货币政策通胀倾向及声誉模型探究

1、货币政策通胀倾向及声誉模型探究20世纪70年代以前，相机抉择始终在逻辑上更有说服力, 然而动态时间不一致性概念的出现，给规则与相机抉择的争 论带来了新的前景，引发了新一轮的规则与相机抉择之争。 近期争论的形势正出现某种变化，双方的观点具有了更多的 包容性，使得货币政策操作按“规则与相机抉择”的区别实 际上转变为“是否遵守政策承诺”的区别。也就是说，影响 货币政策效果的关键并非在于它的变或不变，而在于货币当 局是否执行它所承诺的货币政策。我们引入社会目标函数：（为政府选择的通货膨胀序 列，为相应各期的公众决策）。它的动态一致解只有在不考 虑后期政府通货膨胀率对前一期公众预测率的影响或不考 虑公众

2、预测率对社会目标函数影响的情况下才符合最优条 件。也就是说，在不存在规则约束的条件下，最优的解是动 态时间不一致的，政策执行的结果只能达到次优的但却是动 态一致的解。在动态的博弈中，相机抉择将导致政策制订者采取欺骗 手段，以获取额外的利益，因此在缺乏规则的经济中，社会 目标函数不可能稳定于最优均衡点，而动态时间一致的次优 点是最后选择，那么如何使经济在均衡点上达到最优呢？在相机抉择情况下，货币当局可以通过制造意外通货膨 胀来获取收益，但如果在政策制订者与公众之间存在重复博 弈时，潜在的信誉损失可能会迫使政策制订者放弃相机抉择 转而采取某种货币规则。首先假设政策制订者的成本函数为：是通货膨胀带来

3、的成本，而且成本随着通货膨胀率的变 化以递增速度增加。是政府意外通货膨胀带来的额外收益。 那么政策制订者的目标就是使各期的预期成本最小化。 即：。其中：假定折现率。且1. 首先考虑相机抉择下的政策选择，由的一阶条件得 出：。当存在理性预期时，公众根据政策制定者的最优化 问题来预测通货膨胀率，结果将与政策制订者的实际行为一 致，即。此时政府相机抉择的成本为2. 再考虑按照实现规定的规则，由于政策制订者事先 作出了承诺，公众在政策制订者作出承诺后对通货膨胀率进 行预期，结果公众的预期将和政策制订者的行为一致，不会 出现意外通货膨胀，此时政策制订者的成本函数变为。很 明显此类情况下的最优规则是使等于

4、零，即零通通货膨胀 规则。3. 在政策制订者事先承诺零通胀的情况下，公众形成 了零通胀的预期，此时政策制订者将面临一系列利益诱惑违 背承诺。此时的政策制订者可以通过增加来降低其成本， 也就是通过超出的，意外的来获得收益。公众的预期通货膨胀率为，由可得，再将和代入 得到此时政策制订者的成本为到此，我们比较了三种政策（相机抉择，遵守规则和违 背承诺）的成本，可以很明显的看到，作为政策制订者的最 优选择就是公众保持零通货膨胀预期而政府实施一定的通 货膨胀政策，以达到利益最大化。从上面的一次博弈分析可 以看到这种情况使有可能出现的，但在现实中博弈过程不可 能就此终止，政府的采取的意外通货膨胀政策会对公

5、众的下 一期预期产生影响，政府获得的额外收益到此为止，即产生 新的触发策略均衡。如果政策制订者在第期前所有各期都采取零通货膨胀 的政策，那么第期公众的通货膨胀预期也为零，而一旦在 第期政策制订者违背规则制造意外通货膨胀，那么从第期 起，公众不会再预期通货膨胀率为零，相反，公众会认为政 策制订者开始实行相机抉择的政策而将预期通货膨胀率调 整为。在这种触发机制下，政策制订者在当期获得了意外通货 膨胀的好处，将成本降低为，但结果是在以后各期不得不 接受公众对其违背承诺的惩罚，即第期以后各期的成本 为。假设公众的惩罚持续直至第期，则政策制订者违背承 诺导致的额外成本为其在第至期的成本在第期的现值， 即

6、：由于，所以因此，对于政策制订者而言，零通货膨胀的政策要能够 持续，必须满足其强制力大于诱惑力的条件，一般而言，这 一条件取决于两个因素：一是的大小，二是折现因子的大 小。以上模型讨论了完全信息条件下政府与公众的博弈，而 在不完全信息情况下，将政府分为强政府和弱政府两类。对 于这两种政府的类型，由于信息的不完全性，公众事先不能 知道究竟是哪一种政府执政，只能根据政府执行的政策来进 行事后判断。我们可以发现强政府必然注意实施谨慎的财政 和货币政策，致力于反通货膨胀政策的宏观协调。相反，弱 政府则可能具有利用信息不完全来欺骗公众，通过通货膨胀 获取利益。但扩张性货币政策必然会导致弱政府面临着不佳 的声誉条件。可见，良好的政府声誉有助于形成有利的公众预期，降 低通货膨胀的压力，并且由于声誉的累积效应，形成良性循 环。即使在不完全信息的情况