货币银行学 第二章 国际货币体系与汇率制度

1、第一节第一节 国际货币体系国际货币体系一一 国际金融（货币）体系的构成国际金融（货币）体系的构成 国际金融体系一般包括四个方面的内容： 1、安排国际间的汇率 2、确立国际储备货币 3、解决国际收支不平衡问题 4、协调各国的经济政策 1 1、目标、目标 保障国际贸易、世界经济的稳定增长，使各国的资源得到充分利用。二二 国际金融体系的目标和作用国际金融体系的目标和作用 2 2、作用、作用 （1）建立汇率机制，防止不必要的竞争性贬值； （2）为国际收支不平衡的调整提供有效手段； （3）促进各国的经济政策协调。 1、18801914，典型的固定汇率制度 （金币本位制） 2、19141944，自由的浮动

2、汇率制 （1914-1919、1929-1933、1939-1944） 3、19441973，可调整的固定汇率制 （布雷顿森林体系）4、1973至今，有管理的浮动汇率制 国际金本位体系国际金本位体系一一 制度特征制度特征1、黄金充当国际货币；2、汇率体系为典型的固定汇率制；3、是一个松散、无组织的体系。二二 汇率决定及国际收支调节汇率决定及国际收支调节 1、汇率的决定： 两国间的汇率取决于两国货币含金量之比。 汇率的波动幅度十分有限，通常不会超过。 黄金输送点(Gold Point)是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。 汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（Gold

3、Export Point）； 汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（Gold Import Point）。 以英镑与美元为例，假定英、美两个国家之间运送黄以英镑与美元为例，假定英、美两个国家之间运送黄金的各种成本总和为金的各种成本总和为1 1英镑的等值黄金需要英镑的等值黄金需要0.030.03美元，这美元，这时美国对英国的黄金输出点为时美国对英国的黄金输出点为4.866 54.866 5美元加上美元加上0.030.03美元，美元，即即4.896 54.896 5美元，而美国对英国的黄金输入点则为美元，而美国对英国的黄金输入点则为4.866 4.866 5 5美元减去美元减去0.

4、030.03美元，即美元，即4.836 54.836 5美元。美元。 如果供求变化，使得汇率波动加大，比如如果供求变化，使得汇率波动加大，比如1 1英镑超过英镑超过4.896 54.896 5美元，超出黄金输送点，则英镑与美元的货币兑美元，超出黄金输送点，则英镑与美元的货币兑换就不如直接运送黄金来得成本低，因此黄金输送点是换就不如直接运送黄金来得成本低，因此黄金输送点是实际汇率波动的范围实际汇率波动的范围 2、国际收支失衡的调节 国际收支的不平衡能够自动调节。 价格- -铸币流动机制：国际收支逆差黄金输出 货币供应 物价、成本 出口进口国际收支顺差黄金输入货币供应物价、成本出口进口三三 金本位

5、体系的崩溃金本位体系的崩溃 1914-1919：一战 1929-1933：经济大危机 1939-1944：二战 第二次世界大战前后，由于国际货币体系的不统一，各国国际收支危机严重，外汇管制普遍加强，各国货币汇率极端不稳定，国际货币体系处于严重混乱状况。 为此，1943年4月7日，美、英两国政府分别公布了 “”和“” 。布雷顿森林体系布雷顿森林体系一一 创建布雷顿森林体系创建布雷顿森林体系1944年7月1日-22日，44个同盟国在美国新罕布什尔州的布雷顿森林市华盛顿大旅舍召开了“联合和联盟国家国际货币金融会议”即布雷顿森林会议，通过了以怀特计划为基础的和，总称布雷顿森林协定，确立了布雷顿森林体系

6、。 1 1、以美元为中心的汇兑平价体系、以美元为中心的汇兑平价体系（双挂钩） 布雷顿森林体系的： （1）美元与黄金挂钩：1盎司黄金35美元； （2）其他货币与美元挂钩：波幅不超过平价的1。二二 布雷顿森林体系的主要内容布雷顿森林体系的主要内容 USDGLD 2 2、美元充当国际货币、美元充当国际货币 在布雷顿森林体系下，美元实际上等同于黄金。 （1）世界各国对美元的强烈需求造成了50年代的“美元荒”； （2）19491971年世界各国储备中美元储备增长了16倍； （3）约90的国际贸易用美元进行结算； （4）各国中央银行干预外汇市场使用的也是美元。 IMF成员国成员国成员国成员国75本国货币2

7、5黄金外汇 3 3、由、由IMFIMF全力维护布雷顿森林体系全力维护布雷顿森林体系 1、无法解决的“特里芬难题” 特里芬难题所指出的清偿力与信心的矛盾是不可克服的，这是布雷顿森林体系的“先天不足”。三三 制度崩溃的症结制度崩溃的症结 2、僵化的汇兑体系不适应经济格局的变动 3、IMF协调解决国际收支不平衡的能力有限 由美国经济学家特里芬（RTriffin）提出，认为美元同时承担了相互矛盾的双重职能：为世界经济和贸易发展提供清偿力；保持美元币信，维持美元按官价兑换黄金。 为了满足世界各国对美元储备的需要，美国只能让国际收支持续逆差；而为了保持美元的稳定，美国就应该保持国际收支顺差。 美元在布雷顿

8、森林体系下的这种两难处境，被称为“特里芬难题”。 四四 布雷顿森林体系的作用布雷顿森林体系的作用 1、促进了二战后国际贸易的迅速发展和生产国际化； 2、缓解了各国国际收支困难，保障了各国稳定、高速发展； 3、树立了开展广泛国际货币合作的典范。 布雷顿森林体系崩溃之后，国际汇率体系自然滑入浮动汇率制。 1976年1月，IMF国际货币制度临时委员会在牙买加首都金斯敦召开会议，并达成“牙买加协议”。 浮动汇率体系牙买加体系浮动汇率体系牙买加体系一一 滑入牙买加体系滑入牙买加体系二二 牙买加体系的运行机制牙买加体系的运行机制 1 1、国际储备多元化、国际储备多元化 突出表现为黄金非货币化，美元地位削弱

9、，欧元（德国马克）、日元、SDR在世界储备中的比例加大。 2 2、汇率安排多样化、汇率安排多样化 浮动汇率制与固定汇率制并存。70年代，实行管理浮动和独立浮动的国家约占IMF成员国的13；实行钉住汇率或联合浮动的占23。三三 对牙买加体系的评价对牙买加体系的评价 （一）积极作用（一）积极作用 1、打破了布雷顿森林体系的僵化局面 2、国际储备多元化，解决了特里芬难题 （二）弊端（二）弊端 1、汇率体系极不稳定 2、大国侵害小国利益，南北冲突更加尖锐 3、国际收支调节机制不健全 货币局制度货币局制度 特征：特征： （1）本国的货币钉住一种强势货币，与之）本国的货币钉住一种强势货币，与之建立固定汇率

10、联系，这种强势货币被称为建立固定汇率联系，这种强势货币被称为锚货币；锚货币； （2）本国的通货发行，以外汇储备）本国的通货发行，以外汇储备特特别是锚货币的外汇储备别是锚货币的外汇储备为发行保证，为发行保证，保证本币与外币随时可以按固定汇率兑换保证本币与外币随时可以按固定汇率兑换。l 欧洲货币联盟与欧元欧洲货币联盟与欧元欧洲货币联盟发展欧洲货币联盟发展的的三个阶段三个阶段： 外汇界说再释外汇界说再释 现代经济生活中的外汇（现代经济生活中的外汇（foreign exchange，foreign currency），概而言之，主要是以外），概而言之，主要是以外币标示的债权债务证明。币标示的债权债务证

11、明。第二章第二章 国际货币体系与汇率制度国际货币体系与汇率制度 第二节第二节 外汇与外汇管理外汇与外汇管理 外汇的流转过程外汇的流转过程 中国现行的外汇，是指下列中国现行的外汇，是指下列以外币表示的以外币表示的可以用做国际清偿的支付手段和资产可以用做国际清偿的支付手段和资产： 外汇管理与管制外汇管理与管制 外汇管理外汇管理（exchange management）是）是政府对外汇收、支、存、兑所进行的一种政府对外汇收、支、存、兑所进行的一种管理。管理。 当政府对于公民、企业，乃至政府机关取当政府对于公民、企业，乃至政府机关取得、支用外汇等行为严格加以限制时，往得、支用外汇等行为严格加以限制时，

12、往往称之为实施往称之为实施外汇管制外汇管制（exchange regulation）。）。 可兑换与不完全可兑换可兑换与不完全可兑换完全可兑换大体是指：完全可兑换大体是指：u 本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外。外。u 本币可自由进出境。本币可自由进出境。u 外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币。外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币。u 无论是居民还是非居民均可在境内持有外汇；彼无论是居民还是非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受。此之间可相互授受。我国外汇结算改革：我国外汇结算改革： 1994年以前，外汇结算实行外汇留成制度，

13、企业进口所需外汇来源于留成的外汇，不足部分通过外汇调剂市场满足； 1994年1月1日，实行强制结售汇制度，企业和个人所有外汇收入必须卖给外汇指定银行，不允许保留外汇，但经常项目下的贸易用汇可通过向外汇指定银行购买； 2007年8月，取消企业经常项目外汇账户限额管理，允许企业根据经营需要自主保留外汇； 2008年8月，新修订的外汇管理条例明确规定企业和个人可以保留外汇或者将外汇卖给银行，实行意愿结售汇制度，宣告强制结售汇制度的终结。 u1996年底，实现人民币在经常项目下的可年底，实现人民币在经常项目下的可兑换，达到了兑换，达到了国际货币基金协定国际货币基金协定第八第八款的要求。款的要求。u至于

14、资本项目的可兑换，也即人民币的完至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑换，方向是既明确又肯定的，但尚全可兑换，方向是既明确又肯定的，但尚无确定的时间表。无确定的时间表。资本项目：资本项目：以证券投资管制放松为例以证券投资管制放松为例 2002年12月，引入合格境外机构投资者（QFII）制度，允许境外机构投资本国证券市场； 2006年5月，推出合格境内机构投资者（QDII）实施办法，允许境内机构投资境外证券市场； 2011年12月16日，推出RQFII（人民币合格境外机构投资者）业务； 2012年6月29日，中国证监会和香港证监会同时宣布港股ETF正式推出； 2013年4月1日起，境内居住的

15、港澳台居民可以开立A股账户； 2014年11月17日沪港通沪港通 （个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元 ） 汇率及其牌价表汇率及其牌价表u 简言之，国与国之间货币折算的比率简言之，国与国之间货币折算的比率（exchange rate）。）。u 汇率的表现形式是以一国货币单位所表汇率的表现形式是以一国货币单位所表示的另一国货币单位的示的另一国货币单位的“价格价格”，因此又，因此又称汇价。称汇价。第二章第二章 国际货币体系与汇率制度国际货币体系与汇率制度 第三节第三节 汇率与汇率制汇率与汇率制度度 直接标价法与间接标价法直接标价法与间接标价法 市场买菜（市场买菜（1.1.一斤一斤5 5毛

16、钱；毛钱；2.2.一块钱一块钱2 2斤）斤） 在分析汇率的标价法时，我们首先要确定的是，究竟是以本币为标准还在分析汇率的标价法时，我们首先要确定的是，究竟是以本币为标准还是以外币为标准。以此为出发点，外汇的标价法可以表示为几种形式：是以外币为标准。以此为出发点，外汇的标价法可以表示为几种形式： 1 1直接标价法：以一定单位的外币为基准，来计算应付多少本币，因而直接标价法：以一定单位的外币为基准，来计算应付多少本币，因而又称为应付标价法，这种标价法设外币的金额不变，总是以一定单位应付的又称为应付标价法，这种标价法设外币的金额不变，总是以一定单位应付的本币额则随着外币币值的变化而变化。本币额则随着

17、外币币值的变化而变化。简言之，外币不动本币动。简言之，外币不动本币动。它说明的它说明的是银行在购买一定单位的某种外币时应该付出的本币数量。是银行在购买一定单位的某种外币时应该付出的本币数量。 例如在中国，汇价的标价为例如在中国，汇价的标价为$100=RMB 680$100=RMB 680，即为直接标价法。如果一定单，即为直接标价法。如果一定单位的外币比以前兑换到的本币数额要多，这说明外币币值上升，本币对外币位的外币比以前兑换到的本币数额要多，这说明外币币值上升，本币对外币的币值下降，叫做外汇汇率上升。反之，如果一定单位的外币比以前兑换到的币值下降，叫做外汇汇率上升。反之，如果一定单位的外币比以

18、前兑换到的本币数额减少了，则说明本币币值上升，外币对本币的币值下降，这叫做的本币数额减少了，则说明本币币值上升，外币对本币的币值下降，这叫做外汇汇率下降。所以，汇率的升降与本币对外价值的高低成反比例变化。外汇汇率下降。所以，汇率的升降与本币对外价值的高低成反比例变化。 汇率的标价法汇率的标价法 2 2间接标价法：以一定单位的本币为基准，来计算应间接标价法：以一定单位的本币为基准，来计算应收多少外币，因而又称为应收标价法。在这种标价法下，本收多少外币，因而又称为应收标价法。在这种标价法下，本币的金额总是以一定单位而不变，应收的外币数额则随着本币的金额总是以一定单位而不变，应收的外币数额则随着本币

19、币值的变化而变化。简言之，币币值的变化而变化。简言之，本币不动外币动。本币不动外币动。它说明的它说明的是银行在支出一定单位本币时应该收回的某种外币的数量。是银行在支出一定单位本币时应该收回的某种外币的数量。 例如在美国，汇价的标价为例如在美国，汇价的标价为$1=HK$7.78$1=HK$7.78，即为间接标价，即为间接标价法。如果一定单位的本币能够兑换的外币数额比以前少了，法。如果一定单位的本币能够兑换的外币数额比以前少了，就说明外币币值上升，而本币币值下跌；反之，如果一定单就说明外币币值上升，而本币币值下跌；反之，如果一定单位的本币能够兑换的外币的数额比以前少了，则说明外币币位的本币能够兑换

20、的外币的数额比以前少了，则说明外币币值下跌，本币币值上升。与直接标价法相反，间接标价法的值下跌，本币币值上升。与直接标价法相反，间接标价法的汇率升降与本币对外价值的高低成正比例变化。汇率升降与本币对外价值的高低成正比例变化。 3 3在各个国际金融中心的汇价标价法是美元标价法。在各个国际金融中心的汇价标价法是美元标价法。外汇交易中以美元为基准来表示各国货币的价格。外汇交易中以美元为基准来表示各国货币的价格。 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率我国汇率改革：我国汇率改革：1994年以前，国家实行汇率双轨制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（19811984）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1

21、9851993）两个时期。 1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的有管理浮动汇率制度；2005年7月21日，人民币汇率参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。浮动幅度：2% 货币的对内价值与对外价值货币的对内价值与对外价值u 从国内角度考察，它相当于物价从国内角度考察，它相当于物价的倒数，称为货币的对内价值；的倒数，称为货币的对内价值；u 引入汇率概念，一国货币的币值引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示，称为还可以用另一国的货币来表示，称为货币的对外价值。货币的对外价值。 一国货币的对内价值与对外价值存一国货币的对内

22、价值与对外价值存在明显的偏离是常态。在明显的偏离是常态。 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率 各国黄金储备藏在哪？各国黄金储备藏在哪？ 在纽约曼哈顿下城金融区，一座具有典型文艺复兴在纽约曼哈顿下城金融区，一座具有典型文艺复兴时期宫殿风格的建筑物颇为引人注目。与周围生活气息时期宫殿风格的建筑物颇为引人注目。与周围生活气息浓郁的拿骚街和梅登街相比，这座酷似城堡的大楼更像浓郁的拿骚街和梅登街相比，这座酷似城堡的大楼更像是参观景点。但美国国旗、摄像头和门口全副武装的警是参观景点。但美国国旗、摄像头和门口全副武装的警察提醒人们，它显然是一处分量颇重的机构所在地。这察提醒人们，它显然是一处分量颇重的机构

23、所在地。这里就是纽约联邦储备银行办公楼。它的地下里就是纽约联邦储备银行办公楼。它的地下5 5层深达海层深达海平面以下平面以下1515米，藏着世界多国的黄金储备。进出这里的米，藏着世界多国的黄金储备。进出这里的工作人员有的西装革履，有的衣着随便，但大多形色匆工作人员有的西装革履，有的衣着随便，但大多形色匆匆，且都要经过匆，且都要经过“腰牌腰牌”检查。普通人也可以参观这里，检查。普通人也可以参观这里，但通常要提前但通常要提前1 1至至3 3个月预约。纽约联邦储备银行被认为个月预约。纽约联邦储备银行被认为是目前世界最大的黄金贮藏地，保存的黄金占世界总量是目前世界最大的黄金贮藏地，保存的黄金占世界总量

24、的的1/41/4，大约，大约50005000至至70007000吨之间。吨之间。 美国自己的黄金分散在美境内几处。其中，位于肯塔基美国自己的黄金分散在美境内几处。其中，位于肯塔基州路易维尔几十英里外的诺克斯堡美军基地被认为存放着美州路易维尔几十英里外的诺克斯堡美军基地被认为存放着美国黄金的一半。该地区防备森严，被称为与总统国黄金的一半。该地区防备森严，被称为与总统“空军一号空军一号”一样的全美国最安全的地方。一样的全美国最安全的地方。 近来有一种说法称，中国央行近来有一种说法称，中国央行10541054吨储备黄金中的大部吨储备黄金中的大部分也存在纽约联邦储备银行的金库中。有人提出，这有在极分也

25、存在纽约联邦储备银行的金库中。有人提出，这有在极端情况下被美国政府端情况下被美国政府“充公充公”的危险。的危险。一位华尔街业内人士认为，中国的黄金分别储藏在上海、北一位华尔街业内人士认为，中国的黄金分别储藏在上海、北京以及瑞士。瑞士银行被认为有可能是更大的黄金储藏地，京以及瑞士。瑞士银行被认为有可能是更大的黄金储藏地，但没有正式报告确认此说法。瑞士的黄金储藏地之一是伯尔但没有正式报告确认此说法。瑞士的黄金储藏地之一是伯尔尼瑞士联邦政府大楼和联邦议会大厦前面广场地下深达百米尼瑞士联邦政府大楼和联邦议会大厦前面广场地下深达百米的防核弹掩体。的防核弹掩体。一、汇率决定理论 汇率的决定基础是两国货币各

26、自所具有的或所代表的价值之比。 在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称作铸币平价，它构成金本位制度下汇率的决定基础。在纸币流通条件下，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。p两种货币的含金量对比叫铸币平价p但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价运费$4.8665+0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往英国 $4.8365用英镑购买黄金运回美国纸币流通制度下的汇率决定纸币流通制度下的汇率决定理论理论p购买力平价说p利率平价说p国际收支说p资产市场说（一）购买力平价说（一）购买力平价说（

27、Theory of Purchasing Theory of Purchasing Power ParityPower Parity,简称简称PPPPPP） 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。 以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。 因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。 购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。购买力平价的形式购买力平价的形式p绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之

28、比。p设R0为该时点的均衡汇率, 则 。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。p绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa = R0Pb ，即为一价定律的表达式。 0/abRPP购买力平价的形式购买力平价的形式p相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动： 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。p相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。00010011/ )(/ )(R

29、PPPPPPRbbbaaa 巨无霸指数（巨无霸指数（Big Mac indexBig Mac index ）是一个）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立。购买力平价理论成立。 两国的巨无霸的购买力平价汇率的计两国的巨无霸的购买力平价汇率的计算法，是以一个国家的巨无霸以当地货币算法，是以一个国家的巨无霸以当地货币的价格，除以另一个国家的巨无霸以当地的价格，除以另一个国家的巨无霸以当地货币的价格。该商数用来跟实际的汇率比货币的价格。该商数用来跟实际的汇率比较；要是商数

30、比汇率为低，就表示第一国较；要是商数比汇率为低，就表示第一国货币的汇价被低估了（根据购买力平价理货币的汇价被低估了（根据购买力平价理论）；相反，要是商数比汇率为高，则第论）；相反，要是商数比汇率为高，则第一国货币的汇价被高估了。一国货币的汇价被高估了。NoImage（二）利率平价说（二）利率平价说p利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。包括抛补利率平价(covered interest parity)和非抛补利率平价(uncovered interest parity) 抛补利率平价：抛补利率平价：通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。 无抛补利率平价无抛补利率平价 ：在套期保值过程中，没有采用远期合约锁定投资收益，而是通过对未来汇率的预期来计算投资收益 在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价结论：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币在远期将会贬值；反之，则升值。 （三）国际收支说（三）国际收支说p国际收支说早期形式国际借贷说p国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外