上市公司财务报表分析案例

1、上市公司财务报表分析案例财务报表分析比较报告一、研究对象及选取理由（一）研究对象 本报告选取了能源电力行业两家上市公司 华能国际（ 600011 ）、 国电电力（ 600795 ）作为研究对象，对这两家上市公司公布的 2001 年度 2003 年度连续三年的财务报表进行了简单分析及对比，以期对 两个公司财务状况及经营状况得出简要结论。（二）行业概况能源电力行业近两、 三年来非常受人瞩目， 资产和利润均持续较长时 间大幅增长。 2003 年、 2004 年市场表现均非常优秀，特别是 2003 年， 大多数公司的主营业务收入出现了增长， 同时经营性现金流量大幅提高， 说明整体上看，能源电力类上市公

2、司的效益在 2003 年有较 大程度的提升。 2003 年能源电力类上市公司平均每股收益为 0.37 元，高 出市场平均水平 95% 左右。 2003 年能源电力行业无论在基本面还是市 场表现方面都有良好的表现。且未来成长性预期非常良好。 电力在我国属于基础能源， 随着新一轮 经济高成长阶段的到来， 电力需求的缺口越来越大， 尽管目前电力行 业投资规模大幅增加， 但是电力供给能力提升速度仍然落后于需求增 长速度，电力供求矛盾将进一步加剧， 尤其是经济发达地区的缺电形 势将进一步恶化。 由于煤炭的价格大幅上涨， 这对那些火力发电的公 司来说，势必影响其盈利能力，但因此电价上涨也将成为一种趋势。在

3、这样的背景下， 电力行业必将在相当长的一段时期内， 表现出良好 的成长性。因此，我们选取了这一重点行业为研究对象来分析。（三）公司概况1、华能国际华能国际的母公司及控股股东华能国电是于 1985 年成立的中外合资企 业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于 1994 年 6 月共同发起在北 京注册成立了股份有限公司。 总股本 60 亿股， 2001 年在国内发行 3.5 亿股 A 股，其中流通股 2.5 亿股，而后分别在香港、 纽约上市。 在过去的几年中，华能国际通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模， 保持盈利稳步增长。 拥有的总发电装机容量从 2,900 兆瓦增加到目前的 15,936 兆瓦

4、。华能国际现全资拥有 14 座电厂，控股 5 座电厂，参股 3 家电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定，且广泛地分布于经济发达及 用电需求增长强劲的地区。 目前，华能国际已成为中国最大的独立发电 公司之一。华能国际公布的 2004 年第 1 季度财务报告，营业收入为 64.61 亿人民 币，净利润为 14.04 亿人民币，比去年同期分别增长 24.97% 和24.58% 。由此可看出，无论是发电量还是营业收入及利润，华能国际 都实现了健康的同步快速增长。 当然，这一切都与今年初中国出现大 面积电荒不无关系。在发展战略上， 华能国际加紧了幷购扩张步伐。 中国经济的快速增长 重视，以及华能国际逐渐

5、走上快速发展和不断扩张的道路， 可以预见 在不久的将来，华能国际必将在中国电力能源行业中进一步脱颖而 出。最后顺便提一句， 华能国际的董事长李小鹏先生为中国前总理李 鹏之子，这也许为投资者们提供了更多的遐想空间。造成了电力等能源的严重短缺随着中国政府对此越来越多的关注和2、国电电力 国电电力发展股份有限公司（股票代码 600795 ）是中国国电集团公 司控股的全国性上市发电公司， 1997 年 3 月 18 日在上海证券交易所 挂牌上市，现股本总额达 14.02 亿股，流通股 3.52 亿股。国电电力拥有全资及控股发电企业 10 家，参股发电企业 1 家，资产 结构优良合理。几年来，公司坚持

6、"并购与基建并举 "的发展战略，实 现了公司两大跨越。目前公司投资装机容量 1410 万千瓦。同时，公 司控股和参股了包括通信、网络、电子商务等高科技公司 12 家，持 有专利 24 项，专有技术 68 项，被列入国家及部委重点攻关科技项 目有三项，有多项技术达到了国际领先水平。2001 年公司股票进入了 "道琼斯中国指数 "行列， 2001 年度列国内 A 股上市公司综合绩效第四位， 2002 年 7 月入选上证 180 指数，连续 三年被评为全国上市公司 50 强，保持着国内 A 股证券市场综合指标 名列前茅的绩优蓝筹股地位。2003 年营业收入 1

7、8 亿，净利润 6. 7 亿比上年度增加 24.79% 。正因为以上这两家企业规模较大，公司治理结构、经营管理正规，财 务制度比较完善，华能是行业中的龙头企业，国电电力有相似之处，而两者相比在规模等方面又有着较大不同， 具备比较分析的条件， 以特选取这两家企业作为分析对象。以下将分别对两家公司的财务报表进行分析。二、华能国际财务报表分析（一）华能国际 2001 2003 年年报简表表一 2001 2003资产负债简表单位：万元项目 年度 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-311 .应收帐款余额 235683 188908 1254942. 存货余额 80816 940

8、72 739463. 流动资产合计 830287 770282 10784384. 固定资产合计 3840088 4021516 33423515. 资产总计 5327696 4809875 47229706. 应付帐款 65310 47160 365047. 流动负债合计 824657 875944 10042128. 长期负债合计 915360 918480 9575769. 负债总计 1740017 1811074 196178810. 股 本 602767 600027 60000011. 未分配利润 1398153 948870 81608512. 股东权益总计 3478710 29

9、16947 2712556表二 2001 2003利润分配简表单位：万元项目 年度 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-311. 主营业务收入2347964 1872534 15816652.主营业务成本1569019 1252862 10333923.主营业务利润774411 615860 5457434.其他业务利润3057 1682 -525. 管理费用 44154 32718 175836. 财务费用 55963 56271 842777. 营业利润 677350 528551 4438288. 利润总额 677408 521207 4422519. 净 利 润

10、 545714 408235 363606项目 年度 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-311 经营活动现金流入 2727752 2165385 18741322 经营活动现金流出 1712054 1384899 11627173 经营活动现金流量净额 1015697 780486 7114144 投资活动现金流入 149463 572870 3133165 投资活动现金流出 670038 462981 8089906 投资活动现金流量净额-520574 109888 -4956737 筹资活动现金流入 221286 17337 5514158 筹资活动现金流出 60

11、3866 824765 7486809 筹资活动现金流量净额-382579 -807427 -19726410 现金及等价物增加额 112604 82746 18476二）财务报表各项目分析 以时间距离最近的 2003 年度的报表数据为分析基础1、资产分析（ 1）首先公司资产总额达到 530 多亿，规模很大，比 2002 年增加了 约 11% ，2002 年比 2001 年约增加 2% ，这与华能 2003 年的一系列收 购活动有关从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。其中绝大部分的资产为固定资产， 这与该行业的特征有关： 从会计报 表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高， 约占固定资产

12、 92.67 。（ 2）应收账款余额较大， 却没有提取坏账准备， 不符合谨慎性原则。 会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏帐准备的记提采用按照其他应收款余额的 3% 记提，帐龄分析表明占其他应收款 42 的部分是 属于两年以上没有收回的帐款， 根据我国的税法规定， 外商投资企业 两年以上未收回的应收款项可以作为坏帐损失处理， 这部分应收款的可 回收性值得怀疑， 应此仍然按照 3 的比例记提坏帐不太符合公司的资 产现状， 2 年以上的其他应收款共计 87893852 元，坏帐准备记提过低。 （ 3）无形资产为负，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际从其母公司华能集团手中大规模的进行收

13、购电厂的活动， 将大量 的优质资产纳入囊中， 华能国际在这些收购活动中收获颇丰。 华能国 际 1994 年 10 月在纽约上市时止只拥有大连电厂、上安电厂、南通电厂、 福州电厂和汕头燃机电厂这五座电厂， 经过 9 年的发展，华能国际已经 通过收购华能集团的电厂， 扩大了自己的规模。 但由于收购当中的关 联交易的影响， 使得华能国际可以低于公允价值的价格收 购华能集团的资产， 因此而产生了负商誉， 这是由于关联方交易所产 生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。（ 4）长期投资。我们注意到公司 2003 年长期股权投资有一个大幅度的 增长，这主要是因为 2003 年 4 月华能收购深

14、能 25% 的股权以及深圳能 源集团和日照发电厂投资收益的增加。2、负债与权益分析华能国际在流动负债方面比 2002 年底有显著下降，主要是由于偿还了 部分到期借款。华能国际的长期借款主要到期日集中在 2004 年和 2011 年以后，在这两 年左右公司的还款压力较大， 需要筹集大量的资金， 需要保持较高的 流动性，以应付到期债务， 这就要求公司对于资金的筹措做好及时的安 排。其中将于一年内到期的长期借款有 2799487209 元，公司现有货币 资金 1957970492 元，因此存在一定的还款压力。华能国际为在三地上市的公司， 在国内发行 A 股 3.5 亿股，其中向大 股东定向配售 1

15、亿股法人股，这部分股票是以市价向华能国电配售的， 虽然意向书有这样一句话： “华能国际电力开发公司已书面承诺按 照本次公开发行确定的价格全额认购 ,该部分股份在国家出台关于国有股 和法人股流通的新规定以前 ,暂不上市流通。 ”但是考虑到该部分股票 的特殊性质， 流通的可能性仍然很大。 华能国际的这种筹资模式，在 1998 年 3 月增发外资股的时候也曾经使用过，在这种模式下，一方面， 华能国际向大股东买发电厂，而另一方面，大股东又从华能国际买股票， 实际上双方都没有付出太大的成本， 仅通过这个手法，华能国际就完成了资产重组的任务， 同时还能保证大股东的控 制地位没有动摇。3、收入与费用分析（

16、1）华能国际的主要收入来自于通过各个地方或省电力公司为最终用 户生产和输送电力而收取的扣除增值税后的电费收入。 根据每月月底 按照实际上网电量或售电量的记录在向各电力公司控制与拥有的电网输电之时发出帐单并确认收入。 应此，电价的高低直接影响到华能 国际的收入情况。 随着我国电力体制改革的全面铺开， 电价由原来的 计划价格逐步向 “厂网分开，竞价上网 ”过渡，电力行业的垄断地位 也将被打破，因此再想获得垄断利润就很难了。 国内电力行业目前形成 了电监会、五大发电集团和两大电网的新格局， 五大发电集团将原来的 国家电力公司的发电资产划分成了五份 ,在各个地区平均持有 ,现 在在全国每个地区五大集团

17、所占有的市场份额均大约在 20% 左右。华能 国际作为五大发电集团之一的华能国际的旗舰， 通过不断的收购母公司 所属电厂，增大发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。（ 2）由于华能国际属于外商投资企业，享受国家的优惠税收政策， 因此而带来的税收收益约为 4 亿元。（3）2003 比 2002 年收入和成本有了大幅度的增加，这主要是由于 上述收购几家电厂纳入了华能国际的合并范围所引起的。 但是从纵向 分析来看，虽然收入比去年增加了 26 ，但主营业务成本增加了 25，主营业务税金及附加增加了27.34 ，管理费用增加了 35，均高于收入的增长率，说明华能国际的成本仍然存在下降空间。三）比率分析财

18、务比率分析表指标 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31流动性比率流动比率 1 01 0 88 1 07速动比率 0 91 0 77 1长期偿债能力资产负债率 033 0 38 042债务对权益比率0 26 031 0 35利息保障倍数12 5 9 09 5 26运营能力应收账款周转率9 96 991 12 6存货周转率1941 13 32 13 97总资产周转率046 0 39 0 34获利能力资产收益率（%）1271 8 56 9 35权益回报率（%）1587 10 11 12 31销售毛利率2885 27 83 27 96销售净利率2324 21 8 22 99

19、净资产收益率18 56 14 15 711.流动性比率 .（ 1）流动比率 =流动资产 /流动负债（ 2）速动比率 =速动资产 /流动负债 =（流动资产 存货） /.流动负债公司 2001? 2003 流动比率先降后升，但与绝对标准 2:1 有很大差距 与行业平均水平约 1.35 左右也有差距，值得警惕，特别是 2004年是华能还款的一个小高峰， 到期的借款比较多， 必须要预先做好准 备。公司速动比率与流动比率发展趋势相似。 并且 2003 年数值 0.91 接近于 1，与行业标准也差不多，表明存货较少，这与电力行业特征也 有关系。2 资产管理比率 .（ 1）存货周转率 = 销货成本 /平均存

20、货 .（2）A 应收账款周转率 =销售收入净额 /平均应收账款 .B 应收账款周转天数（平均收帐期） =360/ 应收账款周转率 .（3）资产周转率 =销售收入净额 /平均总资产公司资产管理比率数值 2002 年比 2001 年略有下降， 2003 年度最高， 其中，存货周转率 2003 年度超过行业平均水平，说明管理存货能力 增强，物料流转加快，库存不多。应收帐款周转率远高于行业平均水 平，说明资金回收速度快，销售运行流畅。公司 2003 年资产总计增长较快，销售收入净额增长也很快， 所以资产周转率呈快速上升趋势，在行业中处于领先水平，说明公司的资产使用效率 很高，规模的扩张带来了更高的规模

21、收益，呈现良性发展。3.负债比率 .（ 1）资产负债比率（负债比率） =总负债 /总资产 .（ 2）已获利息倍数 =利税前利润 /利息 =（净利润 + 利息 +所锝税） /利F *息（ 3 ）长期债务对权益比率 = 长期负债 / 所有者权益公司负债比率逐年降低主要是因为公司成立初期举借大量贷款和外债进行电厂建设， 随着电厂相继投产获利，逐渐还本付息使公司负债比率降低，也与企业不断的增资扩股有关系。 并且已获利息倍数指标发展趋势较好公司有充分能力偿还利息及本金。 长期偿债能力在行业中处于领先优势，4 . 获利能力比率 .（ 1）销售净利润率 =净利 /销售收入净额（ 2）销售毛利率 =毛利润 /

22、销售收入净额（ 3）资产回报率 =利税前利润 /平均总资产（ 4）每股收益 =权益回报率 =（净利润 优先股股息） /平均普通股股权（ 5）资产净利率 =（净利润 优先股股息） /平均资产 公司获利能力指标数值基本上均高于行业平均水平，并处于领先地 位，特别是资产收益率有相当大的领先优势。各项指标显示在 2002年比 2001 年略有下降，这可能与煤炭等资源的大幅度涨价有关。而2003 年有了大幅度的增长，这说明公司 2003 年的并购等一系列举 措获得了良好效果和收益。从原来国家电力公司所属各上市电厂的横向比较上来看华能国际的主营业务利润率仅次于桂冠电力， 而且就行业的平均水平而言， 桂冠

23、电力的 59.12% 的主营业务利润率远远高于行业平均水平，这样的经营 业绩令人怀疑。但是从华能国际的短期偿债能力的横向比较来看，短期偿债能力偏弱，企业没有办法保证在短期内能够偿还借款。 此外， 华能国际的存货周转速度也比同行业的其他几家企业的偏低， 这说明华 能国际在存货管理方面还存在着一定的问题。下面附有 2003 年 6 月 30 日的原国家电力公司所属上市发电公司财 务比例比较表，可以作为参考进行比较股票名称 漳泽电力 长源电力 华能国际 桂冠电力 九龙电力 龙电股份 华银电力 国电电力日 期 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30 2003-6

24、-30 2003-6-30 2003-6-30 2003-6-30盈利能力 销售毛利率 30.58 15.5 32.15 59.12 31.7 26.3 3.98 30.71主营业务利润率 29.5 14.23 31.9 57.67 30.68 26.3 2.73 29.39总资产收益率 3.12 1.26 5.23 2.74 2.95 2.69 -0.49 1.82每股收益 0.26 0.08 0.39 0.19 0.24 0.1 -0.04 0.26 每股净资产 3.02 2.27 5.26 4.06 4.95 2.79 4 3.64每股现金净流量-0.03 0.01 -0.33 -0.0

25、2 -1.17 0.73 -0.14 0.27成长能力 主营业务收入增长率 36.77 26.24 33.3 -4.22 4.76 1.18 10.25 40.54净资产增长率8.77 2.71 9.46 3.83 -0.05 3.58 -3.36 11.14营业利润增长率182.23 73.85 29.2 -10.98 -8.47 28.38 -176.3117.42税后利润增长率170.08 97.01 29.37 -9.99 -8.89 -21.04 -163 17.5利润总额增长率178.08 84.03 32.82 -9.75 -5.95 -15.6 -145.5431.88利息保障

26、倍数4.62 2.48 11.18 40.97 -515.18 8.14 0.02 4.04固定资产比率75.88 64.72 83.78 82.97 58.3 45.53 55.36 79.66短期偿债能力流动比率 1.67 1.02 0.86 1.06 1.19 4.56 1.7 0.37速动比率 1.5 1.01 0.71 1.06 1.13 4.51 1.39 0.33管理效率 存货周转率 9.62 44.32 8.3 43.07 6.28 16.35 1.24 7.95 应 收账款周转率 5.4 3.61 5.76 1.33 3.31 - 1.91 3.06 固 定资产周转率 0.2

27、8 0.33 0.26 0.09 - - 0.16 0.15股东权益周转率0.62 0.62 0.35 0.11 0.24 0.19 0.17 0.46总资产周转率 0.22 0.23 0.24 0.07 0.15 0.14 0.09 0.1271.13资本结构 股东权益比率 36.83 34.89 67.37 59.05 51.29 50.18 25.58资产负债比率 63.17 55.95 30.98 30.69 44.69 28.86 48.78 65.1华能国际电力股份有限公司 -资产负债 （合并 ） 单位：万元数 据项名称 截止时间 2003-12-31 2002-12-31 200

28、1-12-31 货币资金 443360.4438 415736.2535 217313.6245 短期投资 1.32 0 622517.1786 应收票据 44720 47275 15223 应收股利 000应收利息 329.1154 379.2434 0应收帐款 235682.5998 188908.2774 125494.1073 坏帐准备 000应收帐款净额 251754.6884 188908.2774 125494.1073预付货款 8819.4813 5404.0826 9495.3798其他应收款 16072.0886 10259.5147 13189.2413待摊费用 477.

29、934 1245.1202 1259.6842 存货 80815.9276 94072.3848 73945.8212存货变动准备 0 0 0 存货净额 80815.9276 94072.3848 73945.8212 待转其他业务支出 0 0 0 待处理流动资产损失 0 0 0 一年内到期的长期债券投资 8.306 2.516 0 其他流动资产 0 7000 0 流动资产合计 830287.2165 770282.3926 1078438.0369 长期股权投资 340703.4531 77615.1596 0 长期债权投资 1.25 1013.777 0 长期投资减值准备 0 0 0 长期

30、投资 340704.7031 78628.9366 24782.8254 合并价差 113326.2633 31386.2886 0 固定资产原价 6073181.0047 5894023.9645 4779616.0041 累计折旧 2233092.2497 1872507.8726 1437264.5114 固定资产净值 3840088.755 4021516.0919 3342351.4927 工程物资 111165.4804 0 0 在建工程 309096.0181 68576.1557 424868.0894 固定资产清理 0 0 0 待处理固定资产净损失 0 0 0 其他 000固

31、定资产合计 4260350.2535 4090092.2476 3767219.5821无形资产-105740.6729 -130616.7496 -155345.6114递延资产0 0长期待摊费用 2095.0014 1488.688 876.0388无 形 资 产 和 递 延 资 产 合 计 -103645.6715 -129128.0616 -147469.5726其他长期投资 0 0 7000递延税款借项 0 0 0资产总计5327696.5016 4809875.5152 4722970.8718短期借款160000 55000 4000应付帐款65310.0248 47160.89

32、36 36504.3809应付票据0 0 2277.0473应付工资1015.7597 927.629 0应付福利费 21400.6684 22428.9622 37619.2419预收帐款000其他应付款 0 0 136812.147内部应付款 0 0 0未交税款91736.2692 62018.89 52119.2667未付股利1478.0096 204009.3146 180000其他未交款 295.5512 780.5368 0预提费用2673.3205 2627.3238 21428.7357待扣税金 000一年内到期的长期负债 304150.1169 241363.6557 292

33、884.644 其他流动负债 9503.4943 11586.0824 240566.7641 流动负债合计 824657.3763 875944.7066 1004212.2276 长期负债 915360.4209 918480.0869 957576.1625 应付债券 000 长期应付款 0 0 0其他长期负债 0 16649.789 0 待转销汇税收益 0 0 0长期负债合计 915360.4209 935129.8759 957576.1625 递延税款贷项 0 0 0负债合计 1740017.7972 1811074.5825 1961788.3901 少数股东权益 108968.

34、6841 81853.2459 48626.0812 股本 602767.12 600027.396 600000资本公积 1040322.9361 1026083.0755 1025944.9295 盈余公积 437466.8188 341966.8242 270525.6889 其中：公益金 146070.0799 105351.9606 76274.1506 为分配利润 1398153.1454 948870.3911 816085.7821 外币报表折算差额 0 0 0股东权益合计 3478710.0203 2916947.6868 2712556.4005 负债与股东权益合计 532

35、7696.5016 4809875.5152 4722970.8718 华能国际电力股份有限公司-利润分配表（合并）数据项名称 截止时间 2003-12-31 2002-12-31 2003-12-31 主营业务收入 2347964.6958 1872534.0857 1581665.6338 销售退回、折扣、转让 0 0 0主营业务收入净额 2347964.6958 1872534.0857 1581665.6338 减：营业成本 1569019.9491 1252862.2594 1033392.9258 销售费用 000管理费用 44154.8979 32718.8932 17583.6006财务费用 55963.6467 56271.9815 84277.7611 进货费用 000营业税金及附加 4533.4549 3811.6331 2529.4665 主营业务利润 774411.2918 615860.1932 545743.2415 加：其他业务利润 3057.4635 1682.1913 -52.902 营业利润 677350.2107 528551.5098 443828.9778 加：投资收益 13388.5686 -4613.8983 1929.0314 补贴收入 000营业外收入 2048