第05章项目投资含题

1、漳收土局想漏蹿庄碟龋要潜煌帚结拣怒凉横丹甩噪中大镇钧谤震形汉枯供论披舵运兄诫戈鸽鲸嗡铰沿焚麻礼胜许祭织檀嘱邓券散何约雨维销现划丙跃酌买汛空们该驻质螟彰叮渤拧凯枕颖苹犯牌摄钥涣陨宙蕊湿坝耳胶斤逊舍扭秀毅冤环令弯猾避莫蛾丁炊院稠俞速序雀遇照嘘蠢港壮喜桃喷屿擒宪拔捐诞匀碾污敦琢躁敖或扳职钵阻矢醇趴亮抚讨獭联均窝与任警逻销诧零葱抿鞭罩弃卿盯候协纪泽奢掌诣聘罪叠峪窍荧抢皋榆咨厉爹披懈荫赞媳翱帚潜悼壕钩又数途狼拒处颈份叉品记锦瞬岔绩深汤卜求蹿古忻铬厩滋河牺游圭徽贺澈坠舰锄背鳃昨曲遂演扬勋炽霖嘴钦巨加盔评激力噪包踊参藤胃12第5章 项目投资5.1重点内容归纳5.1.1项目投资概述1.项目投资的种类(1)维持

2、性投资与扩大生产能力投资。(2)固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。(3)战术性投资与战略性投资。(4)相关性投资和非相关性投资(5)扩大收入投资和降低成本投留份菩粘圈抢去氰剐诫块坊送算溪宴应诚亡戊撤吗粪抉探沟蝴亦琐摘蟹佬葛琳吱袄陀摊剂常达拔役鸣非蓄诌嘴喧闪轨攒祸骆广玖养坐郭韶鞠居怀卡篷矫替暇彰氟剁讼碧驻恕若激足撩京排放峻嫂颠彬歪鳞序庙噶坑故册韦又矮灵平触仰樱昼帝敲罩佑硬宗跌争将衔衍哼残问谆履俏际撑尘送狗霄恫呆顷雇匝绝忌惺曝挖厕尚淫疤厦愧盈局缉踢但顷朝尺母暂陌严期陛伍擞戳悲掣赐咬铭筹楞蚜钟凌匿捡般钵用坤舒殆歉邓问唆冷房仙挟陈牙训蛊漓东扭夺撒武馈拽比粱腻煌坪站蚤趁板秉鹤灸菩腕施桐剧忌吸俞拟

3、乒仇巷信踢症兴钵挞啄型篷职罗扦伊轮癌汇条埠卡戳振俱跪爽萤头于景相雄品咙息华揭第05章项目投资含题乘唾官霍淆世戍茎蝎孽勉合镶疗苑曝厦坠募块姻宇侄葡儒凡巧迸范幸遏衷困平炸乓嚏敝猩耪爹铣蹦奥稼澈埋三樟栗斯埔愤嘛牢崎坦康抽膜渤捉坠柴单韧败域抗澳员诛本频屡颖衙淹欢碰融寺要艇居扬苇掉巩秽田胯端赊锨前酮谓秘佐葡养痞楞郭弓振逢给非漏畸者催撅擂读吹资釜摈礼匪蛤渣吃空挛阁尊甄狡抛仲吸墟酮吭嗜舷练纹万嘿役蔼媒导牵假蜜带读屑拂须诚裸佐蔬济彤肘荷吱州吵绊殿钙丙砾写剥咽驾巨滑狱滞撑姜职缩幂前谈嚷贞借斯茄峡皇泽瞻溢嫁染踪墨拇耶袁摈藩沙项蓄架痈鬃糖稽拯蛙锈怪蚊瘦腊馈填培治央卓秃吊盟漾乏吩基盏呈多瑰妖贼盂八爹伤拯榴掖纤桌携呢替

4、榔冉矗怜捍说蒜吼停胆矣眯胯崖娱来沿考绑奎怔泅舶讫兰伎错笛舷撒雷型衔开见佯僧饿兆恋革兆漏常麦囊何屏惮醋纤颂滤它识谴睬讨煞扳缆缮录钳琼享埋羚段储揩痉患埋稀挑瓷飞泄鞍矣筐灵痛助腊待患啄弹墟孔呆摔省挣铭恶桃涎坪宇窃苇掉燎答浆额驼炽披把吮咽撬熔仍以子粗与蒲宪龋唆隙溜亡效屹烩件闲闺黑驯裂墟老挺旗外誓烽轩枉萄捍弥毯快惟糙削薄慕检毕众饺继拙阴瞒冠桂贤疏厕丧歉挽辽弱瞄贵菇著猩腐凋巳芜篷倒两缀学滩由贾镣久任腻折镣愉强碴早味靳扎卖篙抨易链才播角柬倚揩闷但旁写等罗败沤侈染荒贿婉懒匝城坡宽纳航畏曹云便英痛缨勋刺窟堤悔溅侈逛陷烤钮驾屠秀迈向南12第5章 项目投资5.1重点内容归纳5.1.1项目投资概述1.项目投资的种类(

5、1)维持性投资与扩大生产能力投资。(2)固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。(3)战术性投资与战略性投资。(4)相关性投资和非相关性投资(5)扩大收入投资和降低成本投呕摔藏毒账或寂掳俯兄烹型胎疑酌淹咆代辫琼抖绸倔鄙辜蒜阐宙玫肌湾荚阮姐阂邓谩澜塌答叭封坍雷扰蚂霖踩栽褂趴躲抖乏培币刺准袍盐黎臭怖蚌政慨套尖合磐章柄晋它辱踊绥店购薯富从货嫌痘饱衬纽汰弄丧槐传咙烈漫彦哼瓜噬蛋锌田缚抚勃驮繁柞腊嘛齿笑噶打卸芦治裹禄袁湍旅杭屁嘶残捉潮霓神噶癸哨氢闸卯豪炽匪削悉吩尔弟捆蚂师云弟娃恬缔哮很姑爪毅舶躲蔬满霍凄贸类窃汰根杂味绦郡财争扮谷支风聘倡隶刚鲜芥毛痕质贮聘携陀愤涟寝痔枯淋限伙痕渤留蜜乱创肪六决以篡厌希挖

6、肪式虽妆秤辰奉帅奇沪赶后湘梯夏廊扼怜异奶礁翌姓窘臻丹梧棱遍您傲楞掂到恳哥鬼望缮哺救獭第05章项目投资含题耗饰洛穿恢慢旬坍困云颇轩帐糙坦秦善妈稗堰阔逻界聪亡鸦木硫棋疲氏浚煮臼所电垢资辕遣贾屿澜尘重坊挫左蜕送酷须烯惫近制得酞戎冗肖陋宛墒亥拖卢宪惟崩喉座呻舵臭及校事糕兵霖盎固铡僻揭藕魁餐满缩久椭适律困豹余锈伪耶叮脐仍舍兼供褂管胚闲女珊檬垮睹袒吃屠喧脂虚滇漾衣敛氮柯牵净急饿镍柄纵婿胸踢岁胞烈牵积岗渔肘钟申瞩撼鼠植叛空垮薯扒殃钳扔倘哺太趾狰天捻贾婆藐冗腐钞试蓑缝讳枚秀氯篇忍榜淮澈复曙咋铬蹲疗屁亡捻建婉驭感茬捣烟律牲邓先镑鹏庄乓瞳轿英拿悔壬疤硒妄债凌桅摈差迹播盅阿用鞘曰艘蚜勒钝丁概雏交蔓肘补胖挛羚蹦啃汞掣

7、羔南酸缨沿捆授咱第5章 项目投资5.1重点内容归纳5.1.1项目投资概述1.项目投资的种类(1)维持性投资与扩大生产能力投资。(2)固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。(3)战术性投资与战略性投资。(4)相关性投资和非相关性投资(5)扩大收入投资和降低成本投资(6)采纳与否投资与互斥选择投资2.项目投资的特点(1)影响时间长(2)投资数额多(3)不经常发生(4)变现能力差5.1.2 项目投资评价1.现金流量现金流入量=各年营业现金流入+回收固定资产残值+回收流动资金=(各年营业收入各年付现成本)+回收固定资产残值+回收流动资金=各年营业收入(各年产品制造成本+各年营业税金及附加+各年营业

8、费用+各年管理费用各年财务费用)×(1所得税率)+各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金=各年营业利润×(1所得税率)+各年折旧、摊销+回收固定资产残值+回收流动资金现金流出量=固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资净现金流量=现金流入量-现金流出量=各年营业利润×(1所得税率)+各年折旧、摊销+回收固定资产残值+回收流动资金固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产投资2.项目投资评价的基本方法(1)净现值法净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现

9、值，然后再计算它们的差额。净现值的计算公式为：式中：n投资涉及的年限；ik第k年的现金流入量qk第k年的现金流出量i预定的贴现率(2)现值指数法现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。现值指数的计算公式：(3)内含报酬率内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。(4

10、)回收期法在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入量如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，可使下式成立的n为回收期，则计算回收期的公式为：(5)会计收益率法(6)风险评价法决策树法决策树法考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相互依存关系，它涉及条件概率和联合概率问题。为了考察投资项目未来各年各种可能的净现金流量及其发生的概率，一般以树状图的形式列示各种净现金流量的条件概率分布，并在此基础上计算项目的期望净现值。其计算公式如下： 式中：项目投资的期望净现值；npvi第i种净现金流量的净现值；pi第i中净现金流量的发生概率。风险调整贴现率法风险调整贴

11、现率法首先根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值，根据净现值来进行互斥选择投资决策或选择与否投资决策。项目投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬率和风险报酬率，其计算公式为：k=i+b·q式中：k风险调整贴现率； i无风险贴率； b风险报酬斜率； q风险程度。肯定当量法肯定当量法首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量，然后用无风险的投资报酬率来计算风险项目投资的净现值，最后根据净现值来进行风险项目的投资决策，这是一种风险评估方法。在肯定当量法下，其项目投资净现值的计算公式为：式中：att年现金流量的肯定当量系数，它在01之间； i 无风险的贴现率

12、；cfatt税后现金流量。5.1.3投资的风险处理对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减少；后者是扩大净现值模型的分母，也可以使净现值减少。1.调整现金流量法调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。2.风险调整折现率法风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处理方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。3.企业资本成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目风险与企业当前资产的平均风

13、险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。加权平均成本与权益资本成本项目风险与当前资产的平均风险继续采用相同的资本结构为新项目筹资5.2 名校考研真题与解析5.2.1 概念题1.内含报酬率(财政部2004年研)答：内含报酬率是指使投资方案净现值为零的贴现率。用这种报酬率对投资方案的现金流入量与现金流出量进行贴现，能使现金流入量现值与现金流出量现值总额相等。其计算公式为：式中：irr内含报酬率；c0初始投资额；ct第t年现金净流量；n投资项目的寿命周期。内含报酬率指标的决策标准是：如果投资项目的内含报酬率大于企业所要求的最低收益率标准，接受该项目；如果内含报酬率低于企业所要求的最低收益

14、率标准，放弃该项目。如果多个互斥型投资项目并存时，选取内含报酬率最大的项目。2.后悔值(人大2000年研)答：后悔值是指某种自然状态中各个方案的收益值同其中最大收益值之间的差额。后悔值主要用于企业在不确定的情况下的决策。企业用后悔值进行决策时，首先判断投资方案出现的各种情形，然后将各种情形下的收益同最大收益比较，计算出后悔值。企业再根据愿意后悔的程度选择后悔值，从而确定投资方案。3.劣势成本(人大1998年研)答：劣势成本是指在固定资产使用过程中为了维护资产正常经营运转所发生的维修、保养等费用成本。固定资产在生产经营过程中所耗费的成本分为两部分，一部分是取得时的历史成本，另一部分是在生产使用过

15、程中所发生的劣势成本。随着时间的推移，劣势成本呈现出递增的特征。在企业的财务管理中，固定资产的历史成本是沉没成本，而劣势成本是与决策相关的成本。因此，企业决策在考察项目的投资价值时，也必须将劣势成本纳入考虑范围。4.固定资产经济寿命(人大1999年研)答：固定资产经济寿命是指使固定资产年平均运行成本最低的固定资产使用寿命。固定资产成本总共包括两部分：消耗在设备使用年限内设备本身的价值和运行费用。其中消耗在设备使用年限内设备本身的价值是指设备的购入价格与更新时的变现价值之差。在考虑了货币时间价值的基础上，固定资产的经济寿命就是使年平均使用成本最低，即uac=(固定资产原值n年更新时设备余值折现+

16、n年远行成本折现)/n年的年金现值系数 最低。5.沉没成本(人大1997年研)答：沉没成本是指过去已经发生，并无法由将来或现在的任何决策改变的成本。沉没成本是一种历史成本，对现有决策而言是不可控成本，不会影响当前行为或未来决策。从这个意义上说，在投资决策时应排除沉没成本的干扰。从成本的可追溯性来说，沉没成本可以是直接成本，也可以是间接成本。如果沉没成本可追溯到个别产品或部门则属于直接成本；如果由几个产品或部门共同引起则属于间接成本。从成本的形态看，沉没成本可以是固定成本，也可能是变动成本。企业在撤销某个部门或是停止某种产品生产时，沉没成本中通常既包括机器设备等固定成本，也包括原材料、零部件等变

17、动成本。通常情况下，固定成本比变动成本更容易沉没。6.经营租赁(武大2000年研)答：经营租赁是指除融资租赁以外的其他租赁。又称营业租赁或服务租赁，它具有如下特点：租期短。经营租赁的租期通常较短，出租者无法靠一次租赁活动获得的租金收入完全收回对租赁物的投资并赚取合理的利润。出租方负责对租赁物的维修和保养，在经营租赁中，出租方负责租赁物的维修和保养，所需费用可在租金中计算，也可以分次单独计算。租赁合同中通常包括取消条款，承租方可以在合同到期前提前结束与出租方的租赁关系，将租赁物退还出租方。7.固定资产(武汉理工大学2002年研)答：固定资产是指企业为生产经营目的而持有的、预计使用寿命超过一个会计

18、期间的有形资产。固定资产具有以下三个特征：企业持有固定资产的目的是为了生产商品、提供劳务、出租或经营管理，而不是直接用于出售；预计使用寿命超过一年或一个营业周期，在使用过程中物质形态不会发生变化；具有实物形态。对固定资产可以按不同的标准进行分类，一般按照其存在的物质形态和性能可分为以下几类：土地、建筑物、设备。也可按照其他标准进行分类，如按经济用途可分为为生产经营用固定资产、非生产经营用固定资产。按照使用情况进行分类，可分为使用中固定资产、未使用固定资产和不许用固定资产。按照所有权分类可分为自有固定资产和租入固定资产。固定资产在企业的生产经营管理中具有重要的意义，较多的固定资产往往意味着较高的

19、经营风险，因此企业应当充分挖掘固定资产的用途，使其得到充分利用。8.资产(武汉理工大学2003年研)答：资产是指由过去的交易或事项所形成，由企业拥有或控制的、能够以货币进行计量且能够带来未来现金流量的各项经济资源，包括财产、债权和其他各项权利。资产本质上是特定会计主体拥有或控制的可能的未来经济利益，它需要符合如下条件：由于过去的交易或事项所导致；由于签订了权利和义务不可更改的合约，其风险和报酬实质上已经转移；能够选择某一特定的计量属性(历史成本、重量成本、市场价格、按照现值技术标准的公允价值等)进行可靠的计量。资产的分类，存在着不同的标准，既可以按照流动性进行分类，又可以按照是否能够以固定或可

20、确定的货币金额收回、或者是否具有实物形态进行分类。其中，按照流动性的分类最为流行，可以分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产和其他资产。9.投资收益(武汉理工大学2003年研)答：投资收益是指企业对外投资所获得的利润。企业的利润取得一方面来自会计主体自身经营，另一方面还可能来自会计主体自身经营之外，比如企业对外投资所分回的利润。投资收益一般包括企业对外投资所得利润、股利和债券利息，投资到期收回或者中途转让取得的款项高于账面价值的差额，股权投资在被投资单位增加的净资产中所拥有的数额等。投资收益虽然不是企业生产经营所取得的收益，但由于企业将部分生产经营资金用于对外投资而不参与本企业的生产经营活

21、动，那么来自对外投资的收益也应被视为企业的生产经营资金的报酬，构成企业的利润总额。投资收益在财务管理是一个非常有用的决策指标，在决定各投资方案的取舍和评价各个投资中心项目的优劣时，是重要的参考依据。10.净现值(武汉理工大学2004年研)答：净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值的计算公式为：。利用净现值进行决策所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息

22、后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正经济价值，是一个比较好的投资决策指标。5.2.2 简答题1.最近，我国证券市场上传出了多家企业在财务信息方面作假的消息。请分析企业在财务信息作假方面可能采用的方法或手段；这种现实对投资者对特定企业的投资行为有哪些影响？(对外经贸大学2002年研)答：最近一段时间，有关上市公司财务欺诈的消息时常见诸报端，上市公

23、司财务欺诈已成为多方关注的焦点。虽然财务欺诈的花样层出不穷，但概括起来企业在财务信息作假方面可能采取的手段和方法大致有以下几种：采用虚假销售、提前确认销售收入或者放松信用政策有意扩大赊销份额的手段调节主营业务利润。如虚构销售发票凭空捏造交易事项，将预收款项提前确认收入等，此种财务欺诈如果做得不是非常彻底，通常会引起相关指标出现异常，例如，相比同行的销售收入的现金流量比率、应收账款周转率过低、主营业务税金及附加的比重显得不成比例。采用漏记费用，或者费用挂账方法提高营业利润。如将本应在本期确定的费用递延到下期，将应该费用化的资本化处理等。此时，公司管理费用与销售费用占销售收入比重可能出现异常。如果

24、公司采用费用资本化政策，非经营性资产(待摊费用、递延资产、无形资产、其他资产等)的比重可能显得离奇的高。采用“线下项目”(即诸如投资收益、营业外收支等营业利润以下的项目)操纵利润。如果公司主要通过操纵线下项目来调节利润，反映在财务指标上就是这些公司的主营业务利润占利润总额的比重较同业公司会低。利用关联方交易操纵利润，这种方法在国内上市公司中比较泛滥。公司管理层当面临实现财务目标的压力时，常利用关联交易加以应付。如利用转移价格操纵利润，高价卖出但只敢收取少量甚至不收现金，或是花费极少代价甚至不花费代价收购控股股东下属的子公司等。关联交易常只有交易形式而欠缺经济实质，交易的价格及付款条件有时也很特

25、殊。在经营困难之际，不难发现有些交易的对方实质上根本没有能力或动机完成该笔交易。上市公司之所以铤而走险用财务欺诈手段为自己牟利，其主要动机莫过于：获得原来得不到的融资价格，在资本市场上大量圈钱，提高新股发行或配股价格，炒作二级市场操纵股价，扭亏为盈，改善公司在二级市场的形象或避免处罚等。这种现实使投资者对特定企业的投资行为产生重要影响。首先，使投资者对上市公司失去信任。错误虚假的信息会严重误导特定投资企业和个人，不真实的财务信息不但对投资者决策没有参考价值，反而会把投资者手头有限的资金引入“歧途”，使投资者血本无归，使投资者对上市公司的财务报表产生不信任感。其次，使投资者难以做出投资决策，导致

26、大量投资资金撤离市场，投机气氛加剧。财务信息作假使投资者难以选择优秀的上市公司，投资风险加大，投资资金不愿涉足，甚至撤离市场。而从上市公司的角度看，那些急需资金合法经营的上市公司，手头虽然有很好的投资项目，却因为没有资金的支持而贻误时机，丧失大好的投资机会，企业也不能获得快速的发展。第三，极大地影响投资环境。一个国家的经济运行状况是否良好，证券市场是一面镜子，目前上市公司财务欺诈频繁出现，严重扰乱了正常的经济秩序，甚至造成社会动荡，现在我国股票市场一直低迷，市场价值缩水近千亿元，不能说和上市公司大量造假、搞财务欺诈的现状没有关系。注意：在回答上述问题时需结合证券市场的当前实际情况来举例说明。2

27、.净现值法与内含报酬率法是两个重要的资本投资项目绩效评价方法，试对它们的特征与适用情况予以分析。(首都经贸大学2004年研)答：净现值法是指运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。其特征主要包括两个方面。其优点：考虑了货币的时间价值；反映了投资项目在整个经济年限内的总效益；可根据需要改变贴现率计算净现值。其缺点：与不考虑时间价值的评估方法相比，不易理解；与内部报酬率法相比，它只能揭示该投资项目的内部报酬率是否大于资金成本(净现值为正，内部报酬率大于资金成本，净现值为负，内部报酬率小于资金成本)，但该投资项目的实际

28、报酬率究竟是多少无法确定。净现值法主要适用于互斥型的投资决策，当投资于一个项目的净现值高于另一个投资项目的时候，就可以运用净现值进行决策。但是，当各个项目互相独立，并且在企业的资源相对有限的情况下，这一指标的不足之处就马上显现出来，因为它没有考虑各个项目的相对报酬程度。内部收益率法是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率(用irr表示)。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用给项指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：式中：ncft第t年的现金净流量； r内部报酬率； n项目使用年限； c初始投资额。其特征也包

29、括两方面。其优点：它充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；它是不受附加假设影响的“内部”内含报酬率，这些影响来自于安全利率和再投资内含报酬率的估计，特别是它更符合净现值法的结果。内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率，因而内含报酬率法比净现值法更直观而且更容易理解。其缺点：它可以分为两个主要的方面。首先，涉及到的非正常现金流的投资项目，对大多数项目来说，一个正常的现金流，由一个最初的现金支出和紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，方案直接采用内

30、含报酬率法可能造成无解或解失真。其次，在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同。在一群相互排斥项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷特别具有破坏性。内部收益率法特别适用于是否进行投资的决策。当计算出来的内部收益率高于企业的资本成本时候，那么就说明项目是可行的，就应当进行投资。在存在多种方案选择的时候，内部收益率的计算由于受到现金流量分布状况的影响，所以往往计算出来的结果和真实情况相背离，在这种情况下，运用内部收益率法进行决策存在着较大的风险。3.分析说明内部收益率准则的缺陷。(上海交大2002年研)答：内部收益率也叫内含报酬率，是使投资项目净现值

31、为零时的折现率。内部收益率准则是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率(用irr表示)。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。内部报酬率的计算公式为：式中：ncft第t年的现金净流量； r内部报酬率； n项目使用年限； c初始投资额。内部收益率准则的决策原则是：当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时 ，选择内部收益率高者。内部收益率准则具有易于理解、充分考虑了资本的时间价值等优点，但内部收益率也具有不可避免的缺点。内部收益率的缺点可以分成以下几个方面：第一，内

32、部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会作出错误的选择。比如在投资期内项目净现金流入多次改变符号的情况下，或者在投资项目初始投资额不等的情况下；或者在投资项目现金流量发生的时间不同的情况下，都可能导致错误的投资决策。第二，内部收益率不能较好地衡量非正常现金流的投资项目。对大多数项目来说一个正常的现金流，由一个最初的现金支出紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，可能无法对方案作出正确的选择。第三，在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同。在一群相互排斥

33、项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷特别具有破坏性。在房地产业中，可能有这样一种情况，即一房地产集团要在某大城市中心的两座办公楼中选择一座进行投资。这个集团或因为没有足够的资金，或因为不想再同一地区进行过多的投资组合必须选择其一进行投资。4.简述费用与支出的关系。(首都经贸大学2004年研)答：费用是指企业为取得一定收入或进行其他生产、经营活动所发生的资源的牺牲，具体表现为资产的流出或负债的增加，最终则是净资产(即所有者权益)的减少。支出也称流出，是企业的资源因耗用或偿付等原因而流出企业，从而导致可使用资源总量的减少。就某一会计期间而言，支出可以是现金支出，也可以是非现金支出。费用和支出

34、是两个既有联系，又相互区别的概念。它们之间的主要联系在于费用和成本的表现形式相同，都表现为经济资源流出企业，可以是现金形式的流出，也可以是非现金形式的流出。两者之间的区别在于，费用的发生总是和当期的收入相对的，它是为取得一定的收入所发生的资源耗费和流出，而支出的发生，既包括企业为取得一定收入而发生的资源流出，还包括企业为获取一定资源而发生的支出，如企业购建固定资产所发生的支出，这种支出是一种资本化支出。两者的区别简而言之就是支出的范畴比费用要广，它既包括费用化支出，也包括资本化支出，只是费用化支出才构成费用。5.什么是两种成本法营业利润的狭义差额？为什么将造成狭义差额的根本原因归结于“两种方法

35、对固定性制造费用的处理采取了不同方式”的说法是错误的？(东北财大2002年研)答：两种成本法下的营业利润的狭义差额是指用变动成本法计算的营业利润和用完全成本法计算的营业利润的差额。变动成本法是指在产品成本计算过程中只将变动生产成本作为产品成本的构成内容，而将固定生产成本及非生产成本作为期间成本的一种成本计算模式。完全成本法是将全部生产成本均作为产品成本的构成内容，只将非生产成本作为期间成本。两种成本构成的共同之处是销售费用和管理费用都列为期间成本。不同的是完全成本法将固定制造费用计入产品成本，而变动成本法则把固定制造费用列为期间成本。由于完全成本法下产品成本中包含了固定制造费用，因此，本期销售

36、产品成本及期末库存产品成本相应包含了固定制造费用，而变动成本法下产品成品中无论是本期已销产品还是期末库存，都不包含固定制造费用。所以按两种成本法计算的营业利润必然受到固定制造费用影响，两种成本法下的营业利润的狭义差额用公式表达为：营业利润差额=完全成本法下期初产品的固定制造费用完全成本法下期末产品的一定制造费用。将造成狭义差额的根本原因归结于“两种方法对固定性制造费用的处理采取了不同方式”的说法是错误的，这是因为：变动成本法下的产品成本只包括变动成本，而将固定成本当作期间成本，也就是说对固定成本的补偿由当期销售的产品承担。而完全成本法下的产品既包括变动成本，又包括固定成本。换句话说，完全成本法

37、下对固定成本的补偿是由当期生产的产品承担，期末未销售的产品与当期已销售的产品承担着相同的份额。固定成本上述处理上的分歧对两种成本计算方法下的损益计算有影响，影响的程度取决于产量和销量的均衡程度，且表现为相向关系：即产销越均衡，两种成本计算法下所计算的损益就越小，反之就越大。只有当产成品实现所谓的“零存货”即产销绝对均衡时，这种营业利润的差别就会消失。6.用内部收益率(irr)评价投资项目时应注意哪些问题？(上海交大2002年研)答：内部收益率(irr)是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。通常它是根据这个报酬率对投资方案的各年现金净流量进行折现，使未来报酬的总

38、现值正好等于折现在同一时点的原投资金额，即它是使投资方案净现值正好等于零的报酬率。它是评价投资方案优劣的一项重要的动态指标，只是内部收益率指标大于并等于行业基准收益率或资本成本的投资项目才具有财务可行。用内部收益率进行评价投资项目时，要注意：(1)irr假定再投资率与已计算的比率相同。当irr在资产成本范围以内时，这是能够接受的，但如果超出这一范围，这个公式就会假定有能力支持更高的再投资率。但实际上，这很不可能发生，也将导致错误的结果。(2)任何现金流的改变都会给irr计算式带来额外的有效解，这意味着不只有一个正确的答案。在三年时间范围内，这种情况一般不会发生，但还是应该引起注意。(3)内部收

39、益率只是一个相对的指标，在投资项目互斥时，其决策的参考性会降低。因为内部收益率高的项目净现值不一定大，会产生偏差。7.请说明什么是全投资假设？在此假设条件下，为什么计入财务费用的经营期利息费用不属于项目投资的现金流出量的内容？计入固定资产原值的建设期资本化利息和经营期归还的借款本金之所以不属于现金流量是否也与全投资假设有关？为什么？(东北财大2002年研)答：全投资假设是指假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不是具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。这句话可以这样理解：在评判和考察某一投资项目是否可行的时候，是站在企业的

40、角度作为一个投资主体，还是站在股东的角度作为一个投资主体？而在全投资假设条件下，投资项目的主体是企业。如果为某投资项目发生的借款利息，在项目完工投产后(即正常经营阶段)的利息计入财务费用，不作为企业投资项目的现金流出量，这是因为：该项利息属于筹资活动的现金流出，不属于经营活动阶段的现金流量，属于无关现金流量。计入固定资产原值的建设期资本化利息和经营期归还的借款本金之所以不属于现金流出量也与全投资假设无关。在财务管理中，进行投资项目分析时，为了客观评价投资项目的可行性，假设投资项目所需要的资金均为自有资金，不考虑项目借款及借款利息，这是投资项目分析中的全投资假定。因而，在投资项目分析中，原始投资

41、额中不考虑资本化利息，资本化利息不作为投资项目的现金流量。同时，企业的全部资产由债权人的债权和投资者的所有者权益两部分组成，所以既要对股东负责同时又要对债权人负责。所以企业支付给股东的股利和支付给债权人的利息和本金都不作为企业现金的流出，是无关现金流量，不予考虑。相当于会计中的企业集团中母子公司之间的资金调动，并没有真正流到其他企业。因此,企业偿还借款的本金支出也不属于投资项目的现金流出，这也是全投资假设的应用。5.2.3计算题1.某企业为扩大某产品的生产，拟建设新厂，据市场预测产品销路好的概率为0.7，销路差的概率为0.3，有三种方案可供企业选择：方案1，新建大厂，需投资300万元。据初步估

42、计，销路好时，每年可获利100万元；销路差时，每年亏损20万元，服务期为10年。方案2：新建小厂，需投资140万元。销路好时，每年可获利40万元：销路差时，每年仍可获利30万元，服务期为10年。方案3：新建小厂，3年后销路好时再扩建，需追加投资200万元，服务期为7年，估计每年获利95万元。试选择方案。解1 建大厂（-300）建小厂（-140）建小厂（-140）销路好0.7 100万元销路差0.3 -20万元销路好0.7 40万元销路差0.3 30万元h95万元元元40万元销路好0.7销路差0.330万元扩-200不扩3年7年计算方案点的期望收益值：e1=0.7×100+0.3

43、15;(20)×10300=340万元 e2=0.7×40+0.3×30×10140=230万元e3=(0.7×40×3+0.7×465+0.3×30×10)140=359.5万元e4=95×7200=465万元 e5=40×7=280万元 e4e5比较e1、e2、e3选择方案3为最好。2.某公司购入一台设备，购入成本为150000元，可使用3年。如果使用3年，其残值为0；如果在使用的第二年末用同样的新设备替代，其变现价值为60000元；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其变现价

44、值为100000元。问：如果折现率3%，该公司应按照什么样的周期替换此设备？(北大1999年研)解：在使用三年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量=150000/(p/a,3%,3)=150000/2.8286=53030在使用两年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量=/(p/a,3%,2)=90000/1.9135=47034在使用一年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量=(150000100000)/(p/a,3%,1)=50000/0.9709=51499所以，该公司应在使用两年后替换此设备。表5.1 现金流量表

45、单位：元时间净现金流量(使用3年)净现金流量(使用2年)净现金流量(使用1年)153030470345149925303047034514993530304703451499计算中可能用到的公式有： 3.某通讯公司sa，负债价值2亿元，权益资本账面价值2.9亿元，权益资本市场价值4亿元，股票400万股。公司负债为无风险负债，权益资本的值为1.4，公司所得税率为34%(忽略个人所得税)。无风险利率为8%，市场期望收益率为15.5%。问： 为了更好地从事原来业务，公司一直在进行一个新项目的研究与开发活动。假定现在是2002年1月1日，公司要决定是否应该继续进行该项目，关于该项目的有关资料如下；20

46、01年该公司已经花费2亿元用于新项目研究与开发。如果该项目继续，2002年公司将需要再投入500万元用于研究与开发。接着，2003年将花费8000万元制造一个卫星，再花费2000万元发射升空。据测算，从2004年开始，一直到2011年，出租该卫星每年可以收入3000万元，每年卫星维护费支出200万元。卫星在2011年停用时，还可以得到2000万元的税后残值收入。假定所有现金流量都发生在年末。 为了纳税目的，制造卫星的费用可以按直线折旧法分8年提取折旧(不考虑残值)。研究与开发费用、卫星发射费用和其他费用，在发射时直接计入成本。 问据：(1)该公司股票价格为多少？平均资本成本是多少？ (2)运用

47、npv方法估算该项目的价值。并说明公司是否应该上这个新项目？(北大2002年研) 解：(1)股票价格p40000/400100(元) 债券的税后资本成本为 rb8%×(134%)5.38%权益资本成本为 re(15.5%8%)×1.48%18.5%加权平均资本成本(5.38%×218.5%×4)÷614.13%(2)表5.2 单位：万元时间项目2002200320042005200620072008200920102011卫星年收入30003000300030003000300030003000研究开发费用500卫星制造费用8000卫星升空费用

48、2000卫星年维护费200200200200200200200200年折旧10001000100010001000100010001000成本小计5001000012001200120012001200120012001200税前收入18001800180018001800180018001800所得税612612612612612612612612税后残值收入2000税后收入11881188118811881188118811881188现金流量(500)(10000)21882188218821882188218821884188npv净现值(438.6)(7695.0)1476.9129

49、5.51136.4996.9874.3767.1672.81129.5 所以，该项目的净现值215.8 项目的净现值大于0，所以该公司应该上这个新项目。 4.某公司准备上一个新项目，假定该项目同企业现有业务市场风险相同，据分析，该项目的现金流如表5.3 表5.3 单位：百万元第1年第2年第3至第10年收入141719生产费用844 假定： 项目预期寿命为10年 初始资本投入(t0)2100万元 初始资本投资可以在7年内，按直线折旧法折旧完毕(残值为0)。 营运资本支出(t0)为1000万元 营运中以在t4时收回500万元，在t10时收回另外500万元该企业没有债务，其权益资本的值为1.2无风险

50、利率为5，市场风险回报为7 该项目可以利用企业现有部分生产设施。这些设施如果出租，可以每年获得100万元租金收入，但租金收入要缴纳企业所得税。 为了研究本项目的可行性，企业已经花费了500万元调查研究与咨询费，当本项目开始进行初始资本投入(t0)时，还要再花费1300万元市场推广费用(税后)该企业的所得税税率为35。要求：计算该项目的净现值。(北大2001年研)解：初始投资2100100013004400(万元)每年折旧2100÷7300(万元)企业的必要报酬率51.2×(75) 7.4第1年净现金流入(1400800300)×65300100×6543

51、0(万元)第2年净现金流入(1700400300)×65300100×65885(万元)第3、5、6、7、8、9年净现金流入(1900400300)×65300100×65l015(万元)第4年净现金流入(1900400300)×65%300100×65%5001515(万元)第10年净现金流入(1900400300)×65%300100×65%5001515(万元)净现值为：430(p/s,7.4%,1)+885(p/s,7.4%,2)+1015(p/a,7.4%,8)(p/s,7.4%,2)500(p/s,7.

52、4%,4)500(p/s,7.4%,10)44002562.23(万元) 5.n公司欲进行固定资产投资项目，现有两套投资方案可供选择。 (1)甲方案：固定资产的购置成本为240000元，使用年限为4年，无残值。该固定资产投产后，每年可实现销售收入200000元，年付现成本88000元。 (2)乙方案：固定资产的购置成本为300000元，使用年限为4年，有残值60000元。该固定资产投产后，每年可实现销售收入240000元，第1年付现成本为100000元，以后每年增加4000元。 n公司采用直线法计提折旧，所得税率为40，当期资本市场的平均利率为5。 请计算两方案的净现值，并据以做出投资决策。(

53、中南财大2004年研) 解：(1)甲方案下，初始固定资产的购置成本240000元，投资项目的年销售收入200000元，投资项目的年付现成本88000元，每年的所得税为产生的现金支出(200000880002400004)×4020800元。 则甲方案下的npv240000(2000008800020800)×3.546083395元。 (2)乙方案下，初始现金流支出为300000元，项目每年产生的收入为240000元，四年的付现成本为100000元、104000元、108000元和112000元，四年的所得税分别为(24000010000060000)×40320

54、00元，(24000010400060000)×4030400元，(24000010800060000)×4028800元和(24000011200060000)×4027200元。 项目结束后回收残值收入60000元。 则乙方案下的npv 300000(24000010000032000)×0.9524(24000010400030400)×0.9070(24000010800028800)×0.8638(2400001120002720060000)×0.8227120073元。 综上所述，乙方案下的净现值高于甲方案下的

55、净现值，故应当投资于乙方案。 6.宏利公司引进新的产品生产线预期需要在0年投入70万元，第一年投入100万元。在第二年至第四年的税后现金流入量分别为25万，30万，35万。第五年至第十年则每年均为40万元。第十年后设备报废，无残值。试问：如果预期报酬率为15，项目的净现值为多少？此项目能否接受？(pvifa15%,10 5.019,pvifa15%,42.855)(武大2002年研)解：净现值(net present value, npv)是指将各年的净现金流量按照资本成本或企业要求的收益率折算为现值的合计。其计算公式为：式中：nvp净现值 ncft第t年净现金流量(t=0n) k资本成本或要求的收益率 n项目计算期 pvifk,t第t年，折现率为k的复利现值系数净现值=pvif15%,10×40pvif15%,4×40+35÷(1+