公司理财案例：南方家具公司筹资决策分析

1、公司理财案例：南方家具公司筹资决策分析1991年8月，南方家具公司总经理钟晨先生止在研究公司资金 筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要到1993年10月末筹措 1150万元，其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资 金利用效果得以解决，其余部分800万元需要从外部筹措。在此之前, 钟晨先生已经和投资银行设想了几个方案，并将在1991年9月2日 的董事会上正式提交讨论。公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资800万元。在证 券市一场上，南方公司普通股每股高达33元，扣除发行费用，每股 净价为31元。但是，投资银行却建议通过借款的方式（年利率7%, 期限10年）筹措资金，他们认为举

2、债筹资可以降低资本成本。一、公司背景及其规划南方家具公司是由几个具有丰富专业知识的投资者于1980年创 立的，经过十年的发展，到1990年，销售收入从刚成立时的1000万 元增至1620万元。利润增加到74万元。有关的资料见表1和表2。根据钟晨先生介绍，南方公司的家具生产线较少，不能向市场推 出大量的新产品。1991年，该公司的生产线仅包括八种卧室家具类 型、五种餐厅家具类型以及其他各种系列的家具类型，如有活动顶板 的书桌及酒柜等。各类家具一般是按照传统方式，采用木制结构制作 的，或采用类似木制材料进行表面装饰，使其既具有实用性，又具有 观赏性。从生产能力看，目前公司拥有四套独立的生产设备，设

3、在东图的 分公司占地面积为97万平方米，主耍生产卧室及餐厅家具；而设 在西林的分公司占地面积为3万平方米，主要生产其他系列的各种家 具。这两个分公司所需要的木制胶合板是由北洼林业局的一家工厂提 供；其他各种装饰用材料是由几家工厂分别提供。为了不断扩充和发展，公司经常组织有关人员进行市场调查，了 解消费者的口味与偏好，不断改进产品设计，每年在家具市场上推出 二至三种新型家具，并且关闭了相同数量的过时或不受欢迎的生产 线，使公司避免了生产线的过度扩张与生产线的低效率公司的销售人员近50人，销售网点遍及全国各地，拥有客户5000 多家。目前，市场部门致力于组建地区连锁店及平价商店。公司的管 理人员确

4、信，只有连锁店或平价商店才有利于在既定价格下大批量地 推销家具。1991年，公司拥有平价商店14家，预计到1992年可达 到1824家。南方公司拥有950雇员，平均人均年生产总值为50000元，而同 行业的人均生产总值为16000元。管理人员认为在公司中存在着剩余 劳动力。1990年，是家具行业的萧条年，尽管如此，南方公司的销售收入 和利润仍比1989分别增长了 8. 7%和27. 6%。在今后的5年中， 预计销售收入将成倍增长，而利润增长幅度相对降低（1991年一 1995 年财务预测如表3所示）。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规 模，到1993年末，使生产能力翻一帝。预计在北洼附近耗资

5、800万 元建造一所占地18. 3万平方米的工厂，这将是家具行业中规模最大、 现代化程度最高的一家工厂。此外，还需要50万元整修和装备现有 的厂房和设备；需要价值300万元的流动资金以补充生产规模扩大而 短缺的部分；这三项合计共需资金1150万元。二、家易行业的状况家具业是高度分散的行业。据了解在1000多家家具企业中，雇 员少于20人的占三分之二。1989年，家具行业的销售收入为50亿 元，但其中销售收入超过1500万元的公司只有不到30家。在过去的 5年屮，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势愈演 愈烈。在其他行业的大公司以收购家具公司的形式实现多种经营的同 吋，木行业中的大公

6、司也在吞并小公司。例如年销售收入6500万元 的宏远公司被中美合资的科克公司兼并。家具行业的发展前景是可观的。经济不景气时期已经过去，该行 业也随着整个经济的复苏发展起来。表4列示了三个独立的家具公司和南方公司的财务资料。三、公司财务状况及其规划南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年 利率为5. 5%,每年分两期偿还本金10万元。借款合约规定公司至 少要保持225万元的流动资金。南方公司1986年以每股5元公开发行普通股170000股。目前， 该公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成 员持有20%左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0. 4兀

7、；公司筹措800万元的两种方案如下：1. 发行普通股除非在股票发行日z前证券市场情况发生重大变化，公开发行普 通股258065股将为公司筹措800万元。这种方案必须在董事会讨论 决定后90天，即在1991会计年度结束后方可实施。2. 举债，即向银行举借年利率为7%,期限为10年的贷款其有关内容为：a. 从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元；b. 第十年末偿还贷款本金的25% （200万元）；c. 借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%, 以后每年递增10%,直至达到未偿还贷款的80%；d. 股东权益总额至少为600万元；e. 借款利息必须在每季末支付。钟晨先生必须

8、准备一份详细的计划，他希望为公司赢得最大的利 益，并可以在9月2日的董事会上向大家解释他的计划。耍求：试根据以上案例所提供的资料编制一份分析报告，并回答 下列问题：1 两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？2不同的筹资方式对公司的财务状况有何影响？3. 你认为应采取哪种筹资方式？是发行股票还是取得银行借款？ 作出你最终的决策。（木案例是根据 george c philippatos & william w sihlerfinancialmanagements 1987年版，第346 354页的资料编译改写的）。表1南方家具公司资产负债表（12月31日）单位：万元项目1988198919

9、901991. 820资产 现金26232463应收帐款209237273310存货203227255268其他8101114流动资产合计446497563655固定资产总值379394409424减：累积折旧135155178189固定资产净值244239231235固定资产合计244239231235资产总计690736794890负债及股东权益 应付帐款及应计费用6290102105一年内到期的长期借款10101010应付股利5应付税金36252650流动负债合计108125138170长期负债（5.5%）105958580股东权益（600000股）477516571640负债及股东权益

10、总计690736794890表2南方家具公司损益表单位:万元（每股价格除外）项 1 1会计年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/906/13/91销售净额106210651239149116209261279销售成本853880104612011274724968销售毛利209185247290346202311销售和管理费用111122142160184109136利息费用8776533税前利润90569812415790172所得税44275166834887非常项目前利润46294758744285非常项目税后净 额15净收益464447587442

11、85普通股每股收益非常项目前0.770.480.780.971.230.701.42非常项目0.25净收益0.770.730.780.300.300.230.27每股现金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含 折旧212222表3南方家具公司以预计息税前收益单位：万元项目19911992199319941995销售净额20802500310037004200销售成本15741800234728003179销售毛利5066107539001021销售及管理费用223270335400454息税前利润283340418500567r述成本中包括237510010

12、0100的折旧表4家具公司其他资料（1989年）项丨丨aa公 司bb公司cc 公 司南方公司销售收入3713.212929.37742.71490.8净收益188.41203.3484.95&4流动比率3.27.24.34.0流动资本1160.74565.12677.8372.6资产负债率1.4%2.0%10.4%16.0%流动资本占普通股权益65.4%64.9%67.3%74.5%净收益占销售收入5.1%8.6%6.3%3.95%净收益占普通股权益10.6%17.1%12.2%11.7%普通股每股收益0.702.001.930.97普通股每股股息0.280.800.600.30价格收

13、益比率16.217.816.27.2中国在职教育网服务指南1、免费提供全国在职研究生招生简章人全,在职研究生英语辅导 班信息。在职研究生是本专科大学毕业生获得硕士学位的最快 捷径，可免试入学，在职学习，拿硕士学位。2、 免费提供mba、研究生、法硕考前辅导班信息。止规的考研辅导 班、丰富的配套资料，为考生提供了创造辉煌成绩的契机。3、在职研究生英语、商务英语、新概念英语、雅思英语、中外教 !_!语、四六级英语、英语听力、职称英语课程,以其先进的教 学方式、优秀的中外师资、新颖实用的国内外优秀教材让您感 受学习英语成功的自信和乐趣。4、人力资源管理人员、心理咨询师、秘书、物业管理人员、公关 员、项目管理师、推销员、企业信息管理师、营销师、电子商 务