长期投资决策方式对比

1、长期投资决策方式对比一、引言投资对经济持续稳定增长具有十分重要的作用。长期投 资则关系到企业的生存与发展,因为长期投资往往具有投资 金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大和不经常发 生等特点。对企业而言，长期投资的科学决策是充分利用投资 机会同时又避免严重的投资决策失误的重要保障，是企业牢 牢抓住投资机会，求得长期稳健发展的基础。如何科学地进行 长期投资决策，是人们一直以来力图弄清的问题。因此，本文 对长期投资决策分析方法进行系统的梳理与总结，并比较其 各自的优劣长短。长期投资决策的评价指标主要有投资利润 率(roi)、投资回收期(pp)、净现值(npv)、现值指数(pi)、 内含报酬率(

2、irr)等。一般情况下，当npv≥o,npvr≥o,pi≥hlrr≥i(i 为资金成本或 项目的期望收益率)，项目投资才具备可行性，可以考虑接受该 项投资。但是，这些方法主要存在以下几个方面的缺陷投资 利润率和投资回收期法则，没有考虑资金的时间价值，这是一 个严重的问题，对于长期投资而言，更是如此。2 净现值法则和 现值指数以及内含报酬率方法，考虑了资金的时间价值，但是 没考虑项目的风险性。长期投资的风险性是进行投资决策必 须要考虑的一个重要问题，是否充分考虑了项目的风险性，也 是投资决策是否合理的一个重要考量。3对于长期投资而言, 管理

3、者在项目建设的过程中可能具有的管理灵活性,对于项 目投资而言，也是十分重要的。因此，关于投资决策的新发展 是将期权概念引入投资决策中以考察管理者在投资建设过 程中的灵活性。这就是实物期权方法。本文对实物期权方法 进行了介绍，并对这些方法进行了分析比较。得到的结论是， 要根据项目的特点，选择最适合的方法，对于现金流比较稳定 的项目，采用净现值法则并参考现值指数与内含报酬率等指 标，可以给投资者一个较为简单符合直觉的判断依据。对于较 为复杂的项目，管理者在建设过程中的管理灵活性是至关重 要的，采用实物期权方法，可以为我们决策提供更为深入的考 察思路，提供有益的参考。但实物期权自身也有其局限性，主

4、要是项目隐含期权的价值如何的确定，是一个较为困难的事 情,隐含期权的价值是传统净现值法则与实物期权法则之间 的根本区别所在。实物期权在大型项目、跨国投资、高风险 行业的决策中，将发挥越来越重要的作用。下面我们先介绍长 期投资决策的主要方法，然后对各个方法进行比较，指出其优 点与不足。最后得到结论。二、长期投资决策方法的文献回顾长期投资是指为维持生产能力而进行的期限超过一年的 投资，包括构建厂房,购置机器设备，或者进行期限超过一年的 股票或债券投资。我们这里主要探讨实物投资方面。包括更 新改造投资和扩大再生产投资。长期投资由于期限长,资金占用量较大，长期中不可控因素多,一些长期投资往往具有不可

5、逆性，使得投资决定一旦做出,其对企业的影响将难以消除，如 果造成损失,将对企业带来巨大的影响。这样一来，长期投资 的成功与否,对企业的生存与发展有着至关重要的影响。对长 期投资决策分析方法的探究，是业界与学术界一直努力探索 的问题。人们在进行长期投资决策分析时所采用的方法主要 有:净现值法、回收期法、年平均投资报酬率法、现值指数法 与内含报酬率法等等(董维庄、薛运蓉,1998)o下面我们逐一 进行简要介绍，为了后面进行比较分析,我们尽可能在一个统 一的框架内进行。2.1净现值法则(npv)净现值表示投资的未来净现金流的贴现值之和。其计算 公式为:其中,ncfi为第i期的净现金流，项目投资初期，

6、净现 金流为负，表示项目的投资，后期中净现金流为负则表示追加 的净投资。净现金流为正，则表示项目的产出带来的正的收 益。ri表示第i期的利率，则表示贴现率。决策规则:项目的净 现值大于0,则投资，否则，就放弃。如果存在多个备选项目进 行比较，则选择净现值最大的项目。2.2投资回收期法则(pp)投资回收期是将项目的全部投资收回时所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。项目的回收期越短,则说明 可以越早收回投资，项目就越好，因为回收期之后的收入在投 资者看来则是净利润。决策规则:与期望的回收期比较，如果 较短,则可行，否则，放弃。回收期法则考虑的是多久可以收回 投资，方法简单,具有一定直觉上的吸

7、引力。其局限在于没 有考虑资金的时间价值。2对各期现金流的分布情况考虑不 足。尤其是对回收期以后收到的现金流，不予仔细考虑，无法 区分相同回收期的项目之间的差异。改进的方法，将现金流贴 现，计算现值回收期，这样，可以解决资金的时间价值问题。方 法为,求最小的期数使得贴现的净现金流之和为0其表达式 如下:在实际应用中，往往和净现值相结合，可以对长期投资项 目的收益情况进行比较，从而选择最优的投资项目o2.3年平均投资报酬率法(roi)年平均报酬率:各年平均利润与初始投资额之比得到各年投资报酬率，得到年平均投资报酬率。计算公式为:其中,pr 为各年的利润额,tc为初始投资总额,年平均投资报酬率越

8、高的项目越有吸引力。当投资的报酬率大于期望的报酬率时, 则认为投资是可行，否则，就放弃该投资。但是,该指标也没考 虑资金的时间价值。将资金的时间价值考虑进来，可以改进为 现值平均报酬率，方法是将各年利润额贴现，然后计算现值的 平均报酬率。2.4现值指数法(pi)现值指数:投资未来报酬的总现值与投资额的现值之比。其计算公式为:其中，表示投资额的现值。这考虑了多期(j期)投资的情况。现值指数法反映了投资的回收能力。该指数越大，反映其盈利能力越强,越有吸引力。决策规则:当pi大于1 时,表示投资能收回成本，项目可行。否则，应放弃。1!2.5内含报酬率法(irr)内含报酬率:是指使得项目的净现值为0的

9、贴现率，记为 irro其计算公式为:内含报酬率irr越高，项目越有吸引力。 如果内含报酬率低于无风险利率rf,则项目不可行。因为该 项目还不如直接将资金用于无风险投资(如存银行，购买国债) 的收益高。决策规则:将内含报酬率与预先设定的期望报酬率 进行比较，大于期望报酬率则进行投资,否则应放弃。以上五种方法是传统的投资决策方法，其主要的优点是简单,符合人 们的直觉。对于小型投资，便于快捷的得出一个直观的结论。 其主要的问题是投资回收期法和年平均利润率法,都没有 考虑资金的时间价值，给投资决策带来较大的偏误。尤其是在 项目建设期限较长，投资须陆续进行，而融资成本在不断变化 的情况下，这两种方法的参考价值将大大降低。当然,可以将 现金流按照资金时间价值贴现，但这样一来，就丧失了某种直 观性,不如净现值法则等。2净现值法则、现值指数法和内含 报酬率法则都考虑了资金的时间价值,提高了指标的决策参 考性。但是，这些指标在