第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)

1、2一、权益（股票）估值概述一、权益（股票）估值概述（一）估值属于基本面分析（一）估值属于基本面分析l基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。能力来评估公司真实价值的模型。l基本面分析的目的是发现被误定价的股票，基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。数据中得出。3（二）股票估值模型原理（二）股票估值模型原理 1、股票绝对定价模型股票绝对定价模型 未来的未来的现金流贴现现金流贴现。 2、股票相对定价模型、股票相对定价模型l相似的公司应有相似的价格

2、。相似的公司应有相似的价格。l股票相对定价做法：（股票相对定价做法：（1）确定一个影响企业股）确定一个影响企业股票价格的关键变量；（票价格的关键变量；（2）计算可比企业的乘数）计算可比企业的乘数或其平均值或其平均值；（3）目标公司的关键变量乘以该）目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格乘数等于公司的公平市场价格。4（三）估值方法所需的基础知识：（三）估值方法所需的基础知识：1、股票期望收益率、股票期望收益率l股票收益是由现金股利和资本利得或损失构股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。成的。l期望收益率可能高于或低于基于股票风险的期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率

3、。必要收益率。1100()()Expected HPR= ( )E DE PPE rP期望收益率52、必要收益率、必要收益率l资本资产定价模型可以用来估计必要资本资产定价模型可以用来估计必要收益率收益率k:l如果股价定价是正确的，如果股价定价是正确的，k就等于期就等于期望收益率。望收益率。lk是市场资本化率。是市场资本化率。()fMfkrE rr6l内在价值内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。是基于模型估计的真实价值。l市场价格市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识是所有市场参与者达成共识的价格。的价格。交易信号：交易信号：IV MV 购买购买IV k，市盈率随着再投资率的增加而，

4、市盈率随着再投资率的增加而增加增加l（公式来源见（公式来源见P391）bROEkbEP110263、市盈率与股票风险、市盈率与股票风险l公司风险越高，必要收益率公司风险越高，必要收益率k越高，因此，越高，因此，市盈率会越低：市盈率会越低：1PbEkg274、市盈率分析中的陷阱、市盈率分析中的陷阱l学生自学以下三个有关市盈率分析中的陷学生自学以下三个有关市盈率分析中的陷阱（教材阱（教材P393-394）：）：l使用会计利润使用会计利润l通货膨胀通货膨胀l报表中的利润随商业周期曲线的变化上下报表中的利润随商业周期曲线的变化上下波动。波动。285、其他的比较估值比率、其他的比较估值比率l市净率市净率

5、l股价现金流比率股价现金流比率l股价销售额比率股价销售额比率l运用的方法与市盈率一样，一般用行业平运用的方法与市盈率一样，一般用行业平均值或可比公司的值。均值或可比公司的值。29（四）自由现金流估值方法（四）自由现金流估值方法l为避开公司是否发放股利的影响，可采用自由现金为避开公司是否发放股利的影响，可采用自由现金流估值。流估值。l一种用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴一种用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴现来估计公司价值。现来估计公司价值。l公司自由现金流公司自由现金流FCFF，等于：，等于：税后现金流税后现金流+折旧折旧-资本化支出资本化支出-净营运资本投资净营运资本投资l另一种用权益资本成本对股东自由现金流进行贴现另一种用权益资本成本对股东自由现金流进行贴现来估计权益的市场价值。来估计权益的市场价值。30估值模型的比较估值模型的比较l实务中实务中l根据这些模型得出的估值可能会不同，如根据这些模型得出的估值可能会不同，如教材教材P398中表中表18-6的五种模型计算结果都的