2021冷链行业分析研究报告

1、2021冷链行业分析研究报告正文目录1 .经济发展催生冷链运输需求，我国冷链行业发展迅速42. 上中下游紧密协作，共同推动冷链行业发展52.1. 上游材料部件竞争格局稳定，设备制造由分散走向集中 52.2. 中游冷链物流企业模式多样化，规模及运营能力构筑核心竞争力102.3. 下游食品冷链占比近九成，医药冷链前景广阔 123. 行业历史：起步较晚，但发展迅速143.1. 历经四十年我国冷链概念逐步形成143.2. 居民生活品质提升及国家政策支持推动近十年来冷链市场快速发展153.3. 消费升级持续+医疗冷链未来可期，看好冷链行业短期及长期发展 174. 海外经验：欧美日领跑，中国冷链产业空间可

2、观184.1. 发达国家企业产业链覆盖度及科技投入高，保障冷链高质高效 194.2. 对标发达国家，我国有望进一步增强冷链基础设施建设215. 投资建议235.1. 上游：关注核心部件供应商海立股份、三花智控235.2. 下游：关注商用冷柜龙头海容冷链，好产品+好服务打通正循环246. 风险提示25图表目录图1：冷链物流包括生产、贮藏运输、销售及消费等环节4图2：中国冷链物流总额持续攀升4图3：中国冷链物流需求总量连年增加4图4：冷链行业上、中、下游分别对应材料设备、运输仓储和行业应用三个环节5图5：制冷压缩机行业集中度较高7图6：速冻装置市场规模不断扩张8图7：冷库设备华东地区优先发展8图8

3、：冷链运输环节在产业链中游价值占比最高 1()图9：目前冷链物流运输以公路冷链为主导 11图1()：冷链物流仓储市场规模保持增长11图11：顺丰速运连续三年稳居冷链物流行业营收榜首11图12：食品冷链市场细分产品多样化13图13：医药冷链快速发展13图14：商用展示柜种类繁多13图15：全球商用展示柜销量持续增长13图16：中国冷链物流经三段发展主要时期15图17：中国生鲜市场交易规模持续扩大15图18：我国食品冷链市场规模稳步增长17图19：过去1（）年我国速冻食品市场规模翻番17图20：我国巴氏奶市场规模增速不断上行 17图21：全球冷链的发展历史较长18图22：北美冷链市场规模cagr约

4、9.8%（单位：十亿美元）18图23：欧洲冷链市场规模cagr约7.0%（单位：十亿美元）18图24：日本冷链销售收入cagr约5.2% （单位：万亿日元）19图25：截至2020年，全球冷链市场份额前三均为美国企业19图26： 2020年全球冷库容量领先的前五家企业中三家为美企19图27：欧洲地区国家冷链行业支出较高20图28： 2015-2020年中国冷库容量不断攀升21图29： 2018年中国城市居民人均冷库容量仍较低 21图30： 2014年中国冷藏车保有量显著低于发达国家 22图31： 2015-2020年中国冷藏车保有量逐年提升 22图32：中国近年冷藏车销量持续增长22图33：中

5、国冷链物流流通率仍低于发达国家平均水平23图34：中国冷链物流腐损率仍高于发达国家平均水平23图35：公司下游客户集中于快速消费品行业24图36：公司在过去十余年间与国内外知名企业建立了稳定的合作关系 25表1：冷链上游材料及零部件介绍5表2：我国制冷剂市场正处于第三代对第二代氟制冷剂产品的更替期6表3：制冷剂市场呈区域性集中 7表4：冷链设备贯穿于整个冷链产业链8表5：冷链上游设备制造市场产生多个细分领域龙头8表6：不同产品运输储存的温度湿度要求不同9表7：冷链物流企业运营模式多样化 11表8：冷链物流下游应用范围广泛12表9：国内商用展示柜整体竞争格局分散 14表10：近年我国主要冷链相关

6、政策161 .经济发展催生冷链运输需求，我国冷链行业发展迅速冷链物流一般指为保证产品品质和效能以及减少运输损耗，使货物始终处于规定的 低温环境下的一项系统工程。冷链物流包括生产、贮藏运输、销售及消费等环节，其对象 产品分为一般产品和特殊产品，一般产品指农产品、畜禽肉类、冷冻或速冻食品、冰淇淋 和蛋奶制品、酒品饮料等，而特殊产品包括药品（疫苗、血液、生物制品）、化工品等。随着经济发展水平和居民收入水平的不断提升，人们的生活方式和消费结构逐渐发 生变化。从最初仅仅是延长食品储存时间的需求，到网购、生鲜电商、蔬果宅配等开始受 到消费者青睐，受益于不断增长的需求，国内冷链市场发展迅速。图1:冷链物流包

7、括生产、贮就运输、销售及消费等环节生产厂尚i冷建仓做鼠务供应商i i冷住配送及销侈服务商生产加工商生衅店蔑市卷厅企业生产基冷链储藏中心/冷库/配送中心冷健物凌新模式生解产品农贸市场加工厂电南平台产地直销资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所冷链物流总额持续攀升，需求总量连年增加。冷链物流总额代表了通过冷链物流流 通的货品总值。根据中物联冷链委数据，我国冷链物流总额和需求总量一直保持增长态 势，且增速连年上升。其中，2020年受新冠疫情等因素影响，增速有所下降。据测算， 2013-2019年我国冷链物流总额由2.10万亿元增长至6.11万亿元,cagr 19.5%；冷链物 流需求总量由0.77亿吨

8、增长至2.33亿吨，cagr 20.3%。图2:中国冷链物流总额持续攀升图3:中国冷链物流需求总量连年增加资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所2.上中下游紧密协作，共同推动冷链行业发展从整个产业链来看，冷链行业上、中、下游分别对应材料设备、运输仓储和行业应用 三个环节。其中，上游主要为材料供应和设备制造，涵盖了冷链设备原材料供应商、冷库 冷藏设备制造商和运输车辆制造商。中游主要包括运输、仓储，以及提供包装、分拣、贴 标等增值服务的其他环节，涵盖物流企业、电商企业、专业冷链企业等多类企业，是整个 冷链物流产业链的核心。下游对标需求可分为不同的应用领域，是冷

9、链物流的现实应用和 销售环节，一般包括食品冷链、医药冷链、化工冷链和电子冷链四大场景。图4:冷链行业上、中、下游分别对应材料设备、运输仓储和行业应用三个环节上游：材料设 备中游：运输仓储io下游：行业应 用 i1 1仓品冷将j撅.备物夜，屈魏泠雄资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所2.1. 上游材料部件竞争格局稳定，设备制造由分散走向集中从上游材料供应来看，制冷剂和压缩机分别为冷链核心原材料及零部件。具体而言， 冷链上游原材料包括保温材料、制冷剂、钢材、型材玻璃、蒸发芯体、黑白料（异氤酸酯、 组合聚醒）等，零部件包括压缩机、电机、膨胀阀、蒸发器、换热器、冷凝器等，通过组 装加工形成一套完备

10、的制冷系统。其中，制冷剂和压缩机为制冷系统的核心。表1 :冷链上游材料及零部件介绍材料/零部件 保温材料 制冷剂 压缩机 电机 膨胀阀 蒸发器 换热器 冷凝器 钢材作用隔热保温，控制空间温度，常用作冷藏车的保温厢体在制冷系统中实现气化吸热和冷凝放热的热力循环从蒸发器中吸取制冷剂蒸气，将其压缩成为高压高温的过热蒸气以实现冷凝 进行热交换节流降压并调节制冷系统的过热度及冷媒循环量对外输出冷量，冷却载冷剂将热流体的部分热量传递给冷流体对压缩机排出的高温高压制冷剂蒸气散热降温，使其凝结为液态高压制冷剂 各类制冷设备的组成部分资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所上游制冷剂产品更新换代快,市场集中度较高

11、。目前制冷剂包括氨、氮、氟、水和碳 氢化合物等多种类型，其中以热力学性能优异的氟制冷剂类最为常见，约占全球制冷剂总 量的53.1%。无氟制冷剂虽然投入应用时间早且环境友好，但效率低下、安全隐患较高， 一直不能成为制冷剂市场的主流。未来在无氟制冷剂产品取得主要突破之前，仍难以短期 内替代氟制冷剂的应用地位。同时，氟制冷剂更新换代频率较高，根据odp (大气臭氧 消耗潜能值)和gwp(全球变暖潜能值)的不同，五年内替换了四代制冷剂产品。当下， 由于国内大部分制冷剂厂商对第四代制冷剂还处在测试阶段，其实现规模化应用还需要 一段漫长的时期，我国制冷剂市场正处于第三代对第二代制冷剂产品的更替期，二代制冷

12、 剂配额大幅削减，三代制冷剂迎来布局窗口期。此外，从市场竞争格局来看，我国制冷剂市场产能集中度较高，现今市场上应用最为 广泛的制冷剂产品包括r22、r32、r125和r134a, cr4均在40%以上，r22和r134a的 cr4甚至高达67%和74%o表2:我国制冷剂市场正处于第三代对第二代氟制冷剂产品的更替期所属产品代产品名称主要产品odpgwp第一代氯氟炷类(cfcs)rll、r12、r113、r114、r115、r500、 r502高高r220.0551810第二代氢氯氟炷(hcfcs)r1230.02077r141b0.120725ri34a01430r12503500弟二代裂弗1脸

13、r320675r410a02100氢氟烯炷(hfos)r1234yf、r1234ze0较低第四代碳氢天然工质制冷剂(hcs)r600a> r2900较低无氟制冷剂及特性制冷剂编号物质名称特性氟制冷剂分类及特性特点及现状全球范围内已淘汰并 禁产，严重破坏臭氧 层 长期来看严重破坏臭 氧层，发达国家已接 近完全淘汰，发展中 国家进入减产阶段 对臭氧层无影响，而 温室效应远高于二氧 化碳和第二代制冷齐u，处于淘汰初期尚未规模化应用，为 不含氟工质制冷剂， 环境友好度高，而制 冷效果和安全性不及 前代，制冷剂本身、 相关专利与设备成本 高，易燃r600a异丁烷却降温能力强，但易燃易爆，有安全隐患

14、冰箱的主流制冷剂r290丙烷环境友好，但易燃易爆少量应用于空调制冷r744二氧化碳较为环保，但制冷效率较低，且需 高压运行仅有少量应用应用现状环境友好，单位质量制冷量大、冷r7i7环境友好，有毒性和可燃性r718环境友好，但制冷效率低、耗能大资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所表3:制冷剂市场呈区域性集中r22竞争格局r32竞争格局r125竞争格局 r134a竞争格局公司市占率公司市占率公司市占率公司市占率山东东岳26.85%浙江巨化14.35%浙江巨化27.37%浙江巨化29.56%浙江巨化17.45%淄博飞源9.57%东阳光氟10.95%中化太仓17.24%江苏梅兰14.77%东阳光氟9

15、.57%中化太仓7.30%江苏康泰14.78%中吴晨光7.79%江苏梅兰7.66%常熟阿科玛7.30%浙江三美12.32%cr466.85%cr441.15%cr452.92%cr473.89%资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所制冷压缩机市场集中度较高，竞争格局稳定。制冷压缩机作为制冷系统的心脏，其效 率和特征决定了整个制冷系统的能耗。目前，我国制冷压缩机组的大部分市场由日美欧制 冷企业所占据，国内制冷压缩机企业众多，但绝大多数从事中低端制冷压缩机的生产。总 体而言，制冷压缩机的竞争格局较为集中，据前瞻产业研究院数据，2018年制冷压缩机 行业中，行业龙头美芝(美的和日本东芝合资组建的专业化压

16、缩机企业)市占率达33%, 第二、三名凌达、海立市占率也分别达到21%和ll%o图5:制冷压缩机行业集中度较高美芝凌达海立其他33%35%11%21%资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所上游设备制造市场正由分散走向集中，并产生多个细分领域龙头。冷链设备作为冷 链行业的基础，贯穿着整个产业链。生产加工环节，速冻装置凭借其便利性和高效性，应 用最为广泛，且市场规模不断扩张，预计202()年将达到34.5亿元。贮藏环节，冷库设备 在全国多个地区规模不断扩张，尤以华东地区率先发展，其2019年冷库设备容量占比 42.03%。运输配送环节，对应公路冷链、海运冷链等不同的运输方式，衍生出了冷藏车、 冷

17、藏船等多种冷链设备。在销售环节，各类商用冷藏冷冻展示柜则被广泛应用于各大商 超、便利店、生鲜市场等场所。表4:冷链设备贯穿于整个冷链产业链环节生产加工设备应用冷却装置用于化工企业、医用行业、食品业、渔业、餐饮业等产品的冷却加工冻结装置冻结加工原料鱼、水产初加工制品和副产品及其他小包装食品等速冻装置速冻加工水产品、肉禽制品、米面食品、调理食品等冷库储量大，专业商用，广泛用于食品、药品、化工等领域的产品储藏冷冻柜储量小，速冻为主，主用于储藏速冻食品、冷饮和长期使用的肉类等贮臧冷藏柜储量小，保鲜为主，主用于储藏果蔬饮料、医药制品等铁路冷藏车铁路运输，远距离输送加工间各类冷链产品低温加工处理的场所，之

18、后入各贮藏库运输冷藏汽车公路运输，近距离输送冷冻食品、奶制品、蔬菜水果、疫苗药品等配送冷藏船海运运输，配合远洋捕捞，主要用于远洋渔业低温集装箱可用于多种运输方式联运，装载肉类、水果等货物，可作活动式冷库销售冷冻展示柜冰淇淋、乳制品、速冻食品、水产品等的终端储存与销售冷藏展示柜啤酒、低温奶制品、水、饮料等的终端储存与销售资料来源：浙商证券研究所图6:速冻装置市场规模不断扩张图7:冷库设备华东地区优先发展资料来源：中国产业信息网，浙商证券研究所华东地区华中地区华北地区华南地区西北地区 东北地区 西南地区7.76%42.03%18.24%冷库设备资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所从市场格局来看

19、，当下各类冷链设备的竞争格局较为分散，所涉企业颇多，但通过不 断的行业整合和市场竞争，速冻设备、冷库设备、冷藏车、冷藏集装箱、商用展示柜这五 大细分领域产生了对应的市场龙头，如主打速冻设备的四方科技、生产冷库设备的大冷股 份和烟台冰轮、制造冷藏车和冷藏集装箱的中集集团、终端商用展示柜龙头海容冷链等， 行业逐步由分散走向集中。表5:冷链上游设备制造市场产生多个细分领域龙头设备代表企业速冻设备国外：瑞典frigoscandia、加拿大aero freezer、冰岛marel'、国内：四方科技、烟台冰轮、大连冰山合资或外资：拜尔制冷、海尔开利、松下冷机、约克冷冻 内资：大冷股份、烟台冰轮、浙

20、江高翔、凯迪制冷第f梯队：中集集团、河南冰熊、河南新飞、河南红宇冷藏车第二梯队：北京晨光、北京北铃、镇江飞驰、河南松川、镇江康飞 第三梯队：河南澳柯玛、安徽开乐、河北御捷马等其他：东风汽车、福田汽车、一汽解放、长安汽车、江淮汽车冷藏集装箱中集集团、胜狮货柜、四方科技、新华昌集团商用展示柜国内：海容冷链、海尔、澳柯玛、青岛海信、松下冷链、凯雪冷链等 国外：aht、liebherr、iarp、epta、ugur 等资料来源：中物联冷链委，海容冷链招股书，浙商证券研究所总体来看技术创新构建了冷链上游企业的核心竞争力。生产冷链原材料和制造冷 链设备的上游企业需要掌控制冷、保温、温湿度检测和监控等技术，

21、由于不同产品在不同的 温度、湿度等条件保存的效果是不同的，需要根据其变化机理，创造最理想的外部环境， 这对技术条件具有较高的要求。而目前我国冷链企业的技术实力还有待提升，由于冷链物 流起步较晚，相比发达国家还有一定差距。具体而言，我国冷链物流技术创新严重不足， 缺乏低温加工、包装和检测技术，存在制冷技术短板，导致生鲜农产品冷链物流还处于较 为粗放发展的阶段。表6：不同产品运输储存的温度湿度要求不同运输温度生鲜类型举例储存温度储存湿度中长途运输（直达）短途配送（不超过5h路程）展售柜温度香蕉12°c-15°c80%-90%12°c.i5°c5°c

22、.12°c12°c.15°c水果美草莓、葡 萄、樱桃等0°c-3°c90%-95%0 °c-3 °c5°c-12°c0°c-3°c疏米尖菠菜、有 才、芥蓝等大蒜（颗蒜）冷冻肉类、0 °c-2 °c0°c-5°c95%以上65%-70%0 °c-2 °c0 °c-5 °c5°c-12°c5°c-12°c0°c-2°c0 °c-5 °

23、;c冷冻加工腌 制肉、冷冻18°c以下/i8°c以下-12°c以下-12°c以下蛋品肉蛋制品冷藏肉类-新 鲜肉类、冷 藏加工腌制 肉、冷藏蛋4°c以下/4°c以下4°c以下4°c以下品水产品冷冻水产 品、冷冻加-18°c 以下/-18°c以下-12°c以下-12°c以下工水产品冷藏水产品、冷藏加工水产品、4c以下-/4°c以下4°c以下4°c以下冷藏加工腌制品超低温冷冻-40°c 以40°c以下jf-30°c以下-3

24、0°c以下水产品下（搬运船）冷冻调理食-18°c 以1f-i8c以下12°c以下-12°c以下品、奶油下冷藏调理食品、液态奶5c以下-f5°c以下5°c以下5°c以下类、冷藏烘其他类产品焙食品15°c-巧克力j/15 °c-20 °ci5°c-20°c15°c-20°c20 °c-18°c 以奶汕jf-18°c以下-12°c以下-12°c以下下冰淇淋-25 °c,/-25 °c以下-23

25、c以下-18°c以下资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所2.2. 中游冷链物流企业模式多样化，规模及运营能力构筑核心竞争力从中游来看，运输环节结构优化和仓储环节规模扩张带动整个冷链行业的快速发展。运输环节即冷链产品的干线运输和配送，仓储环节即冷链产品的装卸入库、冷藏保存，其他 环节则指的是包装、分拣、贴标等增值服务。据统计，运输环节所产生的价值最高，约 占中游环节价值的40%,仓储环节和其他环节平分秋色，各占30%o在运输环节，我国 主要有公路冷链、海运冷链、航空冷链和铁路冷链四种方式，其中公路冷链为主导，2019 年公路冷链主要货物运输量为20880万吨，占比达到89.7%0但未来

26、将转向多式联运的协 同发展，充分发挥各种运输方式的优势特色和组合效率。在仓储环节，目前在生鲜电商催 化下，包括京东、顺丰、苏宁等在内的电商巨头和快递巨头加速布局冷链物流市场，冷库 需求大幅上涨，仓储市场规模一直保持稳定增长，于2018年达到5275万吨。图8:冷链运输环节在产业链中游价值占比最高运输环节.仓储环节.其他环节40%资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所图9:目前冷链物流运输以公路冷链为主导公路海运航空铁路8.io% 1.20<v 100%图10 :冷链物流仓储市场规模保持增长40003000200010000资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所资料来源：中商产业研究院，

27、浙商证券研究所冷链物流企业运营模式多样化，规模和运营能力构筑核心竞争力。目前冷链物流市 场的竞争者可分为四类，分别为：由传统物流企业转型、生产商自建自营的冷链部门、专 业冷链服务商及电商企业，分别以顺丰冷运、领鲜物流、九曳供应链、京东物流为代表。 根据其差异化的运营模式，也可将其分成仓储型、运输型、城市配送型、综合型、供应链型、 电商型、平台型和交易型八类。基于冷链物流行业较高的运输运营成本和全环节产业链必 须协调高效运转的特性，冷链物流企业的竞争优势在于规模效应和一体化运营水平，顺丰 速运连续三年稳居冷链物流行业营收榜首正是得益于其庞大的物流网络、先进的系统管理 和一站式的智慧运营平台。图1

28、1 :顺丰速运连续三年稳居冷链物流行业营收榜首20162017201820192020荣庆物流鲜祐供应链慈礴糙.福慧达果涂顺丰速运荣庆物流 页丰速运鲜步供应链 ,郑明现代物流领鲜物流顺丰速运荣庆物流 京东物流郑明现代物流欢汇物流顺丰速运 京东物流 荣庆物流 新夏蟀流,顺丰速运京东物流荣庆物流 郑明现代物流苏宁物流资料来源：中物联冷链委，中商产业研究院，浙商证券研究所表7:冷链物流企业运营模式多样化运营模式介绍代表企业仓储型以从事低温仓储业务为主，为客户提供低温太古冷链、普菲斯、大昌行、宇货物储存、保管、中转等仓储服务培运输型以从事货物低温运输业务为主，包括干线运双汇、拓领、众荣物流、郑明现输、

29、区域配送以及城市配送代物流、昊锐、浩嘉冷链城市配送型以从事城市低温仓储和配送-体业务为主,其冷链物流车穿梭在城市的大街小巷综合型以从事低温仓储、干线运输以及城市配送等综合业务为主北京快行线、上海新天天、深圳曙光顺丰冷运、招商美冷、上海广德、北京中冷、荣庆、领鲜、中外运供应链型武汉良中行、鲜易供应链、九曳供应链爱鲜蜂、京东物流、神盾快运、菜鸟冷链围绕核心企业，通过对信息流、物流、资金 流的控制，从采购到终端整个过程提供低温 运输、加工、仓储、配送服务，然后由分销 网络把产品送到消费者手中，将供应商、制 造商、物流商、分销商连成一个整体的功能网链结构主要指的是那些生鲜电商企业自主建设的冷 电商型链

30、平台，他们除了自用之外，还可以为电商平台上的客户提供冷链物流服务以大数据、物联网技术、it技术为依托，融平台型合物流金融、保险等增值服务，构建“互联码上配、冷链马甲网+冷链物流”的冷链资源交易平台兴职以农产品批发市场为主体从事低温仓储业务 联想白沙洲、深圳农产品、江苏交易型为主润恒、福建名成资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所2.3. 下游食品冷链占比近九成，医药冷链前景广阔从下游来看，冷链物流应用范围广泛，医药冷链前景广阔。冷链下游主要面向的是各 类冷链应用行业，包括餐饮、零售、生鲜电商、医药、化工、电子等。其中，食品冷链的 需求占绝大部分比重，接近90%,医疗及化工电子等冷链合计占比约1

31、0%o 2019年中国 食品冷链物流需求总量达2.33亿吨，涵盖了水果、蔬菜、肉类、水产品、乳制品、速冻 食品六大类。同年，中国医药冷链销售总额约为3395.03亿元，与2018年相比，同比增 长20.09%,且预计202()年将突破4000亿元，其运输产品主要包括疫苗、血液制品、口 服药品、注射针剂、生物药等。消费升级和生鲜电商的发展带动了近几年食品冷链的快速 发展，随着医疗保障水平和市场对医药冷藏品的要求提高，医疗冷链则有望接力食品冷链 实现加速发展，空间可期。表8:冷链物流下游应用范围广泛易腐食品从产品收购或捕捞后，在加工、贮藏、运输、分销和零售、直到消食品冷链费者手中，各个环节始终处于

32、必须的低温环境中，以保证食品质量安全，减少损耗，防止污染的特殊供应链系统由以确保生物医药制品的安全性和有效性为目标，以低温冷藏为核心要求的物医冷链流系统十,1化工产品温度变化区间狭窄，几度的波动幅度很可能引起产品分子结构的变化工冷链化，以易燃易爆易腐蚀等危险品运输为核心的物流系统基于不同物质材料的稳定性对温度的要求不同，为确保环境温度不影响材料电子冷链性状而运作的物流系统资料来源：凯雪冷链招股书，浙商证券研究所图12 :食品冷链市场细分产品多样化70006000 一5000 一4000 一3000 _2000 _1000 _0.蔬菜.需求总量/万吨图13 :医药冷链快速发展4000资料来源：中

33、物联冷链委，浙商证券研究所3000200010000资料来源：中物联医药物流分会，浙商证券研究所图14：商用展示柜种类繁多终端商用展示柜销量持续增长龙头市占率不断提升。商用展示柜是冷链下游销售 环节的核心设备，主要用于满足客户终端销售、产品展示和企业形象宣传，可分为商用冷 冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜。根据华经产业研究院数据， 受益于消费升级和零售业门店扩产，2012-2018年全球商用展示柜销量稳定增长，其中商 用冷藏展示柜从907万台增至1181万台，商用冷冻展示柜从363万台增至493万台，且 预计2020年分别实现1302万台和544万台的销量。当下，国内商用展

34、示柜整体竞争格局较为分散，尚未形成大型垄断企业：一方面，国 内企业的商用展示柜业务大多集中于冷饮、速冻食品、乳制品等某一个或几个细分行业， 行业集中度相对较低；另一方面，行业内的多数企业为白色家电生产商（如海尔、澳柯玛、 海信等）兼容，专业型商用展示柜企业较少。但具体到细分领域，则己形成较高的市场集 中度，如商用冷冻展示柜领域海容冷链、澳柯玛及海尔三家独大，市占率分别为50%； 30%和20%；商用冷藏展示柜领域由海信容声及松下冷链主导；商超展示柜领域松下和海 尔开利则占据连锁百强近80%市场。考虑到商用展示柜行业非标生产的特点，客户进入 门槛较高，且专业型商用冷柜生产商海容冷链竞争优势突出，

35、未来其市占率有望持续提 升，行业整体集中度将进一步提高。图15 :全球商用展示柜销量持续增长140012001000800600400200商用冷冻展示柜/万台商用冷藏展示柜/万台资料来源：国统研究报告网，浙商证券研究所资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所表9:国内商用展示柜整体竞争格局分散应用场景渠道特点主要竞争企业冰淇淋订单集中在12月次年3月海容、海尔、澳柯玛订单一般较为分散，进入门槛较高，对冷柜低温乳品质量、品牌、售后等要求较高，一般中小商 用冷柜企业不具备生产能力，毛利率较高海尔、澳柯玛冷冻/肉制品全年订单较为平均，毛利率较高。市场渠道 多在经销商手中，厂商自身投入较少海容、星星

36、订单集中在11月次年2月，高端产品，更饮料新快，定制化程度较高，要求快速反应、快 速供货，大客户数量少但采购量巨大，毛利 率较高澳柯玛、海信容声、海尔、海容对冷柜品质要求不高，大客户一般以促销品啤酒的形式为经销商发放，“低端产品、低端销 售、毛利极低”，部分订单可能亏损，全年需 求量较大，全年较为均衡海信容声、星星、格林、德尔资料来源：澳柯玛商用冷柜大客户营销策略改进，浙商证券研究所3.行业历史：起步较晚，但发展迅速3.1. 历经四十年我国冷链概念逐步形成至2008年，中国冷链概念和产业链才真正开始形成。中国的冷链行业始于20世 纪60年代，为保证肉类、家禽和海鲜产品的市场供应、外贸出口及淡旺

37、季调节，我国在 主要产区和城市建立了大型冷藏仓库，并通过铁路冷藏车和水冷船连接，彼时的冷链资源 仍非常匮乏。随着改革开放以及20世纪90年代中期上海、北京、广州等大城市连锁超 市业的发展，冷冻和冷藏食品的市场需求量大增，各种先进的冷柜层出不穷。逐渐完善的 零售终端制冷链加速了冷链设备和技术的发展。08年北京奥运会供应标准带动我国冷链企业业务能力大幅提升，加上自贸区试点扩 大带来美冷、太古等外资冷链公司入局，中国冷链产业链开始真正形成，多方开始涉足冷 链市场一一除央企大力布局冷链外，食品企业等也成立了独立的物流公司，京东等平台则 开始试水生鲜电商。萌芽阶段零售终端制冷链完善, 冷藏食品需求量大增

38、。代表企业：1992年夏 晖物流进入国内市场。发展初期1990s - 2007快速发展2008至今冷链概念和产业链真正开 始形成。代表企业：美冷、普菲斯、 太古等外资冷链：中外运、 招商局等央企；双汇、光 明等上游食品企业；京东、 易果、天猫等。1960s 1990s冷链物流资源短缺。 代表企业：国营企业。资料来源：浙商证券研究所3.2. 居民生活品质提升及国家政策支持推动近十年来冷链市场快速发展2009年以来-随着国家政策的支持和我国居民对生鲜食品品质要求的不断增强，冷 链行业发展迅速。我国自2010年推出农产品冷链物流发展规划开始，就持续在农产 品冷链领域推出了一系列的法规、政策，以及扶持

39、措施，涉及的政府部门包括商务部、国 家发展改革委、农业农村部、工业和信息化部、科技部等多个相关部门。同时，艾媒数据显示，2013-2019年中国生鲜市场交易规模持续扩大，2019年中国生 鲜市场交易规模达2.04万亿，同比增长6.8%。而2020年新冠肺炎疫情成为了生鲜电商 大规模推广的因素，人们选择无接触配送降低感染风险，更多第三方物流公司看中生鲜冷 链市场，纷纷加入竞争。中国冷链物流市场需求和规模呈现高速增长态势。图17：中国生鲜市场交易规模持续扩大表10 :近年我国主要冷链相关政策发布年份政策名称部门20i7关于加快发展冷 链物流保障食品安 全促进消费升级的 实施意见国务院农业农村部办公

40、2018厅关于征集农产品 电商出村工程试点 参与企业的公告农业农村部办公厅2019关于推动物流高 质量发展促进形成 强大国内市场的意 见国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部等24个部门2020关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见中共中央国务院2020关于加强冷藏冷 冻食品质量安全管 理的公告市场监管局概要推动供应链协同。鼓励仓储、快递、第三方技术服务企业发展智能仓储，延申服务链条，优化电子商务企业供应链管理。发展仓配一体化服务，鼓励企业集成应用各类信息技术，整合共享上下游资源，促进商流、物流、信息流、资金流等无缝衔接和高效流动，提高电子商务企业与快递物流企业供应链协同效

41、率。加强农产品分等分级、加工包装、物流仓储、冷链等基础设施建设，带动农产品生产和商品化处理设施、设备、技术的转型升级，做好农产品生产、加工、运输、仓储等环节的协同管理，全面提升供应链管理水平，提高农产品供应的产业化、组织化、规模化和标准化程度。从7个方面提出25条具体举措，推动解决制约物流高质量发展的突出问题，以降低社会物流成本水平，增强实体经济活力，促进形成强大国内市场。加强农产品冷链物流统筹规划、分级布局和 标准制定。安排中央预算内投资，支持建设 一批骨干冷链物流基地。加强冷藏冷冻食品在贮存运输过程中质量安 全管理，具体针对业务备案、监督执行、质 量安全管控、问题提报以及奖惩环节都提出 了

42、更加严格的管理要求。资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所在此背景下，2017-2019年，中国冷链物流市场规模持续扩大，年均复合增长率达到 15.3%。根据中物联冷链委数据，2020年我国冷链物流市场总规模为3832.0亿元，比2019 年增长440.8亿元，虽然受疫情影响，但同比仍增长13.0%，保持良好增长态势。资料来源：中物联冷链委，浙商证券研究所3.3. 消费升级持续+医疗冷链未来可期，看好冷链行业短期及长期发展消费升级为冷链行业短期景气度向上重要驱动力。一方面，经济发展带来消费升级， 近年下游生鲜、速冻食品及低温奶等需求的凸显，带动我国冷链行业迅速发展。根据艾媒 数据，中国速冻食品

43、市场规模从2011年的547.1亿元上升至2018年的1149亿元，并于 2020年达到1393亿元。同时，据中国产业信息网数据，2019年巴氏奶市场规模达343亿 元，同比增11.6%,且增速不断上行，预计2018-2024年复合增速8.9%,高于常温白奶的 4.2%。广大居民对这些食品品质更高的要求，会带来更广泛的冷链需求。图19:过去10年我国速冻食品市场规模翻番2011-2019速冻食品市场规模及预测（亿元）图20 :我国巴氏奶市场规模增速不断上行资料来源：中国产业信息网，浙商证券研究所资料来源：艾媒咨询，浙商证券研究所医疗冷链前景广阔，空间可期。另一方面，随着疫苗类药品及生物制品需求

44、量逐步增 长，医药冷链市场将成为未来冷链发展的长期动力。各类生物制药公司和研究机构对各种 疾病新疗法的推出带来了医药产品的产量增加，且各医疗机构对冷链医药产品的需求量 增加。而居民生活水平的提高，又导致人民对医药产品的消费意愿和质量要求增强，消费 能力提升。基于此，医药行业逐渐升温，而作为医药运输的重要途径之一的医药冷链也因 此将得到快速发展。4.海外经验：欧美日领跑，中国冷链产业空间可观发达国家冷链行业历史已有150余年，冷链物流发展处于世界领先地位。19世纪上 半叶随着冷冻机的发明，冷链行业开始逐步形成。由于起源较早，目前欧洲、美国、日本 等发达地区的冷链行业先进和完备程度全球领先，完善的

45、冷链物流体系加之先进的冷链 技术应用，使得欧美口冷链行业的每个环节都能得到高度控制。近两年，北美欧洲口本的 冷链市场规模仍在稳步增长，2020年北美地区冷链市场规模为984.7亿美元，欧洲冷链 市场规模为789.4亿美元，r本冷链市场规模为176.5亿美元。图21 :全球冷链的发展历史较长末年代冷冻机发明，欧美国家逐渐结束依靠冰块制冷时代。美国、口本等国家开始建立冷藏库及冷冻库，用以储存肉类和海鲜。美国的frederick jones为运载易腐食品的卡车设计了一种便携式空气冷却装置，并与企业家 joseph numero两人合作成立了美国热电控制公司（后来的浴主公司）。美国的冷藏铁路车厢和卡车

46、开始被用于长途运送易腐食品。冷链系统的概念开始在美国形成。霍欧勰黯黯螂野考察队从美国的冷链体袖径叫国后发表闺岫的报）资料来源：浙商证券研究所资料来源：imarc,浙商证券研究所图23:欧洲冷链市场规模cagr约7.0% （单位：十亿美元）资料来源：market data forecast,浙商证券研究所图24:日本冷链销售收入cagr约5.2% (单位：万亿日元)图25 :截至2020年，全球冷链市场份额前三均为美国企业温控仓储的容虽(单位：百万立方米)资料来源：矢野经济研究所，浙商证券研究所4.1.发达国家企业产业链覆盖度及科技投入高，保障冷链高质高效美国：全球领先的综合性冷链企业集中地，通

47、过并购不提高行业集中度。全球范围来 看，美国拥有多家冷链物流巨头如lineage物流、美冷(americold)、美国冷藏公司(u.s. cold storage)等，面向全球提供综合冷链物流服务，有极强的竞争优势。据国际冷库协 会(iarw)统计，截至2020年8月，全球领先温控公司的市场份额排行中，前三均为 美国企业，且份额占比远超其余企业；全球温控仓库容量前十的供应商榜单中，美国有五 家企业上榜，且前四均为美国企业，总容量遥遥领先。美国冷链行业集中度很高，龙头企业近年来收购活动较频繁。根据iarw统计数据， 2020年北美前三的冷藏仓储和物流供应商的温控空间容量占整个北美市场的八成多。

48、2019年，全球第一大冷链供应商lineage物流收购了知名冷库建造和运营商普菲斯(pfs), 进一步扩张了其业务范围和客户群。2020年，美国冷链巨头美冷宣布将于2021年收购美 国第四大冷链供应商agro集团，来提高新市场和现有市场的产能，从而更好地与lineage 物流竞争。这些美国的冷链巨头企业的业务范围综合性很强，涵盖了仓储、运输、包装等 各种环节，加之这些企业的运输网络遍布全美各地，区域分布均衡，使得冷链各个环节能 够无缝衔接，最大化了整条温控供应链的性能和效率。图26 : 2020年全球冷库容量领先的前五家企业中三家为美企欧洲：海陆空运输发达，高冷链支出保障冷链效率。以“欧洲门户

49、”荷兰为例，其与 英国隔海相望，周边为欧盟主要国家，其著名的世界贸易港口鹿特丹港靠近重要的蔬菜和 水果的种植地区，港区四周高速公路和通往内地的水路运输网络非常发达，而且靠近欧盟 国家水果进出口中心所在地巳伦德雷，为荷兰发展冷链物流提供了良好的条件，为农产品 的运送提供了便利。pharmaceutical commerce统计数据显示，目前以荷兰和英国为代表的欧洲地区国家 冷链行业支出处于较高水平，2020年欧洲冷链支出达到62亿美元。高冷链支出保障了欧 洲国家的冷链效率，以荷兰的冷链巨头newcold为例，newcold的卡车84%的旅行时 间为载货行驶，车上安装的晶体板计算机系统能够收集车辆

50、行驶数据，通过结合出入站物 流，大大减少了卡车空驶的公里数。newcold的冷库则以更高的库存密度降低了占地面 积，通过自动化系统确保冷库门开度最小，使得其冷库平均每年每立方米的能耗与传统的 冷库相比少40%o类似的做法不仅绿色环境友好，也同时大幅提高了欧洲冷链的作业效 率。图27 :欧洲地区国家冷链行业支出较高2016年-2022年预测（单位：十亿美元）2018161.2141.112105.83.84.414.76.65.92016201820202022.亚洲.欧洲.北美其他资料来源：pharmaceutical commerce,浙商证券研究所日本：持续科技投入保障冷链物流配送的高质高

51、效。日本冷链物流企业的一大特点 是数码分拣系统的普及。相较于人工分拣，机器分拣能够提高分拣准确性和工作效率，降 低物流作业成本和人力成本。此外，1960年代的经济发展和1990年前后对生鲜农产品需 求提升，带来了日本两次冷链市场需求爆发，大幅推进了冷链的建设，因此日本的冷链物 流基础设施在21世纪之前就己经相当完善。随后技术的进步，以及药品、电子冷链对温 控需求的提升，也进一步驱动了日本冷链产业链的完善和技术水平的提升，包括运输温 控、湿度管理、冷链机械开发等等。如今，日本的冷链物流己进入成熟期，在国际冷链物 流运输上有很大的竞争优势。4.2. 对标发达国家，我国有望进一步增强冷链基础设施建设

52、尽管中国冷链行业正处于高速发展时期，但与发达国家相比仍有较大成长空间。美 国、日本等发达国家冷链市场的领先性具体体现在基础设施、流通率、产品损耗率、交通 运输、科技投入等多方面。对标发达国家，我国冷链基础设施建设有望进一步增强。近年来，冷链在中国投资领 域受到高度关注，进入冷链行业的资金既包括政府扶持措施相关的配套资金，也包括大量 的产业资本和风险投资。其中，政府扶持措施相关的配套资金主要去向为冷链基础设施； 而风险投资的方向则主要是冷链领域的初创企业，尤其集中在生鲜电商板块。得益于这些 资金的进入，冷链行业的基础设施得到了快速的发展。其中，冷库建设和冷藏车建造是冷 链基础设施建设的最核心的部

53、分。一方面我国人均冷库容量仍有较大增长空间且冷库发展不均衡状态较为突出。根 据全球冷链联盟(gcca)数据，虽然2018年以来，中国冷藏仓库总容量迅速增长，成 为全球冷库总容量增长的主要胆动力，然而城市居民人均冷库容量仍低于全球平均水平 2018年中国城市居民人均容量仅为0.13立方米，全球平均约为0.15立方米。另据冷链 委年度报告，2019年我国冷库求租区扩增，全国冷库需求总量超过312.58万立方米，主 要冷库资源需求集中于山东、广东、上海等地。许多一线城市如北京、天津、上海等冷库时 常处于满租甚至爆仓状态，冷库资源较紧张，而一些二线城市如合肥、长沙、太原等有时却 出现供大于求的现象，这表明我国冷库发展仍不均衡。随着我国进口肉类和水产品存储需求量不断增长、消费升级推动冷藏和冷冻食品需 求的背景下，我国有望进一步加大冷链冷库的建设和升级，带来我国冷库增量上行和存量 优化，进而促