浅谈人民币升值与我国通货膨胀的关系

1、Error! No text of specified style in document.目 录前 言1第 1 章当前人民币升值与通货膨胀的产生机理31.1我国当前人民币升值因素分析31.1.1 国际收支持续顺差以及巨额外汇储备促使人民币升值31.1.2 持续上升的利率与预期的强化促使人民币升值41.1.3 人民币结售汇制度促使人民币升值41.2我国当前通货膨胀的成因分析51.2.1 需求拉动通货膨胀51.2.2 成本推动通货膨胀61.2.3 流动性过剩推动通货膨胀7第 2 章当前通货膨胀与人民币升值之间的相互作用关系82.1人民币升值助推通货膨胀82.2通货膨胀助推人民币升值8第 3 章结

2、论与启示10参考文献12致 谢13前 言根据中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告， 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币不再钉住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制，这是人民币汇率改革创新迈出的历史性的一步。鉴于目前中国和西方发达国家依然存在非常大的劳动生产率差异，并且在未来十年甚至更长时间内此种差异还将持续存在，这导致了人民币升值的压力越来越大，人民币汇率在未来还将有较大幅度的调整。自2006年年末起，我国价格总水平开始缓慢上涨，消费者价格指数(CPI)同比涨幅在2007年7月起超过5.6，并在接下来的

3、12个月里涨幅都超过了5，2008年4月更是达到了8.5。可以说，随着物价的不断上涨，我国面临着巨大的通货膨胀压力。人民币升值的背景分析2010年2月3日，美国总统奥巴马表示，美国将在汇率上对中国采取更为强硬的立场，并且要求中国更大地开放市场从而扩大美国出口，在国内创造就业机会。2010年3月15目，美国总统奥巴马在一次演讲中，提到：“那些贸易顺差国应刺激消费，扩大国内需求。”他说：“就像我以前说过的那样，如果中国能采纳一个更符合市场需求的人民币汇率，他们就将为全球经济重新平衡做出重要贡献。”奥巴马在此次演讲中，将矛头毫不隐晦的直指中国。2010年O3月16日， 13位美国议员公布的一封“请愿

4、书”掀起了新一波压迫人民币升值的浪潮。130名美国国会议员致信奥巴马政府，敦促将中国列为汇率操纵国，并要求美国商务部对中国商品实施反补贴制裁。众所周知，“汇率操纵国”这个概念，是国际货币基金组织的执行董事会于1977年4月29日通过的一项旨在避免操纵汇率或国际货币体系的决议。根据国际货币基金协定的规定，认定为汇率操纵国，应该从主客观两个层次分析。就主观层次而言，是指影响汇率的目的是“为了产生阻碍其他成员国对国际收支的有效调整的结果，或者不公平地取得优于其他成员国的竞争地位。”客观要件有两个层次：一是进行调控和影响的条件；二是指行为的结果，就是实施这些政策是否给其他国家的正当利益造成负面影响。汇

5、率是一国货币的对外价值而通货膨胀是一国货币对内的货币表现，我国目前正经历着人民币对外升值和对内贬值的不均衡，并且该问题日益尖锐。人民币汇率升值和物价上涨已成为我国经济发展中的两大热点问题。汇率是以一国货币表示的另一国货币的价格，作为不同货币之间价值的对比，是开放经济中居于重要地位的变量，其变动从长期来看体现了不同国家经济运行状况的差异。而通货膨胀在经济学通常被定义为流通中货币量超过实际需要量所引起的货币贬值、物价上涨的经济现象。在中国，自2005年7月人民币汇率改革以来，人民币升值速度飞快，最近数据显示，2011年人民币对美元的月平均汇率自1月份的6.6027逐月升至3月的6.5662数据来自

6、中国人民银行网站。这一结果超出了此前大多数经济机构和专家的预测。通常来说，货币是在通货紧缩的时期发生升值，然而近年来在中国却呈现出一种令人们匪夷所思的景象：一方面是人民币对美元等外币的汇率节节攀升，另一方面却是国内的物价飞速上涨，CPI、PPI涨幅已经让大部分普通国人为之紧张，国家统计局近日发布数据显示，2011年4月居民消费价格（CPI）同比上涨5.3，食品价格上涨11.5；工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.8数据来自中华人民共和国统计局网站。那么这两者之间存在着什么样的关系和矛盾呢？针对这一问题，本文将进行初步的探讨。第 1 章 当前人民币升值与通货膨胀的产生机理1.1 我国当前人民币升

7、值因素分析根据外汇交易中心公布的月度数据显示，进入2010年以来，人民币对美元的月平均汇率自1月份的6.6027逐月升至3月的6.5662。尤其是4月以来，人民币对美元快速升值迹象越发明显。人民币对美元中间价接连突破了6.51和6.5的重要关口，陆续刷新历史新高。 回顾过去，自2005年汇改至2008年7月，人民币对美元累计升值幅度达20%左右。全球金融危机爆发后，人民币对美元汇率重新挂钩维持在6.8附近，至今已经超过20个月。来源：证券日报2010年04月20日 人民币升值是指对外汇率升高，即一单位的人民币可以换取更多其他国家的货币，本文所指的人民币汇率主要指的是人民币与美元之间的比价。人民

8、币汇率是由其内在价值所决定的，而短期的价格也会受到国际外汇市场对人民币需求和人民币自身供给的影响。具体说来，有以下几个方面:1.1.1 国际收支持续顺差以及巨额外汇储备促使人民币升值一般情况下，国际收支顺差使外汇储备增加，从而使外汇供给增加，必将引起本币升值、外币贬值；反之，国际收支逆差则引起本币贬值， 外币升值。我国自1994年以来，国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，使得外汇市场上人民币供不应求，自然有升值的理由。同时外汇储备也在不断增长（ 见图1-1），到2010年年末，我国外汇储备余额已达28473亿美元，同比增长18.7%数据来自中华人民共和国统计局网站，是全球最大的外汇储备国

9、。外汇储备的增加，相当于一国外汇供给增加，外币价格必然下降，本币必将升值。图11 2006-2010年年末国家外汇储备及其增长速度数据来源：中华人民共和国统计局网站1.1.2 持续上升的利率与预期的强化促使人民币升值理论上讲，利率下降，国内资本流出；利率上升，国外资本流入。这种由利差引起的套利活动是国际资本流动的一种主要方式，资本流动引起外汇市场供求变化，从而对汇率产生影响。自2007年以来，我国连续14次上调存贷款基准利率，最近的一次是2011年4月5日，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率：金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次

10、存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整，具体见表1-1。而美国自2007年9月以来已经连续7次将其基准利率从5.25下调至当前的2数据来自中国人民银行网站，这种单向走高的利率水平使得内外利差进一步扩大，人民币升值的压力和趋势被进一步强化。表1-1 金融机构人民币存贷款基准利率调整表（2011年4月6日起）调整后利率（%） 一、城乡居民和单位存款（一）活期存款0.50（二）整存整取 定期存款 三个月2.85 半年3.05 一年3.25 二年4.15 三年4.75 五年5.25 二、各项贷款 六个月5.85 一年6.31 一至三年6.40 三至五年6.65 五年以上6.80 三、个人住房公

11、积金贷款 五年以下（含五年） 4.20五年以上4.70数据来源：和讯网此外，受国内较高物价水平的影响，目前市场普遍预期央行将进一步上调利率。在此条件下， 加上受资产价格上涨的吸引，国际游资通过各种途径流入我国的速度和规模都进一步提高，促使人民币升值速度的加快。1.1.3 人民币结售汇制度促使人民币升值在外汇管理上，我国目前采用的仍是人民币结售汇制度，这种制度一定程度上限制了出口企业外汇留存并抑制了对外汇的需求，造成虚假的“供”大于“求”，很难真实的反映外汇供求水平，使由供求形成的价格与实际价格相背离。强制结售汇制度一定程度上增加了人民币的升值压力。综上，在内外复杂多变的因素影响下，人民币汇率自

12、2005年汇改以来保持持续上升的态势，给我我国宏观经济运行带来影响。联系本文所研究的课题，我们不妨再来分析一下我国近年通货膨胀的原因。1.2 我国当前通货膨胀的成因分析衡量通货膨胀高低常用的指标有CPI、PPI、国民收入等各项指数。以下从我们通常比较熟悉的CPI和PPI来认识我国当前通货膨胀的概况。图1-2 20082010年CPI、PPI走势图数据来源：新华网网站 通过图1-2我们可以看出我国的CPI和PPI不仅出现了连续明显的上涨，且涨幅都在3.0%6.8%之间，尤其2008年4月CPI上涨速度达到8.5%，创最近12年的新高。另据国家统计局近日发布数据显示，2011年4月居民消费价格（C

13、PI）同比上涨5.3，食品价格上涨11.5；工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.8。由此我们不难看出当前我国经济已经出现明显的通货膨胀。 从当前我国的实际情况来看，导致通货膨胀的因素有三：一是需求拉动因素；二是成本推动因素；三是流动性过剩因素。1.2.1.2.1 需求拉动通货膨胀从需求拉动来看，众所周知，社会总需求包括消费需求、投资需求、政府需求及国外需求。具体分析如下：消费需求对通胀的影响主要来自以下几个方面：一是资产价格上涨所带来的财富效应（主要指中高收入阶层）；二是工资的增长，最近两年员工工资增长相对之前增速有所提高，如民工荒刺激了农民工工资的增长；三是物价持续走高和高通胀预期下开始影响

14、人们的消费行为。数据显示，我国2010年全年社会消费品零售总额154554亿元，比上年增长18.4%；扣除价格因素，实际增长14.8%数据来自中华人民共和国统计局网站。当前较高的通胀水平与居民趋高的通胀预期正逐步促使通胀预期与通胀水平自我循环的实现。政府需求方面，近年来政府财政收入与支出超常增长，根据国家统计局历年（至2010年）的数据，“国家财政收入”与“国家财政支出”基本持平，并且大部分年份是支大于收入。我们知道降低个人所得税率与增加政府支出同样都能起到扩张经济的效果，但前者是通过增加个人的税后可支配收入来增加个人消费需求的，这种消费需求的增加要受到个人的边际消费倾向的影响，可支配收入的增

15、加并不能完全地表现为消费需求的增加；而对于后者来说，一个单位政府支出的增加，就等于直接增加了一个单位的总需求。因此，我们认为政府支出的扩大对经济的扩张作用要比减税大得多。甚至，当税收与政府支出同步增加（ 仍保持预算平衡）时，其对经济的扩张作用仍然存在。投资需求方面，近年来我国投资需求出现明显的过热，原因在于我国是一个典型的投资驱动型增长模式的国家，特别是“预算软约束”形成的地方政府“投资饥渴症”使固定资产投资规模长期居高不下。即使是在严格控制的政策环境下，投资过热的问题也没有得到有效地解决。与此同时，国外需求也十分强劲。在出口导向型的外贸战略模式下，国外对中国制造的产品也呈现出旺盛的局面。截至

16、到2010年末， 国家外汇储备已达28473亿美元，同比增长18.7%数据来自中华人民共和国统计局网站。这充分表明我国外贸结构失衡的问题依然很严重，内外需的天平继续向外需倾斜。1.2.2 成本推动通货膨胀 能源和粮食价格的过快上涨推动通货膨胀  能源和粮食价格的过快上涨是本轮通货膨胀的主力军，价格的传导不断推动着各种成本的上涨。而能源和粮食又是工业生产的上游产品，当其价格上涨积累到一定程度时，必然会传导到下游产品。比如不断上涨的油价迫使全世界加快发展替代能源，进一步增加了对玉米等农产品的使用，从而推动了全世界玉米等农产品价格的上涨；油价上涨使化肥等价格上涨导致的产

17、粮成本的提高，以及饲料的价格上涨，在本就因为2006年猪价过低和疫病的双重影响下生猪存栏量下降的我国，加大了养猪成本，养猪户更不愿意养猪，从而加大了生猪的供需缺口，直接表现为猪肉价格的上涨。当前，食品上涨是一种全球现象，受全球粮价影响，我国粮价也在上涨，从粮食与水果、水产品等其他副食品之间的成本和比价关系看，个别生活必需品价格上涨已经带动其他相关生活必需品同时涨价。  经济结构调整带来的良性价格调整推动通货膨胀  通货膨胀表面看是价格变量的调整，而它的实质是经济变量的调整。经过多年粗放型增长方式的高速发展，我国从2003年开始，已经慢慢开始转向经济增长速

18、度与质量并重的阶段。不论是建设和谐社会的目标，还是绿色GDP、节能减排力度的加强，以及2010年开始实施的新劳动法，这些无一例外的都在原有基础上增加了成本。成本的增加必然会带来价格的上调。不过，这样的价格上涨是良性的。当经济结构调整经历价格上涨的阵痛最终调整到更均衡的状态，整个社会将享受到更加良性发展的成果。 工资推动通货膨胀  西方经济学认为，工资提高和价格上涨之间存在因果关系，因为工资提高引起价格上涨，价格上涨又推动工资提高。在当前CPI 居高不下的情况下，人们明显感觉生存成本在加大，企业也将面临提高工资标准的压力。对于利润空间本就微薄的企业而言，可能将增加的成本进一步

19、转移给消费者，这也就是西方经济学中所称的“工资价格螺旋上升”。  1.2.3 流动性过剩推动通货膨胀 通常意义的“流动性(Liquidity)”指整个宏观经济的流动性，即在经济体系中货币的投放量的多少。流动性过剩(Excess Liquidity)一词，即指在经济体系中有过多的货币投放量。从统计数据来看，截止2010年年末，广义货币供应量M2广义货币M2，是指M1再加上居民储蓄存款和企业定期存款余额为72.6万亿元，同比增长19.7%，增速比上年低8.0个百分点。狭义货币供应量M1狭义的货币M1，是指流通中的现金加银行的活期存款，这里的活期存款仅指企业的活期存款余额为26.

20、7万亿元，同比增长21.2%，增速比上年低11.2个百分点。人民币贷款余额同比增长19.9%，增速比上年低11.8个百分点，比年初增加7.95万亿元，同比少增1.65万亿元。金融机构贷款利率继续小幅上升，12月份非金融性企业及其他部门贷款加权平均利率为6.19%，比年初上升0.94个百分点数据来自中国人民银行网站。大量的流动性泛滥，支撑着本轮通胀。我国流动性过剩的原因：一是国际贸易顺差过大，带来了巨额的外汇储备，直接增加了大量基础货币量；二是由于中国境内较高的资本回报率和国际上对人民币升值的预期，导致大量外资流入中国；三是中国连续多年较为宽松的货币政策，以及国内金融机构的信贷规模的不断扩大，为

21、了鼓励投资、刺激经济增长，我国在宏观上一直保持着低利率的货币政策。在宽松的货币政策下，国内金融机构放出大量的流动性。  第 2 章 当前通货膨胀与人民币升值之间的相互作用关系通过本文以上结合国内外因素对造成近年来我国通货膨胀因素的分析，我们不难看出国际市场各类商品的价格变化对于我国国内物价水平有着不可忽视的影响，而这些影响正好通过商品流通的媒介货币来加以实现。人民币的升值对于缓解我国企业的进口成本起到一定的作用，而现代开放市场经济条件下的几乎所有商品都是由企业所生产的，这样就在一定程度上可以缓解我国国内通货膨胀的压力。经济学中的很多变量常常是相互促进的，比如萨缪尔森著名的乘

22、数加速数模型就描述了产出Y和投资I之间的相互推动和促进的关系。本文认为我国近年来的通货膨胀和人民币升值也存在一个和乘数加速数模型所描述关系有几分类似的关系，而联结这两者关系的有各种因素。下面就这两种现象间相互促进的关系分别加以具体分析。 1.2.2.1 人民币升值助推通货膨胀 改革开放三十多年以来，中国经济总体保持平稳、快速、健康发展，生产率水平不断提高，按照购买力平价理论的一般原理，人民币的购买力正在日益增强，具备了升值的价值基础。同时商品的生产在我国成本较低以及我国在世界贸易格局中制造业大国的地位得以确立，加之我国货币当局实行的外资好进难出的政策，使得我国的经常项目和资本项目长期处于双顺差

23、的状态，外汇储备不断增加，人民币升值具备了原始的动力，也为人民币升值构筑了合理预期。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革启动，外汇市场形成了对人民币升值的强烈预期，使得大量国际热钱不断涌入我国的资本市场，我国的楼市和股市的持续火爆与外资的炒作关系密切。他们在不断推高人民币汇率的同时，也在央行实施的人民币结售汇制度的安排下成为中国货币市场上过剩的流动性。我们不妨引用经典的货币数量论对这一现象加以更为直观的解释，货币数量论的基本思想是：货币的价值（即货币的购买力）和物价水平都由货币数量决定。货币的价值与货币数量成反比例变动，物价水平与货币数量同方向变动。这就是说，货币数量越多，货币的价值越低

24、，而物价水平越高；反之，货币数量越少，货币的价值越高，而物价水平越低。这以理论可以用著名货币经济学家费雪在其货币的购买力欧文费雪 (1867-1947）美国经济学家、数学家。1911年著货币的购买力。所提出的著名的费雪方程式来表达：MV=PT(费雪方程式)M为名义货币的数量；P为物价水平；V是货币流通的速度；T是经济中商品的数量。我国经济中出现的流动性过剩，可以理解为费雪方程式中名义货币的数量M的增加或货币流通速度V的加快。这样在经济中商品数量T没有发生变化或者较MV增长速度较慢的条件下，要保持等式两边相等社会物价水平P就会提高。这就是近年来人民币升值造成国内通货膨胀的很重要的原因。 2.2

25、通货膨胀助推人民币升值 从前文分析中我们可以看出通货膨胀会降低人民币的实际汇率。但事实上，近年来我国的通货膨胀对于人民币不只具有贬值的影响，同时也有升值的影响，而且后者的影响应该更大一些。关于这一点可以从以下几个方面阐述：首先，按照一般的发展经济学理论，新兴市场经济国家的经济发展常常伴随着通货膨胀。我国经济近5年始终以高于10%的速度增长，使得国外投资者认为中国经济已经进入了一个快速上升的通道当中。对经济前景的看好，使得他们纷纷在外汇市场上用外汇换取人民币以便到中国投资兴业。在其他条件相对稳定时，人民币需求的增加自然会推动其升值。其次，国内的通货膨胀，人民币的对内贬值，使得中国广大居民纷纷想方

26、设法实现自己手上资产的保值和增值。而新兴的股市和楼市成了保存财富免受通货膨胀影响的“避风港”，这样就进一步推高了中国的股市和楼市。由于股市和楼市的财富效应，敏锐的国际投资者和金融家们当然不会放过这样一个赚钱的机会，他们纷纷在外汇市场上抢购人民币以便早日杀入中国的资本市场，这样使得股市和楼市上的资金越来越多，而股市和楼市上的资金很大一部分会流入银行系统，这样通过银行的货币创造和各种金融衍生工具的使用，经济体中的货币量将也会越来越多，这样流动性更加泛滥，通货膨胀持续，从而人民币汇率继续走高。在其他经济变量维持不变，同时没有外力干预的情况下就进入了一个通货膨胀人民币升值通货膨胀的循环当中。最后，当前

27、国内持续的通货膨胀，必然引起我国货币当局的高度关注。为了使得流动性过剩的问题得以缓解，同时防止经济过热，近两年央行已经多次提高存款准备金率和存贷款的基准利率，从而使得市场上资金的借贷成本上升，货币供给减少，代表无风险资产收益率的利率自然会提高。与此同时，美国等一些大的经济体却在为避免经济衰退而降息，这些国家无风险资产的收益在下降。国内和国际利率的倒挂使得美国等国的投资者认为投资中国资本市场更加有利可图，导致其他国家的热钱大量涌入国门，加之我国对外资实行宽进严出的政策，这就使得资本项目出现顺差并且是较为稳定的顺差，而这又会在外汇市场上推高人民币的汇价。第 3 章 结论与启示本文在分析了导致近年来

28、我国通货膨胀和人民币升值的种种因素，并从这些因素中找出了两者之间相互作用的结合点。在此基础上，本文认为我国近年的通货膨胀和人民币的升值在某种程度上存在着相互促进的关系，尤其是在短期和外来政策干扰相对较少的情况下。我们不妨采用国际经济学中著名的米德冲突模型来描述这一现象。英国经济学家詹姆斯·米德（J·Meade） 詹姆斯·爱德华·米德（1907-1995），英国经济学家，1977年诺贝尔经济学奖获得者认为，在固定汇率制下，当内部通货膨胀与外部贸易顺差并存以及内部通货紧缩与外部贸易逆差并存时，冲突就产生了。米德冲突分析了内部均衡与外部均衡之间的冲突，指出要想

29、实现宏观经济的内外均衡必须同时使用各种手段，不能单独考虑某一单方面的均衡。本文所研究的人民币持续升值从根本上来说还是由于中国国际收支的顺差所导致的，所以中国近年来国内的通货膨胀和人民币持续升值也可以近似看成“米德冲突”的一个类型。图3-1 给出了米德冲突模型的图解，横轴为国民收入Y，纵轴为名义汇率e，在直接标价法的条件下，e 的上升代表了本币的贬值。图中的IB线代表了内部均衡线，EB线代表了外部均衡线。IB和EB线的交点E 代表了内外经济的均衡点，这是每个国家宏观经济决策部门所希望达到均衡。IB 和EB 线将坐标平面分成四个部分A、B、C、D，这分别代表了四种状态：A 部分代表了通货膨胀和国际

30、收支顺差并存；B 部分代表了通货紧缩和国际收支顺差并存；C 部分代表了通货紧缩和国际收支逆差并存；D 部分代表了通货膨胀和国际收支逆差并存。图3-1 米德冲突模型结合米德冲突的模型，我们可以明显的看到我国近年的宏观经济处于图3-1 中的A 部分，从理论上说我国应当大幅度调节汇率才能真正达到内部和外部经济的均衡。但是当前我国实行的“以市场供求为基础，有管理的，单一的浮动汇率制度”同西方发达经济国家实行的自由浮动汇率制度比还是较为固定的汇率制度。因此在短时间内要想实现外部经济的均衡，还不能单纯依靠于人民币汇率升值。受汇率政策的限制，使得我国在调节经济的时候无法实现内外的同时均衡，表现在图形上就是当经济处于A 部分中的任何一点如果不能向下移动的话，就只能左右水平移动，而这样的水平移动其结果就是经济只能实现内部或外部单一均衡。更为值得注意的