动态股权激励模型07讲座

1、股份制分配缺陷视阙下的我国企股份制分配缺陷视阙下的我国企业制度创新研究业制度创新研究 主讲人：郑玉刚主讲人：郑玉刚经济与管理学院副教授经济与管理学院副教授20072007年年1212月月1111日日一、本课题研究现状及趋势，研究一、本课题研究现状及趋势，研究本课题的实际意义和理论意义本课题的实际意义和理论意义 o本课题研究建立在湖北襄樊动态股权制改革本课题研究建立在湖北襄樊动态股权制改革基础之上。目前国内学者对动态股权制研究基础之上。目前国内学者对动态股权制研究涉及对动态股权制理论和实践价值系统分析涉及对动态股权制理论和实践价值系统分析和判断、是否侵犯所有者权益、职工持股影和判断、是否侵犯所有

2、者权益、职工持股影响和效益、动态股权制实施对经营者业绩影响和效益、动态股权制实施对经营者业绩影响、动态股权制在现有激励方式中所处地位、响、动态股权制在现有激励方式中所处地位、动态股权制的创新性、适用范围、个案等。动态股权制的创新性、适用范围、个案等。 对动态股权制的研究，对动态股权制的研究，“动态股权激励模动态股权激励模型型”较好地对其进行了补充和修正。较好地对其进行了补充和修正。o一、以经理人为例，指出传统股份制存在的一、以经理人为例，指出传统股份制存在的分配问题：分配问题： 1、“在传统按股分配方式下在传统按股分配方式下棘手的棘手的是经理人的股权份额何以增长，特别是在经是经理人的股权份额何

3、以增长，特别是在经理人拥有股权份额较小的前提下，他对企业理人拥有股权份额较小的前提下，他对企业独创性的贡献仍不能得到体现而受到较少激独创性的贡献仍不能得到体现而受到较少激励。励。” 贪污挪用公款4.83亿美元 广东开平中行原行长巨贪余振东遣返内幕o2、“业绩（指群体业绩比方说公司的利润）和分业绩（指群体业绩比方说公司的利润）和分红不直接挂钩（分红所得与业绩之间没有一个直红不直接挂钩（分红所得与业绩之间没有一个直接的乘数）也是一个问题，这也将促使经营者采接的乘数）也是一个问题，这也将促使经营者采取其他不利于企业的手段以弥补其损失。取其他不利于企业的手段以弥补其损失。”二、建构了二、建构了“兄弟公

4、司兄弟公司”虚拟企业模型，虚拟企业模型，对股份制的分配缺陷有直观描述对股份制的分配缺陷有直观描述o兄弟公司股权设置如下：哥哥兄弟公司股权设置如下：哥哥97%，弟弟，弟弟3%。近两年，哥哥经营男装一直不景气，弟。近两年，哥哥经营男装一直不景气，弟弟的女装却盈利了弟的女装却盈利了200多万。以前不管经营好多万。以前不管经营好坏，哥哥和弟弟都恪守彼此股权比例按股分红，坏，哥哥和弟弟都恪守彼此股权比例按股分红，谁也不多拿，谁也不少拿。但又过了一年，眼谁也不多拿，谁也不少拿。但又过了一年，眼看哥哥的盈利还是没有好转，弟弟说要么根据看哥哥的盈利还是没有好转，弟弟说要么根据他的贡献提高分红比例，要么就分开，

5、二人为他的贡献提高分红比例，要么就分开，二人为此闹僵。此闹僵。 在公司股份设置的实际操作中，有这么两在公司股份设置的实际操作中，有这么两种倾向：种倾向：o在公司股份设置的实际操作中，有这么两种倾在公司股份设置的实际操作中，有这么两种倾向：一是公司高管通过职权便利，与普通员工向：一是公司高管通过职权便利，与普通员工包括前面所提的优秀技术人员和营销人员的持包括前面所提的优秀技术人员和营销人员的持股差距过大，根据公平理论，后者的积极性不股差距过大，根据公平理论，后者的积极性不易调动起来，也容易产生一股独大，使公司成易调动起来，也容易产生一股独大，使公司成为家天下，侵犯其他内部和外部股东利益；二为家天

6、下，侵犯其他内部和外部股东利益；二是高管和普通员工的股权比例都很小，甚至没是高管和普通员工的股权比例都很小，甚至没有股份，公司股份完全由外部股东持有。有股份，公司股份完全由外部股东持有。o“在股利的分配上，按股分红，红利不与实际在股利的分配上，按股分红，红利不与实际业绩挂钩，大家同股同权。可以认为，这种按业绩挂钩，大家同股同权。可以认为，这种按预先出资额的分配实际上是一种预先出资额的分配实际上是一种新的平均主义新的平均主义，在此意义上，红利已经不是激励，而是与不同在此意义上，红利已经不是激励，而是与不同个人地位相称的待遇，是一种按级分配，而非个人地位相称的待遇，是一种按级分配，而非按绩，其不合

7、理性显而易见，如同上面兄弟公按绩，其不合理性显而易见，如同上面兄弟公司的案例一样。司的案例一样。”三、构造了三、构造了“动态股权激励模型动态股权激励模型”对对股权制下的分配问题实施优化股权制下的分配问题实施优化o1、模型的概念、模型的概念 “动态股权激励模型即是在预先划定每位员动态股权激励模型即是在预先划定每位员工所享有的静态股权比例（初始股权比例）工所享有的静态股权比例（初始股权比例）的基础上，按照其所负责业务（项目）给公的基础上，按照其所负责业务（项目）给公司带来的税后贡献率超过其初始股权的部分司带来的税后贡献率超过其初始股权的部分进行的直接计算，是一种按资分配与按绩分进行的直接计算，是一

8、种按资分配与按绩分配相结合的方法。配相结合的方法。 o这种动态股权分配比例每年都根据所有员工这种动态股权分配比例每年都根据所有员工当年的贡献计算一次，是一种直接对当年业当年的贡献计算一次，是一种直接对当年业绩的回馈，而不能延续到下一年使用。绩的回馈，而不能延续到下一年使用。”可可见，动态股权激励模型是一种按资分配与按见，动态股权激励模型是一种按资分配与按绩分配相结合的激励体制。绩分配相结合的激励体制。 2、模型的计算公式、模型的计算公式o动态股权比例动态股权比例= （负责项目净利润（负责项目净利润公公司所有项目净利润司所有项目净利润该员工静态股权比例）该员工静态股权比例）所做贡献的分配率所做贡

9、献的分配率静态股权比例静态股权比例 全全体员工动态股权比例之和。体员工动态股权比例之和。o某员工应享有的净利润某员工应享有的净利润=公司净利润公司净利润该该员工当年的动态股权比例。员工当年的动态股权比例。o公司净利润公司净利润=公司当年各项目的总净利润公司当年各项目的总净利润-当年发生的期间费用。当年发生的期间费用。2、模型的计算公式、模型的计算公式orn=（pnpn rn ）r + rn rn 表示某员工动态股权比例，表示某员工动态股权比例，rn表示某表示某员工静态股权比例，员工静态股权比例，pn 表示该员工当年负表示该员工当年负责项目的净利润，责项目的净利润，pn 表示公司当年所有项表示公

10、司当年所有项目的净利润，目的净利润，rn 表示全体员工当年动态表示全体员工当年动态股权比例的总和，股权比例的总和，r 表示股东大会通过的当表示股东大会通过的当年贡献分配率。年贡献分配率。 rn 和和 rn 均为常数均为常数1。 3、采用模型对员工短期行为的影响（起、采用模型对员工短期行为的影响（起到了强化作用）：到了强化作用）： o“在弟弟当年业绩分别是在弟弟当年业绩分别是0万、万、10万、万、50万、万、100万四种情况下，弟弟的股权为万四种情况下，弟弟的股权为3%，假设所有项目，假设所有项目净利润净利润pn为为100万元，万元，r经兄弟协商为经兄弟协商为30%，则，则弟弟、哥哥二人的动态分

11、配比例为如下集合弟弟、哥哥二人的动态分配比例为如下集合:（2.1%,97.9%）,（5.1%,94.9%），），(17.1%,82.9%)，(32.1%,67.9%)。o而此前不论何种情况，即无论弟弟和哥哥是否努力，而此前不论何种情况，即无论弟弟和哥哥是否努力，他们的分配比例始终为（他们的分配比例始终为（3%，97%）。）。”o可见，采用模型后由于分配能更直接地与员工业绩可见，采用模型后由于分配能更直接地与员工业绩挂钩，从而较之前对短期激励能产生更显著影响。挂钩，从而较之前对短期激励能产生更显著影响。 4、对长期行为的影响（起到了约束或激、对长期行为的影响（起到了约束或激励的效果）：励的效果）

12、： o“为了缩小经营者和所有者对合理股权配置认识的为了缩小经营者和所有者对合理股权配置认识的差距差距,在企业利润分配方面，可以构建经营者更高在企业利润分配方面，可以构建经营者更高股权比例激励的自动转化机制，股权比例激励的自动转化机制，将应分而未将应分而未分的利润按面值转作员工股本，使其静态股权比例分的利润按面值转作员工股本，使其静态股权比例发生改变。发生改变。”o转增后，便得到如下结果：转增后，便得到如下结果：“若经营者业绩率上升若经营者业绩率上升（即（即pn /pn大于大于rn）时，静态股权比例上升；）时，静态股权比例上升；若业绩率下降（若业绩率下降（pn /pn小于小于rn）时，静态股权）

13、时，静态股权比例下降；若业绩率保持应有水平（比例下降；若业绩率保持应有水平（rn）不变，）不变，则静态股权比例维持不变则静态股权比例维持不变”。 o这样的转增结果与当期业绩增减的对应关系这样的转增结果与当期业绩增减的对应关系无疑等同于在经营者与大股东之间构筑了一无疑等同于在经营者与大股东之间构筑了一条条“软约束软约束”机制，使每个人相对其他竞争机制，使每个人相对其他竞争者其业绩都必须保持在一定水平（相对比例）者其业绩都必须保持在一定水平（相对比例）而不能偷懒，即而不能偷懒，即“不进则退不进则退”。“动态股权激励模型动态股权激励模型”的创新的创新o第一、同一激励体制同时包容了按股份分配第一、同一

14、激励体制同时包容了按股份分配与按绩效分配的思想，并且通过制度化计算与按绩效分配的思想，并且通过制度化计算工具使之形成了有机的结合，在以往这总是工具使之形成了有机的结合，在以往这总是被割裂开或只是简单的被割裂开或只是简单的“1+x” 组合模式。组合模式。 o第二、同一激励体制同时能促进短期激励的第二、同一激励体制同时能促进短期激励的效果和长期激励的效果，而这是通过同一个效果和长期激励的效果，而这是通过同一个公式模型所达到的，这在以前还没有过。公式模型所达到的，这在以前还没有过。“动态股权激励模型动态股权激励模型”的创新的创新o综合以上陈述，课题组因而认为建立在动态综合以上陈述，课题组因而认为建立

15、在动态股权制改良基础上的动态股权激励模型将有股权制改良基础上的动态股权激励模型将有可能成为继动态股权制之后能更进一步承接可能成为继动态股权制之后能更进一步承接股份制动态化改革的首选制度方案，这也揭股份制动态化改革的首选制度方案，这也揭示出我国股份制改革今后可能的制度走向和示出我国股份制改革今后可能的制度走向和长期趋势。长期趋势。 研究该课题的理论价值在于：研究该课题的理论价值在于： o第一、股份制在历史上实行了几百年，至今我们尚第一、股份制在历史上实行了几百年，至今我们尚处在对股份制的学习和借鉴阶段，还谈不上创新，处在对股份制的学习和借鉴阶段，还谈不上创新，关于股份制的分配问题我们还只是停留在

16、比例划分关于股份制的分配问题我们还只是停留在比例划分如何恰当层面，对股份制所固有的分配缺陷还没有如何恰当层面，对股份制所固有的分配缺陷还没有足够和清晰的认识，而足够和清晰的认识，而“动态股权激励模型动态股权激励模型”理论理论则旗帜鲜明地指出了股份制的按股份的固定比例参则旗帜鲜明地指出了股份制的按股份的固定比例参与企业收益分配的制度缺陷，对股份制理论的完善与企业收益分配的制度缺陷，对股份制理论的完善和发展指出了一条新路。和发展指出了一条新路。 研究该课题的理论价值在于：研究该课题的理论价值在于：o第二、第二、“动态股权激励模型动态股权激励模型”突破了传统股突破了传统股份制下把股权固定化的常规，探

17、索了一条新份制下把股权固定化的常规，探索了一条新的有利于实现股权动态化的路径（不同于现的有利于实现股权动态化的路径（不同于现行的行的“动态股权制动态股权制”）。）。o第三、第三、“动态股权激励模型动态股权激励模型”所实现的股权所实现的股权和分配结构的动态化是有机一体的，它按照和分配结构的动态化是有机一体的，它按照预先定义的绩效计量方法和收益分配标准进预先定义的绩效计量方法和收益分配标准进行收益的分配，充分体现了生产要素按贡献行收益的分配，充分体现了生产要素按贡献参与分配的要求。参与分配的要求。 研究该课题的理论价值在于：研究该课题的理论价值在于：o第四、第四、“动态股权激励模型动态股权激励模型

18、”的激励思想与的激励思想与公式设计与传统股权激励制度相比，实现了公式设计与传统股权激励制度相比，实现了两个新的结合，即两个新的结合，即“按资分配与按绩分配的按资分配与按绩分配的结合，短期激励和长期激励的结合结合，短期激励和长期激励的结合”，具有，具有很好的创新性。很好的创新性。研究该课题的实际意义在于：研究该课题的实际意义在于：o第一、第一、“动态股权激励模型动态股权激励模型”能很好地与其能很好地与其他现行的激励政策兼容。由于动态股权激励他现行的激励政策兼容。由于动态股权激励模型实际上只是一种新的计算分配的标准，模型实际上只是一种新的计算分配的标准，而与企业现行的其他政策没有矛盾和冲突关而与企

19、业现行的其他政策没有矛盾和冲突关系，故它的应用不会造成对现行政策执行的系，故它的应用不会造成对现行政策执行的影响，没有矛盾和冲突，所起到的只是一种影响，没有矛盾和冲突，所起到的只是一种对现行收入分配体系的改善作用。对现行收入分配体系的改善作用。 研究该课题的实际意义研究该课题的实际意义o第二、第二、“动态股权激励模型动态股权激励模型”简便易用，可操简便易用，可操作性强。由于动态股权激励模型的分配计算公作性强。由于动态股权激励模型的分配计算公式只是考虑了员工股权比例和相对业绩比例，式只是考虑了员工股权比例和相对业绩比例，这两个数据均易求得，采取此分配计算公式不这两个数据均易求得，采取此分配计算公

20、式不仅兼顾了员工历史和现实贡献（指对同一员工仅兼顾了员工历史和现实贡献（指对同一员工以及不同员工之间），合情合理和谐，并且便以及不同员工之间），合情合理和谐，并且便于利用计算机和管理软件进行信息化管理。于利用计算机和管理软件进行信息化管理。研究该课题的实际意义研究该课题的实际意义o第三、第三、“动态股权激励模型动态股权激励模型”比比“动态股权制动态股权制”的应用的应用范围更为宽广。由于动态股权激励模型只是一种对传统范围更为宽广。由于动态股权激励模型只是一种对传统模式加以改良的分配标准（该标准同时体现了按股分配模式加以改良的分配标准（该标准同时体现了按股分配与按绩分配结合的思想），同时由于模型计

21、算公式中业与按绩分配结合的思想），同时由于模型计算公式中业绩定义既可以是狭义也可以是广义的，这使得该模型应绩定义既可以是狭义也可以是广义的，这使得该模型应用具有了极其广泛空间（可以适用于企业、事业等一切用具有了极其广泛空间（可以适用于企业、事业等一切社会组织分配改良）。社会组织分配改良）。 二、本课题基本内容二、本课题基本内容预计突破哪些难题预计突破哪些难题 一、对现有一、对现有“动态股权制动态股权制”激励不足的研激励不足的研究究 o第一，岗位股设置问题。设计者方案显示，岗第一，岗位股设置问题。设计者方案显示，岗位股一般是无偿赠予企业相关关键人的，在分位股一般是无偿赠予企业相关关键人的，在分配

22、时按层级分成了若干等次，即所谓配时按层级分成了若干等次，即所谓“论功行论功行赏赏”或或“按级排辈按级排辈”方式。其次，设计者将设方式。其次，设计者将设置并无偿赠予岗位股的缘由解释为置并无偿赠予岗位股的缘由解释为 一种非实产一种非实产权的形式即虚拟产权，是因关键人的贡献所需，权的形式即虚拟产权，是因关键人的贡献所需，但实则造成企业管理层但实则造成企业管理层“坐收其利坐收其利”之弊，其之弊，其带来的实是原有股东利益的多余付出，是一种带来的实是原有股东利益的多余付出，是一种货币资本与人力资本博弈中的不公平机制。货币资本与人力资本博弈中的不公平机制。一、对现有一、对现有“动态股权制动态股权制”激励不足

23、的研激励不足的研究究o再次，岗位股分配很大程度上受传统体制影再次，岗位股分配很大程度上受传统体制影响并不能完全按照实际绩效划分，而岗位股响并不能完全按照实际绩效划分，而岗位股一旦确定又将使以后的分配受到很大的影响，一旦确定又将使以后的分配受到很大的影响，在一般情况下难以通过提高工作绩效来弥补在一般情况下难以通过提高工作绩效来弥补此方面的先天缺憾。所以，岗位股设立将在此方面的先天缺憾。所以，岗位股设立将在企业内形成一个从上至下横跨各个部门的相企业内形成一个从上至下横跨各个部门的相当大既得利益阶层，这样的体制能否消除人当大既得利益阶层，这样的体制能否消除人与生俱来的（作为一个与生俱来的（作为一个“

24、经济人经济人”）搭便车）搭便车动因很难说。动因很难说。一、对现有一、对现有“动态股权制动态股权制”激励不足的研激励不足的研究究o第二，按股分配的问题。首先，一般员工基第二，按股分配的问题。首先，一般员工基本上得不到本上得不到“贡献股贡献股”青睐，其股权份额将青睐，其股权份额将逐年减少，其对企业发展的价值和贡献不能逐年减少，其对企业发展的价值和贡献不能得到体现。其次，即使是关键人之间的分配得到体现。其次，即使是关键人之间的分配也不尽合理。比如，两个持股相当但绩效却也不尽合理。比如，两个持股相当但绩效却相差较大的经理，分配所得却是相同的，这相差较大的经理，分配所得却是相同的，这种情况下，必然挫伤贡

25、献者的积极性。种情况下，必然挫伤贡献者的积极性。一、对现有一、对现有“动态股权制动态股权制”激励不足的研激励不足的研究究o第三，股权变动依据不尽合理。动态股权制第三，股权变动依据不尽合理。动态股权制的的“动动”体现在关键人股权变化与企业总体体现在关键人股权变化与企业总体业绩挂钩，贡献股即以此为据进行奖惩。这业绩挂钩，贡献股即以此为据进行奖惩。这种关联虽有助于内部治理优化，促进掌握信种关联虽有助于内部治理优化，促进掌握信息的关键人相互监督，但也造成了负面效应。息的关键人相互监督，但也造成了负面效应。即与关键人个人实绩存在一定甚至可能是较即与关键人个人实绩存在一定甚至可能是较大程度上的脱离，反更不

26、利于调动人们作出大程度上的脱离，反更不利于调动人们作出贡献，因而出现集体贡献，因而出现集体“搭便车搭便车”现象即是此现象即是此理。理。二、动态股权激励静态模型构建及讨论二、动态股权激励静态模型构建及讨论 o1、优缺分析。动态股权激励模型的优势：一是将、优缺分析。动态股权激励模型的优势：一是将按资和按绩两种截然不同的分配模式集成在同一模按资和按绩两种截然不同的分配模式集成在同一模型，既克服了传统按资分配和动态股权制下贡献股型，既克服了传统按资分配和动态股权制下贡献股调节的不足，又有着很强的可操作性；调节的不足，又有着很强的可操作性；o二是股东未分配利润的转增能自动使原股权结构发二是股东未分配利润

27、的转增能自动使原股权结构发生动态变化，并且这一变化与个人当期业绩情况的生动态变化，并且这一变化与个人当期业绩情况的升降是对应的（实际上是建立了隐性的退出机制），升降是对应的（实际上是建立了隐性的退出机制），较之传统动态股权制能更好地实现股权的动态性和较之传统动态股权制能更好地实现股权的动态性和效率；效率；二、动态股权激励静态模型构建及讨论二、动态股权激励静态模型构建及讨论o三是适用面广，兼容性强，只要对业绩的定三是适用面广，兼容性强，只要对业绩的定义稍作调整，就能作为各种激励方式的插件，义稍作调整，就能作为各种激励方式的插件，对企业、事业等各种类型和所有制对企业、事业等各种类型和所有制(未实行

28、未实行股份制的按虚拟股份制计，如岗位津贴转股股份制的按虚拟股份制计，如岗位津贴转股)的组织均适用。的组织均适用。o但其仍有一定弱点，即对企业各方面环境的但其仍有一定弱点，即对企业各方面环境的变化考虑不足。变化考虑不足。二、动态股权激励静态模型构建及讨论二、动态股权激励静态模型构建及讨论o2、关于业绩利润值区间对分配影响的问题。、关于业绩利润值区间对分配影响的问题。讨论员工业绩与企业效益分属正、负、零三讨论员工业绩与企业效益分属正、负、零三个区间九种情况的分配变化。个区间九种情况的分配变化。 o3、对团队合作行为影响的讨论。、对团队合作行为影响的讨论。 三、动态股权激励动态高级模型的构建和三、动

29、态股权激励动态高级模型的构建和研究研究 o本模型在静态模型基础上，通过引入各种参本模型在静态模型基础上，通过引入各种参数变量，使其能够有效应对企业情境的各种数变量，使其能够有效应对企业情境的各种变化，包括企业人员的调整和股权的变动，变化，包括企业人员的调整和股权的变动，兼容企业内部对特殊人员另行采取的奖励方兼容企业内部对特殊人员另行采取的奖励方式的使用，并且其最大的特点是：能够适合式的使用，并且其最大的特点是：能够适合企业内部不同层级和个体采用，使其作为一企业内部不同层级和个体采用，使其作为一种全新和独立的激励方式而具备了存在的价种全新和独立的激励方式而具备了存在的价值。值。四、动态股权激励模型的应用模式设计和四、动态股权激励模型的应用模式设计和研究研究o针对企业实际环境和组织、人员特点探索出针对企业实际环境和组织、人员特点探索出分类分层分配和全企业（组织）统一分配两分类分层分配和全企业（组织）统一分配两大模式，并列举出实例加以说明。通过模式大模式，并列举出实例加以说明。通过模式设计，使其更便于实际应用和推广。设计，使其更便于实际应用和推广。 预计突破的难题：预计突破的难题：o1.将将“动态股权激励模型动态股权激励模型”上升为一种更具上升为一种更具理论性的激励思想和方法体系，与现行理论性