不完全汇率传递：理论解释及其在贸易保护中的作用

1、不完全汇率传递：理论解释及其在贸易保护中的作用摘要：汇率是开放经济环境下的核心工具变量，汇率变 动能在多大程度上引起商品相对价格变动是汇率研究的一 个重要组成部分。近年来，随着国际贸易壁垒的逐渐多样化 以及反倾销、保障措施使用逐渐的广泛，对汇率传递的研究 也逐渐渗透到贸易保护政策上来，为此弄清汇率不完全价格 传递现象存在的原因，从而发挥汇率传递在贸易保护中的作 用。关键词:汇率传递;贸易保护;理论体系汇率在维持一国内部平衡和外部平衡时起着至关重要 的作用，是开放经济环境下的核心工具变量。对于汇率传递 问题的关注开始于世界由固定汇率体系向浮动汇率体系转 变的时期，目前它仍然是关于外部调整研宄的重

2、要内容。本 文尝试对不完全汇率传递的原因进行解释，在明确汇率变动 对价格体系的影响和传导机制的同时，分析汇率传递在当今 国际贸易保护中的作用，并为今后的研宄提供方向指引。一、汇率的价格传递效应:理论预期与现实差距汇率变动对价格的影响是汇率传递(ept，exchanger atepass-th rough)研究的主要内容，ept的基本思想是假定 厂商只关心以本币表示的收益，这样，汇率的波动就带来了 是由出口国还是由进口国来承担相应价格调整成本的问题 传统的汇率传递理论以一价定律为基础，一般假定本国是一 个小国，世界市场完全竞争，本国是一个价格接受者。在没 有运输成本、关税和其它贸易障碍的情况下，

3、国际套利使商 品价格满足一价定律，汇率变动会引起进出口价格同比例变 动，在这种情况下，汇率传递是完全的，而且价格对名义汇率 冲击会做出即时的调整。然而，实证研究却显示，汇率变动对价格水平的传递在 多数情况下是不完全的，这方面的文献可谓数不胜数。 woo(1984)曾研究了汇率变动与美国价格水平之间的联系， 认为传递效应大约为4 0%。goldber t和knetter (1997)的 研宄表明汇率变动对美国进口商品的价格传递大约是5 0% burnste inetal. (xx )研究了九例货币贬值事件，他们发现， 消费者价格对汇率变动没有产生大的反应。卜永祥(xx)的 研究表明人民币名义有效

4、汇率变动1个百分点，会带来零售 物价指数047个百分点和生产者价格指数053个百分点的同方向变化。、不完全汇率传递的理论解释对汇率传递进行的研究逐渐形成了汇率传递的理论体 系，它们主要是围绕不完全汇率传递的原因展开研宄的。这 些研究可分为静态收益最大化理论(d ornbusch, 1 987;knette r，1989)，沉淀成本(sunkcos t)理论(baldw inandkrugm an, 1989;di xit，1989)以及本地货币定价(lc p: localcur rencyprici ng)理论(obst feldandrog off, 1995;e ngel, 1999)等。

5、它们分别从不同的角度对不完 全汇率传递进行了解释，并都在实证研宄中获得了一些数据 支持，但从根本上这三种理论分支都认为市场结构在一定程 度上会影响传递的程度。(一) 汇率不完全传递的理论解释之一d ornbusch(1 987)使用局部均衡的分析方法，研究本国 厂商和进口竞争品厂商的策略行为如何会导致进口价格对 汇率变动不敏感的结果。他假设经济存在确定的、外生性 名义汇率运动，汇率运动和较低的货币工资弹性对某些厂商 产生了成本冲击本国市场上的外国企业和本国的出口 型企业_从而带来了行业范围内的价格和产出调整。这 一调整过程主要受三种因素的影响：市场的一体化程度；本 国和外国同类商品的替代程度；

6、市场的组织结构。在市场细 分的情况下可贸易品的生产商就可能获得实行三级价格歧 视的市场力量，根据目标市场的不同对自己的商品收取不同的价格。在同质产品的古诺模型分析框架下，厂商最大化其 利润，从而得到均衡价格对汇率的弹性为：4)= sx (n *ns x)sx(ew *psx)0它决定于两个主要影响 因素：外国厂商的相对数量sx(n*nsx)和外国供应商相对成本对价格之比sx(e w*psx)。它表明行业竞争程度越强，进口在总销售量中所占比重越大，价格对 汇率越敏感。hooper和m ann(1987, 1 989)的研究表明传递程度与利 润加成和生产成本对汇率的弹性成反比关系。当本币升值 时，

7、如果向本国出口的企业获益越多，则本币进口价格下降 就越小，传递就越不明显。如果以本币表示的外国生产成本 上升，而本币升值时成本上升较小，则本币进口价格上升幅 度就小，即传递程度也较小。dornbu sch和hooper -mann的模型都表明传递程度与 消费中的进口品比例和行业的竞争性成反比关系，这一模型 巧妙地与下面讨论的“据点”(beac hhead)模型紧密联系在 了一起。(二) 汇率不完全传递的理论解释之二19 80年代后期出现的一种理论观点对汇率调整的延迟 现象提供了更进一步的说明，这一视角实际上和厂商的长期 市场战略相关，认为出口企业在进入外国市场时需要支付相 当数量的沉淀成本，正

8、是这些沉淀成本延缓了汇率变动对出 口价格的传递程度。有关贸易的沉淀成本和滞后效应(hy steresis)的文献 (baldwin 和 krugman, 1 989;dixit, 1989)表明大汇率变动的 贸易效应不会仅仅由于汇率反向变动而得到逆转。如果出 口企业已经支出了沉淀成本在目标国建立“据点” (beachhead )，则在某种程度上出口价格和贸易流对汇率变 动的响应是不完全的。使用沉淀成本对汇率不完全传递进行解释的模型主要 是滞后模型(hysters ismodels)。krugman 和 ba ldwin(1987 )以及baldwin (1988)的研究表明，如果外国企业由于面

9、对显著的沉淀成本或消费者的转换成本比较高而 不敢轻易进入美国市场，则美元升值可能使得采取进入策略 就是有利可图的。企业的市场份额上升意味着它的需求曲 线会发生变动，这反应了更高的需求弹性，从而降低传递程 度。一旦进入了该市场，即使发生了大的美元贬值的情况， 新企业趋向于保持它的价格稳定而不会采取提价或退出市 场的策略，因为将来存在更大的再进入成本。但为了保持价 格稳定厂商必须调整它的收益率。滞后模型表明汇率变动 的传递关系在一定范围内是稳定的，但超出这一范围的汇率 波动可能会改变市场结构和长期传递关系。b aldwin(198 8)发现美国汇率与总体价格水平的传递 关系在1982年存在结构断点

10、，这一时段是美元高度升值的时期。在同一时期总的进口品市场份额显著上升，在20世 纪80年代的其他年份情况也大致如此。长期传递水平的下 降加之进口品市场份额的上升验证了滞后模型的假设。(三) 汇率不完全传递的理论解释之三由于一些研究表明汇率变动对消费者价格的传递接近 于 0(en gel 和 rogers , 1996;camp a 和 goldberg , xx,等等)， 这说明汇率变动很少显著地改变相对消费者价格。因而，在 mundel 1-fleming类型的模型中占据主要地位的支出转换 效应似乎在消费品层次上却无关紧要。正是基于这类实证 分析结果，一壁经济学家(如betts和devere

11、ux, 2 000;devere ux和engel，x x)得出货物名义价格是以本地货 币定价的结论。devereu x和engel (xx )认为，在存在名 义刚性和lcp的情况下，消费者价格在汇率变动时可能确实 只存在微小的响应。价格是以生产商还是本地货币设置具 有重要的政策含义。生产者货币定价(pro ducercurre ncypricing , pcp)模型结论支持弹性汇率制度，而l cp模型 则怀疑弹性汇率制度的优越性。lc p和pcp模型得出的汇 率变动对进口和出口价格的传递程度是不同的甚至相反。 obst feld和rogof f (2000a)的研宄表明汇率与贸易条件的 相关

12、性在lcp时为正，在pcp时为负。choudhriet al. (xx) 发展了一个融合lcp和pc p的一般化模型，尝试对不同的 lcp和pc p模型进行整合，并得出了一些有益的结论。obstfel d和rogoff(l 995)的分析创造性地将名义粘 性和不完全竞争纳入动态一般均衡模型，并建立了分析经济 主体行为的微观基础。通过求解经济个体的效用最大化和 利润最大化，可以对宏观政策进行明确的福利分析。而名义 粘性和垄断竞争的假设前提又使模拟冲击的传导机制更贴 近实际，因此新开放宏观经济学较之传统国际经济学的分析 框架_蒙代尔-弗莱明模型大大前进了一步，并成为目前 国际经济学研究的主导方法。

13、就汇率与价格的关系而言，在 粘性价格环境中，生产者名义价格是预先确定的，一期过后 才能得到调整。对于相对小的冲击，产出变成由需求决定， 由于垄断厂商通常以高于边际成本的水平设定价格，因此在 预设价格情况下满足未预期的需求是有利可图的，因而在短 期，弹性价格情形下通常可以得到满足的边际收入等于边际 成本的方程在粘性价格情形下不再成立，产出完全由需求决 定。虽然价格是以生产商货币预先设定的，但是厂商产出的 外币价格必须随汇率变动而改变。因而粘性价格情形下，汇 率变动与价格变动之间的关系为：p =(l_n)e ,p * =-ne 和？ *分别为本国和外国基于消费的货币价 格指数，n为本国厂商在世界同

14、类商品厂商总数中所占的比 重。(四) 其他的解释途径及方法随着世界各国经济联系的日益紧密，对不完全汇率传递的研宄也逐渐深化，认识也更加全面，分析过程也引入了跨 国公司、理性预期、非贸易商品等与现代国际贸易密切相 关的因素。krugman(l 986)的研宄将汇率引起的国际市场价格歧视 称为“按市场定价” (pricingto market, ptm ), ptm方法结 合了具有微观基础的汇率传递研究成果。在ptm框架下，细 分的目标市场允许企业通过改变价格加成而使得产品价格 保持平稳，以达到稳定国外市场份额的目的，从厂商的市场 策略角度对不完全汇率传递做出了合理阐释。长期收益最大化模型(d o

15、hner, 1984 :froot和kle mperer, 198 9)表明进口价格的决定随本币预期的将来价值 一起变动。在fro ot和ktemper er (1989)的两期模型中，长 期收益在第一期依赖于市场份额。向本国出口的外国企业 需要在市场份额上所作的投资依赖于其对本币将来价值的 预期。一次“永久”的本币升值会降低第二期的成本，提高 将来的利润，因而提高企业现期的市场份额。但是如果现期 的升值被认为是临时的，则该企业将来本币收益的外币价值 与现期相比就会有所下降。企业的响应就是在市场份额上 不做投资，因此价格下降就少，与永久性升值相比传递程度 就有所降低。对于汇率传递程度不断下降的

16、趋势，wilamoski (1994) 认为进口商品属性的结构变动可能提供了合理的解释。进 口商品中初级产品和工业制成品的比重发生变动，或者国家 来源构成发生变动等等都可能造成传递程度发生变化。如 果资本品的传递效应较低，则进口结构朝向资本品的变化就 可能为汇率传递程度下降提供一个解释。此外，如果来自某 个国家的整体进口份额上升，而该国又具有低的传递性，则 总体的传递效应也可能降低。传递程度可能在不同的制造 业产品之间不同，或者在不同来源的商品之间也不相同。(五) 汇率传递研宄的新发展动向关于汇率传递的研宄正朝向更加明确的政策研宄转变， 最近的研究主要围绕合适的汇率政策，一般均衡模型中汇率 制

17、度的优化以及对国家外部冲击的调整等议题展开。还有 一个新方向就是汇率传递关系的稳定性。taylor (2000)，go 1 dfajn 和 werl ang (2000)认为在某 些国家，汇率传递效应正在随时间变化而下降。taylor (2000)使用了一个简单而有效的模型表明汇率的持续冲击 以及受冲击影响的厂商比例将决定厂商对汇率变动的反应 方式，他由模型分析得出一个可检验假设，即汇率的传递是 内生于一国的通货膨胀状况的。他认为，在全球竞争压力提 高和稳定的低通货膨胀的经济环境中，企业难于将汇率变动 对价格的影响完全转嫁到出口商品上，进而推导出结论认为 汇率变动对国内物价的影响也降低。随着跨

18、国公司的不断成长壮大，公司内贸易(intrafirmtrade )逐渐成为国际贸易重要的组成部分。一些学者 认为公司内部交易可能对常规的经济刺激没有反应，然而相 反的观点认为在不同的国家设立制造业子公司增强了信息 流在厂商内部的国际交流，允许它通过在国家间转移生产活 动对国际价格变动做出更加快捷的反应，rang an和 lawrenc e (1999)提供了公司内贸易对汇率变动具有显著反 应的证据。aksoy和r iyanto (200 0)在垂直相关市场结构下为研 究汇率传递问题提供了一个理论分析框架。他们假定厂商 在最终品市场上进行古诺竞争，在投入品市场上进行 bertrand竞争。汇率冲

19、击对最终商品市场的影响可分解为 两种效应:贬值通过使外国竞争者的成本增加直接提高了本 国企业的竞争力；此外，由于汇率冲击也影响投入品市场，因 而它也会产生间接效应。贬值会提高进口投入品在本国的 价格，增加本国生产最终品的厂商的成本。这种分解在以往 的汇率传递研究中往往是被忽视的。汇率传递程度依赖于 直接效应和间接效应的相对重要性。通过在中间品市场和 最终产品市场达到均衡，他们得出结论认为垂直一体化市场 上的汇率传递程度系统性高于垂直分离市场的传递程度。对于流通环节较多的商品，从进口直至到达消费者，它 们实际上包含了大量的非贸易的市场投入。此外，商品也可能经历了不完全竞争的流通网络，因而在消费者

20、价格和原始 价格之间的联系可能进一步弱化。corsetti和d edola(xx) 提供了对这些现象的正规模型分析，他们表明当存在分销成 本时，企业也可能面对汇率波动的抵消因素，这会导致国际 价格歧视和不完全传递汇率传递。当然，这些对不完全汇率传递进行研究的经济理论之间 并非孤立的，而是互相交织，存在着千丝万缕的联系。比如， 在dornbusch (1987)的分析中，汇率变动对均衡价格的影响 受许多因素的制约，他指出的四种因素包括：商品之间的替 代性，市场组织结构，本国和外国厂商的相对数量以及市场 需求曲线的函数形式。在利润最大化的框架下进行分析的 同时也考虑到了市场结构的影响。三、传递效应

21、对国际贸易影响的深化最初研宄汇率传递效应的理论无外乎目标都是汇率变 动的政策效应，比如对货币政策的国际传导机制的影响，汇 率贬值的贸易促进效果的衡量，等等。然而近年来，随着国 际贸易壁垒的逐渐多样化以及反倾销、保障措施使用的逐 渐广泛，对汇率传递的研究也逐渐渗透到贸易保护政策上来。 finberg(1989)研究了美元贬值和美国发起的针对巴西，日 本，韩国和墨西哥的反倾销指控之间的关系，研究发现美元相对于外币贬值导致明显的反倾销指控增加，特别是针对曰 本的。他认为这是由于美元贬值会立刻降低外国公司以自 己货币表示的向美国出口品的价格，而这个价格正是美国商 务部确定存在倾销的主要依据。因此，如果

22、存在不完全汇率 传递，或者外国企业调整价格的速度较慢，则裁定倾销成立 的可能性就大。k netter和pru sa(2000)修改了上述文章的结论，并得 出完全相反的结果。他们发展的模型表明汇率也影响损害 确定结果，但结论可能是不确定的。因为美元的升值会压低 进口，因而，使得损害确定更加不可能发生。因此，汇率对反 倾销裁定的影响依赖于是确定存在倾销还是确定存在损害。 他们检验了美国，加拿大，欧盟以及澳大利亚总体的以及双 边的反倾销发起案件，与feinberg (1989)的结论相反,他们 发现美元升值导致反倾销活动增加的强有力的证据，这说明 要成功地发起反倾销，损害确定更加重要。总地来看，汇率

23、传递本身是研究汇率变动对进出口价格 的影响程度的。在20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以 后，日常汇率的大幅度波动己经司空见惯，许多发展中国家 更是将调整本币平价作为促进出口的重要手段。然而，随着 世贸组织在国际贸易中起的作用逐渐扩大，各国贸易保护的 不断调整，汇率平价的调整对价格水平的影响逐渐与贸易保 护联系起来。不合适的汇率调整可能对本国贸易产生相当复杂的负面影响，这也是今后汇率传递值得深入研宄的问题 之一。此外，汇率传递程度是否很低这一问题对发展中国家具 有尤为重要的政策含义，因为它影响到贸易差额的调整以及 一国对汇率制度的选择。正确估计各类进出口商品价格对 汇率变动的敏感性，有助于我们

24、恰当地评估汇率变动对进出 口贸易的影响，并进而正确评价汇率政策对一国整体价格水 平乃至货币政策和汇率政策有效性的影响。参考文献：1 卜永祥.人民币汇率变动对国内物价水平的影响j. 金融研究，xx (3).2aksoyy. andyohanes exchangera tepass-thr oughinvert icallyrela tedmarkets j.review oflnternat ionalecono mics，2000, 8 (2) : 235-2 51.3c houdhri, eh sanfaruqee anddalias. hakura. , ex plainingth eex

25、changep ass-throug hindiffere ntprices r . imfworki ngpapero2/224, decemb erxx.4 corsetti, giancarlo, andpesenti , paolo. int ernational dimensions ofoptimalm onetarypol icy j.jou rnalofmone taryeconom ics, xx，52( 2) :2815 dix it, , import penetratio n，andexchangeratepas s-throughj. quarter lyjournalofeconomics , 1989, 104(2) : 205-228 .6 dor nbusch. , ra teandprice j. americ aneconomic review，198 7, 77 (3) : 83 -106.7 engel, res ultsforopt imalpass-t hrough, opt imallndexingtoexchangerates, andoptimalchoiceo