金融衍生市场9第九章期权交易策略

1、12本章内容依次介绍期权交易的基本交易策略的相关原理、操作过程、盈亏分析和主要应用。大纲要求通过本章学习理解四种基本的交易策略、掌握垂直价差交易和水平价差交易的含义，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。 34当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，他可以买进该标的资产的看涨期权。日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度来定。5预期的市场价格将下跌，所以他卖出标的资产可以收取期权费，而在标的物的市场价格下跌至协定价格或协定价格以下时，看涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同时，若标的物的市场价格高于协

2、定价格，期权购买者将要求履约，但只要标的物的市场价格低于协定价格和期权费用之和，看涨期权的卖出者仍然有获利的机会，只是利润少于他所收取的期权费而已。 6看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预期标的资产的市场价格将下跌。7对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标的物的市场价格的预期是否正确。8看涨期权（买进选择权）看跌期权盈亏图买入卖出买入卖出期权费支付收入支付收入

3、潜在利润无限有限无限有限潜在损失有限无限有限无限对市场价格的预测看涨看跌看跌看涨损益平衡点协定价格加期权费协定价格加期权费协定价格减期权费协定价格减期权费910垂直系列(verticakl series)： 凡是到期日相同而协定价格不同的各种期权，我们称之为一个“垂直系列”的期权。水平系列（horizontal series）： 凡是到期日不相同而协定价格相同的各种期权，我们称之为一个“水平系列”的期权。 期权系列（Option series）：在看涨期权和看跌期权两大类中，凡是到期日相同或协定价格相同的各种期权均可称为一个“期权系列”。 11垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价差”，是指投

4、资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于同一个垂直系列。12所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。 牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：的计算方法：在牛市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。13-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏14所谓牛市看跌期权价差交易是指投资者

5、买进一个较低协定价格的看跌期权，而同时又卖出一个较高协定价格的看跌期权。15牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：点价格的计算方法：在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个期权费之差。16-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏17所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看涨期权。熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点熊市看涨期权价差的最大利润、最大

6、损失和盈亏平衡点价格的计算方法：价格的计算方法：在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个期权费之差。18-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏19所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看跌期权。熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：格的计算方法：在熊市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。20-30-1501

7、530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏21蝶式差价（Butterfly Spreads）是金融期权价差交易策略中比较重要的一种交易策略。该交易策略是由投资者买进两个期权和卖出两个期权所组成的。这些买进的期权和卖出的期权属于同一垂直系列，也就是说，它们的到期日相同而协定价格不同。22 23多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：点价格的计算方法：如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格，即X1 X2 X3，一般来

8、说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨期权的期权费，则多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下：MP=X2-X1-(C1+C3-2C2) (ST=X2)ML=C1+C3-2C2 (STX1或STX3)BP1=X1+(C1+C3-2C2)BP2=X3-(C1+C3-2C2)24期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图 25期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协

9、议价格的期权盈亏组合的总盈亏多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图 26空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：亏平衡点价格的计算方法：如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格，即X1X294，方案1就会盈利；而根据（P-95）2000-9400=0可知，P =99.7,所以只有P 99.7时，方案2才会赢利。(P -94)100=(P -95)2000-9400,P =100，所以P =100时，两个方案的赢利相同。53假设C公司以美元、日元外汇期权组成价差交易，

10、具体交易规定如下：（1）购买“出售美元购买日元期权”：期限为3个月，金额为100万美元，协定价格为136日元，支付期权费为2.5日元；（2）出售“出售美元购买日元期权” ：期限为3个月，金额为100万美元，协定价格为138.5日元，支付期权费为3.5日元。要求作出损益图，并进行损益分析。54答案：在期权行使日，C公司同时买进购买和出售两项期权交易，其损益情况如下图所示：55a曲线是组合期权交易的损益线，当现时价格高于138.5日元时，交易结果是赢利的，最大赢利为1.0（3.52.5）日元；当现时价格低于136日元时，交易结果是亏损，最大亏损额为1.5（136138.53.52.5）日元；损益分

11、歧点为137.5日元。b曲线是买方卖空期权交易损益线，当现时价格高于136日元时，交易结果为亏损，最大亏损额为2.5日元（支付的期权费）；当现时价格低于136日元时，交易结果为赢利，赢利额无限大。c曲线为卖方买空期权交易损益线，当现时价格高于138.5日元时，交易结果为赢利，最大赢利为3.5日元（收取期权费）；当现时价格低于138.5日元时，交易结果为亏损，亏损额无限大。56某投资者于2002年12月29日以次年3月份到期的看涨期权建立如下多头蝶式价差部位：第一，买进一个协定价格为$85的看涨期权，期权费为$10；第二，卖出两个协定价格为$90的看涨期权，期权费为$5；第三，买进一个协定价格为$95的看涨期权，期权费为$2。（1）试求该蝶式价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格。（2）在该期权到期日，如果标的资产的市场价格分别为$70、$90、$100时的损益状况。并划出该蝶式交易的盈亏图。答：P =90-85-(10+2-25)=3,ML=2,BP1=87,BP2=93 57某公司股票的价格为每股10元，某投资者预计该股票价格不