Ch07 净现值和资本预算

1、0第七章第七章7净现值和资本预算1概述7.1 增量现金流量7.2 包尔德公司的例子7.3 通货膨胀和资本预算7.4 不同生命周期的投资：约当年均成本法7.5 小结27.1 增量现金流量（ Incremental Cash Flows）n公司理财运用的是现金流量公司理财运用的是现金流量而不是会计利润而不是会计利润n在计算项目的在计算项目的NPV时，运用的现金流量应该是该时，运用的现金流量应该是该项目引起的项目引起的“现金流量的增量现金流量的增量”，即需要考察的即需要考察的是投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的是投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的差别。差别。3增量现金流量计算增量现金流量

2、要注意几个问题：计算增量现金流量要注意几个问题：n沉没成本沉没成本n机会成本机会成本n负效应负效应4增量现金流量n沉没成本（沉没成本（Sunk costs） 沉没成本是已经发生的成本。沉没成本是已经发生的成本。由于已经发生的成本，不受到是否接受某由于已经发生的成本，不受到是否接受某个项目决策的影响个项目决策的影响。 计算增量现金流量时，计算增量现金流量时，不考虑不考虑沉没成本沉没成本5增量现金流量n机会成本机会成本（Opportunity costs ）机会成本是一旦一项资产用于某个新项目，就丧失机会成本是一旦一项资产用于某个新项目，就丧失了其他使用方式能带来的潜在收入。了其他使用方式能带来的

3、潜在收入。在方案选择中，决策者必须把已放弃的方案的可能在方案选择中，决策者必须把已放弃的方案的可能收益，作为备选用方案的成本，才能判断选用的方收益，作为备选用方案的成本，才能判断选用的方案是否最优。案是否最优。在计算增量现金流量时，在计算增量现金流量时，应考虑应考虑机会成本。机会成本。6增量现金流量n负效应负效应新项目会对原有项目产生负效应，如侵蚀，将新项目会对原有项目产生负效应，如侵蚀，将原有客户和其他产品的销售的现金流量转移到原有客户和其他产品的销售的现金流量转移到新项目上。新项目上。 在计算增量现金流量时，应考虑负效应。 7计算现金流量n经营性现金流量经营性现金流量息税前利润息税前利润加

4、加折旧折旧减减税税（EBIT + Depreciation Taxes） n资本性支出资本性支出n净营运资本的净营运资本的增量增量增加的原因：1、购买原材料和存货2、为不可预测的支出准备3、赊销产生的应收账款8n某公司投资的项目评估如下，税率为某公司投资的项目评估如下，税率为34%（假设（假设所有的收入和成本都以现金支付，且都发生在年所有的收入和成本都以现金支付，且都发生在年末）。计算每年的增量现金流量。末）。计算每年的增量现金流量。第0年第1年第2年投资10000销售收入70007000经营成本20002000折旧25002500净营运资本（年末数）2002503509第第0年年第第1年年第

5、第2年年1销售收入销售收入700070002经营成本经营成本200020003折旧折旧250025004税前利润税前利润250025005所得税所得税8508506净利润净利润165016507经营现金流量经营现金流量415041508投资投资-100009净营运资本变动净营运资本变动-200-50-10010总现金流量总现金流量-1020041004050107.2 包尔德文公司的例子n为了评估项目进行市场调查的成本为了评估项目进行市场调查的成本 (已发生已发生): $250,000.n自有厂房的市场净价值自有厂房的市场净价值: $150,000.n设备成本为设备成本为: $100,000

6、(预计使用预计使用5年，年，5年后残值年后残值$ 30,000).n期初净营运资本投资为期初净营运资本投资为: $10,000.n五年内的产量分别为（个）五年内的产量分别为（个）: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.n第一年的价格是每个第一年的价格是每个 $20，随后每年以，随后每年以2%的比率增长的比率增长.n第一年的成本为每个第一年的成本为每个 $10，随后每年以，随后每年以10%的比率增长的比率增长.n通货膨胀率通货膨胀率:每年每年 5%n营运资本营运资本: 期初期初$10,000 ，随后根据产量变化，随后根据产量变化.11课后题9100.12363

7、125000 AA123482561.123630.1236签约奖金400000于0时刻支付他在1-3年内的期望年现金流量为：250000+75000*0.6=295000合同的现值为：400000+29500012课后题11第0年第1-4年第5年1.年工资节约1200001200002.折旧1000001000003.需纳税收入（1-2） 20000200004.所得税 680068005.经营性现金流量(1-4)1132001132006.净营运资本变化100000-1000007.投资-500000 660008.总现金流量-40000011320079200把总现金流量计算净现值为-1

8、1232，不应投资。137.3 通货膨胀和资本预算资本预算时，要将通货膨胀因素考虑在内资本预算时，要将通货膨胀因素考虑在内.n名义利率和实际利率的关系式：名义利率和实际利率的关系式：(1 + 名义利率名义利率) = (1 + 实际利率实际利率) (1 + 通货膨胀率通货膨胀率)n当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成：当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成： 实际利率实际利率 名义利率名义利率 通货膨胀率通货膨胀率14通货膨胀和资本预算n名义现金流：名义现金流：是以实际收到或支出的货币表示，是以实际收到或支出的货币表示，不考虑物价因素。不考虑物价因素。n实际现金流：实际现金流：是以第是以第0期的实

9、际购买力表示，考期的实际购买力表示，考虑了物价因素。虑了物价因素。例如：公司预计两年后会收到公司预计两年后会收到100万元，这两年万元，这两年的通货膨胀率每年为的通货膨胀率每年为5%。则：名义现金流则：名义现金流=100万万 实际现金流实际现金流=100/（1.051.05）=90.70万万15通货膨胀和资本预算折现原则： 现金流量和折现率之间保持一致性。现金流量和折现率之间保持一致性。即：名义现金流量用名义利率折现；即：名义现金流量用名义利率折现； 实际现金流量用实际利率折现。实际现金流量用实际利率折现。结论结论：两种方法会得出相同的：两种方法会得出相同的NPV。16课后题1223231 0

10、.1510.10581 0.04200001500015000400001446.761.10581.10581.105810000200004000050000119.171.151.151.15AABNPVNPV 实际利率选择项目177.4 不同生命周期的投资: 约当年均成本法 The Equivalent Annual Cost Method设备投资中的重要问题设备投资中的重要问题如何在两种不同生命周如何在两种不同生命周期的机器设备中做选择。期的机器设备中做选择。n设备设备A （-500,-120,-120,-120）n设备设备B （-600,-100,-100,-100,-100） 在

11、在10%的折现率下，两个设备的成本的现值为：的折现率下，两个设备的成本的现值为： 设备设备A：-798.42 设备设备B：-916.99n如果简单的选择成本现值小的设备，那就会选择设备如果简单的选择成本现值小的设备，那就会选择设备A，但这实际上是一个错误的决定。但这实际上是一个错误的决定。187.4 不同生命周期的投资解决方法解决方法1、周期匹配周期匹配（Matching Cycle）2、约当年均成本法、约当年均成本法结论：两种方法结果是一样的。结论：两种方法结果是一样的。重置链假设重置链假设 Replacement Chain19周期匹配使用两种设备使用期限的最小公倍数比使用两种设备使用期限

12、的最小公倍数比较两者成本的现值较两者成本的现值.对周期短的情况比较适用对周期短的情况比较适用200 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 5005005000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 600 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 600600设备设备A：设备设备B：设备设备B的成本现值小于设备的成本现值小于设备A的成本现值，选择设备的成本现值，选择设备B。21约当年均成本 （EAC）设备设

13、备A一个周期现金流一个周期现金流（-500,-120,-120,-120）的现）的现值为值为-798.42，相当于期初一次性支付，相当于期初一次性支付798.42元。元。 平均每年的成本是多少？平均每年的成本是多少？ 798.42=C A0.103 解出解出 C=321.05 即为即为约当年均成本约当年均成本表示：表示：设备设备A如果在无限期内重复使用，每年会产生如果在无限期内重复使用，每年会产生321.05元的支付额。元的支付额。同理，计算出设备同理，计算出设备B的约当年均成本为的约当年均成本为289.28元，设元，设备备B优于设备优于设备A。22约当年均成本法 EACn将设备在周期内的成本

14、贴现到期初，再除以相应将设备在周期内的成本贴现到期初，再除以相应的年金现值系数，得到约当年均成本。的年金现值系数，得到约当年均成本。nNPV = EAC ArT适用于设备周期长的项目适用于设备周期长的项目时间期限长的项目适用，时间期限较短可能不适用时间期限长的项目适用，时间期限较短可能不适用。23课后题1401234512000 600060006000400012000 60003440.064000A312061.0631206/9006A0.06该项设备成本的现值=12000+6000*约当年均成本所以，无限期使用该设备的成本=9006/0.06=150100247.5 小结n资本预算必须运用增量现金流量资本预算必须运用增量现金流量.不考虑沉没成本不考虑沉没成本考虑机会成本和负效应考虑机会成本和负效应n通货膨胀问题的折旧必须保持一致性通货膨胀问题的折旧必须保持一致性实际现金流用实际利率折现实际现金流用实际利率折现名义现金流用名义利率折现名义现金流用名义利率折现.n当需要在不同生