第七章国际金融市场

1、第七章 国际金融市场本章教学目的n通过本章学习，学生应理解国际金融市场的含义与分类；掌握国际金融市场的各种分类；掌握欧洲货币市场和欧洲债券市场的概念、特点和主要业务；能够分析几种主要的金融市场创新工具。本章主要教学内容n第一节国际金融市场概述第一节国际金融市场概述n第二节欧洲货币市场第二节欧洲货币市场n第三节第三节 欧洲货币市场商业银行贷款欧洲货币市场商业银行贷款n第四节衍生金融工具市场第四节衍生金融工具市场第一节 国际金融市场概述一、国际金融市场概念n广义的国际金融市场，广义的国际金融市场，是指居民与非居民或是指居民与非居民或非居民与非居民非居民与非居民进行各种国际金融业务活动进行各种国际金

2、融业务活动的场所的场所。n国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场和金融衍生工具市场。国际黄金市场和金融衍生工具市场。一、国际金融市场概念n狭义：仅指居民与非居民或非居民与非居民狭义：仅指居民与非居民或非居民与非居民从事资金借贷和融通的市场。从事资金借贷和融通的市场。n国际货币市场和国际资本市场。国际货币市场和国际资本市场。n两个特点两个特点n交易对象交易对象-单一形态的货币单一形态的货币n交易双方交易双方-借贷关系借贷关系一、国际金融市场概念n注意：国际金融市场与国内金融市场的区注意：国际金融市场与国内金融市场的区别。别。n交易主体：交

3、易主体：n交易的对象：交易的对象：n空间范围：空间范围：二、国际金融市场的类型二、国际金融市场的类型1 1、国际货币市场与国际资本市场：、国际货币市场与国际资本市场：n国际货币市场：指期限在国际货币市场：指期限在1 1年以内（包括年以内（包括1 1年）年）的金融工具交易和资金融通市场。的金融工具交易和资金融通市场。n包括银行同业拆放、国库券、包括银行同业拆放、国库券、CDsCDs、商业票据、银、商业票据、银行承兑票据、回购协议等市场。行承兑票据、回购协议等市场。n国际资本市场：指期限超过国际资本市场：指期限超过1 1年的金融工具交年的金融工具交易和资金融通市场。易和资金融通市场。n包括国际银行

4、中长期信贷市场和国际证券市场包括国际银行中长期信贷市场和国际证券市场二、国际金融市场的类型2 2、在岸金融市场与离岸金融市场、在岸金融市场与离岸金融市场n在岸金融市场在岸金融市场(Onshore Financial Market)(Onshore Financial Market)又称传又称传统的国际金融市场，是指一国的居民和非居民从事统的国际金融市场，是指一国的居民和非居民从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府法律和金融条例管制的金融市场。特征：法律和金融条例管制的金融市场。特征：二、国际金融市场的类型n离岸金融市场离岸金融市场(Offs

5、hore Financial Market)(Offshore Financial Market)又称又称境外金融市场境外金融市场(ExternalFinancial Market) (ExternalFinancial Market) 或新或新型的国际金融市场，是指一国的非居民和非居民从型的国际金融市场，是指一国的非居民和非居民从事的非市场所在国货币事的非市场所在国货币( (即境外货币即境外货币) )的存贷，并不的存贷，并不受任何国家的政府法律和金融条例管制的金融市场。受任何国家的政府法律和金融条例管制的金融市场。二、国际金融市场的类型三、在岸与离岸金融市场1、“在岸”和“离岸”的含义n“在

6、岸”是指要受到市场所在国金融法规的管制；n“离岸”则是指不受任何国家金融法规的管制。三、在岸与离岸金融市场2、在岸国际金融市场比较典型的在岸金融市场是外国债券市场和国际股票市场。n外国债券(Foreign Bond）是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。n外国人在美国发行的美元债券“扬基债券”（Yankee Bond）n外国人在日本发行的日元债券“武士债券”（Samurai Bond）n外国人在英国发行的英镑债券“猛犬债券”（Bull-dog Bond）国际债券国际债券 种类种类按发行主体分按发行主体分政府债券政府债券公司债券公司债券按发行市场分按发行市场分外国债券外国债券欧洲

7、债券欧洲债券主要的外国债券主要的外国债券扬基债券扬基债券猛犬债券猛犬债券武士债券武士债券三、在岸与离岸金融市场n国际股票：是指由国际辛迪加承销，对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票。n直接开放：美国NASDAQ，我国的B股市场（有限制的）n间接开放：共同基金；DR（存托凭证）、我国的QFII（合格的境外投资者）。n西方金融中心西方金融中心纽约华尔街纽约华尔街n华尔街(wall street)是纽约市曼哈顿区南部一条大街的名字，长不超过一英里，宽仅米。它是美国一些主要金融机构的所在地。n华尔街设有纽约证券交易所、美国证券交易所、投资银行、政府和市办的证券交易商、信托公司、联邦储备银行、各公用

8、事业和保险公司的总部以及棉花、咖啡、糖、可可等商品交易所。华尔街是金融和投资高度集中的象征。n上图为华尔街铜牛塑像 n下图为美国证券交易所正门三、在岸与离岸金融市场3、离岸金融市场的类型n功能型：从事具体的金融业务n一体型：也称内外混合型。即在岸业务与离岸业务混合在一起，不分帐管理，不设专门机构，在岸资金与离岸资金可以随时互相转换。伦敦和香港即属此类型。n分离型：也称内外分离型。即在岸业务与离岸业务严格分开，分帐管理，设专门机构，在岸资金与离岸资金不可以互相转换。美国、新加坡和日本均属于此类型。三、在岸与离岸金融市场n名义型/簿记型：不从事具体的金融业务，只从事借贷投资业务的转帐或注册等事务手

9、续。 开曼、巴哈马、巴林等均属于此类型。 新型的即离岸或境外的国际金融市场，既可以在传统的国际金融中心的基础上发展起来，如伦敦、纽约等，也可以在其他地区，甚至一些并不重要的、人口稀少的地区或一个小岛、一个风景游览区形成。由于当地政府为繁荣本地经济，实行了非常宽松的金融管制政策，或者根本不加管制，征税较低，或者免税，加上地理位置合适，往往就能吸引大批金融实业家的大量资金流入，于是，金融市场就在那里发展起来，如加勒比海地区的开曼群岛等。三、在岸与离岸金融市场n离岸金融市场是新型的或真正意义上的国际金融市场。n所有离岸金融市场的总和，就是欧洲货币市场。n离岸金融市场交易的总体或欧洲货币市场是当今国际

10、金融市场的核心。四、国际金融中心1、世界主要的国际金融中心（市场）n四个区域：西欧区：主要有伦敦、苏黎士、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔和卢森堡等金融市场；北美洲区：主要有纽约金融中心以及美国所有设有国际银行设施的州，还有加拿大的多伦多、蒙特利尔等金融市场；亚洲区：主要有新加坡、香港、东京、巴林等金融市场；中美洲和加勒比海区：包括开曼群岛和巴哈马等金融市场。n伦敦、纽约、东京四、国际金融中心 2、国际金融中心（市场）形成的条件n稳定的政治制度。n完善的金融制度。n良好的国际通讯设施。n宽松的金融环境与优惠政策。n优越的地理和时区位置。五、国际金融市场的作用1、国际金融市场的积极作用n促进国际贸易和国

11、际投资n促进世界经济资源最优配置n加强各国国际货币金融合作n促进世界经济一体化n有利防范金融风险五、国际金融市场的作用2、国际金融市场的消极影响n容易引发债务危机n巨额的国际资本流动增大了国际金融市风险n加剧世界性通货膨胀n为投机活动提供了便利第二节欧洲货币市场一、一、欧洲货币市场的概念二、欧洲货币市场的性质三、欧洲货币市场的形成与发展四、欧洲货币市场的特点五、欧洲货币市场的类型六、欧洲货币银团贷款一、欧洲货币市场的概念n欧洲货币(Eurocurrencv)又称境外货币(Offshore Currency)或治外货币，是在货币发行国境外存放、借贷和流通或虽在货币发行国境内流通但不受货币所在国管

12、辖的各种货币的总称。n“欧洲”一词最初是实指，现在已超出地理意义上的范围，而是指“境外”、“离岸”和“在货币所在国管辖之外”的意思。二、欧洲货币市场的性质n交易的客体是欧洲货币：n狭义银行对非居民的境外货币负债；n广义居民与非居民之间借贷的境内货币n交易的主体是市场所在地的非居民n交易的中介是欧洲银行n欧洲银行：经营欧洲货币业务的银行三、欧洲货币市场形成和发展n50年代初，苏联与东欧将美元存放伦敦银行欧洲美元（雏形）。n56年，侵埃战争。57年，英镑危机。外汇管制，经营美元。n58年，欧洲放松外汇管制，货币恢复自由兑换；而美国际收支逆差。n60年代末至70年代，美元危机，限制性措施，美银行海外

13、分行；西德、瑞士限制资本流入欧洲马克、瑞郎等欧洲货币市场 离岸国际金融市场产生和发展的离岸国际金融市场产生和发展的根本原因根本原因：第二次世界大战后经济和科学技术革命的迅速第二次世界大战后经济和科学技术革命的迅速发展，促进了国际分工以及生产国际化和资本发展，促进了国际分工以及生产国际化和资本流动国际化的发展，使得传统的国际金融市场流动国际化的发展，使得传统的国际金融市场已经不能满足需要，借贷关系必须进一步国际已经不能满足需要，借贷关系必须进一步国际化。化。 此外，还存在下列促成离岸国际金融市场形此外，还存在下列促成离岸国际金融市场形成和发展的直接原因。成和发展的直接原因。 1.朝鲜战争 50年

14、代初,美国政府在朝鲜战争时期冻结了我国存在美国的全部资产。前苏联和其他东欧国家鉴于当时的冷战形势，惟恐存放在美国的资产同样遭到冻结，纷纷将存放在美国的资产转移到美国境外的其他银行，即伦敦的各大商业银行，这就是最早的境外美元。而当时的英国政府正需要大量的资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，所以准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款并办理信贷业务，于是，欧洲美元市场的雏形出现了。续续 2.英镑危机 1957年，英镑发生了危机，英国政府为维持英镑的稳定，一方面对英镑区以外的英镑贷款实行严格的外汇管制，禁止发放英镑贷款；另一方面又准许伦敦商业银行办理美元存款和贷款业务。于是，英国各大商业银行为了

15、逃避外汇管制和维持其在国际金融市场的地位，纷纷转向经营美元业务，吸收美元存款并向海外客户贷款，从而使一个在美国境外大规模经营美元存款和贷款业务的短期资金市场在伦敦出现了。续续 3.美国国际收支逆差 1958年以后，美国的国际收支开始出现逆差，并且规模不断扩大，美元资产大量流向海外，主要积存在西欧国家的商业银行，这为境外美元市场的顺利发展提供了不可缺少的条件。不断增加的国际收支逆差迫使美国政府采取一系列措施来限制资产的外流。续续 美国政府限制资产的外流的措施 1963年7月，美国政府对购买外国有价证券的美国居民征收“利息平衡税”； 1965年颁布“自愿限制对外贷款指导方针”，要求美国的银行和跨国

16、公司自愿限制对外贷款以及对外直接投资的规模； 规定存款最高利率的Q字条例； 规定美国银行吸收国外存款及其国外分支机构在总行账面上的存款，必须缴纳累进的存款准备金和M字条例等。续续 美国限制资产的外流的措施产生的效应 A、美国资本输出和对外信贷受到严格限制。 B、激励了西欧国家外汇地位的相对改善，并增强其国际金融活力。 C、造成大量美元转移到西欧和日本，而他们再把这些不断流入的美元投放到欧洲美元市场。 D、美元的一再贬值，促使美元持有者把美元转换成其他硬货币，从而推动了MD、SF等欧洲货币市场的发展。续续 E、具有大量美元储备的国家，投放美元到欧洲货币市场生息获利。 F、美国的商业银行加强了其海

17、外分行的经营活动，纷纷把资产调往海外，以逃避政府的金融管制，这对欧洲美元市场的发展起了很大的推动作用，并为欧洲美元市场注入了中长期信贷资金。续续4、全球金融自由化 20世纪80年代，在世界范围金融自由化浪潮的冲击下，许多国家全面取消了对金融业的管制，从而境外货币市场的交易费用下降，交易额迅速上升。5.境外货币市场自身特点 境外货币市场自身具有一些特点，如存款利率高、贷款成本低及存贷利差较小等，吸引了大量的存款者和贷款者，这也是促使其迅速发展的重要因素。 6. 跨国公司生产国际化 二战后，随着科技革命进展，新型的国际垄断集团-跨国公司不断涌现。在激烈的国际竞争条件下，生产国际化的迅速发展，加速了

18、商品流通全球化。迫切需要一个灵活、自由的资金借贷市场来满足国际业务经营的迅速发展对资金频繁调动的需要。而作为国际货币的美元自然要在美国境外发生大规模的国际运动。四、欧洲货币市场的特点n金融管制较少n存贷逆差低于传统国际金融市场n调拨方便，选择自由n税费负担少n货币种类多n资金来源广泛四、欧洲货币市场的特点n低利差形成的原因n无需交纳存款准备金n无需保有低收益的流动资产n无需交纳存款保险费n批发市场的规模经济效应五、欧洲货币市场的类型1、欧洲货币市场的类型：n欧洲银行信贷市场n欧洲债券市场五、欧洲货币市场的类型五、欧洲货币市场的构成3、欧洲银行信贷市场n短期信贷市场：是指非居民与非居民从事期限在

19、一年或一年以下的欧洲货币借贷业务的市场。n银行同业拆放构成了欧洲短期信贷市场的主要内容。几个重要的银行同业拆放利率：LIBOR、SIBOR、HIBOR、联邦基金利率。n特点：期限短。多为信用放款。成交额大。选择性强，手续简便。存贷利差小。五、欧洲货币市场的构成4、中长期信贷市场：是指非居民与非居民从事期限在一年以上的欧洲货币借贷业务的市场。n特点：期限长。金额大。签订合同，政府担保。多采用银团贷款。银团贷款是欧洲中长期信贷的主要形式。利率浮动。五、欧洲货币市场的构成5、欧洲债券市场n欧洲债券的概念：是境外货币债券，是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。n特点：市场容量大。自由和灵

20、活。发行费用和利息成本较低。利息收入免税且不记名。安全性较高。债券种类和货币选择性强。流动性强六、欧洲货币银团贷款1、欧洲银行中长期信贷市场的贷款形式n期限贷款和循环贷款n期限贷款：期限是固定的，在约定的期限内，借款人按约定逐步提取贷款资金，经过一段宽限期后，逐步偿还本金，或到期一次偿还本金。期限贷款主要用于政府或企业进口成套设备或大型项目投资。n循环贷款：在贷款期限内，银行向客户提供一系列短期贷款，这些短期贷款期限首尾相接，一个短期贷款到期后银行自动提供新的贷款，利率以当时的市场利率为准。六、欧洲货币银团贷款n双边贷款和银团贷款n双边贷款：又称独家银行贷款，是由一家银行向借款者提供的贷款。n

21、特点：贷款规模有限。期限较短。借款方可以自由支配贷款用途。利率水平较低。借贷双方须签订贷款协议，有时还需借款人所属国家的政府或官方机构担保。六、欧洲货币银团贷款n银团贷款(Consortium Loan)：又称辛迪加贷款(Syndicated Loan)，是由多家银行组成银团共同向借款人提供的贷款。主要适用于金额较大、期限较长的贷款n特点：贷款金额大。贷款期限长。贷款成本相对较高。贷款银行多。 第三节 欧洲货币市场 商业银行贷款一、按时间划分商业银行贷款的类型n（一）短期贷款（一）短期贷款n期限短期限短n起点高起点高n条件灵活，选择性强条件灵活，选择性强n存贷利差小存贷利差小n无需签订协议无需

22、签订协议（二）中长期贷款n1 1、要签订协议、要签订协议n2 2、联合贷放、联合贷放n3 3、政府担保、政府担保n4 4、浮动利率、浮动利率二、中长期贷款协议的贷款条件n（一）利息及费用负担（一）利息及费用负担n利率利率n附加利率附加利率n管理费管理费n代理费代理费n杂费杂费n承担费承担费二、中长期贷款协议的贷款条件n（二）利息期（二）利息期n（三）贷款期限（三）贷款期限n（四）贷款的偿还（四）贷款的偿还n（五）提前偿还（五）提前偿还n（六）贷款货币（六）贷款货币三、贷款货币的选择（或确定）n要与使用方向相衔接n要与其购买设备后所生产产品的主要销售市场相衔接n借款的货币最好选择軟币，不要选择硬

23、币n硬币上浮的幅度小于硬币与軟币的利率差，则借取硬币也是有利的；否则，借軟币。第四节 衍生金融工具市场一、衍生金融工具市场概述n（一）概念（一）概念n衍生金融工具衍生金融工具：指在基础金融资产或原生金融资：指在基础金融资产或原生金融资产交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、产交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、利率期货、利率期权、股票指数期货（权）以及利率期货、利率期权、股票指数期货（权）以及互换业务的合约互换业务的合约n衍生金融工具市场：衍生金融工具市场：衍生金融工具的交易场所衍生金融工具的交易场所（二）衍生金融工具市场的特征n衍生金融工具市场交易的对象是合约，而非衍生金融工具市场

24、交易的对象是合约，而非合约所载明的标的物合约所载明的标的物n衍生金融工具的价格，受其产生基础的原生衍生金融工具的价格，受其产生基础的原生金融资产现货市场价格所制约金融资产现货市场价格所制约n衍生金融工具市场运作机制具有高财务杠杆衍生金融工具市场运作机制具有高财务杠杆二、金融期货n定义：指交易双方在将来某一特定时间按双定义：指交易双方在将来某一特定时间按双方商定的价格，买卖特定金融资产的合约。方商定的价格，买卖特定金融资产的合约。n形式形式n外汇期货外汇期货n利率期货利率期货n股票价格指数期货股票价格指数期货期货交易的类型期货交易的类型期货交易期货交易商品期货交易商品期货交易金融期货金融期货 交

25、易交易 利率期货交易利率期货交易 货币期货交易货币期货交易股价指数期货交易股价指数期货交易农产品期货交易农产品期货交易金属期货交易金属期货交易石油期货交易石油期货交易（一）外汇期货n外汇期货交易外汇期货交易（foreign exchange futures foreign exchange futures transactiontransaction）是买卖双方在期货交易所以公开喊）是买卖双方在期货交易所以公开喊价方式成交后，承诺在将来某一特定日期，以当前价方式成交后，承诺在将来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的外币，即买所约定的价格交付某种特定标准数量的外币，即买卖双方以

26、约定的数量、价格和交割日签订的一种合卖双方以约定的数量、价格和交割日签订的一种合约。约。n 外汇期货交易合约外汇期货交易合约是由交易所制定的标准化合约是由交易所制定的标准化合约n该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。场内外汇期货。Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200861Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008621、外汇期货交易的特点n（1 1）外汇期货交易是一种设计化的期货合约）外汇期货交易是一种设计化的期货合约n一是交易

27、币种的设计化。一是交易币种的设计化。例如 , 在芝加哥的国际货币市场期货交易所开业时只有美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎、 荷兰盾、墨西哥比索八种货币。n二是合同金额的设计化二是合同金额的设计化。不同外汇期货合约的交易金额有特殊规定 , 比如一份期货合同英镑为 25 000 、日元为 12 500 000 、瑞士法郎为 125 000 、加拿大元为 100 000。n三是交割期限和交割日期固定化三是交割期限和交割日期固定化。交割期一般与日历月份相同 , 多为每年的3月份、6月份、9月份和 12 月份。一年中其他月份可以购买但不交割。交割日一般是到期月份的第三个星期的星期三。 1、

28、外汇期货交易的特点 TimeTime(a)(b)Futures PriceFuturesPriceSpot PriceSpot Pricen（2 2）外汇期货价格与现货价格相关）外汇期货价格与现货价格相关。n期货价格与现货价格变动的方向相同 , 变动幅度也大体一致 , 而且随着期货交割日的临近 , 期货合同所代表的汇率与现汇市场上的该种货币汇率日益缩小 , 在交割日两种汇率重合 1、外汇期货交易的特点n（3 3）外汇期货交易实行保证金制度。）外汇期货交易实行保证金制度。n在期货市场上在期货市场上 , , 买卖双方在开立账户进行交易时买卖双方在开立账户进行交易时 , , 都必须交纳一定数量的保证

29、金。都必须交纳一定数量的保证金。n缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务。缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务。n清算所为保证其会员有能力应付交易需要清算所为保证其会员有能力应付交易需要 , , 要求会要求会员开立保证金账户员开立保证金账户 , , 储存一定数量的货币，同时会储存一定数量的货币，同时会员也向他的客户收取一定数量的保证金。员也向他的客户收取一定数量的保证金。1、外汇期货交易的特点n（4 4）外汇期货交易实行每日清算制度。）外汇期货交易实行每日清算制度。n当每个营业日结束时当每个营业日结束时 , , 清算所要对每笔交易进行清算清算所要对每笔交易进行清算 , , 即清算

30、所根据清算价对每笔交易结清即清算所根据清算价对每笔交易结清 , , 盈利的一方可提盈利的一方可提取利润取利润 , , 亏损一方则需补足头寸。由于实行每日清算亏损一方则需补足头寸。由于实行每日清算 , , 客户的账面余额每天都会发生变化客户的账面余额每天都会发生变化 , , 每个交易者都十分每个交易者都十分清楚自己在市场中所处的地位。如果想退出市场清楚自己在市场中所处的地位。如果想退出市场 , , 则可则可做相反方向的交易来对冲。做相反方向的交易来对冲。 2、外汇期货交易的基本常识n外汇期货交易标价外汇期货交易标价：与即期和远期外汇交易不同，除澳大利亚元以外，交易货币均以每单位货币值多少美元来标

31、价。如即期外汇交易中，标价方式为1美元=1.7000德国马克，在外汇期货交易中，则为1马克=0.5882美元。 n外汇期货交易的交易单位外汇期货交易的交易单位：在外汇期货交易市场上，一般都已确定了统一的交易单位（也就是合约单位）。如，芝加哥国际货币市场除加拿大元和墨西哥比索外，其他货币单位每笔合同为12.50万美元。 n外汇期货交易中的保证金外汇期货交易中的保证金：在外汇期货交易中，每一份期货合同都必须有保证金来保证作为合同一方的付款人履行交易合同。 3、外汇期货交易的功能n（1 1）套期保值）套期保值 n外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入

32、套期保值两种。它的主要原理就是利用期货市场和现货市场价格两种。它的主要原理就是利用期货市场和现货市场价格走势一致的规律走势一致的规律 , , 在期货市场和现汇市场上做币种相在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易同、数量相等、方向相反的交易。不管汇率如何变动。不管汇率如何变动 , , 利用期货市场上盈与亏和现货市场上的亏与盈相补平利用期货市场上盈与亏和现货市场上的亏与盈相补平 , , 使其价值保持不变使其价值保持不变 , , 实现保值。实现保值。 n卖出套期保值又称空头套期保值卖出套期保值又称空头套期保值 , , 即先在期货市场上卖出后即先在期货市场上卖出后再买进。预计未来某

33、一时间会得到一笔外汇再买进。预计未来某一时间会得到一笔外汇 , , 为了避免外汇为了避免外汇汇率下浮造成的损失汇率下浮造成的损失 , , 一般采用卖出套期保值。一般采用卖出套期保值。 n买入套期保值，又称多头套期保值买入套期保值，又称多头套期保值 , , 即先在期货市场上买入即先在期货市场上买入而后卖出。进口商或需要付汇的人因担心付汇时本国货币汇而后卖出。进口商或需要付汇的人因担心付汇时本国货币汇率下浮，率下浮， 往往采用买入套期保值。往往采用买入套期保值。 美国的某跨国公司设在英国的分支机构急美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需需625625万现汇支付当期的费用，此时美国的万现汇支付当期的

34、费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3 3月月1212日向分支机构汇去了日向分支机构汇去了625625万，当日的现万，当日的现汇汇率为汇汇率为1 1USUS1.57901.58061.57901.5806。为了避。为了避免将来收回贷款时（设免将来收回贷款时（设3 3个月后偿还）因汇率个月后偿还）因汇率波动（汇率下跌）带来的风险，美国这家跨波动（汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做空头套期保值国公司便在外汇期货市场上做空头套期保值业务。业务。 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场 3月月12日，按当日汇率日，按当日汇率1

35、1.5806买进买进625万，价值万，价值987.875万万US。 3月月12日，卖出日，卖出100份于份于6月月份到期的期货合约，每份份到期的期货合约，每份62500，汇率为，汇率为11.5800,价值价值987.5万万US 6月月12日，按当日汇率日，按当日汇率11.5746卖出卖出625，价值，价值984.125万万US。 6月月12日，按汇率日，按汇率11.5733买进买进100份份6月份到期的月份到期的期货合约，价值期货合约，价值983.3125万万US。盈亏：盈亏：984.125987.875 3.75（万）（万）US盈亏：盈亏：987.5983.3125 4.1875（万）（万）

36、US 净盈亏：净盈亏：4.18753.750.4375（万）（万）USn案例n2003年6月3日，美国A公司向瑞士S公司出口价值为CHF750000的商品，6个月后付款，以瑞士法郎计价结算。签约时的市场汇率为USD/CHF=1.2145/82, 9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6072/CHF和USD0.6085/CHF。n如果到期时的市场汇率为USD/CHF=1.2112/38, 9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6120/CHF和USD0.6125/CHF（ 瑞士法郎期货的交易单位是12.5万瑞士法郎，交割月份为3月、6月、9月、12月）。n问n1、该出口

37、商如何做外汇期货交易进行保值？n2、计算该出口商的损益n3、到期时实际出口收入是多少？n分析：由于美国出口商向瑞士出口，以瑞士法郎计价，而75万瑞士法郎恰好是6份合约的价值，该出口商担心瑞士法郎会对美元贬值，而到期日是2003年12月3日，所以该出口商应该售出12月期瑞士法郎期货合约6份。n（1）该出口商A公司在签订完出口协议后即做一笔售出6月份12月期瑞士法郎期货合约。n（2）如果不做套期保值 750000（1/1.2138-1/1.2182）=2232美元 做套期保值 6*125000（0.6085-0.6125）=-3000美元 所以净亏损768美元。n（3）出口实际收入为出口所得 减去

38、期货市场的亏损额 实际出口收入=750000/1.2138 -3000=614894美元(2)(2)外汇投机外汇投机n投机者往往无具体的外汇需求投机者往往无具体的外汇需求 , , 而是借汇率涨落而是借汇率涨落波动之机波动之机 , , 进行冒险性的期货交易从中获利。由进行冒险性的期货交易从中获利。由于外汇期货交易实行保证金交易于外汇期货交易实行保证金交易 , , 投机者能用较投机者能用较小资本做较大外汇交易小资本做较大外汇交易 , , 体现以小博大的投机特体现以小博大的投机特点。点。n多头投机多头投机是指投机者预测某种货币汇率上升是指投机者预测某种货币汇率上升 , , 先先买后卖买后卖 , ,

39、将先前设立的多头地位了结将先前设立的多头地位了结 , , 从中谋取从中谋取盈利行为。盈利行为。n空头投机空头投机是预测某种货币汇率下跌是预测某种货币汇率下跌 , , 先卖后买，先卖后买，了结先前的空头地位了结先前的空头地位 , , 从中谋取盈利。从中谋取盈利。n某投机商预计某投机商预计DM兑兑US的汇率将提高，的汇率将提高，3月月1日日在芝加哥国际期货市场在芝加哥国际期货市场购进购进1份份6月份交割的月份交割的DM期期货合约，当天汇价货合约，当天汇价DM1US0.6003,合约值合约值US 75037.5(0.6003125000),支付佣金支付佣金US1500。n 4月月25日，日，6月份交

40、割的期货汇价为月份交割的期货汇价为DM1US0.6214，卖出合约，合约值为卖出合约，合约值为US77675（0.6214125000）n盈利盈利US2637.5（7767575037.5），），n扣除佣金，净盈利扣除佣金，净盈利1137.5US（2637.51500） n20032003年年9 9月月5 5日，日，1212月期英镑的期货价格为月期英镑的期货价格为USD1.8218USD1.8218，某投机商预测英镑期货将进，某投机商预测英镑期货将进入牛市，并买进入牛市，并买进5 5份份1212月期英镑期货合约月期英镑期货合约（英镑期货合约的交易单位为（英镑期货合约的交易单位为25000250

41、00英英镑）。镑）。1010月中旬以后，月中旬以后，1212月期英镑期货价月期英镑期货价格果真上扬，到格果真上扬，到1111月中旬，已经上涨至月中旬，已经上涨至USD1.9474USD1.9474，该投机商认为是最高价位，该投机商认为是最高价位，并通过对冲了结交易，净赚多少？并通过对冲了结交易，净赚多少？n6 6月初某投机者预测月初某投机者预测2 2个月后日元对美元的个月后日元对美元的汇率将下跌，于是其卖出汇率将下跌，于是其卖出1010份份8 8月份的日元月份的日元期货合约，支付保证金期货合约，支付保证金$1500$1500每份合约，合每份合约，合约价格为约价格为J J￥1=US$0.0079

42、18 1=US$0.007918 ，2 2月后日元月后日元汇率果然下跌，于是该投机者以汇率果然下跌，于是该投机者以J J￥1=US$0.007658 1=US$0.007658 的价格买进的价格买进1010份日元期份日元期货合约，请计算该投机商的利润货合约，请计算该投机商的利润? ?3、外汇期货交易与远期外汇合约的比较n（1 1）外汇期货交易与远期外汇合约的区别）外汇期货交易与远期外汇合约的区别n外汇期货是买方或卖方与期货市场的清算所签约外汇期货是买方或卖方与期货市场的清算所签约, , 与清与清算所发生直接合同关系算所发生直接合同关系; ; 而远期外汇交易是买卖双方签而远期外汇交易是买卖双方签

43、约约, , 产生合同关系。产生合同关系。n外汇期货是设计化、格式化的远期外汇交易。而远期外外汇期货是设计化、格式化的远期外汇交易。而远期外汇交易是非设计化的，它是任意数量、任意期限、任意汇交易是非设计化的，它是任意数量、任意期限、任意币种的远期外汇买卖币种的远期外汇买卖 , , 一切由交易双方自行商议。一切由交易双方自行商议。 n外汇期货每一标准合同，结算所收一定的手续费。而远外汇期货每一标准合同，结算所收一定的手续费。而远期外汇中银行一般不收取手续费期外汇中银行一般不收取手续费n外汇期货交易在公开市场通过竞价进行交易外汇期货交易在公开市场通过竞价进行交易 , , 而远期外而远期外汇交易是通过

44、银行柜台业务或电传、电话报价进行交易。汇交易是通过银行柜台业务或电传、电话报价进行交易。3、外汇期货交易与远期外汇合约的比较n外汇期货的买方只报买价外汇期货的买方只报买价, , 卖方只报卖价卖方只报卖价, , 而远而远期外汇交易买卖双方都要分别报出买价和卖价两期外汇交易买卖双方都要分别报出买价和卖价两种价格。种价格。 n外汇期货交易所实行会员制外汇期货交易所实行会员制, , 非会员要进行外汇非会员要进行外汇期货买卖必须通过经纪人期货买卖必须通过经纪人, , 要向经纪人交纳佣金；要向经纪人交纳佣金；远期外汇交易一般不通过经纪人远期外汇交易一般不通过经纪人, , 不需交纳佣金。不需交纳佣金。n外汇

45、期货交易一般不最后交割外汇期货交易一般不最后交割, , 往往是在交割日往往是在交割日之前做一笔币种相同、数量相同、方向相反的交之前做一笔币种相同、数量相同、方向相反的交易易, , 以对冲结束。远期外汇交易最后要进行交割。以对冲结束。远期外汇交易最后要进行交割。 3、外汇期货交易与远期外汇合约的比较n外汇期货交易实行保证金制度外汇期货交易实行保证金制度, , 通常为合同金额通常为合同金额的的2%3%, 2%3%, 而远期外汇交易一般不收保证金。而远期外汇交易一般不收保证金。n外汇期货合约可以流通转让，远期外汇合约不可外汇期货合约可以流通转让，远期外汇合约不可以流通转让以流通转让n外汇期货市场法人

46、和自然人均可参加交易，远期外汇期货市场法人和自然人均可参加交易，远期外汇主要是金融机构和大企业外汇主要是金融机构和大企业n外汇期货市场币种少，而远期外汇比较多外汇期货市场币种少，而远期外汇比较多（五）外汇期货交易与远期外汇合约的比较（五）外汇期货交易与远期外汇合约的比较n（2 2）两者的联系）两者的联系n交易目的相同。都是为了防范外汇风险或投机。交易目的相同。都是为了防范外汇风险或投机。 n都是一定时期以后交割。都是一定时期以后交割。 n都是通过合同形式将汇率固定下来。都是通过合同形式将汇率固定下来。 n交易市场互相依赖。外汇期货市场和远期外汇市场交易市场互相依赖。外汇期货市场和远期外汇市场虽

47、然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响，互相套利行为，因此，两个市场的价格互相影响，互相依赖。依赖。（二）利率期货n定义：定义：指买卖双方按照事先约定的价格在期货指买卖双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种价格的有息资产，而在交易所买进或卖出某种价格的有息资产，而在未来一定时期内进行交割的一种金融业务。未来一定时期内进行交割的一种金融业务。n运用运用n多头套期保值多头套期保值n空头套期保值空头套期保值（三）股票价

48、格指数期货n定义：以约定的股票价格指数作为交易标的的定义：以约定的股票价格指数作为交易标的的一种期货合约，它利用股票价格指数的升降来一种期货合约，它利用股票价格指数的升降来代表期货合约价值的涨跌。代表期货合约价值的涨跌。n运用运用n多头套期保值多头套期保值n空头套期保值空头套期保值三、金融期权n（一）概念（一）概念n金融期权：指买卖某种金融产品选择的权利，即金融期权：指买卖某种金融产品选择的权利，即金融期权买方向期权卖方支付一定费用后，获得金融期权买方向期权卖方支付一定费用后，获得在合约的有效期内按合约规定的协定价格，向卖在合约的有效期内按合约规定的协定价格，向卖方购买或出售合约规定数量的金融

49、产品，或放弃方购买或出售合约规定数量的金融产品，或放弃合约的履行。合约的履行。（二）金融期权的类型n1 1、按交割时间划分、按交割时间划分n欧式期权。欧式期权。期权的合同持有人（买权或卖权），只能期权的合同持有人（买权或卖权），只能在期权到期日当天的纽约时间上午在期权到期日当天的纽约时间上午9 9：3030以前，向合同以前，向合同签署人（卖期权的银行）宣布，执行或不执行外汇期签署人（卖期权的银行）宣布，执行或不执行外汇期权。不能在未到期时要求提前交割。权。不能在未到期时要求提前交割。n美式期权。美式期权。期权的合同持有人，可以在期权合同有效期权的合同持有人，可以在期权合同有效期内任何一个营业日

50、上午期内任何一个营业日上午9 9：3030以前，向合同签署人宣以前，向合同签署人宣布，执行或不执行外汇期权。与欧式期权相比，美式布，执行或不执行外汇期权。与欧式期权相比，美式期权灵活，但保险费较高。期权灵活，但保险费较高。（二）金融期权的类型n2 2、按期权性质划分、按期权性质划分n看涨期权看涨期权(All Option)(All Option)。也称多头期权或买入期权，。也称多头期权或买入期权，它赋予期权买者在有效期内，无论市场价格升至多高，它赋予期权买者在有效期内，无论市场价格升至多高，都有权以原商定价格（低价）购买约定数额的外汇。都有权以原商定价格（低价）购买约定数额的外汇。它是期权买方

51、预期汇率将上涨时购买的期权，故称看它是期权买方预期汇率将上涨时购买的期权，故称看涨期权。进口商、债务人多买看涨期权。涨期权。进口商、债务人多买看涨期权。n看跌期权看跌期权(Put Option)(Put Option)。又叫空头期权或卖出期权，。又叫空头期权或卖出期权，它赋予期权的买者在有效期内，无论市场价格降至多它赋予期权的买者在有效期内，无论市场价格降至多低，都有权以原商定价格（高价）卖出约定数额的外低，都有权以原商定价格（高价）卖出约定数额的外汇。它是期权买方预期汇率将下跌时购买的期权，故汇。它是期权买方预期汇率将下跌时购买的期权，故称看跌期权。出口商、债权人多买看跌期权。称看跌期权。出

52、口商、债权人多买看跌期权。（三）外汇期权n1 1、定义：外汇期权（、定义：外汇期权（Foreign Exchange OptionForeign Exchange Option）又称货币期权又称货币期权Foreign Currency OptionForeign Currency Option），），是一是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利，而期权卖方收取期权费，则有义务在资产的权利，而期权卖方收取期权费，则有义务在买方要求执行时卖出（或买进

53、）期权买方买进（或买方要求执行时卖出（或买进）期权买方买进（或卖出）的该种外汇资产。卖出）的该种外汇资产。2、外汇期权合约的主要要素n期权买方与期权卖方期权买方与期权卖方 n权利金权利金n执行价格执行价格n合约到期日合约到期日3、外汇期权交易的特点n具有执行或不执行合同的选择权具有执行或不执行合同的选择权 n期权业务保险费的费率不固定期权业务保险费的费率不固定n保险费（期权费）不能收回。保险费（期权费）不能收回。 n损失额度有限。损失额度有限。4、外汇看涨期权（1 1）买入外汇看涨期权）买入外汇看涨期权n合同的买方有权在到期日或到期日之前按协议价买合同的买方有权在到期日或到期日之前按协议价买入

54、合约规定的金融工具，他为此付出的代价是支付入合约规定的金融工具，他为此付出的代价是支付一笔权利金给合同的卖方。一笔权利金给合同的卖方。n当合约市价低于协议价时，买方将选择不执行合约，其当合约市价低于协议价时，买方将选择不执行合约，其损失是权利金。损失是权利金。n当合约市价高于协议价时，买方将选择执行合约，此时当合约市价高于协议价时，买方将选择执行合约，此时随着合同市价的上升，合同买方的损失逐渐减少；随着合同市价的上升，合同买方的损失逐渐减少；n当合约市价超过盈亏平衡点后，执行合同就给买方带来当合约市价超过盈亏平衡点后，执行合同就给买方带来一定的收益，这种收益是随着市价的上升而增加，理论一定的收

55、益，这种收益是随着市价的上升而增加，理论上是可以达到无穷大。上是可以达到无穷大。案例 假设某人假设某人3 3月月5 5日买进日买进1 1份份6 6月底到期的英镑期权月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6，保险费为，保险费为每每1 1英镑英镑4 4美分，一份期权合约的金额为美分，一份期权合约的金额为2.52.5万英镑，万英镑，那么该人花那么该人花10001000美元（美元（0.040.042500025000）便买进了一）便买进了一种权力，即在种权力，即在6 6月底以前，无论英镑是涨还是跌，月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终

56、有权按该人始终有权按GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进价格从卖方手中买进2500025000英镑。英镑。 这有可能出现以下四种情况：n1 1、即期汇率、即期汇率协议价格：放弃期权，损失全部协议价格：放弃期权，损失全部保险费。保险费。n2 2、协议价格即期汇率、协议价格即期汇率（协议价格（协议价格+ +保险费）：保险费）： 行使期权，追回部分或全部保险费。行使期权，追回部分或全部保险费。n3 3、即期汇率（协议价格、即期汇率（协议价格+ +保险费）：行使期权，保险费）：行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。获取利润，上涨越多，获利越大。n4 4、在到期前，转让期权（

57、在市场上将该份期权、在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）卖掉）n在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。n在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。汇率汇率损益损益（+） ()0（协议价格）（协议价格） A B（协议价格（协议价格+保险费）保险费）图图1 买入外汇看涨期权损益情况买入外汇看涨期权损益情况 买入外汇看涨期权的三点结论买入外汇看涨期权的三点

58、结论 （1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最其最大风险就是损失全部保险费。大风险就是损失全部保险费。 （2）外汇看涨期权的）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。亏平衡点。 （3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。看涨期权举例看涨期权举例 英国进口商三个月

59、后需付进口货款英国进口商三个月后需付进口货款$150$150万。万。为防范汇率风险，按当时的市场汇率为防范汇率风险，按当时的市场汇率1= $1.51= $1.5买进期权外汇买进期权外汇$150$150万，到期应付万，到期应付 100100万。签订万。签订合同时支付保险费合同时支付保险费1 1万。三个月后可能出现三万。三个月后可能出现三种不同的情况：美元对英镑升值，市场汇率种不同的情况：美元对英镑升值，市场汇率1= $1.41= $1.4；美元对英镑贬值，市场汇率；美元对英镑贬值，市场汇率1= 1= $1.6$1.6；市场汇率不变仍为；市场汇率不变仍为1= $1.51= $1.5。问在哪。问在哪

60、种情况下执行期权？计算出三种情况下执行期权种情况下执行期权？计算出三种情况下执行期权的盈亏。的盈亏。看涨期权例题解析看涨期权例题解析 1)1)在美元兑英镑升值的情况下履行期权。因为在美元兑英镑升值的情况下履行期权。因为当市场汇率为当市场汇率为1= $1.41= $1.4时，如按市价买入时，如按市价买入$150$150万，万，需付（需付（$150$150万万1.41.4）107.14107.14万，加上保险费共万，加上保险费共计计108.14108.14万；而根据期权合同汇率加上保险费万；而根据期权合同汇率加上保险费只需只需101101万万; ;可省可省7.147.14万。万。2)2)美元对英镑贬值，市场汇率美