首创期货宏观经济周报(071105-071109)

1、czrrt/ l ruturn新>第74期 2007年11月09白oq刘旭;首创期货研发部:宏观经济分析师:电话3144 传真1 iuxua)scqh. com. cn ；宏观经济j中国人民银行10日宣布，决定从今年11月26日起，上调存款类金 融机构人民币存款准备金率0. 5个百分点。这是央行今年以来第九次上调 存款准备金率。货币市场m央行发行的3年期和3个月期央票利率出现了大幅走高，3年期央 票利率走高19个基点至4. 34%, 3个月期央票利率走高10.19个基点至 3. 0922%。股票市场丿沪综指本周跌幅达8%,创下9年以

2、来的最大跌幅，一周之内，沪深 两市总市值蒸发2. 45万亿元，a股市场人气遭重创。下周是一系列宏观数 据公布的日子，央行却选择在数据正式公布前就上调存款准备金率，这极 大地反映出央行对流动性过剩调控的决心，同时也表明对于cpi等数据可 能重新上行的担心情绪。债券市场北京首创期货经纪有限责任公司 地址：北京市朝阳区北辰东路8 号亚运村1号门邮编：100101网址：www. scqh. com. cn丁在特别国债发行后，央行对冲流动性的工具又增加了一项。但事实 上，尽管财政部已陆续向市场发行了超过1380亿元特别国债，但并未使央行 放慢使用公开市场操作及存款准备金等工具的使用。宏观经济中国人民银行

3、10日宣布，决定从今年11月26日起，上调存款类金融机构人民币 存款准备金率0. 5个百分点。这是央行今年以来第九次上调存款准备金率。根据最新 的存款数据估算，此次上调存款准备金率将一次冻结1900亿元左右资金。经过此次上调之后，我国存款准备金率已经达到13. 5%,创下了自1987年统一存 款准备金率以来的历史最高纪录。央行在刚刚公布的三季度货币政策执行报告中提到，当前流动性形势依然严峻, 有必要继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具, 同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。目前来看，通货膨胀是更为棘 手的问题，特别是在通胀预期较为强烈的情形下，央行的操作

4、难度更大。由食品价 格上涨带来的通货膨胀不可能在短时间内消除，而食品价格上涨极易引起强烈的通 胀预期。由于目前实际利率依然为负，如果在今年剩余的时间通胀依然无法得到控 制，央行将会继续提高基准利率。同时，虽然今年以来央行已先后加息5次,但中国目前的实际利率水平仍然偏低, 央行仍有必要继续加息。平均实际利率与平均实际gdp增长不相匹配，造成投资效率 低下，生产过剩风险上升以及不良贷款增加，居民存款下降，从而减少银行可用资 源。由于人民币的年升值幅度远远超过中美利差，并且热钱在股市和房市赚取的利 润可能是100%甚至200%,所以刻意保持利差不会起到遏制热钱流入的作用。两弊相 权取其轻，央行应继续

5、加息，对于继续加息将压缩中美利差并进而导致热钱加速流 入的担忧。货币市场央行发行的3年期和3个月期央票利率出现了大幅走高，3年期央票利率走高 19个基点至4. 34%, 3个月期央票利率走高10. 19个基点至3. 0922%。随着发行利率 的抬高，央行通过公开市场操作回笼货币的力度也得到了快速提高，本周净回笼资 金达到115亿元。央行同时还首次进行了 84天的正回购操作，交易量130亿元，中 标利率为3.60%。针对2006年以来cpi涨幅上升较快的情况，加息已经成为央行稳定通货膨胀和 通货膨胀预期的常用手段。央行自2006年以来7次提高存贷款基准利率。其中，一 年期存款利率共提高162个百

6、分点；一年期贷款利率共提高171个百分点。央行 指出，当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理，搭配使用 公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲 力度。央行还提出逐步加大特别国债的对冲力度。目前，央行仍持有近6000亿元特 别国债，把特别国债作为公开市场操作工具，将在期限上改善央行对流动性回笼的 效果。通过长期国债的发行，央行基本控制了 3个月、6个月、1年、3年和10年 利率水平，在这种情况下，政策变化对市场的影响将更为明显。而且，除回购外， 央行可能还会采取定向发售特别国债等形式，这将对市场产生影响。证券市场：沪综指本周跌幅达8%,创下9年

7、以来的最大跌幅，一周之内，沪深两市总市值 蒸发2. 45万亿元，a股市场人气遭重创。上周五，沪指收盘5315.54点，最低采至 5217. 63点，深成指收盘17160. 12点，周跌幅分别为8%和7.56%,同时，两市成交 继续萎缩，周成交累计仅为6772. 3亿元，同比减少约10%。此外，恒生指数上周跌e首创研发幅惨烈，全周累计下跌1684.93点，为自1997年10月份亚洲金融危机后十年以来 最大周跌幅，当周收扌艮28783点。虽然中小板指数上周仅下跌2.82%,但从周k线 看，已经是连续5周收阴。下周是一系列宏观数据公布的日子，央行却选择在数据正式公布前就上调存款 准备金率，这极大地反

8、映出央行对流动性过剩调控的决心，同时也表明对于cpi等 数据可能重新上行的担心情绪。此次准备金率的上调是今年以来第9次上调存款准 备金率，虽然作为主要的管理流动性的手段，这并不能彻底解决经济对外失衡导致 的流动性快速增长问题，但当前的a股市场资金环境较之前已发生微妙变化，调控 措施对市场的冲击可能会比此前大。同时市场更关心的是，后期会否继续加息及加 息的幅度。在上周股市大幅调整的情况下，此举将对市场产生更直接的压力，预计 目前偏空的政策预期将影响未来1-2周市场的走势。至上周，美国道指累计大跌552点，报1 3043点，跌幅达到4. 1%,是今年以来 第三大周跌幅。标准普尔500指数则下挫3.

9、7%。以科技股为主的纳指暴跌6.56. 5%, 为2002年4月以来最大跌幅。 欧洲股市上周也连续大跌，泛欧绩优股指标 eurofirst300指数重挫3. 1%,为7月底以来表现最差的一周。更多华尔街机构开始 对第四季度的盈利前景发出预警，使得投资人对本轮危机严重程度的担忧加剧。此 外，油价不断刷新历史高点以及美元持续跳水，都增大了公司盈利和经济增长的不 确定性。值得注意的是，在股市普遍下跌的背景下，国际资金仍在持续流入中国等亚洲 新兴市场。美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(epfr)的统计显示，亚洲 (除日本外)股市基金在上周吸引了超过10亿美元资金净流入,尽管同期这类基金整 体出

10、现了 3.96%的亏损。债券市场在特别国债发行后，央行对冲流动性的工具又增加了一项。但事实上，尽管财 政部已陆续向市场发行了超过1 380亿元特别国债，但并未使央行放慢使用公开市场 操作及存款准备金等工具的使用。央行在2007年第三季度货币政策执行报告中 表示，将逐步发挥特别国债的对冲作用。这意味着，央行会将手中的6000亿元特别 国债逐步卖出，这将使得收缩市场流动性的力度进一步加大。报告称，当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理， 搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用， 加大对冲力度，进一步加强流动性管理。此前由于年内8次动用存款准备金工具

11、，目前的存款准备金率已达到历史最高 点13%。但央行报告显示，金融机构超额存款准备金率为2.8%,比上年同期高 0.28个百分点。其中国有商业银行超额存款准备金率为1.97%,股份制商业银行为 4.10%,农村信用社为5.14%.尽管央行上调存款准备金率使得银行体系流动性较二 季度末有所收缩，但商业银行体系内的流动性依然比较充裕。报告称，应当看到，造成当前国内流动性总体偏多的直接原因来自国际收 支持续顺差，从深层次看则与储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切 相关。仅仅依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等并不能够从根本上解 决流动性不断生成和经济的结构性问题，只能为经济增长创造

12、平稳的货币金融环境, 并以此为结构调整和加快改革赢取时间。在进一步加强银行体系流动性管理的同时，更重要的是应充分利用好当前经济 持续较快增长、财政收入大幅增加的有利时机，加快推进经济结构调整。当前应加 快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，增强住房保障能力，稳定居民消费预期。外汇储备高，一直以来都是导致流动性过剩的重要原因，为此，央行在谈到下 一步的工作时特别强调，严格资本特别是短期资本流入和结汇管理，加强和完善跨 境资本流动监测预警体系，严格控制投机资金。此外，还将要继续深化外汇管理体 制改革，加强对资本流动的监测、引导和管理。进一步满足境内机构保留和使用外 汇的需要，拓宽企业和个人对外投资渠道，鼓励企业和个人“走出去”进行实业和 金融投资。e首创研发声明此报告版权属于北京首创期货经纪有限责任公司，未经首创期货授权，任何个人、 机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。本报告内容反映首创期货分析师的观点，所引用的资料及其来源皆被首创期货认为 可靠。此报告仅供参考，不作为入市依据，首创期货不承担根据本报告交易所导致的任何 损失。© 2006年 北京首创期货经纪有限责任公司 版权所有总部地址：地址：北京市朝阳区北辰东路8号一亚运村一1号门邮编：100101电话真：010-84