第1章资金结构理论与最优资金结构

1、公司中级理财学第一章1公司中级理财学公司中级理财学公司中级理财学第一章2 成绩构成成绩构成:平时成绩平时成绩40%40%： 考勤+作业+中考期末考试期末考试60%60%： (闭卷考试)公司中级理财学第一章3第一章第一章 资金结构理论资金结构理论与最优资金结构与最优资金结构 公司中级理财学第一章4甲公司：甲公司： 案例1：不考虑税收不考虑税收 总资产：总资产：1000010000万元，无负债。万元，无负债。 年收入：年收入：1000010000万元，万元， 费用（不含息）：费用（不含息）：70007000万元。万元。 问：问：公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章5乙公司：乙公

2、司： 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益50005000万元，负万元，负债债50005000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：70007000万元。万元。 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章6丙公司丙公司: : 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益20002000万元，负万元，负债债80008000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：

3、70007000万元。万元。 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章7丁公司丁公司: : 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益50005000万元，负万元，负债债50005000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：92009200万元万元. . 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章8甲公司：甲公司： 案例2：考虑税收考虑税收 总资产：总资产：1000010000万元，无负债。万

4、元，无负债。 年收入：年收入：1000010000万元，万元， 费用（不含息）：费用（不含息）：70007000万元。万元。 所得税率所得税率25%25%。 问：问：公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章9乙公司：乙公司： 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益50005000万元，负万元，负债债50005000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：70007000万元，所得税率万元，所得税率25%25%。 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率

5、？公司中级理财学第一章10丙公司丙公司: : 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益20002000万元，负万元，负债债80008000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：70007000万元，所得税率万元，所得税率25%25%。 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章11丁公司丁公司: : 总资产：总资产：1000010000万元，权益万元，权益50005000万元，负万元，负债债50005000万元，利率万元，利率10%10%。 年收入

6、：年收入：1000010000万元万元 费用（不含息）：费用（不含息）：92009200万元，所得税率万元，所得税率25%25%。 问：问：财务杠杆收益率？财务杠杆收益率？ 公司净资产收益率？公司净资产收益率？公司中级理财学第一章12投资者张某某：投资者张某某：拥有现金资产拥有现金资产500500万元。万元。投资选择投资选择1: 投资有杠杆的乙公司（权益投资有杠杆的乙公司（权益50005000万元，负债万元，负债50005000万元），持有万元），持有10%10%股权。股权。 问：问：张某某的收益率？张某某的收益率？ 投资选择投资选择2: 向银行借款向银行借款500500万元（自制杠杆万元（自

7、制杠杆, ,利利率率10%10%），投资甲公司（权益），投资甲公司（权益1000010000万元），万元），持有持有10%10%股权。股权。 问：问：张某某的收益率？张某某的收益率？ 投资选择投资选择3: 投资丙公司（权益投资丙公司（权益20002000万元），持有万元），持有25%25%股权。股权。 问：问：张某某的收益率？张某某的收益率？ 投资选择投资选择4: 投资丁公司（权益投资丁公司（权益50005000万元），持有万元），持有10%10%股权。股权。 问：问：张某某的收益率？张某某的收益率？投资者张某某的投资收益：投资者张某某的投资收益： 投资于有杠杆的乙公司投资于有杠杆的乙公司与自

8、制杠杆投资于甲公司有差与自制杠杆投资于甲公司有差别吗？别吗？ 投资于高杠杆的丙公投资于高杠杆的丙公司与投资于低杠杆的乙公司有司与投资于低杠杆的乙公司有什么差别？什么差别？ 投资于资产收益率高的丙投资于资产收益率高的丙公司与投资于资产收益率低的公司与投资于资产收益率低的丁公司有什么差别？丁公司有什么差别？公司中级理财学第一章13 是否存在最是否存在最优资金结构？优资金结构？ 在理论上存在在理论上存在众多的流派，有赞众多的流派，有赞成的，也有反对的。成的，也有反对的。 第一节 资金结构理论 在这些理论中，最具在这些理论中，最具代表性的代表性的: 早期的资金结构理论、 MMMM资金结构理论 公司中级

9、理财学第一章14（一）净利理论（一）净利理论( (即考虑税收即考虑税收):):一、早期的资金结构理论一、早期的资金结构理论:结论：结论： 负债负债100%的资金结构最佳的资金结构最佳. KB：公司负责（债券）的市场价值，公司负责（债券）的市场价值， Kb：负责资金成本；负责资金成本；S：流通在外股票的市场价值流通在外股票的市场价值, Ks: 股权资金成本；股权资金成本；V：企业价值企业价值 = B+S= B+S， K平均平均：加权平均资金成本。加权平均资金成本。KsK平均平均财务杠杆财务杠杆 B/VVKb财务杠杆：财务杠杆：B/V 企业企业价值价值 v资金成本资金成本公司中级理财学第一章15（

10、二）营业净利理论（二）营业净利理论( (即不考虑税收即不考虑税收):):KKsK平均平均财务杠杆：财务杠杆：B/V KbV财务杠杆：财务杠杆：B/VV（三）传统理论（三）传统理论:B/VKKsK平均平均KbB/VV结论：公司的资金成本不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金结构公司的资金成本不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金结构.结论： 当当K平均平均最低点时，最低点时，资金结构最佳资金结构最佳.公司中级理财学第一章16二、二、MMMM理论理论: : EBIT：息税前收益息税前收益 S S：股权资金总额；股权资金总额； B B：负债资金总额负债资金总额； V = S + B : V = S +

11、B : 企业总价值；企业总价值；（一）基本符号及含义（一）基本符号及含义: 1958年，莫迪格莱尼年，莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（）和米勒（Miller）两位学者提出了公司的资金来两位学者提出了公司的资金来源结构（资本结构）与公司价源结构（资本结构）与公司价值无关的命题，简称值无关的命题，简称MM定理。定理。 T：公司所得税率。公司所得税率。 K Kb b： 负债资金成；负债资金成； KsKs： 股权股权资金成本资金成本； K平均平均： 加权平均成本；加权平均成本；公司中级理财学第一章17定理1、企业价值模型：、企业价值模型：V = V =K平均平均Ku EBIT=EBITuLK

12、平均平均 =K : 即相等经营风险的企业 有相同的贴现率（经营风险与筹资无关）经营风险与筹资无关） K平均平均加权平均成本加权平均成本 u定理2、企业成本模型：、企业成本模型： K = K +（K - K ） b u u s BS有负债企业的股本成本有负债企业的股本成本无负债企业的股本成本无负债企业的股本成本负债利率负债利率（二）无税条件下的（二）无税条件下的MMMM定理定理: :有负债企业的价值有负债企业的价值 无负债企业的价值无负债企业的价值 公司中级理财学第一章18 结论： 无税情况下，无税情况下，资金结构不会影资金结构不会影响企业价值和资响企业价值和资金成本金成本. . ( (因为：低

13、成低成本的举债利益会本的举债利益会被股本成本的上被股本成本的上升所抵消。升所抵消。) )VuVL公司价值公司价值负债负债 /股权股权 图图1-1 MM1-1 MM定理定理1 1（有税）图解（有税）图解KuKbK平均平均KS资金成本资金成本 % %负债负债/股权股权(S/B)图图1 12 MM2 MM定理定理2 2（无税）图解（无税）图解公司中级理财学第一章19 （三）有税条件下的（三）有税条件下的MMMM定理定理: :u LV = V + TB 负债价值（即负责负债价值（即负责 的纳税利益）的纳税利益）.1、企业价值模型：、企业价值模型：2、企业成本模型：、企业成本模型：K =K +(K -

14、-K )(1-T)B/SSuu b公司中级理财学第一章20 结论：结论： 负债的增加负债的增加提高了企业价值提高了企业价值（即（即100%100%负债最负债最好）好）. . 【由于（由于（1-T1-T）小于小于1 1，税赋会使，税赋会使股本成本上升的股本成本上升的幅度低于无税时幅度低于无税时上升的幅度上升的幅度】TBVuVL公司价值公司价值负债负债 (B)图图1 13 MM3 MM定理定理1 1（有税）图解（有税）图解KuKbK平均平均KS资金成本资金成本% %负债负债/ /股权股权(S/B)(S/B)图图1-4 MM1-4 MM定理定理2 2（有税）图解（有税）图解公司中级理财学第一章21

15、1.1.）不存在证券的交易成本和破产成本；）不存在证券的交易成本和破产成本； 2.2.）公司和个人都能按相同的利率借入、贷出）公司和个人都能按相同的利率借入、贷出资金；不同投资者对公司未来的盈利能力、现金流量资金；不同投资者对公司未来的盈利能力、现金流量有着相同的预期；有着相同的预期； 3.3.）没有公司及个人所得税（无税理论）；）没有公司及个人所得税（无税理论）； 显然，在现实生活中，显然，在现实生活中，MMMM资金结构资金结构理论的前提条件是不存在的，因此需要对理论的前提条件是不存在的，因此需要对MMMM资金结构理论进行修正。资金结构理论进行修正。MM MM 资金结构理论的前提条件：资金结

16、构理论的前提条件：公司中级理财学第一章22 多种税收并存的影响、多种税收并存的影响、 负债与股权转换的影响、负债与股权转换的影响、 期权定价问题的影响、期权定价问题的影响、 代理问题的影响、代理问题的影响、 信号理论、信号理论、 破产成本破产成本 本书只讨论破产成本对资金结构的影响问题。 在存在破产成本的条件下，在存在破产成本的条件下， 公司应该存在着最优资金结构公司应该存在着最优资金结构.对对MMMM理论修正理论修正 的理论主要有的理论主要有: :公司中级理财学第一章23第二节 最优资金结构 负债比例越大，企业不能负债比例越大，企业不能按期还本付息的可能性就越大，按期还本付息的可能性就越大，

17、企业面临的破产风险也就越大。企业面临的破产风险也就越大。 如果企业破产，将会给企如果企业破产，将会给企业造成很大损失，这些损失就业造成很大损失，这些损失就是是 破产成本，包括： 一、破产成本对资金成本的影响一、破产成本对资金成本的影响（一）破产成本（一）破产成本 （1）破产时低价拍卖财产）破产时低价拍卖财产以筹集现金所发生的损失以筹集现金所发生的损失; （2）由企业财务危机造成）由企业财务危机造成的债务纠纷而导致的企业实际资的债务纠纷而导致的企业实际资产价值的恶化，以及增加的法律产价值的恶化，以及增加的法律诉讼费用和仲裁、清理费用诉讼费用和仲裁、清理费用; （3）在面临破产时，企业为）在面临破

18、产时，企业为了避免步入破产境地，采取的诸了避免步入破产境地，采取的诸如以牺牲长远利益来换取短期活如以牺牲长远利益来换取短期活力所造成的损失力所造成的损失; （4）由企业破产危机引起的）由企业破产危机引起的经营业务方面的损失，经营业务方面的损失，公司中级理财学第一章24破产成本对资金成本产生影响破产成本对资金成本产生影响主要体现在两方面：主要体现在两方面：Kb有破产成本时的有破产成本时的KS无破产成本时的无破产成本时的KS有破产成本时的有破产成本时的KbKu无破产成本时的无破产成本时的Kb资金成本资金成本% %负债负债/ /股权股权(S/B)(S/B)图图1-5 1-5 破产成本对资金成本的影响

19、破产成本对资金成本的影响 （二）破产成本对资金成本的影响（二）破产成本对资金成本的影响 债务资金成本、债务资金成本、 股权资金成本。股权资金成本。公司中级理财学第一章25负债与资金成本 的关系： 二、最优资金结构二、最优资金结构: : 最优资金结构判断标准( (主要有三种主要有三种) )： 资金成本、资金成本、 企业价值、企业价值、 净资产收益率。净资产收益率。 （一）用资金成本判断最优资金结构（一）用资金成本判断最优资金结构: : 负债比率在某个程度以内时，负债负债比率在某个程度以内时，负债资金成本率基本保持不变或缓慢增长；资金成本率基本保持不变或缓慢增长； 但是，当负债比率一旦超出了一定范

20、但是，当负债比率一旦超出了一定范围之后，企业的破产风险就会迅速增大，围之后，企业的破产风险就会迅速增大，从而导致负债资金成本率迅速上升。从而导致负债资金成本率迅速上升。 这种关系可以用图这种关系可以用图1-61-6简示简示 ：公司中级理财学第一章26负债资金成本负债资金成本0 负债负债/ /企业价值企业价值图图1-6 1-6 “负债负债/ /企业价值企业价值”变化对负债资金成本的影响变化对负债资金成本的影响资金成本资金成本% % 图图1-6:1-6: “负债负债/ /企业价值企业价值”变化对负债资金成本的影响变化对负债资金成本的影响: :公司中级理财学第一章27 股权资金成本也具有上述关系股权

21、资金成本也具有上述关系: : 当负债与企业价值之比一旦超出了一定范围之后，会当负债与企业价值之比一旦超出了一定范围之后，会导致股权资金成本以加速的形式上升，即股权资金成本同导致股权资金成本以加速的形式上升，即股权资金成本同负债与企业价值之间的关系也是一种非线性的关系负债与企业价值之间的关系也是一种非线性的关系: :资金成本资金成本% %0 负债负债/ /企业价值企业价值图图1-7 1-7 “负债负债/ /企业价值企业价值”变化对股权资金成本的影变化对股权资金成本的影响响 股权资金股权资金 成本成本公司中级理财学第一章28 用资金成本判断最优资金结构的方法: 在分别考虑负债比重对负债资金成本和股

22、权资金成本的在分别考虑负债比重对负债资金成本和股权资金成本的影响之后，就可以将它们综合起来，计算出在不同负债与企影响之后，就可以将它们综合起来，计算出在不同负债与企业价值之比条件下的加权平均资金成本业价值之比条件下的加权平均资金成本 B资金成本资金成本% %负债资金成本负债资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本0 A 负债负债/ /企业价值企业价值图图1-8 1-8 “负债负债/ /企业价值企业价值”变化对各种资金成本的影响变化对各种资金成本的影响股权资金成本股权资金成本加权平均资金成本最小的资金结构加权平均资金成本最小的资金结构 然后进行比较然后进行比较企业资金的最优结构就是就是公司中级理

23、财学第一章29 负债对企业负债对企业价值的影响是通价值的影响是通过正负两个方面过正负两个方面起作用的：起作用的：只有税收档板利只有税收档板利益时的公司价值益时的公司价值 债务税收的现值债务税收的现值 破产成本破产成本税收与破产共同作税收与破产共同作用下的公司价值用下的公司价值公司价值公司价值A B C 负债负债 (B)图图1-9 1-9 负债对公司价值的影响负债对公司价值的影响公司权益价值公司权益价值 Vu （二）用企业价值判断最优资金结构（二）用企业价值判断最优资金结构 一方面，一方面，负债可以获得税收利益；负债可以获得税收利益； 另一方面，另一方面，负债会产生破产等成本。负债会产生破产等成

24、本。在这两个因素的共同作用下，在这两个因素的共同作用下， 企业价值成为一条曲线，企业价值成为一条曲线， 从而存在最优的资金结构。从而存在最优的资金结构。公司中级理财学第一章30（三）用净资产收益率判断最优资金结构（三）用净资产收益率判断最优资金结构净资产收益率净资产收益率 = =资产收益率资产收益率 + +（负债（负债/ /净资产）净资产）（资产收益率（资产收益率- -负债成本率）负债成本率） 可以看出： 净资产收益率受资金结构净资产收益率受资金结构的影响，当然资金结构也会影响的影响，当然资金结构也会影响到负债资金成本率。到负债资金成本率。公司中级理财学第一章31 这种关系可以用图这种关系可以

25、用图1-101-10简示：简示：净资产收益率净资产收益率负债资金成本负债资金成本0 A 负债负债/ /净资产净资产图图1-10 1-10 “负债负债/ /净资产净资产”变化对净资产收益率的影响变化对净资产收益率的影响资 金 成 本资 金 成 本( (收益率收益率)%)%总资产收益率总资产收益率公司中级理财学第一章32第三节 追加筹资金额同边际资金成本的关系 前面讨论的问题是在筹资金额不变条件前面讨论的问题是在筹资金额不变条件下，资金结构变化同加权平均资金成本之间的下，资金结构变化同加权平均资金成本之间的关系。关系。 但在实际中， 任何一个企业的筹资额都是在不断变化的。任何一个企业的筹资额都是在

26、不断变化的。 筹资额的变动不可避免地会导致资金成本的变动。筹资额的变动不可避免地会导致资金成本的变动。公司中级理财学第一章33 从严格的意义上讲，从严格的意义上讲，边际资金成本,是指资金增量（是指资金增量（XX）引起的资金成）引起的资金成本增量（本增量（YY），在资金增量），在资金增量X0X0时，时，与资金增量与资金增量XX的比值，即：的比值，即：0Lim边际资金成本 但在筹资实务中，筹资金额不可能筹资金额不可能无限小，也不可能计无限小，也不可能计算出每新增一元筹资算出每新增一元筹资额所增加的资金成本。额所增加的资金成本。 因此，理财实务中: 新增的资金成新增的资金成本称为本称为边际资金成本。

27、 边际资金成本，是一个动态的概念，它一般随着筹资规模的扩大而上升。是一个动态的概念，它一般随着筹资规模的扩大而上升。一、边际资金成本：一、边际资金成本： 原因: 实际中任何企业都不可能以一个固定的资金成本率筹集到无限的资金。实际中任何企业都不可能以一个固定的资金成本率筹集到无限的资金。 另外，由于新增资金来源往往并非唯一，因此，也需要计算新增资金的加另外，由于新增资金来源往往并非唯一，因此，也需要计算新增资金的加权平均资金成本。权平均资金成本。 这时，这时，新增资金的加权平均资金成本就是新增筹资额的就是新增筹资额的边际资金成本。 公司中级理财学第一章34 步骤一：测定各类资金来源的测定各类资金

28、来源的资金成本分界点资金成本分界点。 步骤二：确定追加筹资金额的资金结构。确定追加筹资金额的资金结构。 步骤三：确定确定筹资突破点筹资突破点和划分对应的筹资范围。和划分对应的筹资范围。 步骤四：分组计算追加筹资金额的边际资金成本。分组计算追加筹资金额的边际资金成本。 二、边际资金成本的计算二、边际资金成本的计算确定步骤：确定步骤： 是指使资金成本发生变是指使资金成本发生变动时的筹资金额。动时的筹资金额。 筹资突破点，是指使某种资金来源的，是指使某种资金来源的资金成本发生变动时的筹资总额。资金成本发生变动时的筹资总额。额的比重该种资金来源占筹资总界点筹资金额某种资金来源的成本分筹资突破点 P16

29、 例例1-1公司中级理财学第一章35 例例1-11-1 假定某公司为了满足追加投资的需要，拟筹集一定金额假定某公司为了满足追加投资的需要，拟筹集一定金额的长期资金。根据对资金市场状况和公司有关条件的分析，得的长期资金。根据对资金市场状况和公司有关条件的分析，得到了如下资料：到了如下资料：表表1-3 1-3 各种筹资方式下筹资规模与资金成本各种筹资方式下筹资规模与资金成本 单位：万元单位：万元 筹资方式筹资方式资金成本分界点资金成本分界点个别资金筹资范围个别资金筹资范围资金成本（资金成本（%）长期借款长期借款100200100以内以内100200200以上以上567长期债券长期债券1503001

30、50以内以内150300300以上以上678普通股票普通股票300600300以内以内300600600以上以上121314 公司通过分析，确定追加筹资的资金结构为: 长期借款长期借款20%20%、长期债券、长期债券20%20%、普通股票、普通股票60%60%。 公司中级理财学第一章36其计算过程和结果如下：其计算过程和结果如下： （1 1）计算筹资突破点：）计算筹资突破点：筹资方式筹资方式资金成本（资金成本（% %）资金成本分界资金成本分界点点筹资结构筹资结构筹资突破点筹资突破点筹资范围筹资范围长期借款长期借款56710020020020%20%5001 00005005001 0001 0

31、00长期债券长期债券67815030030020%20%7501 50007507501 5001 500普通股票普通股票12131430060060060%60%5001 00005005001 0001 000表表1-4 筹资突破点筹资突破点 单位：万元单位：万元 公司中级理财学第一章37（2 2）计算加权平均资金成本：）计算加权平均资金成本：筹资范围筹资范围筹资方式筹资方式资金结构资金结构个别资金成本个别资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本0500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股票普通股票20%20%60%5%6%12%1%1.2%7.2%加权平均资金成本加权平均资金成本 9.

32、4%500750长期借款长期借款长期债券长期债券普通股票普通股票20%20%60%6%6%13%1.2%1.2%7.8%加权平均资金成本加权平均资金成本 10.2%7501 000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股票普通股票20%20%60%6%7%13%1.2%1.4%7.8%加权平均资金成本加权平均资金成本 10.4%表表1-5 加权平均资金成本加权平均资金成本 单位：万元单位：万元公司中级理财学第一章38筹资范围筹资范围筹资方式筹资方式资金结构资金结构个别资金成本个别资金成本加权平均资金成加权平均资金成本本1 0001 500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股票普通股票20%20

33、%60%7%7%14%1.4%1.4%8.4% 加权平均资金成本加权平均资金成本 11.2% 1 500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股票普通股票20%20%60%7%8%14%1.4%1.6%8.4% 加权平均资金成本加权平均资金成本 11.4%公司中级理财学第一章39 可以将表可以将表1-51-5边际资金成本绘制成图边际资金成本绘制成图1-121-12，以，以直观反映追加筹资同边际资金成本间的关系：直观反映追加筹资同边际资金成本间的关系： 资金成本资金成本%11.411.210.410.29.40 500 750 1000 1250 1500 追加融追加融 资额（元）资额（元）图图1

34、-12 1-12 追加筹资同边际资金成本间的关系图追加筹资同边际资金成本间的关系图公司中级理财学第一章40第四节 确定最优资金结构方法例解 一、资料一、资料 例例1-11-1 设某股份有限公司目前的资金结构和有关资料：设某股份有限公司目前的资金结构和有关资料：资金来源资金来源账面价值账面价值市场价值市场价值比重比重资金成本资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本长期债券长期债券6000600034.29%4.2%1.44%优先股票优先股票100015008.57%9%0.77%普通股票普通股票50001 000057.14%12%6.86%合合 计计1 20001 7500100%9.07%

35、普通股票市场价格为普通股票市场价格为1010元元/ /股，共发行在外股，共发行在外10001000万股。万股。为了简化计算，在资金成本计算时，除普通股票按照市场价值为基础计算之外，为了简化计算，在资金成本计算时，除普通股票按照市场价值为基础计算之外， 其他资金成本均以账面价值为基础计算。以下相同。其他资金成本均以账面价值为基础计算。以下相同。表表1-6 1-6 公司资金结构相关资料表公司资金结构相关资料表 单位：万元单位：万元 公司中级理财学第一章41另： 该公司的所得税率为该公司的所得税率为30%30%。本年期望普通股票股利为。本年期望普通股票股利为0.70.7元元/ /股，并预计以后将以每

36、年股，并预计以后将以每年5%5%的速度递增。债券的票面利的速度递增。债券的票面利息率为息率为6%6%。 现公司拟增资现公司拟增资30003000万元进行一项投资，该项目投产后，万元进行一项投资，该项目投产后，公司的息税前收益总额预计为公司的息税前收益总额预计为20002000万元。万元。方案1：按面值发行按面值发行30003000万元的债券，债券利息率为万元的债券，债券利息率为10%10%，发行费用为债券，发行费用为债券总额的总额的3%3%。因发行费用造成的资金不足部分由流动负债弥补。流动负债的。因发行费用造成的资金不足部分由流动负债弥补。流动负债的资金成本现不予考虑（以下方案相同，不再提示）

37、。资金成本现不予考虑（以下方案相同，不再提示）。 通过预测得知，由于公司负债比重上升，风险相应增加，在普通股通过预测得知，由于公司负债比重上升，风险相应增加，在普通股票每股股利增至票每股股利增至0.80.8元元/ /股，且股利按年增长率股，且股利按年增长率6%6%的速度递增的情况下，普的速度递增的情况下，普通股票的市场价格将下跌为通股票的市场价格将下跌为9 9元元/ /股。其余资金来源的市场价格不变。股。其余资金来源的市场价格不变。公司拟订了如下几种筹资方案，公司拟订了如下几种筹资方案，并预计不同方案的市场价值和资金成本如下：并预计不同方案的市场价值和资金成本如下：公司中级理财学第一章42 方案2