服务：其一，销售商品；其二，提供了短期借款。1 1、商业、商业(shngy)(shngy)信信用的形式用的形式 （1 1）应付帐款）应付帐款 （2 2）应付商业票据）应付商业票据 （3 3）预收帐款）预收帐款第36页/共142页第三十六页，共143页。37优点：优点： （1 1）筹资便利，）筹资便利， （2 2）筹资成本低，）筹资成本低， （3 3

21、）限制）限制(xinzh)(xinzh)条件少条件少 缺点：缺点： （1 1）期限一般较短）期限一般较短 （2 2）筹资数量受到交易额限制）筹资数量受到交易额限制(xinzh) (xinzh) 2 2、商业、商业(shngy)(shngy)信用融资信用融资的优缺点的优缺点第37页/共142页第三十七页，共143页。38 发行融资券是指企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行融资券的企业应当按规定真实(zhnsh)、准确、完整、及时地进行信息披露。 发行融资发行融资(rn z)(rn z)券的优缺点券的优缺点优点：优点： 筹资成本低、筹资数额大

22、、可提高企业影响力筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力缺点：缺点： 融资融资(rn z)(rn z)风险大、融资风险大、融资(rn z)(rn z)弹性小，对企业的要求高弹性小，对企业的要求高第38页/共142页第三十八页，共143页。391、短期借款是企业向银行和其他(qt)非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。2 2、短期借款的优缺点、短期借款的优缺点(qudin)(qudin)优点：与其它筹资方式相比它的主要优点是灵活方便且时效性强，优点：与其它筹资方式相比它的主要优点是灵活方便且时效性强，企业可根据自身资金需要随时取得短期借款。企业可根据自身资金需要随时取得短期借款。缺点缺点(

23、qudin)(qudin)：筹资成本高，尤其是带有附加条件的情况下，：筹资成本高，尤其是带有附加条件的情况下，使企业筹资风险加大。使企业筹资风险加大。 第39页/共142页第三十九页，共143页。阅读(yud)作业 结合课程,自学(zxu)此部分内容并阅读教科书“第四章企业筹资”81-114页内容40第40页/共142页第四十页，共143页。41第三节第三节 资本资本(zbn)(zbn)成本成本 资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。 第41页/共142页第四十一页，共143页。42 （3）资本成本(chn

24、gbn)的作用 1.资本成本(chngbn)可以引导资金向高收益部门流动,进而使资金达到有效配置。 2. 资本成本(chngbn)是企业筹资决策和投资决策的主要依据。第42页/共142页第四十二页，共143页。43 （4）影响资本(zbn)成本的因素1、总体经济环境2、国家财政政策和货币政策(hu b zhn c)3、证券市场的发展状况4、企业内部的经营状况和融资状况第43页/共142页第四十三页，共143页。44 资本成本包括资本筹集(chuj)成本（F）和资本使用成本（D）两部分。 （5）资本成本(chngbn)的构成 资本使用成本（D）：是指企业(qy)在使用资本过程中所支付的各项费用，

25、如股票的股息、债券的利息、银行贷款的利息等。：是指企业在资本的：是指企业在资本的过程中所支付的过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。第44页/共142页第四十四页，共143页。45FQDRK （6）资本成本(chngbn)的计算 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般(ybn)公式表示为：3.1其中： 资本成本率（通常就称作(chn zu)资本成本） D 资本使用成本 Q 筹资金额 F 资本筹集成本 f筹资成本率RK第45页/共142页第四十五页，共143页。46 资本

26、资本(zbn)(zbn)成本有多种表现形式，这些形式包括：成本有多种表现形式，这些形式包括： （1 1）个别资本）个别资本(zbn)(zbn)成本成本由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成 （2 2）综合资本）综合资本(zbn)(zbn)成本成本总资本总资本(zbn)(zbn)成本的加权平成本的加权平均数均数 （3 3）边际资本）边际资本(zbn)(zbn)成本成本追加筹资时的综合资本追加筹资时的综合资本(zbn)(zbn)成本成本 第46页/共142页第四十六页，共143页。47 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括(boku)：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括(boku)优先股

27、和普通股股票）和留存利润等。 长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从(yn cn)利息中扣除所得税，其计算公式为第47页/共142页第四十七页，共143页。48其中(qzhng)： 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率LKtITLf)1 ()1 (LtLfLTIK3.2第48页/共142页第四十八页，共143页。49 【例1 】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设(jish)企业所得税率为33%。那么

28、该项长期借款的资本成本为：）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLfLTIK= 7.41% 从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式(gngsh)表示：第49页/共142页第四十九页，共143页。50LLLfTRK1)1（其中： 税后借款资本成本(chngbn) 每年利息率 所得税率 借款费用率LKLRfT 例题(lt)1中借款成本就成为：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLfTRK第50页/共142页第五十页，共143页。51 另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成

29、本进行贴现的结果(ji gu)。所以例1的现金流量可以用以下图来表示： 1 2 3 4 5 年末 22万 22万 22万 22万199万222万第51页/共142页第五十一页，共143页。52 假设税前借款的资本(zbn)成本为 ，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采 用 ( c i y n g ) 试 误 法 可 以 解 出 =11.16%LK那么(n me)，税后长期借款资本成本 =11.16%（1-33%）=7.47%LK 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的

30、 后在再转化为税后资本成本 ：LKLK第52页/共142页第五十二页，共143页。53其中(qzhng)： 税前借款资本成本 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率LKtITLfLK)1 (TKKLL3.4nLnttLtLKLKIfL)1 ()1 ()1 (13.3第53页/共142页第五十三页，共143页。54 某企业向银行借入3年期款项20000元，年利率为6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为200元。假如该企业适用(shyng)18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？)1 ()1 (LtLfLTIK%97.420020000%)181 (1200331)

31、1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK第54页/共142页第五十四页，共143页。55%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算(j sun)原理同长期借款，公式为：)1 ()1 (BtBfBTIK 其中： 税后债券(zhiqun)资本成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券(zhiqun)数额 筹资费用率BKtITBf第55页/共142页第五十五页，共143页。56 【例题【例题2 2 】某公司发行面额为】某公司发行面额为500500万的万的1010年期年期(nin q)(ni

32、n q)债债券，票面利率为券，票面利率为12%12%，发行费用为，发行费用为5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%，该债券的成本为：该债券的成本为：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBfBTIK 注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种(sn zhn)情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。第56页/共142页第五十六页，共143页。 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且(r qi)每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：第57页/共142页第五十七页，共143页。58）（PPPPfPDK

33、1PKPDPPPF其中： 优先股的资本成本 每年支付(zhf)的优先股股利 优先股的筹资额 f 优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以(suy)不具有减税的作用。第58页/共142页第五十八页，共143页。59 【例题【例题3 3 】某公司】某公司(n s)(n s)共发行面额为共发行面额为100100元的优先股元的优先股1000010000股，股息率为股，股息率为11%11%，发行价格为，发行价格为110110元元/ /股，发行费股，发行费用为用为4%4%，则该企业发行优先股的成本为：，则该企业发行优先股的成本

34、为：）（PPPPfPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10第59页/共142页第五十九页，共143页。60 普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付情况而定。普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付情况而定。其计算依据是财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普其计算依据是财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个本，只不过普通股的发行还有一个(y )(y )发行费用要考虑。发行费用要考虑。 普通股资本成本普通股资本成本(chngbn)(

35、chngbn)的计算有以下三种方法：股利折的计算有以下三种方法：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法第60页/共142页第六十页，共143页。61 （1）零增长股利(gl)普通股成本 如果普通股每年股利固定(gdng)不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：）（eeeefPDK1其中： 普通股的资本(zbn)成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率eKeDePf股利折现模型股利折现模型第61页/共142页第六十一页，共143页。62 （2）固定股利(gl)增长率普通股成本其中： 普通股的资本成本(chn

36、gbn) 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率eK1DePggPDKee1戈登模型戈登模型(mxng)(mxng)第62页/共142页第六十二页，共143页。63 由于以股票筹资除了要支付的股利，还有发行时支付的筹资费用，所以(suy)上面的公式要作一点调整：gFPDKeee)11（其中： 普通股的资本成本 第一年支付(zhf)的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 普通股的筹资费用率eK1DePgeF第63页/共142页第六十三页，共143页。64 【例题【例题4 4】某公司普通股总价格】某公司普通股总价格50005000万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5%5%，预计

37、第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万元，以后每年股利增长万元，以后每年股利增长(zngzhng)4%(zngzhng)4%，问：该企业普通股成本为多少？，问：该企业普通股成本为多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14第64页/共142页第六十四页，共143页。65资本资产资本资产(zchn)(zchn)定价模型定价模型fReKmR()efmfKRRR3.103.10其中：其中： 普通股投资的必要普通股投资的必要(byo)(byo)报酬率报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 市场组合的平均报酬率市场组合的平均报酬率 某公司股票收益率相对于市场投资组合平均

38、收某公司股票收益率相对于市场投资组合平均收益率的变动幅度益率的变动幅度第65页/共142页第六十五页，共143页。66【例题【例题5 5】：某股份公司普通股股票的】：某股份公司普通股股票的 值为值为1.51.5，无风险利，无风险利率为率为6%6%，市场，市场(shchng)(shchng)投资组合的期望收益率为投资组合的期望收益率为10%10%。则。则该公司的普通股筹资成本是多少？该公司的普通股筹资成本是多少？()efmfKRRR6%1.5(10%6%)12%解：解：第66页/共142页第六十六页，共143页。67无风险利率无风险利率(ll)(ll)加风险加风险溢价法溢价法eKfRpRefpK

39、RR4.114.11其中其中(qzhng)(qzhng)： 普通股筹资成本普通股筹资成本 无风险利率无风险利率 风险溢价风险溢价 本公式中无风险利率可用同期本公式中无风险利率可用同期(tngq)(tngq)国债收益率代替。国债收益率代替。第67页/共142页第六十七页，共143页。68【例题【例题6 6】假定某股份公司普通的风险】假定某股份公司普通的风险(fngxin)(fngxin)溢溢价估计为价估计为8%8%，而无风险，而无风险(fngxin)(fngxin)利率为利率为5%5%，那，那么该公司的普通股筹资的成本是多少？么该公司的普通股筹资的成本是多少？efpKRR解：解：5 %8 %13

40、%第68页/共142页第六十八页，共143页。69 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为是想获得投资报酬，其报酬与作为(zuwi)(zuwi)普通股股东报酬普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。通股的报酬。第69页/共142页

41、第六十九页，共143页。70 与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如(lr)：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：gPDKer1其中： 留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场(shchng)价格 年股利增长率 rK1DePg第70页/共142页第七十页，共143页。71 【例题【例题7 7】续例题】续例题4 4，留存收益，留存收益(shuy)(shuy)的成本为：的成本为：gPDKer1%45000500%14 显然(xinrn)，留存收益的成本低于发行普通股的成本。 思考：我们可否从上面的计

42、算中得出结论和提示？哪种筹资成本(chngbn)最高，它们是一个怎样的顺序？ 普通股留存收益，优先股公司债券长期借款第71页/共142页第七十一页，共143页。72 以上我们对个别资本成本进行了考察(koch)，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察(koch)。 综合资本成本，也称加权平均(pngjn)资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均(pngjn)的结果。第72页/共142页第七十二页，共143页。73niiiwKWK1其中： 加权平均资本(zbn)成本 第i种资本(zbn

43、)占总资本(zbn)的比例 第i种资本(zbn)的成本 wKiWiK加权平均加权平均(pngjn)(pngjn)资本成本计算公式：资本成本计算公式：第73页/共142页第七十三页，共143页。74【例题【例题(lt)8 (lt)8 】某公司共有资本】某公司共有资本10001000万元，其资金来万元，其资金来源结构如下：源结构如下：第74页/共142页第七十四页，共143页。75niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12第75页/共142页第七十五页，共143页。76 2 2、边际资本成本的计算程序：、边际资本成本的计算程序： （1 1）确定目标资

44、本结构）确定目标资本结构 （2 2）测算个别）测算个别(gbi)(gbi)资金的成本率资金的成本率 （3 3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点 （4 4）计算边际资本成本）计算边际资本成本第76页/共142页第七十六页，共143页。77【例题【例题9 9】A A公司目前有资金公司目前有资金100100万元，其中万元，其中(qzhng)(qzhng)，长，长期债务期债务2020万元，普通股权益（含留存收益）万元，普通股权益（含留存收益）8080万元。为了万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹资薪资。根据适应追加投资的需要，公司准备筹资薪资。根据A A公司资料，公司资料，试测算追加筹资额边

45、际资本成本。试测算追加筹资额边际资本成本。解：可根据如下步骤进行：解：可根据如下步骤进行： （1 1）确定目标资本结构。经过分析测算，）确定目标资本结构。经过分析测算，A A公司的财务人员认公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后(jnhu)(jnhu)增资增资时应予以保持，即长期债务时应予以保持，即长期债务20%20%，普通股权益，普通股权益80%80%。 （2 2）测算确定个别资本成本。测算结果如下表：）测算确定个别资本成本。测算结果如下表：第77页/共142页第七十七页，共143页。78筹资方式筹资方式目标资本结构目标资本结

46、构追加筹资数额范围追加筹资数额范围个别资金成本个别资金成本率（率（%）长期债务长期债务0.20.21000010000以下以下100004000010000400004000040000以上以上6 67 78 8普通股权益普通股权益0.80.82250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上141415151616 A A公司公司(n s)(n s)筹资资筹资资料料第78页/共142页第七十八页，共143页。79（3 3）计算）计算(j sun)(j sun)筹资总额分筹资总额分界点界点筹资方筹资方式式个别资金成个别资金成本率（本率（%）各种筹资

47、方式的各种筹资方式的筹资范围筹资范围筹资总额分筹资总额分界点界点筹资范围总额筹资范围总额长期债长期债务务6 67 78 81000010000以下以下100004000010000400004000040000以上以上2000002000005000050000以下以下5000020000050000200000200000200000以上以上普通股普通股权益权益1414151516162250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上93750937502812528125以下以下281259375028125937509375093750以上以

48、上1000500000.2A A公司筹资总额公司筹资总额(zng )(zng )分界点计算表分界点计算表22500281250.8第79页/共142页第七十九页，共143页。80（4 4）计算）计算(j (j sun)sun)边际成本边际成本序号序号筹资总额范围筹资总额范围筹资方式筹资方式目标资目标资本结构本结构个别资金个别资金成本成本边际资金边际资金成本成本1 1028125028125长期债务长期债务普通股权益普通股权益20%20%80%80%6%6%14%14%1.2%1.2%11.2%11.2%2 228125500002812550000长期债务长期债务普通股权益普通股权益20%20

49、%80%80%6%6%15%15%1.2%1.2%12%12%3 350000937505000093750长期债务长期债务普通股权益普通股权益20%20%80%80%7%7%15%15%1.4%1.4%12%12%4 4937502000093750200000 0长期债务长期债务普通股权益普通股权益20%20%80%80%7%7%16%16%1.4%1.4%12.8%12.8%5 5200000200000以上以上长期债务长期债务普通股权益普通股权益20%20%80%80%8%8%16%16%1.6%1.6%12.8%12.8%边际边际(binj)(binj)成本成本计算表计算表第80页/

50、共142页第八十页，共143页。81结语(jiy)第81页/共142页第八十一页，共143页。82第82页/共142页第八十二页，共143页。83 (1)成本习性：指的是成本总额与业务量之间在数量成本习性：指的是成本总额与业务量之间在数量(shling)上的上的依存关系。依存关系。 (2)成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。成本和混合成本。 第83页/共142页第八十三页，共143页。84 指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本

51、。影响保持固定不变的成本。 约束性固定成本：指的是企业维持一定业务量必须支付约束性固定成本：指的是企业维持一定业务量必须支付的最低成本。厂房、机器设备折旧费、长期租赁费都属于的最低成本。厂房、机器设备折旧费、长期租赁费都属于这种成本。这种成本。 酌量性固定成本：指的是根据企业经营方针由管理者确酌量性固定成本：指的是根据企业经营方针由管理者确定定(qudng)的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。固定成本固定成本第84页/共142页第八十四页，共143页。85 成本总额随

52、业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料材料(cilio)和直接人工属于变动成本。和直接人工属于变动成本。变动变动(bindng)(bindng)成本成本 指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单变动，不能简单(jindn)(jindn)地归入变动成本或固定成本，这类成本地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。成本和半固定成本。混合成本混

53、合成本第85页/共142页第八十五页，共143页。86 半变动成本：它是混合半变动成本：它是混合(hnh)(hnh)成本的基本类型，通成本的基本类型，通常有一个初始量，在初始量的基础上随产量的增长而长。常有一个初始量，在初始量的基础上随产量的增长而长。第86页/共142页第八十六页，共143页。87 半固定成本：这类成本随产量半固定成本：这类成本随产量(chnling)(chnling)变化变化呈阶梯型增长，产量呈阶梯型增长，产量(chnling)(chnling)在一定限度内时，在一定限度内时，成本不变，当产量成本不变，当产量(chnling)(chnling)增长到限度之外，增长到限度之外

54、，成本就达到一个新水平成本就达到一个新水平第87页/共142页第八十七页，共143页。88 成本成本(chngbn)(chngbn)按习性可分为变动成本按习性可分为变动成本(chngbn)(chngbn)、固定成、固定成本本(chngbn)(chngbn)、混合成本、混合成本(chngbn)(chngbn)三类，但混合成本三类，但混合成本(chngbn)(chngbn)又可以按一定方法分解为变动部分和固定部分。它又可以按一定方法分解为变动部分和固定部分。它们可以归结为下列模型：们可以归结为下列模型：总成本习性总成本习性(xxng)(xxng)模型：模型：yabx式中：式中： 表示为总成本表示为

55、总成本 表示为固定成本表示为固定成本 为单位为单位(dnwi)(dnwi)变动成本变动成本 为产销量为产销量 yabx第88页/共142页第八十八页，共143页。89第89页/共142页第八十九页，共143页。90 （1）产品需求(xqi)的变化 （2）售价的变化(binhu)产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大 （3）成本的变化产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，否则经营风险就小 第90页/共142页第九十页，共143页。91 （4）调整(tiozhng)价格的能力 （5）固定成本的比重(bzhng)当企业的成本大部分是

56、固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。第91页/共142页第九十一页，共143页。92经营杠杆系数，是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。第92页/共142页第九十二页，共143页。93SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中： 经营杠杆(gnggn)系数 息税前盈余变动额 变动前息税前盈余 销售量变动数 变动前销售量 销售额变动数 变动前销售额DOLEBITQEBITQSS第93页/共142页第九十三页，共143页。94FVPQVPQDOL）（）（其中： 销售量 销售单价 单位(dnwi)变动成本 固定成本QP

57、VF第94页/共142页第九十四页，共143页。95FVCSVCSDOL其中： 总的变动(bindng)成本 销售总额 固定成本VCSF第95页/共142页第九十五页，共143页。96【例题10 】某企业生产A产品，固定成本(chngbn)为60万元，变动成本(chngbn)率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：（注：变动成本(chngbn)率是指变动成本(chngbn)与销售额的比率）FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOL

58、s40033. 160%40200200%40200200第96页/共142页第九十六页，共143页。97400sDOL200sDOL第97页/共142页第九十七页，共143页。98第98页/共142页第九十八页，共143页。99 【例题11 】IB公司生产A产品，其固定成本(chngbn)为6000元，可变成本(chngbn)为销售额的20%（变动成本(chngbn)率为20%）。每件产品的单价为100元。IC公司也生产A产品，其固定成本(chngbn)为9000元，可变成本(chngbn)为销售额的10%，每件产品的售价为100元。当两家公司的销售量分别为100件、500件和1000件时，

59、其营业利润和经营杠杆系数为：第99页/共142页第九十九页，共143页。100第100页/共142页第一百页，共143页。101第101页/共142页第一百零一页，共143页。102第102页/共142页第一百零二页，共143页。103EBITEBITEPSEPSDFL/其中： 财务杠杆系数(xsh) 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT3.153.15第103页/共142页第一百零三页，共143页。104TdIEBITEBITDFL1其中： 财务杠杆系数 债务(zhiw)利息 优先股股利 所得税税率 变动前的息税前

60、盈余DFLITdEBIT第104页/共142页第一百零四页，共143页。105IEBITEBITDFL第105页/共142页第一百零五页，共143页。106第106页/共142页第一百零六页，共143页。107第107页/共142页第一百零七页，共143页。108第108页/共142页第一百零八页，共143页。109101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率第109页/共142页第一百零九页，共143页。110第110页/共142页第一