我国股市的闭市效应研究

1、我国股市的闭市效应研究【摘要】本文通过建立logit模型和probit模型，分别分析了由周 日和法定节假日引起的闭市对其前一日上证指数对数收益率的影响，表明 中国股市同样存在节前闭市效应。从预测结果可以得出，无论是logit模 型还是probit模型，均具有较好的预测可靠性。【关键词】logit模型；probit模型；闭市效应一、引言近十几年间，对股市的闭市效应研究引人关注，研究结果表明西方国 家股市大都具有闭市效应。近几年也有学者研究中国股市的研究，结果表 明中国股市同样存在节前闭市效应。本文认为节日对其最为靠近的交易日影响最大，因此，对闭市效应做 以下定义：在股票市场上，因节日而导致股市闭

2、市的，若闭市前一交易日 的收益率显著高于其他交易fi的收益率，则称具有闭市效应。本文通过建立logit和probit模型，考察节口闭市前一口交易口的 対数收益率是否优于其前一期的对数收益率。二、文献综述自从20世纪70年代中期以来，学者发现了股票收益率的许多异象， 其中z就是：节日前的股票收益率比其他交易日的平均收益率高，即节 前效应。节前效应最先在美国股市发现，fields首先发现在某些休市的节日前 股票往往有较高的回报1； fosback检验s&p500指数日收益率，发现有 较其他交易日高的节前平均收益率收益2。h前国内也有研究节前闭市 效应的相关文献。仪垂林等(2005)发现，1

3、9962003年间上海股票市 场个别节日前后第一个交易日的收益率出现异常，但未能提供更多的证据 证明节h效应的存在3；陆磊等(2008)研究发现，19962007年间我 国股市不仅有国外很多股票市场也存在的节前效应，而且也有国外众多 股票市场上所没有发现的节后效应，而且节后高收益伴随着较高的风险， 但是并没冇排除闭市效应的影响4。三、研究方法本文采用二元离散选择模型来研究节前效应。设被解释变量表示是否 存在节前效应，建立如下线性模型：2、采用probit模型，即f-1 (p)二b0+b1x+b2d+e ,所选用的最 优化算法为newton raphson迭代法。其屮0 0的p值较大，因此，对模

4、 型进行修改，模剔除型中的b0。修改后的模型为：f-l (p)二b1x+b2d+8最终估计的probit模型为(系数的p值均小于置信度0. 05)：f-l (p) =-71.4921xx+0. 4190xd3、模型检验。将对模型参数估计的结果代入模型，根据已知的自变 量值，预测对应的概率值。这里，如果概率值大于等于0. 5,则对应的y二1, 否则丫二0。然后分析预测准确度。预测结果显示，logit模型：总体上预测成功的概率为76.42%,其中対周日的预测成功率为75.96%,法定节假日的预测成功率为80. 85%o而 probi t模型：总体上预测成功的概率为76.63%,其中对周日的预测成功

5、 率为75. 96%,法定节假日的预测成功率为82. 98%o可以看出，loit模型 和probit模型的预测结果非常接近，并且预测成功的概率都在75%以上， 因此可以说两个模型的预测效果很好。五、总结通过建立logit模型和probit模型，以前一期交易口的上证综合指 数对数收益率为自变量，同时引入一个虚拟变量，分析了闭市对其前一日 上证指数对数收益率的影响。结果发现：1、我国股市同样存在节前闭市效应2、logit和probit模型有利于分析闭市对其前一日上证指数对数收 益率的影响。3、从预测结果来看，无论是logit模型还是probit模型，都具有较 好的预测效果。而且对由法定节日引起的闭

6、市效应冇更好的预测。参考文献：ljfields m j. security prices and stock exchange holidays in relati on to short sei ling. journal of business, 1934, 7(3)： pp. 328 33&2 fosback n stock market logic： a sophisticated approach to profits on wai 1 street institute for econometric research, fort lauderdale, fl, 19763 仪垂林、刘淄：上海股市法定节口及传统节口效应的实证研究载经济研究，20