股价指数与宏观经济变量关系的实证研究

1、股价指数与宏观经济变量关系的实证研究【摘要】为了验证我国是否存在“股经背离”的现象，本文通过选 取2001年至2012年的季度数据代入计量模型，分步骤通过数据处理、平 稳性检验、i办整检验以及格兰杰因果检验。最后得到结果表明国内生产总 值，居民消费价格指数和市场利率对上证综合指数的影响是负的；货币供 应量和人民币对美元的汇率对上证综合指数的影响是正的。【关键词】上证指数宏观经济股票市场一、引言随着我国股市发展规模口益扩大，对于我国是否存在“股经背离”的 现象，以及我国股票市场能否发挥国民经济晴雨表的作用的讨论也日益热 烈。然而国内外学者对于这一问题的研究结论却并不一致。相比较于西方发达的股票市

2、场而言，我国股市还是一个新兴的市场， 是在我国山计划经济向市场经济转轨的过程中逐步发展起来的。因此，中 国股市也必然要经历一个由不成熟向成熟阶段转变的过程。本文基于我国 股市交易制度在1997年后相対稳定的条件，选用2001年一季度到2012 月第四季度的数据，研究上证综合指数与宏观经济变量（国内生产总值、 货币供应量、居民消费价格指数、市场利率、人民币对美元汇率）之间的 关系。依次对各变量进行时间序列的平稳性检验，对一阶平稳的单整序列 采用适合于非平稳序列的基于var模型的johansen协整检验进行长期关 系的研究以及脉冲响应函数进行短期关系的研究，最后进行granger因果 检验。二、数

3、据来源及处理本文的样本期间为2001年一季度至2012年四季度，采用季度数据。上证综合指数(sz)的季度收盘价股价代表股价指数。国民生产总值(gdp) 反应基本经济走势。广义货币供应量(m2)衡量经济体中的货币量。居民 消费价格指数(cpi)反应整体价格水平和通胀状况，采用上年同期二100 的同比数据。一年期储蓄存款利率(ir)反应利率水平波动，若遇利率调 整，则对该季节期间的所冇利率进行算数平均。人民币对美元汇率(er) 反应利率水平的波动。山于gdp存在明显的季节波动，因此在eviews中对其用x12法进行 了季节调整。为了消除异方差的影响，对上述所有变量都进行了对数化处 理，处理后的各变

4、量分别用lnsz, lngdp, lvm2, lncpi, lnir和lner表 /ji o三、实验结果山水平序列的平稳性检验结果可知，各变量均接受原假设，即各变量 序列均为不平稳序列。根据一阶差分序列的平稳性检验结果，在5%的显著 性水平下，各变量序列是一阶单整的，可以采用基于var模型的johansen 协整检验分析方法研究其相关关系。得到lnsz与其他讥个变量之间的协 整关系式：lnsz=-4. 229977lngdp-0. 548854lnm2+14. 68644lncpi+0.937972lnir-7. 147579er 由协整关系式，从长期看，lngdp (国内生产总值)与lnsz

5、 (上证综 合指数）之间存在负相关关系，这与理论是相悖的。其他变量与lnsz之 间的关系均符合理论要求。四、granger因果关系检验在5%的显著性水平下，lngdp和lnsz存在双向granger因果关系， 滞后期为4。根据上节的脉冲响应函数，在本期对lngdp施加的一个正冲 击，从第二期开始对lnsz产生正的影响。而根据格granger因果关系检 验，这种影响在第四期之后才开始显著。在10%的显著性水平下，lnm2是lnsz的granger原因，而lnsz不是 lnm2的granger原因，滞后期为6。根据上节的脉冲响应函数，在本期对 lngdp施加的一个正冲击，从第七期开始对lnsz产生

6、正的影响。而根据 granger因果关系检验，这种影响在第七期开始显著。在5%的显著性水平下，lncpi和lnsz存在双向格兰杰因果关系，滞 后期为1。也就是从第一期开始，lngdp就对lnsz冇显著的影响。在10%的显著性水平下,lnir和lnsz存在双向granger因果关系， 滞后期为4。根据上节的脉冲响应函数，在本期对lnir施加的一个正冲击, 从第二期开始对lnsz产生正的影响。而根据granger因果关系检验，这 个宏影响从第四期开始显著。在10%的显著性水平下，lner不是lnsz的granger原因，而lnsz是 lner的granger原因。这与经济学意义上的因果关系相反。说

7、明利率在预 测上证综合指数的走势上不能提供有力的依据。五、结论 木文首先对各变量序列lnshsp （上证综合指数），lngdp （国内生产总 值）,iam2 （广义货币供应量）,lncpi （居民消费价格指数）,lntr （市场 利率），lner （人民币对美元汇率）进行平稳性检验。结果表明这六个序 列服从一阶单整。再johansen协整检验和脉冲响应函数分别从长期和短期两个角度研 究lngdp, lnm2, lncpi, lnir和lner对lnsz的影响。根据检验结果， 在长期内，国内生产总值，居民消费价格指数和市场利率对上证综合指数 的影响是负的；货币供应量和人民币对美元的汇率对上证综合指数的影响 是正的。在短期内，各个宏观经济变量对上证综合指数的影响比较复朵多 变。最后，ju granger因果关系检验，检验各宏观经济变量与上证综合指 数之间的因果关系。检验发现，国内生产总值，居民消费价格指数和市场 利率与上证综合指数之间存在双向granger因果关系；货币供应量是上证 指数的granger原因，而上证指数不是货币供应量的granger原因。人民 币对美元汇率不是上证指数的granger原因，而上证指数是人民币对美元 汇率的granger原因。参考文献：1 达摩达尔n古扎拉蒂计量经济学基