财务管理-ch15

1、整理课件1第十五章第十五章 投资决策的方法投资决策的方法 本章主要内容本章主要内容v各种投资决策方法的基本思想、决策准则、优缺点。各种投资决策方法的基本思想、决策准则、优缺点。v投资回收期法、内部收益率法、净现值法、平均会计投资回收期法、内部收益率法、净现值法、平均会计收益率法、获利指数法的计算。收益率法、获利指数法的计算。v互斥项目的增量现金流量、增量互斥项目的增量现金流量、增量NPV、增量、增量IRR、增、增量量PI的计算。的计算。v各种方法在投资项目评价和决策中的综合运用。各种方法在投资项目评价和决策中的综合运用。vExcel在投资项目决策中的应用。在投资项目决策中的应用。 整理课件2第

2、一节第一节 净现值（净现值（ NPV ）法）法1.1.基本思想基本思想 以适当的折现率（项目所要求的回报率）对未来净现以适当的折现率（项目所要求的回报率）对未来净现金流量进行折现，得到未来净现金流量的现值。将它金流量进行折现，得到未来净现金流量的现值。将它与项目的成本（初始投资）进行比较，以此来判断该与项目的成本（初始投资）进行比较，以此来判断该项目是否值得投资（能否为企业创造价值）。项目是否值得投资（能否为企业创造价值）。2. 净现值（净现值（NPV）：净现值（：净现值（Net Present Value，NPV）是指某个投资项目的未来净现金流量的现值与）是指某个投资项目的未来净现金流量的现

3、值与项目初始投资额之间的差额。项目初始投资额之间的差额。 3. 决策准则决策准则： - 对单个方案，如果对单个方案，如果NPV0，则接受；如果，则接受；如果NPV0，则拒绝。，则拒绝。 - 对多个方案，选择对多个方案，选择NPV较大的投资项目。较大的投资项目。 010CF(CI CO)NPV(1)(1)nnttttttIkk整理课件3-cont4. NPV法的特点法的特点 - 在计算过程中使用了现金流量。在计算过程中使用了现金流量。 - 包含了项目各期的全部现金流量。包含了项目各期的全部现金流量。 - 对各期现金流进行了适当地折现，通常是以项目对各期现金流进行了适当地折现，通常是以项目所要求的

4、最低回报率或资本成本作为折现率。所要求的最低回报率或资本成本作为折现率。5. NPV法的优缺点法的优缺点 优点：优点： - 考虑了货币的时间价值。考虑了货币的时间价值。 - 考虑并强调了项目的机会成本。考虑并强调了项目的机会成本。 - 考虑了项目的风险因素。考虑了项目的风险因素。 - 简明直观、易于理解、适用性强。简明直观、易于理解、适用性强。整理课件4-cont 缺点：缺点： - 计算计算NPV时所采用的折现率没有明确的标准，具时所采用的折现率没有明确的标准，具有一定的主观性。有一定的主观性。 - 在比较不同的投资方案时，如果各方案的初始投在比较不同的投资方案时，如果各方案的初始投资额不同，

5、有时就难以作出正确的决策。资额不同，有时就难以作出正确的决策。 - 在对寿命期不同的各投资方案进行比较时，单纯在对寿命期不同的各投资方案进行比较时，单纯依据依据NPV是否为正，或者比较是否为正，或者比较NPV的大小来进行决的大小来进行决策，可能也难以决策。策，可能也难以决策。整理课件5-cont6. NPV的计算的计算 一般步骤： - 测算或估计投资方案各期的现金流入量和流出量。测算或估计投资方案各期的现金流入量和流出量。 - 计算该投资方案各期的净现金流量。计算该投资方案各期的净现金流量。 - 选择适当的折现率（资本成本或要求的最低回报率）选择适当的折现率（资本成本或要求的最低回报率） -

6、以选定的折现率对方案各期的净现金流量进行折现。以选定的折现率对方案各期的净现金流量进行折现。 - 计算投资项目的净现值（计算投资项目的净现值（NPV）。）。 - 依据依据NPV准则作出决策。准则作出决策。 对某一项目净现值的具体计算，可采用（对某一项目净现值的具体计算，可采用（1）列表的）列表的形式逐步计算形式逐步计算NPV和（和（2）应用）应用Excel来计算。来计算。 例例1-2 1-2 见教材见教材303-305303-305页。页。整理课件6第二节第二节 投资回收期法投资回收期法1.1.基本思想基本思想 投资回收期（投资回收期（Payback PeriodPayback Period）

7、是指以投资项目的）是指以投资项目的未来现金流量收回初始投资所需要的时间，即当累未来现金流量收回初始投资所需要的时间，即当累计净现金流量等于初始投资额时所需要的时间。投计净现金流量等于初始投资额时所需要的时间。投资回收期法是用项目回收初始投资的速度来衡量投资回收期法是用项目回收初始投资的速度来衡量投资方案的一种方法。资方案的一种方法。 2.2.静态投资回收期（静态投资回收期（Static Payback PeriodStatic Payback Period，SPPSPP）是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现金流将全部投资收回所需要的时间。金流

8、将全部投资收回所需要的时间。 PtPt为投资回收期；为投资回收期；T T为累计净现金流量开始出现时的年份。为累计净现金流量开始出现时的年份。1(1)tTPTT第年的累计净现金流量的绝对值第年的净现金流量整理课件7-cont 3. 动态投资回收期动态投资回收期 动态投资回收期（动态投资回收期（Dynamic Payback Period）是）是指以投资项目各期已折现的现金流量将全部投资收指以投资项目各期已折现的现金流量将全部投资收回所需的时间，即以投资项目所产生的未来现金流回所需的时间，即以投资项目所产生的未来现金流量的现值足以抵补初始投资所需要的时间，又称为量的现值足以抵补初始投资所需要的时间

9、，又称为折现的投资回收期（折现的投资回收期（Discounted Payback Period，DPP）。）。 例例3 见教材见教材306页。页。 1(1)tTPTT第年累计净现值的绝对值第 年的净现金流现值整理课件8 - cont 4. 投资回收期决策准则投资回收期决策准则 静态和动态投资回收期法，考察的都是项目投静态和动态投资回收期法，考察的都是项目投资的回收速度。它们遵循同样的决策准则。资的回收速度。它们遵循同样的决策准则。 投资回收期法的决策准则：投资回收期法的决策准则： - 对单个方案，当投资回收期小于等于设定的期限对单个方案，当投资回收期小于等于设定的期限时，接受该方案；当投资回收

10、期大于设定的期限时，时，接受该方案；当投资回收期大于设定的期限时，则拒绝该方案。则拒绝该方案。 - 当对多个方案比较时，选择投资回收期较短的投当对多个方案比较时，选择投资回收期较短的投资项目。资项目。 例例4 见教材见教材307页。页。 整理课件9- cont5. 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 投资回收期法的优点：投资回收期法的优点： - 考察初始投资的回收速度，易于理解。考察初始投资的回收速度，易于理解。 - 根据投资回收期的长短来衡量项目的优劣，实际上与项目的根据投资回收期的长短来衡量项目的优劣，实际上与项目的风险联系起来。风险联系起来。 - 关注项目各期净现金流及其现值的产生

11、速度，因此更偏向于关注项目各期净现金流及其现值的产生速度，因此更偏向于短期项目，即更关注投资项目的流动性。短期项目，即更关注投资项目的流动性。 投资回收期法的缺点：投资回收期法的缺点： - 只关注投资回收期以前的现金流量的大小及回收情况，忽视只关注投资回收期以前的现金流量的大小及回收情况，忽视了项目在投资回收期以后的现金流量的大小及其影响。了项目在投资回收期以后的现金流量的大小及其影响。 - 最低可接受标准的确定具有一定的主观任意性。最低可接受标准的确定具有一定的主观任意性。 - 对于投资额较大的长期投资项目，单纯依据投资回收期的长对于投资额较大的长期投资项目，单纯依据投资回收期的长短来衡量该

12、项目是否应该接受，可能导致错误的结果。短来衡量该项目是否应该接受，可能导致错误的结果。 - 当投资项目的净现金流量频繁变化或复杂变化时，可能存在当投资项目的净现金流量频繁变化或复杂变化时，可能存在找不到投资回收期或有多个投资回收期的情况。找不到投资回收期或有多个投资回收期的情况。 - 静态回收期法忽视了货币的时间价值。静态回收期法忽视了货币的时间价值。整理课件10 第三节第三节 内部收益率（内部收益率（ IRR ）法）法1. 基本思想基本思想 - 内部收益率（内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是指使净现值等于零时的折现率，又称为内部报酬是指使净现值等于零时的折

13、现率，又称为内部报酬率或内含报酬率。率或内含报酬率。 - IRR法是一种以投资项目的预期收益率是否大于法是一种以投资项目的预期收益率是否大于所要求的回报率来衡量项目是否应该接受的决策分所要求的回报率来衡量项目是否应该接受的决策分析方法。析方法。2. IRR法的决策准则法的决策准则 - 对单个投资方案，当对单个投资方案，当IRR大于等于所要求的回报大于等于所要求的回报率时，接受该方案；当率时，接受该方案；当IRR小于所要求的回报率时，小于所要求的回报率时，拒绝该方案。拒绝该方案。 - 当多个投资方案比较时，选择当多个投资方案比较时，选择IRR最高的项目。最高的项目。 整理课件11- cont3.

14、 内部报酬率（内部报酬率（IRR）的计算）的计算 核心：使投资项目的累计净现值等于零时的贴现核心：使投资项目的累计净现值等于零时的贴现率。率。 公式：公式： 或：或： 在具体计算在具体计算IRR时，通常有两种方法：时，通常有两种方法： - 迭代法（试错法）迭代法（试错法） - 通过通过Excel电子表格及其函数功能电子表格及其函数功能 ?0)1 ()(0IRRIRRCOCINPVntttt?0)1 (01IRRIIRRNCFNPVnttt整理课件12- cont 应用迭代法求解应用迭代法求解IRR的步骤：的步骤： 步骤步骤1：任取一个：任取一个R1，计算对应的，计算对应的NPV1。 步骤步骤2

15、：若：若NPV10，则取，则取R20，则取，则取R2R1。 步骤步骤3：计算：计算R2对应的对应的NPV2，若，若NPV20，则取，则取R10，则取，则取R1R2。 步骤步骤4：继续步骤：继续步骤2，直到，直到R1和和R2所对应的所对应的NPV出现一正一负。出现一正一负。 步骤步骤5：检验：检验| R2-R1 |2%? 若若| R2-R1 |2%，进行下一步；否则，进行下一步；否则，继续步骤继续步骤2。 步骤步骤6：用下面的线性插值公式计算：用下面的线性插值公式计算IRR： 例例5 见教材见教材310-311页。页。112112| NPV()|IRR()NPV()NPV()RRRRRR整理课件

16、13- cont4. NPV与与IRR的关系（的关系（NPV曲线）曲线） NPV 0 IRR 折线率折线率 可以看出可以看出： 当折现率小于当折现率小于IRR时，净现值大于零；当折现率大于时，净现值大于零；当折现率大于IRR时，净现值小于零。如果以项目所要求的（最时，净现值小于零。如果以项目所要求的（最低）回报率为折现率，那么当投资项目的低）回报率为折现率，那么当投资项目的IRR大于大于所要求的回报率时，就接受该项目，这意味着接受所要求的回报率时，就接受该项目，这意味着接受了一个净现值为正的项目。从这个意义上讲，了一个净现值为正的项目。从这个意义上讲，IRR法与法与NPV法是一致的。法是一致的

17、。整理课件14-cont5. 投资项目的分类投资项目的分类 常规项目常规项目VS.非常规项目非常规项目 独立项目独立项目VS.互斥项目互斥项目6. 内部收益率法的优缺点内部收益率法的优缺点 优点优点 - 是应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投是应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。 - 反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报率），用一个数字概括出一个复杂投资项目的特性。率），用一个数字概括出一个复杂投资项目的特性。容易理解和便于沟通，在实践中经常被管理部门使容易理解和

18、便于沟通，在实践中经常被管理部门使用。用。 - 对某些项目，当无法估计对某些项目，当无法估计NPV时，可对时，可对IRR进行进行估计，据此进行决策。估计，据此进行决策。 整理课件15-cont 缺点：缺点： -非常规项目的多重非常规项目的多重IRR问题问题 解决：解决：结合最低可接受的回报率和对应的净现值。结合最低可接受的回报率和对应的净现值。 -互斥项目的规模问题（互斥项目的规模问题（The Scale Problem） 解决：解决：- 比较两个项目的净现值。比较两个项目的净现值。 - 计算增量净现值。计算增量净现值。 - 计算增量内部收益率，并将它与所要求的回报计算增量内部收益率，并将它与

19、所要求的回报率相比较。率相比较。 - 时序问题（时序问题（The Timing Problem） 解决：解决：比较净现值、对比增量比较净现值、对比增量IRR与折现率、计算增与折现率、计算增量量NPV等等。整理课件16-cont例例6 考虑以下投资项目：考虑以下投资项目：012350100150-200求得项目的内部收益率为求得项目的内部收益率为19.44%。32)1 (150)1 (100)1 (502000IRRIRRIRRNPV整理课件17净现值曲线（净现值曲线（ NPV Payoff Profile ） Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.321

20、2%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)在图中画出净现值和贴现率，内部收益率为净现值曲线与X轴的交点处贴现率。IRR = 19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00-1%9%19%29%39%Discount rateNPV贴现率净现值净现值贴现率整理课件18 例例7 7 多重收益率（多重收益率（Multiple IRRsMultiple IRRs）该项目有两个内部收益

21、率：0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1我们应该使用哪个？我们应该使用哪个？ 贴现率净现值整理课件19-cont例例8 多重收益率多重收益率 见教材见教材312页。页。例例9 互斥项目的规模问题互斥项目的规模问题 （The Scale Problem） 见教材见教材313页。页。 另外：另外：你希望投资回报为你希望投资回报为100% 还是还是50%？ 如果投资如果投资$1，回报

22、率为，回报率为100%， 而投资而投资$1,000，回，回报率为报率为50%，应该怎么办？，应该怎么办？整理课件20 例例1010时序问题时序问题 见教材见教材314-315314-315页页0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000项目项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目项目B该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是内部收益率内部收益率。 整理课件21($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.0

23、0$2,000.00$3,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%Discount rate贴现率贴现率NPV净现值净现值Project AProject B10.55% = crossover rate 交点处的贴现率交点处的贴现率12.94% = IRRB16.04% = IRRAThe Timing Problem整理课件22-cont7. 修正的内部收益率（修正的内部收益率（MIRR） 关于再投资假设关于再投资假设 修正的内部收益率修正的内部收益率 假设中间各期现金流量以最低可接受的收益率（资假设中间各期现金流量以最低可接受的收益率（资本成本）进行再

24、投资，然后再从初始投资额和终值本成本）进行再投资，然后再从初始投资额和终值中计算出内部收益率，就得到所谓的中计算出内部收益率，就得到所谓的“修正的内部修正的内部收益率收益率”（Modified IRR，MIRR）。用）。用MIRR与最与最低可接受的收益率比较，来判断该项目是否应该接低可接受的收益率比较，来判断该项目是否应该接受。受。 例例11见教材见教材316页。页。整理课件23第五节第五节 会计平均收益率（会计平均收益率（AAR）法）法1. AAR法的基本思想法的基本思想 会计平均收益率（会计平均收益率（Average Accounting Return，AAR）是一种非折现的方法。定义为：

25、会计平均收是一种非折现的方法。定义为：会计平均收益率等于扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以益率等于扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。整个项目期限内的平均账面投资额。 公式：公式：2. 决策准则：决策准则： -对单个投资方案，当对单个投资方案，当AAR大于等于目标收益率时，大于等于目标收益率时，接受该方案；当接受该方案；当AAR小于目标收益率时，拒绝该方小于目标收益率时，拒绝该方案。案。 - 当多个投资方案比较时，选择当多个投资方案比较时，选择AAR较大的项目。较大的项目。AAR100%平均净利润平均（账面）投资额整理课件24-cont3. 例例12 见教

26、材见教材317页。页。4. AAR法的优缺点法的优缺点 AARAAR法的优点：法的优点： - 容易理解。容易理解。 - 计算简单。计算简单。 AARAAR法的缺点：法的缺点： - AAR只是两个会计数据的比率，从经济意义上讲只是两个会计数据的比率，从经济意义上讲还不是一个真正的收益率，因为它忽略了时间价值。还不是一个真正的收益率，因为它忽略了时间价值。 - AAR法用来比较的客观标准即目标收益率的确定法用来比较的客观标准即目标收益率的确定具有主观任意性。如何才能确定一个合理的目标收益具有主观任意性。如何才能确定一个合理的目标收益率，往往因人而异，没有一个公认的标准。率，往往因人而异，没有一个公认的标准。 - 它是基于会计收益和资产账面价值，而非现金流量它是基于会计收益和资产账面价值，而非现金流量和市场价值，这往往使决策缺乏说服力。和市场价值，这往往使决策缺乏说服力。整理课件25第五节第五节 获利指数（获利指数（PI）法）法 1. 基本思想基本思想 获利指数（获利指数（Profitability Index，PI）是初始投资以）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值除以初始投资的比后所有预期未来现金流量的现值除以初始投资的比值。值。 公式：公式：2. 决策准则决策准则 -对单个项