案例分析华能国际PPT课件

1、目录目录 1. 公司简介公司简介2. 2009年报表主要数据分析年报表主要数据分析 3. 筹资之路筹资之路 4. 资本结构纵向分析资本结构纵向分析 5. 资本结构横向分析资本结构横向分析 6. 总结与建议总结与建议 第1页/共55页一、华能国际公司简介一、华能国际公司简介控股股东：华能国际电力开发公司控股股东：华能国际电力开发公司(42.03%)(42.03%)实际控制人：中国华能集团公司实际控制人：中国华能集团公司 ( (持有控股股东比例：持有控股股东比例：51.98%)51.98%)第2页/共55页华能国际公司简介华能国际公司简介 华能国际电力股份有限公司是于华能国际电力股份有限公司是于1

2、9941994年年6 6月月3030日在中华人民共和国注册成日在中华人民共和国注册成立的中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过立的中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。 公司的营运电厂中有五家电厂于公司的营运电厂中有五家电厂于19941994年本公司成立时已投入商业运行。年本公司成立时已投入商业运行。五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业业华能国际电力开

3、发公司。华能国际电力开发公司。 该公司的外资股分别于该公司的外资股分别于1994 1994 年年10 10 月月6 6 日及日及1998 1998 年年3 3 月月4 4 日在美国纽约日在美国纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的A A 股于股于2001 2001 年年12 12 月月6 6 日在上海证券交易所上市，股票代码为日在上海证券交易所上市，股票代码为600011600011。第3页/共55页公司名称公司名称华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司 行业类别行业类别电力生产业电力生产业 法人代表法人代

4、表曹培玺曹培玺 总总 经经 理理刘国跃刘国跃 公司董秘公司董秘 谷碧泉谷碧泉 独立董事独立董事吴联生吴联生, ,刘纪鹏刘纪鹏, ,郑健超郑健超, ,于宁于宁, ,邵世邵世伟伟 经营范围经营范围 投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。 主营业务主营业务 利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地电力和型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地

5、电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。电网公司向用户提供可靠的电力供应。 控股股东控股股东 华能国际电力开发公司华能国际电力开发公司(42.03%) (42.03%) 实际控制人实际控制人 中国华能集团公司中国华能集团公司( (持有控股股东比例：持有控股股东比例：51.98%) 51.98%) 表一表一 华能国际基本资料华能国际基本资料第4页/共55页 表二表二 华能国际主要控股子公司华能国际主要控股子公司第5页/共55页行业分析行业分析 华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处

6、于成熟期，略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在在这一时期的市场增长率不高，技术上这一时期的市场增长率不高，技术上已经已经成熟，行业特点、行业成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。第6页/共55页 华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比较低，属于金牛业务。际的市场增长率比较低，属于金牛业务。低市场成长低市场成长率、高相对市场份

7、额的业务，这是成熟市场中的领导率、高相对市场份额的业务，这是成熟市场中的领导者。者。第7页/共55页二、二、20092009年年报表主要数据分析年年报表主要数据分析分析：通过上述数据我们可以看出，分析：通过上述数据我们可以看出，0909年相比年相比0808年，华能国际的净利润是年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转为了盈利，大幅度上涨的，从亏损转为了盈利，0808年截止到第三季时，累计共亏损了年截止到第三季时，累计共亏损了26.326.3亿元，而亿元，而0909年第三季，累计盈利年第三季，累计盈利41.341.3亿元，同比增长了亿元，同比增长了261.9%261.9%，两个，两个数据相差

8、数据相差67.667.6亿元。与此同时，每股收益也从原来的亿元。与此同时，每股收益也从原来的-0.22-0.22到到0.340.34。第8页/共55页 为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是我们在分析数据过程中发现，我们在分析数据过程中发现，0808年半季报的亏损是年半季报的亏损是7 7个个亿，而亿，而0909年半季报盈利年半季报盈利19.2819.28亿，这两个数据只相差了亿，这两个数据只相差了26.2826.28亿。也就是说第三季一个季亿。也就是说第三季一个季0808年就亏损了年就亏损了19.319.3亿，亿，0909年第三季一个季就盈利了

9、年第三季一个季就盈利了2222亿，分别是前两个季总亏亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的损或总盈利的2.752.75与与1.141.14倍。因此我们可以得出，两个倍。因此我们可以得出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。 初步分析后得出，初步分析后得出，0808年业绩恶化程度超出公司和市年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本同比下降同比下降13.9%13.9%。另外华能国

10、际。另外华能国际0909年第二季结算业绩是年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的预估基础上的，但第三季度签订了建立在对燃料价格的预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二季度的市今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二季度的市场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因重要原因。第9页/共55页主要财务数据08第三季度09第三季度净利润增长率净利润增长率 -161% -161% 261.37%261.37%净资产收益率净资产收益率 -6.84% -6.84% 10.38% 10.38%流动比率流动比率 0.3

11、9 0.39 0.42 0.42速动比率速动比率 0.3 0.3 0.34 0.34资产负债比率资产负债比率 73.47% 73.47% 74.96% 74.96% 利息保障倍数利息保障倍数 -0.29 -0.29 1.13 1.13 09 09年利润相比年利润相比0808年是明显增长的，但是值得一提的是，年是明显增长的，但是值得一提的是，0909年的行业平均净利润增长率是年的行业平均净利润增长率是345.45%345.45%，可见，可见，0909年净年净利润的迅速增长是整个电力生产业的趋势。利润的迅速增长是整个电力生产业的趋势。 09 09年与年与0808年相比，资产负债率仍然是个较高的年相

12、比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平均水平数字，比同行业平均水平65.29%65.29%这个数字高出了这个数字高出了近近1010个百分点，这么高的资产负债率，加上一直上个百分点，这么高的资产负债率，加上一直上不去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确不去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确实令人堪忧。实令人堪忧。第10页/共55页三、筹资之路三、筹资之路股票筹资股票筹资股本变更股本变更股票筹资股票筹资发行股票发行股票短期借款、长期借款、短期借款、长期借款、债券、商业票据等等债券、商业票据等等权益权益筹资筹资债务债务筹资筹资第11页/共55页股票筹资股票筹资股票发行股票发行12第1

13、2页/共55页345第13页/共55页 。股票筹资股票筹资股本变更股本变更第14页/共55页第15页/共55页 2006 2006年年4 4月月1919日，股权分置改革。实际流通日，股权分置改革。实际流通A A股变更为股变更为6500065000万股，流通万股，流通A A股变更为股变更为900000900000万股，总股本万股，总股本1205538.341205538.34万股。情况如下：万股。情况如下： 第16页/共55页 2008年年4月月21日，由于有限售日，由于有限售条件的流通股上市，实际流通条件的流通股上市，实际流通A股股变更为变更为287821.33万股，总股本仍万股，总股本仍然为

14、然为1205538.34万股万股. 2007年年4月月19日，公司有限售条件的日，公司有限售条件的流通股流通股211998.25万股上市流通，实际流通万股上市流通，实际流通A股变更为股变更为276998.25万股，总股本为万股，总股本为1205538.34万股。万股。 2008年年1月月7日，由于有限日，由于有限售条件的流通股上市，实际售条件的流通股上市，实际流通流通A股变更为股变更为287798.25万万股，至此，总股本未发生变股，至此，总股本未发生变化。化。2009年上半年报告期内，公司年上半年报告期内，公司股份总数及股本结构未发生变股份总数及股本结构未发生变化。化。第17页/共55页 第

15、18页/共55页债务筹资（按时间顺序）债务筹资（按时间顺序） 1997 1997 年可转债：年可转债：19971997年年5 5月，在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金月，在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金总值为总值为2.32.3 亿美元可转换债券（约亿美元可转换债券（约19.0419.04 亿元亿元RBM),RBM),年利率为年利率为1.75%1.75%，于，于20042004年年5 5月月2121日到期。日到期。 20042004年短期借款：年短期借款： 1 1）20042004年年1212月月3131日：日：36.9436.94亿元，自华能财务借入，年利率为亿元

16、，自华能财务借入，年利率为4.54%4.54%至至5.02% 5.02% 2 2）20042004年年1212月月3131日：日：6 6亿元，自国投弘泰信托投资有限公司借入亿元，自国投弘泰信托投资有限公司借入, ,年利率为年利率为4.30%4.30% 20042004年长期借款：年长期借款： 159.55 159.55亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 800,000,000 800,000,000 长期银行借款长期银行借款 15,986,747,027 15,986,747,027 其他长期借款其他长期借款 711,779,897 711,779,897 减：一年内到期的

17、长期借款减：一年内到期的长期借款 1,543,237,5461,543,237,546 合计合计 15,955,289,378 15,955,289,378 第19页/共55页 20052005年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为借款，年利率为4.30%4.30%至至5.51%5.51%） 1 1）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为20.07720.077亿元的短期借款，自华亿元的短期借款，自华能财务借入，年利率为能财务借入，年利率为4.70%4.70%至至5.02%5.02%。 2 2

18、）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为0.40.4亿元的短期借款由四川省电亿元的短期借款由四川省电力开发公司借入，年利率为力开发公司借入，年利率为5.51%5.51%。 3 3）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为4 4亿元的短期借款，自国投弘泰亿元的短期借款，自国投弘泰信托投资有限公司借入信托投资有限公司借入, ,由中国工商银行北京分行提供担保，年由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为利率为4.30%4.30% 20052005年债券：年债券： 1 1）20052005年年5 5月月2323日发行第一期短期融资券，发行额为日发行第一期短期融资

19、券，发行额为5 5亿人亿人民币民币, ,以附息方式发行。以附息方式发行。 2 2）6 6月月2626日发行第二期短期融资券，发行额为日发行第二期短期融资券，发行额为4545亿元人民币，亿元人民币，以附息方式发行。以附息方式发行。 20052005年长期借款：年长期借款：288.62288.62亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 28,364,593,943 28,364,593,943 其他长期借款其他长期借款 863,649,094 863,649,094 减：一年内到期的长期借款减：一年内

20、到期的长期借款 3,165,979,2383,165,979,238 合计合计 28,862,263,799 28,862,263,799 第20页/共55页 20062006年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为均为人民币借款，年利率为4.35%4.35%至至5.51%5.51%） 2 2）0606年年1212月月3131日，本公司金额为日，本公司金额为1010亿元的短期借款亿元的短期借款自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商银行北自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京市分行提担保，年利率为京市分行提担保，

21、年利率为4.35%4.35% 20062006年长期借款：年长期借款：0 0 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 35,206,233,187 35,206,233,187 其他长期借款其他长期借款 424,340,427 424,340,427 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 38,430,573,61438,430,573,614 合计合计 0 0 第21页/共55页 20072007年短期借款（年短期借款（20072007年年6 6月月3030日，本公司及其子公司的短日，本公司及

22、其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为期借款均为人民币借款，年利率为3.00%3.00%至至5.91% 5.91% ） 1 1）短期担保借款中包括）短期担保借款中包括6.58796.5879亿元亿元(2006(2006年年1212月月3131日：日：3.38193.3819亿元亿元) )的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 2 2）金额为）金额为25.031625.0316亿元的短期借款自华能财务借入，年利亿元的短期借款自华能财务借入，年利率为率为

23、3.24%3.24%至至5.91%5.91% 3 3）金额为）金额为1010亿元的短期借款自国投信托投资有限公司借入，亿元的短期借款自国投信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为4.35%4.35%。 4 4）金额为）金额为1010亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为4.78% 4.78% 20072007债券：债券： 1 1）2007 2007 年年 8 8 月月 9 9 日发行无抵押

24、短期债券日发行无抵押短期债券 50 50 亿元，按亿元，按面值发行，票面年利率为面值发行，票面年利率为3.84%3.84%。其存续期为自发行日起。其存续期为自发行日起 364364天。此债券的利息费用以实际年利率天。此债券的利息费用以实际年利率 4.26%4.26%计算计算 2 2）20072007年年1212月发行了存续期为月发行了存续期为5 5年、年、7 7年及年及1010年的公司债券，年的公司债券，票面总额分别为票面总额分别为 10 10 亿元、亿元、17 17 亿元、亿元、33 33 亿元，年利率分亿元，年利率分别为别为 5.67%5.67%、5.75%5.75%、5.90%5.90%

25、，实际收到的长期债券款项约，实际收到的长期债券款项约为人民币为人民币 58.85 58.85 亿元亿元 第22页/共55页 20072007年商业票据筹资年商业票据筹资 20072007年年8 8月月9 9日完成了日完成了20072007年第一期短期融资券的发行。发行额为年第一期短期融资券的发行。发行额为5050亿亿元人民币元人民币, ,期限期限364364天天, ,利率为利率为3.84%,3.84%,以附息方式发行以附息方式发行, ,由中国建设银行由中国建设银行股份有限公司主承销。股份有限公司主承销。 20072007年长期借款：年长期借款：0 0 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借

26、款(a)(a)2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款(b)(b) 30,795,945,842 30,795,945,842 其他长期借款其他长期借款(c)(c) 275,914,285 275,914,285 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 33,871,860,127 33,871,860,127 合计合计 0 0 20082008年短期借款：年短期借款： 1 1）2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，银行借款日，银行借款8.858.85亿元系由存在追索权的应收票亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收

27、票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。期借款。 2 2）20082008年年1212月月3131日，银行借款日，银行借款121.78121.78亿元，其中无担保借款亿元，其中无担保借款100100亿元，亿元，担保借款担保借款21.7821.78亿元。亿元。 3 3）于）于 2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，金额为日，金额为1,290,000,000 1,290,000,000 元的短期借款自元的短期借款自华能财务借入，年利率为华能财务借入，年利率为4.78%4.78%至至7.47%7.47%。 2008

28、2008年债券：年债券： 1 1）5 5 月发行了存续期为月发行了存续期为1010年的公司债券，票面总额为年的公司债券，票面总额为 40 40 亿元，年利亿元，年利率为率为 5.20% 5.20%，实际收款约为人民币，实际收款约为人民币39.3339.33亿元。亿元。 2 2）7 7月月2525日完成了日完成了20082008年公司第一期短期融资券的发行。本期融资券年公司第一期短期融资券的发行。本期融资券采用簿记建档、票面利率招标的方式在全国银行间债券市场公开发行，采用簿记建档、票面利率招标的方式在全国银行间债券市场公开发行，发行额为发行额为5050亿元人民币，期限为亿元人民币，期限为3653

29、65天，单位面值为天，单位面值为100100元人民币，利元人民币，利率为率为4.83% 4.83% 第23页/共55页 20082008年长期借款：年长期借款：590.27590.27亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 62,509,065,564 62,509,065,564 其他长期借款其他长期借款 263,535,882 263,535,882 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 6,545,420,7396,545,420,739 合计合计 59,027,180,707

30、59,027,180,707 20092009年短期借款：年短期借款： 1 1）银行借款）银行借款2.032.03亿元系由存在追索权的应收票据贴现亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。记录为短期借款。 2 2）于）于 2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，银行质押借款日，银行质押借款10,6010,60亿元。亿元。 3 3）金额为）金额为911,000,000 911,000,000 元的短期借款自华能财务借入，元的短期借款自华能财务借入，截至截至2009 2009 年年6

31、6 月月30 30 日止日止6 6个月期间年利率为个月期间年利率为4.78%4.78%至至6.72%6.72%。 4 4）第三季度还掉）第三季度还掉36.2336.23亿短期借款，截止到亿短期借款，截止到20092009年年9 9月月3030日，短期借款额为日，短期借款额为208.91208.91。第24页/共55页 20092009年债券：年债券： 1 1）20092009年年2 2月月2424日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期短期融资券的发行。年度第一期短期融资券的发行。本期融资券发行总额为本期融资券发行总额为5050亿元人民币，期限为亿元人民币，期限为365365天，单位

32、面值天，单位面值为为100100元人民币，票面利率为元人民币，票面利率为1.88%1.88%。 2 2）20092009年年5 5月月1414日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期中期票据的发行，年度第一期中期票据的发行，发行额为发行额为4040亿元人民币，期限为亿元人民币，期限为5 5年，单位面值为年，单位面值为100100元人民币，元人民币，利率为利率为3.72%3.72%。 公司于公司于20092009年年9 9月月9 9日完成了华能国际电力股份有限公司日完成了华能国际电力股份有限公司20092009年度年度第二期短期融资券（第二期短期融资券（“本期融资券本期融资券”）的发行

33、。本期融资券采用）的发行。本期融资券采用簿记建档、集中配售的方式发行，发行总额为簿记建档、集中配售的方式发行，发行总额为5050亿元人民币亿元人民币, ,期期限为限为270270天，单位面值为天，单位面值为100100元人民币元人民币, ,票面利率为票面利率为2.32%2.32%。 20092009年半年报长期借款：年半年报长期借款：566.50566.50亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 800,000,000 800,000,000 长期银行借款长期银行借款 65,685,920,685 65,685,920,685 其他长期借款其他长期借款 37,551,830 3

34、7,551,830 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 10,073,835,161 10,073,835,161 合计合计 56,649,637,354 56,649,637,354 截止到截止到20092009年年9 9月月3030日，长期借款增加到日，长期借款增加到 72,829,376,583 72,829,376,583第25页/共55页14债务资本债务资本：141,252,947,603141,252,947,603元元 短期借款短期借款：20,891,426,84420,891,426,844元元 长期借款长期借款：72,829,376,58372,829,376,

35、583元元23债券债券：13,792,654,21113,792,654,211元元 债务筹资债务筹资0909三季度小结三季度小结 总资本：总资本：188,446,334,414188,446,334,414元元第26页/共55页四、资本结构纵向分析四、资本结构纵向分析20062006200720072008200820092009资产总额资产总额11215209.311215209.3122139351221393517406846.417406846.418844633.418844633.4负债总额负债总额6275313.46275313.47137360.67137360.612873

36、500.812873500.814125294.714125294.7股东权益股东权益4306665.14306665.14611967.94611967.93624657.53624657.53977650.93977650.9 历年资产总额不断增加，公司的规模在扩大，负债筹资历年资产总额不断增加，公司的规模在扩大，负债筹资和权益筹资也随之增长，尤其是近两年来债务资本明显增和权益筹资也随之增长，尤其是近两年来债务资本明显增加。加。第27页/共55页短期偿债能力短期偿债能力0404年以前，流动比率、速动比率均在年以前，流动比率、速动比率均在1 1左右变动，左右变动，0404年年开始，这两个指标

37、急剧下跌，开始，这两个指标急剧下跌，0808年最低。无论是从企业年最低。无论是从企业的历史情况还是行业平均水平来看，流动比率和速动比的历史情况还是行业平均水平来看，流动比率和速动比率偏低，率偏低，说明短期偿债能力不强，有较大财务风险。说明短期偿债能力不强，有较大财务风险。第28页/共55页长期偿债能力长期偿债能力0404年以后，资产负债率持续上升，随着总资产的增加，债务资本所占年以后，资产负债率持续上升，随着总资产的增加，债务资本所占的比重也越来越大，但是已获利息倍数却在减少，长期偿债能力下降。的比重也越来越大，但是已获利息倍数却在减少，长期偿债能力下降。面对这么高的资产负债率，华能国际仍然公

38、司选择高负债营运的策略面对这么高的资产负债率，华能国际仍然公司选择高负债营运的策略进行着大量的债务筹资，甚至进行着大量的债务筹资，甚至0909年的权益筹资为年的权益筹资为0 0，使许多投资者都产，使许多投资者都产生了质疑，那么华能国际是否应该改变策略，生了质疑，那么华能国际是否应该改变策略，考虑通过发行考虑通过发行可转换公可转换公司债券并合理安排转股期限司债券并合理安排转股期限，逐步降低公司的负债比率和财务风险呢？，逐步降低公司的负债比率和财务风险呢？20012001年资产负债率降低主要是因为年资产负债率降低主要是因为20012001年年1111月，公司在国内成功月，公司在国内成功发行了发行了

39、3.53.5亿股亿股A A股，并于同年股，并于同年1212月在上证所上市。募集资金于月在上证所上市。募集资金于20012001年和年和20022002年偿还部分债务，使得年偿还部分债务，使得20012001年和年和20022002年资产负债率年资产负债率下降。下降。20052005年资产负债率急剧上浮是因为年资产负债率急剧上浮是因为20052005年华能国际陆续发年华能国际陆续发行了第一、二期融资券，通过债务筹资共筹得行了第一、二期融资券，通过债务筹资共筹得5050亿元。亿元。第29页/共55页财务杠杆财务杠杆除了除了0808年利润为负，仍要支付高额利息，利息财务杠年利润为负，仍要支付高额利息

40、，利息财务杠杆不正常的小于杆不正常的小于1 1，其他年度财务杠杆系数都大于，其他年度财务杠杆系数都大于1 1。而而0909年财务杠杆大幅增长，同样反映了华能国际的财年财务杠杆大幅增长，同样反映了华能国际的财务风险正在加大。务风险正在加大。第30页/共55页营运能力营运能力由表中数据和图表可知，华能国际总资产周转率基本无大由表中数据和图表可知，华能国际总资产周转率基本无大的变化，但存货周转率变化较大，初步分析得出的变化，但存货周转率变化较大，初步分析得出0909年存货年存货周转能力降低了很多，应收账款周转率呈下降趋势，会使周转能力降低了很多，应收账款周转率呈下降趋势，会使发生坏账的机率增加。发生

41、坏账的机率增加。第31页/共55页盈利能力盈利能力华能的每股收益与净资产收益率从华能的每股收益与净资产收益率从20002000年以来都高年以来都高于行业平均值，盈利能力可以说是较佳的。高的资于行业平均值，盈利能力可以说是较佳的。高的资产负责率并没有影响到华能国际的盈利能力。产负责率并没有影响到华能国际的盈利能力。那么那么是否在电力生产行业高资产负债率本身也是个趋势是否在电力生产行业高资产负债率本身也是个趋势呢？呢？第32页/共55页公司名称：华能国际电力股份有限公司经营范围：投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。注册资本：超过120亿总资

42、产：09年三季总资产1884.5亿，位居同行业第一 公司名称：国电电力发展股份有限公司 经营范围：电力、热力生产、销售；煤炭产品经营；新能源与可再生能源项目、高新技术、环保节能产业的开发及应用。 注册资本：54亿4千万 总资产：09年三季总资产855.46亿，位居第五华能国际华能国际大唐发电大唐发电国电电力国电电力公司名称：大唐国际发电股份有限公司经营范围：建设、经营电厂，销售电力、热电、热力；电力设备的检修调试；电力技术服务。注册资本：117亿8千万总资产：09年三季总资产1815.3亿，位居第二五、资产结构横向分析五、资产结构横向分析第33页/共55页 20092009年三季华能国际年三季

43、华能国际 大唐发电大唐发电 国电电国电电力力 资产总额资产总额 18844633.418844633.4 1815345318153453 8554596.28554596.2 负债总额负债总额 14125294.714125294.7 14928069.5 14928069.5 6261189.36261189.3 股东权益股东权益 4719338.7 4719338.7 3225383.53225383.5 2293406.92293406.9 历年资产总额不断增加，三公司的规模在扩大，历年资产总额不断增加，三公司的规模在扩大，负债筹资和权益筹资也随之增长。负债筹资和权益筹资也随之增长。

44、第34页/共55页短期偿债能力横向比较发现，三家巨头企业在行业中的流动比横向比较发现，三家巨头企业在行业中的流动比率及速动比率都较低。短期偿债能力弱已经成为率及速动比率都较低。短期偿债能力弱已经成为了一个集体存在的现象，而不单单是华能国际。了一个集体存在的现象，而不单单是华能国际。第35页/共55页财务杠杆财务杠杆大唐发电的财务杠杆系数已经高达大唐发电的财务杠杆系数已经高达2.382.38，三家企业的，三家企业的财务杠杆系数都处于一个较高水平，相应的财务风险财务杠杆系数都处于一个较高水平，相应的财务风险也较高。也较高。第36页/共55页那么我们一直非常关注的资产负债率又如何呢？那么我们一直非常

45、关注的资产负债率又如何呢？ 第37页/共55页这样看来，这样看来，华能总体华能总体资产负债率资产负债率在三大电力巨在三大电力巨头中还算可以头中还算可以，电力属于国家垄断行业有其特电力属于国家垄断行业有其特殊性殊性。国电电力国电电力73.19%73.19%大唐电力大唐电力82.23%华能国际华能国际74.96%74.96%单看单看0909年第三季度的数据年第三季度的数据第38页/共55页六、总结与建议 分析点一：华能国际已经处于市场的领导者，分析点一：华能国际已经处于市场的领导者，理论上，企业不必大量筹资理论上，企业不必大量筹资来扩展市场规模。来扩展市场规模。但是华能国际同电力行业的其他企业一样

46、采取了成长型但是华能国际同电力行业的其他企业一样采取了成长型战略，都在不断地扩大规模，进行着大量地筹资。大量的筹资是否必要？战略，都在不断地扩大规模，进行着大量地筹资。大量的筹资是否必要？ 建议一：由于电力行业的特殊性，放弃大规模筹资采取稳定性战略，以降建议一：由于电力行业的特殊性，放弃大规模筹资采取稳定性战略，以降低成长速度为代价来降低财务风险，基本是不可行的。在这样的企业战略低成长速度为代价来降低财务风险，基本是不可行的。在这样的企业战略大前提下，首先要做的就是大前提下，首先要做的就是提高资本利用率，提高资本利用率，尽量做到资产规模的扩大能尽量做到资产规模的扩大能使净利润显著上升。提高资本

47、利用率需要企业做好风险管理，内部控制等使净利润显著上升。提高资本利用率需要企业做好风险管理，内部控制等各个部分的工作，这里就不详细介绍了。各个部分的工作，这里就不详细介绍了。 补充资料一：补充资料一：0707年华能的销售收入是年华能的销售收入是504.35504.35亿元，而亿元，而0808年同期销售收入为年同期销售收入为678.25678.25亿元。由此亿元。由此得出得出0808年的销售收入增长率为年的销售收入增长率为25.64%25.64%。假设。假设0909年年的销售收入与的销售收入与0808年同比率增长，计算出年同比率增长，计算出0909年底应年底应获得的销售收入大概为获得的销售收入大

48、概为852.15852.15亿元。亿元。 根据销售百分比法，为了实现这样的营业收根据销售百分比法，为了实现这样的营业收入，那么本公司所需要的外部筹资额为入，那么本公司所需要的外部筹资额为325.59325.59亿亿元。截止元。截止0909年三季度报，公司目前筹资额为年三季度报，公司目前筹资额为256.15256.15亿元，则亿元，则20092009华能仍需筹资将近华能仍需筹资将近7070亿。亿。第39页/共55页既然，大量筹资是必然的，那么华能该选择既然，大量筹资是必然的，那么华能该选择怎么样的筹资方式？怎么样的筹资方式？分析点二分析点二：权益筹资？债务筹资？补充资料二：补充资料二：权益筹资权

49、益筹资vsvs债务筹资债务筹资权益筹资的优点：权益筹资的优点：1 1、能够保证企业经营安全性和稳定性、能够保证企业经营安全性和稳定性2 2、能够为企业负债提供法律上的、能够为企业负债提供法律上的保障保障权益筹资的缺点：权益筹资的缺点：1 1、受金融市场及法律的限制较大、受金融市场及法律的限制较大2 2、必须依附于一定的载体（如股票、必须依附于一定的载体（如股票、可转债等）可转债等）3 3、筹资成本较高、筹资成本较高债务筹资的优点：债务筹资的优点：1 1、筹资效率高、筹资效率高2 2、交易成本低、交易成本低3 3、取得节税利益，降低资本成本、取得节税利益，降低资本成本4 4、获得财务杠杆利益、获

50、得财务杠杆利益5 5、有利于我企业经营的灵活性、有利于我企业经营的灵活性6 6、是提高经营者、是提高经营者自律并提高公司投资效益的一种有效管理机制自律并提高公司投资效益的一种有效管理机制7 7、减少货币贬值损失、减少货币贬值损失（在通货膨胀比较严重的情况下，利用负债扩大经营，可以把一部分财（在通货膨胀比较严重的情况下，利用负债扩大经营，可以把一部分财务风险转嫁给债权人）务风险转嫁给债权人）债务筹资的缺点：债务筹资的缺点：1 1、增加了企业的财务风险和破产成本、增加了企业的财务风险和破产成本 2 2、增加了股东和债权人间的代、增加了股东和债权人间的代理成本理成本第40页/共55页 补充资料三：补

51、充资料三： 中国市场特有的权益再融资（非中国市场特有的权益再融资（非IPOIPO）的弱点：目前，我国上市公司再融）的弱点：目前，我国上市公司再融资方式绝大多数都属于权益融资，主要有两种：配股和增发。资方式绝大多数都属于权益融资，主要有两种：配股和增发。 1 1、关于配股、关于配股 现行的配股方式存在明显的缺陷现行的配股方式存在明显的缺陷流动性不足。也就是说，配股权不能流动性不足。也就是说，配股权不能流通。流通。 2 2、关于增发、关于增发 增发在高效率的同时也带来一个直接的负面影响增发在高效率的同时也带来一个直接的负面影响现有股东的利益受到现有股东的利益受到损害。损害。第41页/共55页 补充

52、资料四：补充资料四： 华能的现状回顾：华能的现状回顾： 高资产负债率高资产负债率& &低偿债能力低偿债能力 电力行业现状回顾：电力行业现状回顾： 电力行业作为资本密集型行业，银行贷款占资产比重较电力行业作为资本密集型行业，银行贷款占资产比重较大，再加上由于产业环境变化、投资需求高等原因，资大，再加上由于产业环境变化、投资需求高等原因，资产负债率一直比较高。按照最新财报统计，产负债率一直比较高。按照最新财报统计，20082008电力电力行业平均资产负债率为行业平均资产负债率为65.565.5，在各行业中位居前列。，在各行业中位居前列。 所以华能国际的负债水平在合理范围内，公司并未

53、采取所以华能国际的负债水平在合理范围内，公司并未采取高负债的营运策略。高负债的营运策略。第42页/共55页 补充资料五：补充资料五： 中信证券分析师杨治山和吴非曾经指出中信证券分析师杨治山和吴非曾经指出 华能国际使用债券华能国际使用债券融资已经足够了，它是一家永远不需要权益融资的企业融资已经足够了，它是一家永远不需要权益融资的企业。 在这篇文章中在这篇文章中共提到了六个理由。其中第三个理由为：共提到了六个理由。其中第三个理由为： A A 股市场极为罕见的永不需要股权融资的股市场极为罕见的永不需要股权融资的“永动机永动机”型企业。公司自身规型企业。公司自身规模庞大和全资电厂居多的特点使其现金流充

54、沛。留存利润加上折旧，未来模庞大和全资电厂居多的特点使其现金流充沛。留存利润加上折旧，未来每年可自由支配资金达每年可自由支配资金达70 70 亿元以上，意味着即使不需任何股权融资都可亿元以上，意味着即使不需任何股权融资都可每年连续撬动每年连续撬动6,000MW 6,000MW 以上的火电，相当于完全有能力依靠自身的造血以上的火电，相当于完全有能力依靠自身的造血功能实现每年功能实现每年20%20%以上的规模扩张。以上的规模扩张。第43页/共55页 建议二：分析后我们发现从充分发挥财务杠杆作用的角度考虑，建议二：分析后我们发现从充分发挥财务杠杆作用的角度考虑，华能国际还有扩大负债规模的空间，华能国

55、际还有扩大负债规模的空间，那么综合考虑后，不采取那么综合考虑后，不采取权益融资作为融资手段是可行的。权益融资作为融资手段是可行的。但是华能国际应该充分利用但是华能国际应该充分利用国家实施增加信贷规模、降低贷款利率等适度宽松的货币政策，国家实施增加信贷规模、降低贷款利率等适度宽松的货币政策，保障公司资金供应，降低资金成本。此外，应该增加与外界的保障公司资金供应，降低资金成本。此外，应该增加与外界的交流，降低应高资产负债率造成的投资者的质疑。交流，降低应高资产负债率造成的投资者的质疑。第44页/共55页 分析点三：既然华能国际确实可以不需要权益筹资只采取债务筹资，那么该怎分析点三：既然华能国际确实

56、可以不需要权益筹资只采取债务筹资，那么该怎样尽可能的降低筹资成本呢？样尽可能的降低筹资成本呢？ 建议三：尝试了多种债务融资手段，如发行短期融资券、借入低利率的委托贷建议三：尝试了多种债务融资手段，如发行短期融资券、借入低利率的委托贷款等。款等。第45页/共55页选择短期融资券的理由：选择短期融资券的理由：筹资成本低筹资成本低 筹资数额大筹资数额大 提高企业影提高企业影响力响力 09 09年华能国际主体信用等级为年华能国际主体信用等级为AAAAAA，0909年第年第二期短期融资券信用等级为二期短期融资券信用等级为A-1A-1，已经符合发，已经符合发行短期融资券的条件，但是第二期只发行了行短期融资

57、券的条件，但是第二期只发行了5050亿的短期融资券。亿的短期融资券。第46页/共55页华能发行短期融资券的优势：华能发行短期融资券的优势：1.1.强大的股东背景。强大的股东背景。2.2.公司规模优势明显，发电资产优良、布局合理。公司规模优势明显，发电资产优良、布局合理。3.3.公司发电能力继续增长，设备利用小时数高于全国平均水平。公司发电能力继续增长，设备利用小时数高于全国平均水平。4.4.公司产业链进一步优化。公司产业链进一步优化。5.5.融资渠道畅通。融资渠道畅通。 因此，分析后我们建议在因此，分析后我们建议在0909年第四季或者年第四季或者20102010年可以发行更多的短期融资券降低筹资成本。年可以发行更多的短期融资券降低筹资成本。第47页/共55页 分析点四：尽管分析点四：尽管0909年华能的净利润相比年华能的净利润相比0808年转亏为盈，但是为了避免年转亏为盈，但是为了避免0808年的情况再次发生，华能能做哪些年的情况再次发生，华能能做哪些改善跟防护措施？改善跟防护措施？补充资料六：补充资料六：2008年，由于燃料价格的大幅上涨，市场煤炭采购价格居年，由于燃料价格的大幅上涨，市场煤炭采购价格居