资本成本理念在企业财务决策中的应用

1、资本成本理念在企业财务决策中的应用资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价，也就是从债权人 和投资者那里获得各类资本的综合成本，包括资本发行成本和使用成 本。资木发行成本是指在筹资过程中发生的各种费用，如发行股票、 债券等支付的发行手续费、承销费、印刷费、资产评估费、公证费、 公告费等，资本使用成本是指使用资本过程中支付的各种费用，如债 券的利息、股票的股利、银行贷款利息等，资本筹集（发行）成本通 常是在筹资时一次性发生，作为筹资额的减项予以扣除。因而从财务 管理意义上通常所说的资木成本亦即资木的使用成木。由于债务成本利率水平和还本付息明确，我国企业能感受到债务成本 的存在，但感受不到权益

2、成本的压力。普遍把公开发行股票视为一种 无需还本付息的廉价筹资方式。同时，资本成本，特别是权益成本估 算模型的应用还存在大量的技术困难。例如，缺乏作为无风险基准收 益率的短期国债市场，投资者投资分散，组合程度低。近年来，有些 证券公司计算了 b值（即单个股票超额报酬率对市场组合超额报酬率 的敏感程度），但未形成共识和受到广泛接受，经验判断仍然非常重 要。既然现代公司财务管理中强调资本成本的重要性，而在现实中又难以估算，我国企业特别是上市公司如何对待和应用资本成本？笔者认 为：一、在经营理念上，企业需要了解资本成本的意义，但主要应致力于 正确地进行投资、经营和田资决策，不必过分关注资本成本的具体

3、数 值。建立和推广资木成木理念的目的，并不在于精确计算实际上不能 准确估算的资本成本数值，而在于促进企业树立为股东创造市场价值 而不是帐面价值的经营理念和股东价值最大化的财务目标。资本成本 是资本市场对企业的外部评价指标之一，其估算应该由资本市场来完 成。在目前我国资本市场未形成资本成本估算方法和数值共识时，企 业不必过分关注木企业资木成本具体数值，特别是以技术创新为经营 哲学的成长型公司，因为快速成长企业的预期收益率往往大大超过资 本成本，资本成本并不是其主要考虑因素。融资决策的关键在于匹配 经营风险，增强企业的财务弹性，保持合理的资信等级。例如：1998 年微软公司资本收益率为52.9%,

4、资本成本率只有14. 2%,英特尔 公司资木收益率为42.7%,资木成木率为15. l%,因此成长型公司 应致力丁形成和强化企业的竞争优势和价值驱动因素，诸如技术创 新、提供满足客户需求的增值服务等，股票市场对企业价值的评价会 通过套利交易原理在股价上反映出來。二、资本成本理念在投资决策中的应用。在企业进行投资决策中引入 资本成本的概念，旨在帮助我们判断单项投资和组合投资的风险程 度，以及这种风险的代价即它的市场价格是多少。也就是将资本 投资与金融市场上相同风险的投资相对比，从而设法确定资本投资的 机会成本。（1）采用贴现现金流方法评估投资机会价值，从而必须具 体算出权益资本成本时，可以采用几

5、种普遍接受的方法估算权益资本 成本区间值，并作为敏感性分析因素。目前，可供选择的做法包括： a、在现有国债收益率基础上加上相应的风险溢价；b、借鉴国外投资 机构对我国境外上市公司b值的估算结果来估算国内上市公司的权 益资本成本；八直接参照上市公司权益资本回报率水平。（2）采用其 他合适的估算方法和评价指标，代替资本加权成本的估算。包括：a、 采用内部收益率法；b、调整现值法（apv）,它将项口的每项现金 流量分为无杠杆作用的营业现金流量及与项目融资相联系的现金流 量，这种分类是为了采取不同的贴现率；c、在兼并收购中，可以采 用市场盈利率（p/e）、股票市值/帐面值（mv/sv）以及ebitda

6、倍 数。三、资本成本理念在公司分部管理中的应用。随着公司规模的不断扩 大，其经营的业务领域和跨越的区域也随之增多和变广，会划分为若 干分部（子公司或事业部），对分部的成本效益管理也必须引入资本 成本理念。每个分部所使用的资产都必须进行融资，那么波分部的资 本成本也就是公司期望分部从它的资本投资上所获得的最低报酬率。 其可以接受的标准，可以考虑：a.参照可比上市公司权益资本收益 率；b直接根据股票价格信号而不是资本成木来评估公司继续经营 的经济价值；c、参照长期债务成本。四、资本成本理念在融资决策中的应用。按照保持与公司资产收益风 险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本管理的基本准 则

7、，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场的有 效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等。随着产品市场竞争加剧和金融系统市场化程度的提高，企业资产预期 收益和金融市场的不确定性明显增加科部投资者与企业对经济和金 融形势、公司发展前景评价的差异日益增大，股票市场又往往对信息 反应过度或不实，导致企业价值高估或低估，这些因素显著影响企业 资木成木。例如，a股、b股及境外上市股票发行价格差异甚大，境 外上市融资成本大大超过国内a股，盲目追求境外上市将付出巨大代 价，企业融资决策时只有考虑这些因素，才能更好地匹配资产收益风 险，降低融资成本。五、资本成木理念在股利决策中的应用。股利决策包括向股东支付的 现金股利占盈余的百分比、绝对股利分配趋势的稳定性、股票股利与 股票分割以及股票回购。股利支付率决定了留存在公司的盈余金额， 它必须根据股东财富最大化的目标进行评价。在股利决策中引入资本 成本的理念，主要是由于股利对投资者的价值必须与留存收益作为一 种权益融资方式所丧失的机会成本进行权衡。财务管理主要为企业的投资决策、融资决策及股利决策提供解决办 法，它们共同决定了一个公司对股